陳敏 文慧

摘 要：財(cái)務(wù)分析是企業(yè)管理的重點(diǎn)，而財(cái)務(wù)分析的目的就是全面的了解企業(yè)的理財(cái)狀況，并據(jù)此對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的高低做出正確的評(píng)價(jià)。本文重點(diǎn)分析了傳統(tǒng)杜邦分析法缺乏對(duì)現(xiàn)金流量表的運(yùn)用能力的這一缺陷，引入現(xiàn)金流對(duì)其進(jìn)行改進(jìn)，通過(guò)實(shí)例分析，得出改進(jìn)的杜邦分析體系能更好的體現(xiàn)出企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)分析；杜邦分析；現(xiàn)金流；實(shí)證研究

1920年杜邦公司發(fā)明了一種績(jī)效評(píng)價(jià)方法，因其層次清晰、條理突出以及較強(qiáng)的實(shí)際操作力而沿用至今。雖然杜邦分析法已經(jīng)成為當(dāng)今世界上的主流評(píng)價(jià)方法，但其也有其不足和缺陷，如缺乏對(duì)現(xiàn)金流量表的運(yùn)用能力、不能反映每股經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)等。本文重點(diǎn)分析了傳統(tǒng)杜邦分析法缺乏對(duì)現(xiàn)金流量表的運(yùn)用能力的這一缺陷，引入現(xiàn)金流對(duì)其進(jìn)行改進(jìn)，通過(guò)實(shí)例分析，得出改進(jìn)的杜邦分析體系能更好的體現(xiàn)出企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況的結(jié)論。

一、杜邦分析法簡(jiǎn)介

杜邦分析法（DuPont Analysis），是1919年由財(cái)務(wù)經(jīng)理唐納德森·布朗創(chuàng)造并使用的，主要利用幾種財(cái)務(wù)比率之間的內(nèi)在關(guān)系來(lái)綜合分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況的經(jīng)典績(jī)效評(píng)價(jià)方法。杜邦分析法從權(quán)益報(bào)酬率出發(fā)，層層細(xì)化，逐級(jí)分解為多項(xiàng)財(cái)務(wù)比率乘積。企業(yè)通過(guò)杜邦分析法可以清楚地看到權(quán)益報(bào)酬率的關(guān)鍵因素、銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、債務(wù)比率之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系，為決策層提供了一張考察公司資產(chǎn)管理效率路線圖。

圖表1：杜邦分析體系的基本結(jié)構(gòu)

二、傳統(tǒng)杜邦分析的局限性

（一）缺乏對(duì)現(xiàn)金流量表的運(yùn)用能力

杜邦分析體系獲取的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來(lái)自于資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表這兩張靜態(tài)表，幾乎涉及不到企業(yè)現(xiàn)金流量表，進(jìn)而無(wú)法通過(guò)杜邦體系進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析。然而，在資本市場(chǎng)的運(yùn)作下，資金鏈的持續(xù)循環(huán)對(duì)于企業(yè)的生存和發(fā)展至關(guān)重要，它不僅是再生產(chǎn)的必要條件，更可以為企業(yè)財(cái)務(wù)狀況優(yōu)劣提供信號(hào)，對(duì)于任何一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)僅僅分析盈利多少，發(fā)展能力有多強(qiáng)，卻忽略盈利的質(zhì)量都是不可取的。歷史上著名的“銀廣夏”事件就是由于缺乏對(duì)現(xiàn)金流重視的最好例證。由此可見(jiàn)，在杜邦分析的改進(jìn)與完善中，引入現(xiàn)金流指標(biāo)的重要性和必要性，本文也會(huì)在這一方面著重討論。

（二）沒(méi)有反映每股經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)

對(duì)于大量上市公司來(lái)說(shuō)，最能體現(xiàn)上市公司盈利水平的直觀指標(biāo)就是每股收益，是投資者等信息使用者據(jù)以評(píng)價(jià)企業(yè)獲利能力、預(yù)測(cè)企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ闹匾?cái)務(wù)指標(biāo)之一。但傳統(tǒng)的杜邦分析卻缺乏對(duì)這部分股東權(quán)益地較好反映，與股價(jià)相脫離，更不能滿(mǎn)足股東財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。

（三）“資產(chǎn)總額”與“凈利潤(rùn)”不匹配

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與銷(xiāo)售凈利率相乘后其實(shí)就是凈利潤(rùn)與資產(chǎn)總額的比率，其分母資產(chǎn)總額來(lái)源于債權(quán)人和股東，而分子凈利潤(rùn)卻由股東獨(dú)享，計(jì)算口徑不一致。

三、基于現(xiàn)金流量表的杜邦分析改進(jìn)設(shè)想

在文章前段提到杜邦分析法的幾處不足，本文建議將杜邦分析體系的中心指標(biāo)由體現(xiàn)獲利能力的權(quán)益報(bào)酬率改為體現(xiàn)現(xiàn)金回收能力的權(quán)益現(xiàn)金報(bào)酬率，權(quán)益現(xiàn)金報(bào)酬率是現(xiàn)金凈流量與所有者權(quán)益的比值，這里會(huì)引進(jìn)一個(gè)現(xiàn)金乘數(shù)，它是現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)的比值，可以反映企業(yè)的盈利質(zhì)量。

