宋瑩

摘要：本文以不同類型銀行業(yè)法人機構為主要研究對象，利用因子分析法分別確定各銀行機構流動性綜合指數，并建立相應向量誤差修正模型分析貨幣政策對于各機構流動性的影響程度和長期變化趨勢，從實證角度探討宏觀政策調控與不同類型銀行機構流動性的關系，以及各銀行業(yè)法人機構對于宏觀調控政策的傳導效應。

關鍵詞：貨幣政策;流動性;因子分析;VEC模型

一、引言

2008年以來，為應對危機各國持續(xù)實施寬松政策，導致全球流動性過剩狀況加劇，增加了我國國內流動性管理的難度;同期國內也實行了一系列經濟刺激計劃，貨幣供應、社會信用總量連續(xù)大幅增長，通脹預期持續(xù)增強。2010年起，我國貨幣條件逐步從應對危機狀態(tài)向常態(tài)回歸，2011年貨幣政策從適度寬松轉向穩(wěn)健，央行綜合、交替使用數量和價格型工具以及宏觀審慎政策工具，有效管理銀行體系流動性。2008年1月至2012年2月①，

央行先后16次上調、5次下調法定存款準備金率，同時6次調整存貸款基準利率。除了常規(guī)貨幣政策工具外，央行創(chuàng)新實行了作為逆周期調節(jié)手段的差別準備金動態(tài)調整制度。一系列高頻率、大幅度的貨幣政策調整對我國銀行體系總體流動性產生了積極效應，但不同類型的地方銀行機構對政策的反映呈現差異性。

二、安徽省地方區(qū)域性銀行機構流動性總體狀況

2008年以來，在安徽省宏觀經濟向好發(fā)展的背景下，全省銀行業(yè)改革進一步深化，地方區(qū)域性銀行機構②

資產規(guī)模擴張較快，主要業(yè)務的發(fā)展為保持較強的流動性奠定良好基礎。隨著國家宏觀政策的變化，各機構相應調整經營策略，不斷加強流動性管理，流動性水平雖呈下降趨勢，但流動性風險總體可控。

（一）機構流動性特點分析

1.存差逐漸擴大，存貸比有所下降

2008年來，受應對國際金融危機和宏觀調控力度加大、股市債市投資觀望氣氛趨濃、房地產市場調控加強和新的消費增長點尚未形成等影響，安徽省區(qū)域性銀行機構各項存款保持較快增長勢頭，2012年2月各項存款余額較2008年1月末增長192.59%;隨著銀行貸款投放受到資金、規(guī)模雙重約束，以及發(fā)行短期融資券、中期票據等融資渠道的拓寬，各項貸款同期增長151.45%，機構存差由2008年1月末的300.64億元擴大至2012年2月末的1809.8億元;存貸比基本保持在67%至75.63%之間。

2.超額準備金率和備付金率呈波動下降

超額存款準備金率和備付金率周期性波動趨勢明顯，并均在年末達到峰值;尤其是2010年以來，隨著宏觀調控力度加大，兩項指標呈現下降態(tài)勢;存款準備金增幅也有所減緩，2012年1月準備金環(huán)比下降14.8%。

3.流動性比例保持較好水平

2008年以來，受益于寬松貨幣政策，機構流動性均較充足，但受小額貸款公司、擔保公司、典當行等影子銀行系統(tǒng)快速擴張，以及實際負利率下資金外流加劇影響，安徽銀行業(yè)法人機構流動性比例逐步下降。至2012年2月末，機構平均流動性比例60.42%。

4.貸款中長期化趨勢繼續(xù)顯現，信貸資產流動性下降。

從貸款結構看，2008年以來，安徽省區(qū)域性銀行機構房地產貸款、地方融資平臺貸款不斷增加，導致中長期貸款增速明顯快于同期短期貸款增速，機構資產負債不匹配問題持續(xù)加劇。2012年2月末，機構中長期貸款占比26.79%，較2008年1月末上升13.85個百分點。

（二）機構流動性情況總體評價

1.指標選取。參考監(jiān)管部門流動性指標，考慮總量、期限、結構多方面因素，從中選取流動性比例、存貸比、超額準備金率、中長期貸款占比和現金資產比率五項指標（以X1、X2、X3、X4、X5表示），分別計算四種類型機構的流動性綜合指數Y。

