楊尊霞

北京唯實(shí)眾成咨詢服務(wù)有限公司，北京　100191

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股權(quán)眾籌信息披露制度研究

楊尊霞

北京唯實(shí)眾成咨詢服務(wù)有限公司，北京100191

摘要：股權(quán)眾籌作為一種新型的互聯(lián)網(wǎng)金融融資方式，在我國(guó)還處于摸索發(fā)展期，關(guān)于股權(quán)眾籌的信息披露內(nèi)容沒(méi)有統(tǒng)一的法律規(guī)定，實(shí)踐中信息披露內(nèi)容亦是參差不齊。本文通過(guò)研究國(guó)內(nèi)現(xiàn)有部分眾籌網(wǎng)站的股權(quán)眾籌信息披露規(guī)則，以及英美法律中關(guān)于信息披露的規(guī)則研究，對(duì)我國(guó)股權(quán)眾籌信息披露的完善提出建議和意見(jiàn)。

關(guān)鍵詞：股權(quán)眾籌；信息披露；互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資；投資人保護(hù)

一、引言

眾籌是一種新型的互聯(lián)網(wǎng)金融融資方式，起源于美國(guó)，可基本分為債權(quán)眾籌、捐贈(zèng)眾籌、回報(bào)眾籌及股權(quán)眾籌四種模式。其中，股權(quán)眾籌以發(fā)起人提供的創(chuàng)業(yè)公司股權(quán)為支付對(duì)價(jià)換取投資人的資金、投資人持有或間接持有創(chuàng)業(yè)公司股權(quán)而區(qū)別于其他眾籌模式；對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，該模式降低了投資門(mén)檻，開(kāi)啟了小額權(quán)益投資的新時(shí)代。然而正是因?yàn)楣蓹?quán)眾籌的創(chuàng)新性，我國(guó)法律法規(guī)的監(jiān)管比較缺失，融資方與投資人之間的信息不對(duì)稱，對(duì)投資人，特別是作為中小投資人的保護(hù)不利，存在非法集資、擅自發(fā)行證券、信息披露欺詐、濫用資金、小股東權(quán)益侵害等法律風(fēng)險(xiǎn)。

鑒于在股權(quán)眾籌中，信息披露是解決信息不對(duì)稱的主要方式，而發(fā)起人的信息披露更是投資人決定是否投資的最關(guān)鍵因素，因此，研究股權(quán)眾籌信息披露的披露內(nèi)容、披露方式、披露時(shí)間及頻次、配套制度等相關(guān)內(nèi)容，具有高度的現(xiàn)實(shí)和理論指導(dǎo)意義。

二、股權(quán)眾籌信息披露的必要性

股權(quán)眾籌一方面能夠幫助初創(chuàng)型小微企業(yè)(以下簡(jiǎn)稱融資方)解決普遍存在的融資難題，為其提供高效、快速、低成本的資金支持，促進(jìn)小微企業(yè)的發(fā)展，另一方面，能夠使中小投資人參與到企業(yè)投資中來(lái)，分享企業(yè)受益，但同時(shí)也承擔(dān)投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)眾籌平臺(tái)作為連接融資方和投資人的橋梁，既要向投資人告知投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也要促使融資方做好信息披露義務(wù)，彌補(bǔ)投資人的信息不對(duì)稱，使投資人做到更理性、合理化的投資。在證券交易市場(chǎng)中，各國(guó)一般均會(huì)規(guī)定強(qiáng)制信息披露制度，以及具有擔(dān)保性質(zhì)的第三方中介機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查等內(nèi)容，使投資人能夠了解到證券的真實(shí)質(zhì)量。但在股權(quán)眾籌模式中，如沒(méi)有強(qiáng)制信息披露制度，必會(huì)導(dǎo)致信息不對(duì)稱、欺詐等情況發(fā)生，如寄希望于投資人個(gè)人力量去證實(shí)信息的真實(shí)性和識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，必然造成投資成本的大大增加，限制股權(quán)眾籌的健康發(fā)展。因此，建立股權(quán)眾籌相應(yīng)的信息披露制度，對(duì)我國(guó)股權(quán)眾籌的發(fā)展、對(duì)投資人利益的保護(hù)意義重大。信息披露的主體包括融資方和眾籌平臺(tái)，而融資方的信息披露是關(guān)鍵。