如圖2所示，改進(jìn)后的杜邦分析體系只增加了一個(gè)現(xiàn)金乘數(shù)，它是現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)的比值，而現(xiàn)金凈流量能體現(xiàn)了企業(yè)整個(gè)的資金流轉(zhuǎn)過(guò)程，在完全保留傳統(tǒng)杜邦分析體系的前提下，增加一個(gè)更綜合、更具體現(xiàn)金流量分析指標(biāo)，不僅能反映出獲利能力，更能反映出企業(yè)的盈利質(zhì)量。

四、新舊杜邦分析法的實(shí)例比較

下面以某上市電力公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)A公司）2013、2012年的年報(bào)數(shù)據(jù)為例（數(shù)據(jù)來(lái)自于新浪財(cái)經(jīng)），比較分析新舊杜邦分析體系的不同之處。

（一）傳統(tǒng)杜邦分析法數(shù)據(jù)分析

下降了4.4639，原因是分子凈利潤(rùn)減少的幅度大于分母銷(xiāo)售收入的幅度，而凈利潤(rùn)減少的幅度主要是由于A公司成本費(fèi)用的上升，上升幅度達(dá)到了20.64%。

2012年A公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=1，264，220，000/34，596，300，000=0.3947%

2013年A公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=14，620，100，000/39，480，200，000=0.3904%

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化幅度不大，2011年較2010年僅上升0.0043%

2012年A公司權(quán)益乘數(shù)=4，596，300，000/13，084，400，000=2.6441

2013年A公司權(quán)益乘數(shù)=39，480，200，000/13，251，500，000=2.9793

2013年較2012年權(quán)益乘數(shù)上升了0.3352，權(quán)益乘數(shù)上升表明所有者投入企業(yè)的資本占全部資產(chǎn)的比重降低，企業(yè)負(fù)債的程度就上升。

綜合上述三個(gè)指標(biāo)計(jì)算，2013年權(quán)益報(bào)酬率為0.0206，2012年權(quán)益報(bào)酬率為0.0656，雖然2013年較2012年下降了0.045，變動(dòng)幅度不大，但單獨(dú)從各個(gè)指標(biāo)來(lái)看，2012年企業(yè)的各方面仍然是要優(yōu)于2013年。

（二）改進(jìn)后的杜邦分析體系

計(jì)算結(jié)果可以得出2013年較2012年權(quán)益現(xiàn)金凈利率上升了0.0036，該指標(biāo)受現(xiàn)金乘數(shù)和權(quán)益報(bào)酬率影響，權(quán)益報(bào)酬率在前文中已經(jīng)計(jì)算出2013年較2012年下降了0.045，而現(xiàn)金乘數(shù)卻增長(zhǎng)了0.6075。雖然2013年較2012年的凈利潤(rùn)減少了，但獲取現(xiàn)金的能力卻增加了。

五、結(jié)語(yǔ)

通過(guò)新舊杜邦分析分析的比較，我們可以看出在傳統(tǒng)杜邦分析法計(jì)算下2012年的權(quán)益報(bào)酬率要優(yōu)于2013年，但通過(guò)引進(jìn)一個(gè)現(xiàn)金乘數(shù)，在改進(jìn)后的杜邦分析法計(jì)算下2013年A公司獲取現(xiàn)金的能力在增強(qiáng)，企業(yè)獲取現(xiàn)金的能力更好、盈利質(zhì)量更高，它的償債能力和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力才會(huì)更好。基于這樣的改進(jìn)，不僅能完全保留之前的權(quán)益報(bào)酬率的，還能增加對(duì)現(xiàn)金流量表的運(yùn)用能力，從而使得這種綜合績(jī)效評(píng)價(jià)方面更全面、更具體、更有參考價(jià)值。（作者單位：長(zhǎng)沙理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1] 柳春濤.杜邦分析法的局限性及改進(jìn)意義.[J].審計(jì)月刊，2012，（6）

[2] 孟揚(yáng)，柳蘭.引入現(xiàn)金流量表的杜邦分析體系研究.[J].企業(yè)技術(shù)開(kāi)發(fā)，2012，（17）

[3] 韋德洪.杜邦分析法的應(yīng)用研究.[J].財(cái)會(huì)通訊，2005，（4）

[4] 鞠崗.杜邦分析法及其應(yīng)用研究——以中小企業(yè)為例.[J].財(cái)會(huì)通訊，2013，（10）

[5] 呂麗春.現(xiàn)金流量表在杜邦分析體系中的應(yīng)用.[J].會(huì)計(jì)之友，2006，（4）

[6] 邵希娟，田洪紅.試析杜邦分析法的改進(jìn)與應(yīng)用.[J].財(cái)會(huì)月刊，2007，（36）

[7] 袁雁鳴.淺談杜邦分析法.[J].會(huì)計(jì)之友，2006，（7）