2.因子分析。對樣本數據進行季節(jié)調整以消除季節(jié)因素影響后，然后進行標準化處理以消除口徑不同對分析結果的影響，計算各個指標間相關系數矩陣，得出特征值、各因子的方差貢獻率和累計方差貢獻率。結果顯示相關矩陣前3個最大的特征值，共同解釋了方差的87.86%，因此提取3個因子。

3.構建方程。公因子與原有變量指標之間的相關程度由因子載荷值來表征，因子載荷值越高，表明該因子包含該指標的信息量越多。根據影響程度，確定Y1、Y2、Y3分別代表流動因子、存款因子和貸款因子，得出流動性綜合指數計算公式（SXi為Xi標準化后的值）：

Y=（37.103%×Y1+29.203%×Y2+21.554%×Y3）÷87.86%

其中：

Y1=0.56SX1-0.006SX2+0.0256SX3+0.801SX4-0.949SX5

Y2=0.647SX1-0.15SX2+0.893SX3-0.471SX4+0.01SX5

Y2=0.291SX1+0.962SX2-0.157SX3-0.205SX4-0.012SX5

4.計算結果。根據上述過程，得出2008年1月-2012年2月四類不同法人機構流動性綜合指數繪制成圖。

如圖所示，2008年以來，安徽省銀行業(yè)法人機構流動性總體呈下降態(tài)勢。隨著一系列宏觀調控政策效應的逐步顯現，安徽省銀行業(yè)機構的流動性波動幅度有所加大，流動性指數在2010年6月后一直處于零值以下。這主要是由于安徽省經濟基礎相對薄弱，資本存量相對較低，同時受逐步趨緊的資本金監(jiān)管約束，銀行機構為獲取利潤的最大化擠壓流動性空間，導致流動性水平隨緊縮宏觀調控的連續(xù)出臺呈現波動下降趨勢。2011年12月5日起，央行下調存款準備金率0.5個百分點，同時受年末考核指標等影響，機構流動性指數有所反彈，2012年初季節(jié)性資金需求增強，流動性指數重新回落，機構流動性水平仍需繼續(xù)關注。

三、貨幣政策調整對于區(qū)域銀行體系流動性影響的實證分析

1.變量選取。本文主要分析貨幣政策調整對于區(qū)域性銀行機構流動性的影響，根據數據的可得性、相關性以及準確性原則，選取存款準備金率ZBJL和貸款加權平均利率DKLL作為自變量，將前文各類機構的流動性綜合指數Y作為因變量，分別建立向量誤差修正模型。

2.單位根檢驗。首先對Y、ZBJL和DKLL序列進行ADF單位根檢驗，以判斷序列的平穩(wěn)性。對各變量一階差分值進行檢驗，其中檢驗過程中滯后項的確定采用AIC準則，結果表明，各變量均為I（1），其一階差分構成平穩(wěn)的時間序列。

3.協(xié)整檢驗。為檢驗變量之間是否存在協(xié)整關系，本文選用Johansen檢驗來進行。結果表明，變量在5%的顯著性水平下拒絕原假設，說明流動性綜合指數與準備金率和貸款利率之間存在長期的均衡關系。

4.格蘭杰檢驗。要分析各個自變量的變化對于區(qū)域性銀行機構流動性的影響，還需判斷自變量與因變量之間是否存在因果關系。檢驗表明，ZBJL和DKLL是Y的格蘭杰原因。