三、國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌信息披露現(xiàn)狀

經(jīng)過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)典型股權(quán)眾籌網(wǎng)站的信息披露規(guī)則的收集、對(duì)比和總結(jié)，發(fā)現(xiàn)多數(shù)眾籌網(wǎng)站并沒(méi)有特別詳細(xì)的信息披露規(guī)則，而一般僅僅是在用戶注冊(cè)協(xié)議，或者發(fā)起人認(rèn)證規(guī)則中規(guī)定要求發(fā)起人披露項(xiàng)目所屬公司的一般基本情況，如公司名稱、地址、法定代表人、注冊(cè)資本、股東及持股比例、項(xiàng)目基本情況介紹等初級(jí)事項(xiàng)，對(duì)其他信息的披露要求較少。當(dāng)然，其中也不乏有一些網(wǎng)站做出了相對(duì)細(xì)致的盡職調(diào)查或者信息披露規(guī)則，走在了業(yè)界的前列。

經(jīng)過(guò)提煉，國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌網(wǎng)站提到的披露信息可以總結(jié)為以下種類(以下內(nèi)容主要提煉于大家投股權(quán)眾籌網(wǎng)站①及京東眾籌平臺(tái)②相關(guān)規(guī)則)：

(一)融資方公司基本情況

公司名稱、成立日期、注冊(cè)地址及辦公地址、法定代表人、注冊(cè)資本及實(shí)繳資本、股東及持股比例、有無(wú)股權(quán)代持、信托代持、公司股權(quán)或其他重大財(cái)產(chǎn)是否存在抵押、質(zhì)押、凍結(jié)或其他權(quán)屬爭(zhēng)議情況說(shuō)明、公司是否依法繳納相關(guān)稅收和是否收到稅務(wù)處罰的說(shuō)明、公司股東是否與其他公司簽署過(guò)競(jìng)業(yè)禁止義務(wù)、公司股東是否有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)或職務(wù)作品、公司自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)等。

(二)項(xiàng)目財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

原有股東投資款實(shí)際到賬數(shù)據(jù)、開(kāi)支數(shù)據(jù)和實(shí)際經(jīng)營(yíng)收入數(shù)據(jù)、公司資產(chǎn)和債權(quán)(公司重要固定資產(chǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、應(yīng)收賬款等信息)和公司債務(wù)、或有債務(wù)(公司重要負(fù)債、對(duì)外擔(dān)保、正在進(jìn)行中的訴訟仲裁等信息)。

(三)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)

具體數(shù)據(jù)根據(jù)融資方具體業(yè)務(wù)的不同，而采取不同的指標(biāo)維度，包括但不限于用戶注冊(cè)數(shù)、日均IP(獨(dú)立IP地址)/PV(頁(yè)面瀏覽量)/UV(獨(dú)立訪客)、轉(zhuǎn)化率等；門(mén)店數(shù)量、客流量、客單價(jià)等。

(四)募集資金的用途

募集資金的目的、用途及具體規(guī)劃、預(yù)計(jì)出讓股權(quán)比例、是否已申請(qǐng)融資掛牌以及其他需對(duì)外披露的信息。

(五)融資成功后的信息披露

包含定期信息披露，如規(guī)定融資方應(yīng)在每個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束之日起四個(gè)月內(nèi)編制并披露年度報(bào)告，該年度報(bào)告中的財(cái)務(wù)報(bào)告必須經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)；同時(shí)規(guī)定臨時(shí)信息披露，如經(jīng)營(yíng)范圍重大變化、重大虧損、重大損失、合并、分立、解散及破產(chǎn)、控股股東或?qū)嶋H控制人發(fā)生變更、上市、上新三板等。

四、國(guó)外股權(quán)眾籌信息披露狀況

(一)美國(guó)jobs法案中的信息披露內(nèi)容

美國(guó)jobs法案除規(guī)定一般意義的公司狀況、董事高管等信息披露、業(yè)務(wù)介紹、財(cái)務(wù)狀況、融資額及款項(xiàng)用途、股權(quán)定價(jià)等融資方需要披露的信息外，還規(guī)定了股權(quán)眾籌平臺(tái)方需要披露的內(nèi)容，主要包括：

