沈陽工業(yè)大學經(jīng)濟學院 羅丹程 楊茗涵

人民幣外匯期權(quán)市場及產(chǎn)品實務(wù)應(yīng)用①

沈陽工業(yè)大學經(jīng)濟學院 羅丹程 楊茗涵

摘 要：近幾年，隨著經(jīng)濟全球化的快速發(fā)展，我國人民幣匯率的改革機制在不斷地深入與完善，人民幣國際化進程的步伐也在逐漸加快。所以為了能夠適應(yīng)新的市場環(huán)境的需求，人民幣外匯期權(quán)市場在此情形下誕生了，伴隨著外匯期權(quán)市場誕生的還有各種人民幣外匯期權(quán)產(chǎn)品。人民幣外匯期權(quán)市場對人民幣的使用，以及在外匯交易市場中存在的意義和發(fā)揮的作用，是本文章研究的重點內(nèi)容。同時，對人民幣外匯期權(quán)產(chǎn)品在實際的交易業(yè)務(wù)當中具體有哪些應(yīng)用，也是本文要探索的主要內(nèi)容。

關(guān)鍵詞：人民幣 市場 外匯期權(quán) 產(chǎn)品應(yīng)用

在經(jīng)濟全球化的形勢背景下，為了能夠適應(yīng)市場的各項需求，以及人民幣的使用及外匯情況，使得我國人民幣的衍生品及其市場的產(chǎn)生、發(fā)展與運作成為了勢在必行的一件事情。已經(jīng)具備了一定的經(jīng)濟和金融基礎(chǔ)的我國，在恰當?shù)臅r間里推出了人民幣外匯期權(quán)及其產(chǎn)品。雖然外匯衍生品在宏觀經(jīng)濟、價格發(fā)現(xiàn)以及風險管理等方面具有重要的作用，但同時也很容易造成嚴重的風險事件。因此人民幣外匯期權(quán)作為外匯衍生品的一種，就必須對其市場的形成與運作以及其相關(guān)產(chǎn)品的使用進行仔細的分析和研究。

1 人民幣外匯期權(quán)的介紹

與其他發(fā)達國家和一些新興市場相比，我國人民幣外匯期權(quán)市場的形成及其業(yè)務(wù)的起步都比較晚，在2011年的4月初，我國才正式向各個銀行間的外匯市場推出人民幣外匯期權(quán)交易業(yè)務(wù)。在人民幣外匯期權(quán)交易業(yè)務(wù)開展的初期階段，為了方便對風險的控制與管理，商業(yè)銀行只能為客戶辦理買入歐式的外匯期權(quán)業(yè)務(wù)，而其余的外匯業(yè)務(wù)都無法實現(xiàn)，這使得人民幣外匯期權(quán)交易業(yè)務(wù)根本無法滿足客戶的需求，也無法適應(yīng)新型市場的要求，沒能真正發(fā)揮其在外匯市場上應(yīng)有的作用。到了2011年年底，為了推動人民幣外匯期權(quán)市場的進一步發(fā)展，以及滿足經(jīng)濟主體規(guī)避風險的要求，我國外匯局發(fā)布了一項有關(guān)與人民幣外匯期權(quán)業(yè)務(wù)相關(guān)問題的通知文件，并推出了人民幣外匯期權(quán)的相關(guān)產(chǎn)品[2]。

人民幣外匯期權(quán)屬于貨幣期權(quán)的一種，它以人民幣外匯匯率為標。外匯期權(quán)的購買方通過支付一定的期權(quán)費用，便能夠擁有在未來某個約定的時間，按照規(guī)定的價格和約定的數(shù)量標對貨幣種類進行出售或者購買的權(quán)利。

人民幣外匯掉期業(yè)務(wù)指的是企業(yè)與外匯銀行簽訂一份人民幣外匯貨幣掉期合同，合同雙方需要按照匯率交換人民幣與外幣的本金，并在日后的某一約定時間再以同樣的匯率、同樣的金額進行一次反向交換，而在這個期間雙方需要執(zhí)行定時向?qū)Ψ街Ц敦泿艃稉Q利息的業(yè)務(wù)。這份合同使得買家具有選擇是否行使人民幣外兌的交易權(quán)利，而這個權(quán)利要么是買入外匯、賣出人民幣，要么是買入人民幣、賣出外匯[3]。

2 人民幣外匯期權(quán)市場存在的意義

從宏觀的角度分析，人民幣外匯期權(quán)市場的推出與發(fā)展，對提高人民幣匯率市場化的形成程度，以及最終實現(xiàn)人民幣的國際化具有重要而積極的意義。它不但需要對人民幣的匯率波動幅度進行進一步的放寬，而且還需要外匯衍生產(chǎn)品的種類更加多樣化，從而為企業(yè)能夠提供更多的選擇。

從微觀的角度分析，人民幣外匯期權(quán)市場及其期權(quán)產(chǎn)品所具有的能夠發(fā)現(xiàn)匯率波動價格信息的功能，這在一定程度上彌補了其他外匯衍生產(chǎn)品的不足，對人民幣匯率的形成機制的完善具有重要的意義。