5.建立向量誤差修正模型。分別建立四類不同類型法人機構的流動性綜合指數Y、法定存款準備金率ZBJL和貸款利率DKLL的VEC模型。

城市商業(yè)銀行：

D（Y）=-0.749243*ECM（-1）-0.082274*D（Y（-1））-14.234183*D（ZBJL（-1））-2.387501*D（DKLL（-1））-0.045526

其中：

ECM（-1）=Y（-1）+7.8930792817*ZBJL（-1）-1.28568671505*DKLL（-1）+5.86119398036

R2=0.586458

農村商業(yè)銀行：

D（Y）=-0.404717*ECM（-1）+0.17741*D（Y（-1））-12.66523*D（ZBJL（-1））-0.797119*D（DKLL（-1））-0.019493

其中：

ECM（-1）=Y（-1）+44.6983*ZBJL（-1）+2.233817*DKLL（-1）+5.643807

R2=0.643146

農村合作銀行：

D（Y）=-0.942813*ECM（-1）+0.224118*D（Y（-1））-32.2327*D（ZBJL（-1））-1.145719*D（DKLL（-1））+0.188207

其中：

ECM（-1）=Y（-1）+6.217582*ZBJL（-1）+0.4287*DKLL（-1）-2.790001

R2=0.593253

農村信用社：

D（Y）=-0.641895*ECM（-1）-0.557183*D（Y（-1））-30.19321*D（ZBJL（-1））-0.602696*D（DKLL（-1））-0.135778

其中：

R2=0.776926

從模型及估計結果看，農村信用社的擬合效果相對較好。從誤差修正項ECM（-1）的系數看，當波動使機構的流動性綜合指數相對于其長期均衡水平低估時，農村合作銀行將以94.28%的調整力度從非均衡狀態(tài)拉回到均衡狀態(tài)，而其它類型機構的調整力度分別為74.92%、40.47%和64.19%。從解釋變量的差分項系數看，在滯后一期時，全部四類機構的ZBJL和DKLL與Y均呈負相關關系，表明隨著央行提高法定存款準備金率和貸款利率，各類機構的流動性總體水平將趨于下降。

四、結論與建議

（一）分析結論

根據以上分析和向量誤差修正模型的回歸結果可以看出，準備金率和利率調整對安徽省銀行業(yè)法人機構的流動性總體水平不僅在短期波動上存在影響，同時還受到長期均衡的影響;從各解釋變量系數看，在滯后一期時，安徽省銀行業(yè)法人機構流動性與宏觀貨幣政策呈負相關關系，說明隨著國家調控政策的逐步趨緊，機構流動性水平將趨于下降，其中準備金率政策對于農村合作金融機構比較有效，而利率政策對城市商業(yè)銀行效果更明顯，原因在于城市商業(yè)銀行本身流動性水平相對較高，且可以通過出售或回購所持有債券、參與全國銀行間市場募集資金等及時滿足其流動性的需求，從而弱化了準備金政策調整導致的影響;從政策角度看，雖然農村合作金融機構的準備金率普遍低于城市商業(yè)銀行，且部分機構在多次準備金率上調中實際并未調整，但實際情況中，農村合作金融機構的流動性綜合指數降幅均不同程度地高于城市商業(yè)銀行。原因是農村合作金融除受法定存款準備金率和貸款基準利率上調影響外，還受特種存款等其它因素的影響。2011年安徽省部分農村金融機構被實行差別存款準備金動態(tài)調整，對宏觀調控的實際反應更加明顯。

（二）相關建議

1.完善流動性管理政策，實行分區(qū)域、分金融機構類別的差異性調控。依據銀行機構類型、風險狀況實施差別準備金率政策的同時，適當考慮準備金率的區(qū)域差別化操作，增強存款準備金率政策剛性效應的彈性力度，提高對銀行體系流動性調控的針對性和持續(xù)性，維護和鼓勵多元化金融競爭格局，避免政策“一刀切”帶來的不良后果。

2.繼續(xù)推進利率市場化改革，完善流動性調控的市場利率傳導體系。增強利率政策彈性，完善基準利率的結構體系及浮動利率的傳導機制。引導銀行業(yè)法人機構加強利率定價機制建設，減少機構系統(tǒng)內利率定價與利率執(zhí)行的傳導環(huán)節(jié)和傳導時滯，建立由市場供求決定金融機構存貸款利率水平的利率形成機制。

3.發(fā)揮貨幣政策工具的組合效應，增強對銀行體系流動性調控的有效性。合理掌握政策工具運用的頻率和調整區(qū)間，綜合運用準備金率、利率、匯率、公開市場操作、特種存款及窗口指導等多種措施，適時適度調節(jié)市場資金供求，同時積極推動貨幣政策工具的創(chuàng)新。

4.引導督促商業(yè)銀行自身加強流動性管理，防范銀行體系流動性風險。加強銀行法人機制建設，優(yōu)化儲備資產結構，建立分層次的流動性準備;加強對資產負債流動性的預測和分析，利用多種技術方法測算流動性需求;加強跨地區(qū)、跨省份銀行業(yè)之間的協(xié)同合作，建立流動性互補機制;根據防范流動性風險工作需要，完善現有管理制度，提高資產負債比例管理和資本約束意識。

注釋：

① 本文旨在反映貨幣政策調整對銀行流動性的影響，因此選取貨幣政策調整力度、頻度較大時期的數據作為分析樣本。

② 鑒于村鎮(zhèn)銀行數據時間跨度較短，本文所研究的區(qū)域性銀行機構僅包括城市商業(yè)銀行、農村商業(yè)銀行、農村合作銀行和農村信用社。

參考文獻：

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