第一，提供包括與投資風(fēng)險(xiǎn)和其他投資人教育材料相關(guān)的信息披露；

第二，在向任何投資人出售股權(quán)之日前的規(guī)定時(shí)間，向證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)和潛在投資人提供融資方應(yīng)披露的任何信息③。

(二)英國(guó)FCA頒布《眾籌監(jiān)管規(guī)則》

英國(guó)金融行為監(jiān)管局(Financial Conduct Authority，簡(jiǎn)稱 FCA)于2014年3月6日發(fā)布了《關(guān)于網(wǎng)絡(luò)眾籌和通過(guò)其他方式發(fā)行不易變現(xiàn)證券的監(jiān)管規(guī)則》(The FCA’s regulatory approach to crowdfunding over the internet and the promotion of non-readily realisable securities by other media)(簡(jiǎn)稱《眾籌監(jiān)管規(guī)則》)，并于2014年4月1日起正式施行④。

英國(guó)金融行為監(jiān)管局此次監(jiān)管規(guī)則中要求眾籌平臺(tái)披露的信息主要包括兩個(gè)方面：一方面是關(guān)于平臺(tái)的信息，另一方面是關(guān)于眾籌平臺(tái)提供的服務(wù)信息。其中，關(guān)于眾籌平臺(tái)提供的服務(wù)信息主要包括，過(guò)去和未來(lái)投資情況的實(shí)際違約率和預(yù)期違約率；概述計(jì)算預(yù)期違約率過(guò)程中使用的假設(shè)；借貸風(fēng)險(xiǎn)情況評(píng)估描述；擔(dān)保情況信息；可能的實(shí)際收益率；有關(guān)稅收計(jì)算信息；平臺(tái)處理延遲支付和違約的程序等⑤。

五、我國(guó)股權(quán)眾籌制度的完善

(一)確立股權(quán)眾籌信息披露的基本原則

1.保護(hù)投資人利益與降低融資成本相平衡，偏重保護(hù)投資人

對(duì)于股權(quán)眾籌的信息披露，應(yīng)本著保護(hù)投資人利益和降低融資成本兩者相平衡、但偏重保護(hù)投資人利益的原則來(lái)確定具體的信息披露內(nèi)容。即“對(duì)于眾籌的監(jiān)管力度需要在金融創(chuàng)新與投資人保護(hù)之間尋求最佳平衡”⑥。

2.強(qiáng)制性信息披露與自愿性信息披露相結(jié)合原則

正是基于保護(hù)投資人利益與降低融資成本之間的平衡，信息披露應(yīng)采取強(qiáng)制信息披露與自愿信息披露相結(jié)合的原則，對(duì)于股權(quán)眾籌的關(guān)鍵性信息，應(yīng)以法律的形式規(guī)定為強(qiáng)制性披露信息，同時(shí)允許股權(quán)眾籌中介平臺(tái)根據(jù)自身要求，設(shè)置一些自愿性披露信息。

3.信息披露主體多元性原則

傳統(tǒng)的信息披露主體，以融資方為主，但鑒于我國(guó)現(xiàn)今股權(quán)眾籌的投資模式以“領(lǐng)投+跟投”為主，因此，為防止領(lǐng)投人與融資方勾結(jié)欺詐跟投人，領(lǐng)投人也應(yīng)對(duì)相關(guān)信息進(jìn)行披露。同時(shí)，借鑒英國(guó)眾籌規(guī)則，股權(quán)眾籌平臺(tái)方也應(yīng)成為披露主體。

4.信息披露與風(fēng)險(xiǎn)提示相結(jié)合原則

信息披露是對(duì)投資人知情權(quán)的保護(hù)，同時(shí)，鑒于廣大中小投資人對(duì)投融資風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)了解不足，欠缺專業(yè)知識(shí)，因此，信息披露必須與風(fēng)險(xiǎn)提示相結(jié)合，才能真正起到對(duì)中小投資人保護(hù)的作用。