3 人民幣外匯期權(quán)市場的作用

3.1 成為我國進出口企業(yè)規(guī)避風險的新途徑

以我國歷史上閉關(guān)鎖國的治國之策所導致的嚴重后果為前車之鑒，如今我國的發(fā)展要按照“走出去”的策略，開展通商口岸，創(chuàng)立進出口企業(yè)。在這個過程中，我國的外貿(mào)企業(yè)大致會經(jīng)歷以下三個階段：第一階段是企業(yè)內(nèi)部形成了投資收購的意向；第二階段是與被收購的企業(yè)或合作的企業(yè)達成了協(xié)議；第三階段是獲得了被收購企業(yè)所在國的行政許可或合作方股東大會的同意后，開始實際注入資金。在這三個階段當中，只要進行外匯交易業(yè)務(wù)，就必定會面臨一定的匯率風險。

從時間上看，無論企業(yè)是提早還是延后進行購買外匯交易，都會面臨著風險的存在，只是時間早晚的不同所面臨風險的種類也不同而已。所以，外貿(mào)企業(yè)必須慎重考慮，仔細權(quán)衡，結(jié)合自身項目的發(fā)展進度，選擇適合自己的一個最恰當?shù)臅r機進行外匯購買交易。外貿(mào)企業(yè)在進行進出口交易時，由于確定應(yīng)收與應(yīng)付的實際貨款到實際結(jié)售匯之間存在一定的時間差，從而導致企業(yè)在此期間內(nèi)必定會面臨著匯率方面的風險。外匯貨幣的種類主要有歐元、美元等，自從金融危機以來，全球大多數(shù)國家的利率水平都處于歷史上的低位。利率與匯率在市場上不確定性的波動，對所有企業(yè)尤其是外貿(mào)企業(yè)預(yù)測未來的現(xiàn)金流量，合理地安排主要業(yè)務(wù)經(jīng)營生產(chǎn)活動，并規(guī)劃較長期的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略都會造成一定的負面影響[3]。

在人民幣外匯期權(quán)市場下，人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務(wù)的開展，能夠為外貿(mào)企業(yè)提供避免利率、匯率風險的工具，成為其規(guī)避風險的有效途徑。

3.2 有助于人民幣外匯期權(quán)產(chǎn)品體系的完善

外匯衍生產(chǎn)品是在外匯市場的逐漸發(fā)展下形成的，因此債券市場、外匯市場和股票市場及其衍生產(chǎn)品之間具有的聯(lián)動關(guān)系較大。

我國各銀行之間形成的外匯市場是由三部分構(gòu)成的，而人民幣外匯貨幣掉期就是其中之一。雖然人民幣外匯貨幣掉期也具有一定的避險保值功能，但其具有一定的局限性，而人民幣外匯期權(quán)正好克服了掉期的局限性，而且資金的投入量較少，調(diào)撥靈活。另外，人民幣外匯期權(quán)產(chǎn)品在實際業(yè)務(wù)中的應(yīng)用，有助于拓寬人民幣匯率的銜接點，有效避免人民幣朝著單邊升值的趨勢發(fā)展[3]。

人民幣外匯期權(quán)市場的形成與發(fā)展成為了管理風險的一個重要手段，并且它還能對市場的波動進行衡量，對人民幣外匯期權(quán)產(chǎn)品的體系進行不斷地完善。

3.3 為我國今后的宏觀政策調(diào)控提供了很大的空間

人民幣升值過快以及通貨膨脹壓力太大是我國央行當前在貨幣政策方面所面臨的兩大難題。如果央行為了遏制通貨膨脹而盲目地一味加息，不顧及匯率與利率的平價關(guān)系可能導致人民幣匯率的攀升，必然會導致人民幣的升值速度急劇上升，進而給相關(guān)外貿(mào)企業(yè)帶來一定的風險。

人民幣外匯期權(quán)市場的推出，可以幫助企業(yè)鎖定收益，為企業(yè)提供良好的對沖匯率波動風險的工具。從某種意義上來說，人民幣外匯期權(quán)市場能夠為我國今后的宏觀政策調(diào)控提供很大的保留空間，使央行在未來穩(wěn)健貨幣政策的發(fā)展道路上能夠走得更遠。

3.4 使人民幣的外匯匯率更具有彈性

隨著我國人民幣外匯的不斷改革與發(fā)展，人民幣匯率的彈性也隨之而增強了不少，已經(jīng)能夠滿足當前人民幣外匯期權(quán)交易所需要的波動率。自從2010年我國對人民幣匯率形成機制的進一步改革，人民幣對美元的匯率日均波幅為64個基點，日最大波幅為295個基點，可見人民幣對美元匯率的彈性已經(jīng)逐漸增強了。同時我國各大銀行間外匯市場的人民幣對美元交易價的彈性也有所增強，這就說明了人民幣外匯期權(quán)市場的發(fā)展使得人民幣的外匯匯率更加具有彈性[3]。

4 人民幣外匯期權(quán)的產(chǎn)品

4.1 現(xiàn)有的人民幣外匯期權(quán)產(chǎn)品

對當前的整個世界而言，現(xiàn)有的人民幣外匯期權(quán)產(chǎn)品非常少，目前有NDF和NDO。NDO是指在一國對外匯存在管制的情況下，在該國境外進行交易的人民幣外匯期權(quán)產(chǎn)品，這點與NDF類似，但它不需要進行本金收付，只需要清算合約規(guī)定的價格與到期日的市場匯率之間的差價。

目前在國內(nèi)外匯衍生產(chǎn)品的多元化還存在嚴重的欠缺，而人民幣外匯期權(quán)產(chǎn)品NDO的產(chǎn)生與其在實際外匯業(yè)務(wù)中的應(yīng)用，使其成為了人們規(guī)避市場人民幣匯率波動風險的有力工具。隨著我國人民幣匯率的改革，促使人民幣越來越受到國際人們的廣泛關(guān)注，并且人民幣在國際市場上的交易量也急劇上升，NDO的交易需求自然也跟著逐漸增加。從2003年到2008年，人民幣與美元的日交易額從4億增長到10億，可見人民幣外匯期權(quán)產(chǎn)品在人民幣外匯交易業(yè)務(wù)中所發(fā)揮的巨大作用[1]。

在2007年，芝加哥也推出了人民幣外匯期權(quán)產(chǎn)品，其合約規(guī)模的金額較大，為一百萬元人民幣，但這份人民幣外匯期權(quán)產(chǎn)品主要是以包括日元、歐元和美元的人民幣期貨為標的美式期權(quán)。

4.2 對未來外匯期權(quán)產(chǎn)品的展望

根據(jù)最近幾年企業(yè)規(guī)避風險衍生產(chǎn)品的發(fā)展趨勢分析，衍生產(chǎn)品依舊是我國一流企業(yè)對財務(wù)風險進行管理的首選工具及重要手段。外匯衍生產(chǎn)品形成、發(fā)展與實務(wù)應(yīng)用的唯一宗旨就是主動管理客戶在使用外匯衍生產(chǎn)品時所面臨的匯率和利率波動的風險。外匯衍生產(chǎn)品以企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流或已有的負債作為基礎(chǔ)，進而開展套期保值類的衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)。

在后危機時代下所產(chǎn)生的外匯衍生產(chǎn)品所具有的功能主要適應(yīng)的不是企業(yè)的投資需求，而是企業(yè)在規(guī)避風險方面的需求，而且應(yīng)該更加歸于理性。2009年，根據(jù)國際掉期及衍生工具協(xié)會的調(diào)查，位居世界500強企業(yè)的前一百家企業(yè)全部都在使用衍生產(chǎn)品工具進行業(yè)務(wù)交易，這些超大型企業(yè)包括醫(yī)療保健、消費品、技術(shù)、能源、工業(yè)以及服務(wù)部門等，涉及領(lǐng)域非常廣泛。在這100家企業(yè)當中，有超過94%的企業(yè)把衍生產(chǎn)品市場交易作為一種對宏觀經(jīng)濟風險以及商業(yè)風險進行管理的手段和工具[3]。

綜合上面的實例來看，人民幣外匯期權(quán)市場交易及其產(chǎn)品實務(wù)應(yīng)用，在我國的外貿(mào)企業(yè)當中所發(fā)揮的作用更加突出、更加明顯、更加巨大。它所具有的調(diào)整企業(yè)成本、鎖定不利風險、買入的期權(quán)不受信用額度的限制以及保留有利的、可能的獲利方向等這些優(yōu)點，是其他人民幣外匯期權(quán)產(chǎn)品所無法相比的，因此人民幣外匯期權(quán)產(chǎn)品在未來的發(fā)展趨勢將會更好，其應(yīng)用領(lǐng)域和應(yīng)用范圍也將會變得更加寬廣，其外匯期權(quán)產(chǎn)品的種類也會變得更加豐富，更加多樣化。

5 結(jié)語

在科技發(fā)達的當今社會，越來越多的、各種各樣的理財產(chǎn)品及理財方式層出不窮，而在外匯這一方面，人民幣外匯期權(quán)市場的發(fā)展及其期權(quán)產(chǎn)品就是為了適應(yīng)這樣的時代而誕生的。我國人民幣的外匯匯率和人民幣的升值或貶值情況，對我國及全世界的經(jīng)濟都會產(chǎn)生嚴重的影響，因此要發(fā)展性能更好的外匯衍生產(chǎn)品。人民幣外匯期權(quán)市場的推出和外匯期權(quán)產(chǎn)品的實務(wù)應(yīng)用，在未來的發(fā)展道路上可能會遇到各種阻力，但它為我國人民幣實現(xiàn)國際化的目標提供了有力的先導條件，對我國外匯市場以及外匯衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展具有里程碑的意義。

參考文獻

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[2] 劉楠.簡析人民幣外匯期權(quán)業(yè)務(wù)[J].經(jīng)營管理者,2014 (23).

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基金項目：①2015年遼寧省社科聯(lián)資助項目(2015lslktzijjx-48)。

中圖分類號：F832.63

文獻標識碼：A

文章編號：2096-0298(2015)05(c)-084-03