(二)融資方的信息披露內(nèi)容

對(duì)于融資方的信息披露內(nèi)容，可參照國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌信息披露現(xiàn)狀中提到的披露內(nèi)容，做到股權(quán)眾籌成功前和成功后的各階段信息披露，以及發(fā)生重大事項(xiàng)時(shí)的臨時(shí)信息披露。

(三)股權(quán)眾籌平臺(tái)方的信息披露內(nèi)容

從國(guó)外股權(quán)眾籌的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，平臺(tái)方的信息披露也是股權(quán)眾籌信息披露中的重要內(nèi)容。平臺(tái)的公司基本信息內(nèi)容，可參考融資方的公司基本信息披露的內(nèi)容；平臺(tái)服務(wù)信息，應(yīng)包含收費(fèi)信息、風(fēng)險(xiǎn)提示、糾結(jié)解決機(jī)制、違約、侵權(quán)或其他訴訟或仲裁糾紛、擔(dān)保情況等。

(四)領(lǐng)投人的信息披露

領(lǐng)投人的信息披露，應(yīng)側(cè)重在領(lǐng)投人的股權(quán)架構(gòu)以及公司基本信息等方面，即確認(rèn)領(lǐng)投人與融資方及融資方股東、實(shí)際管理人等是否存在關(guān)聯(lián)公司關(guān)系或者其他有可能侵犯中小投資者利益的關(guān)系。

六、結(jié)語(yǔ)

總之，股權(quán)眾籌作為一項(xiàng)新型的融資方式，在國(guó)內(nèi)還處于摸索發(fā)展期，對(duì)于股權(quán)眾籌信息披露的制度完善，也必然會(huì)隨著股權(quán)眾籌的總體發(fā)展而不斷完善。同時(shí)，需要廣大法律工作者以及股權(quán)眾籌的從業(yè)人員從保護(hù)中小投資人的角度，深入研究股權(quán)眾籌信息披露的內(nèi)容細(xì)節(jié)，反饋到立法之中。

[注釋]

①大家投網(wǎng)站(http：//www.dajiatou.com)的<盡職調(diào)查報(bào)告和投資條款清單>，2015-10-30.

②京東眾籌平臺(tái)(http：//z.jd.com)的<融資信息披露規(guī)則>，2015-10-30.

③美國(guó)，Securities Act of 1933，Section 4A(a)(3)(6).

④中國(guó)電子商務(wù)研究中心編纂.英國(guó)P2P網(wǎng)貸和眾籌監(jiān)管新規(guī)實(shí)施情況及對(duì)我國(guó)的借鑒[EB/OL].http：//iof.hexun.com/2014-04-30/164396994.html，2015-10-12.

⑤中國(guó)電子商務(wù)研究中心編纂.[金融研究]美英眾籌融資監(jiān)管思路啟示[A].張怡.金融博覽·財(cái)富[EB/OL].http：//www.100ec.cn，2015-10-11.

⑥楊東.互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管核心是消費(fèi)者保護(hù)[N].經(jīng)濟(jì)參考報(bào)，2014-04-08.

[參考文獻(xiàn)]

[1]楊東.互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管核心是消費(fèi)者保護(hù)[N].經(jīng)濟(jì)參考報(bào)，2014-04-08.

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[3]楊東，黃超達(dá)，劉思宇.贏在眾籌 實(shí)戰(zhàn)*技巧*風(fēng)險(xiǎn)[M].北京：中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，2015.1.

[4]鐘維，王毅純.中國(guó)式股權(quán)眾籌：法律規(guī)制與投資者保護(hù)[J].西南政法大學(xué)學(xué)報(bào)，2015，4，17(2).

[5]梁清華.論我國(guó)私募信息披露制度的完善[J].中國(guó)法學(xué)，2014(5).

作者簡(jiǎn)介：楊尊霞(1983-)，女，漢族，河北河間人，中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院，2012級(jí)在職碩士研究生，現(xiàn)工作單位為北京唯實(shí)眾成咨詢服務(wù)有限公司。

中圖分類號(hào)：D922.287

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：2095-4379-(2015)35-0190-02