田亞新

摘要：回顧歷史，我國的金融改革已取得長足進(jìn)步，除存款利率外，其他利率已基本實現(xiàn)市場化。利率市場化改革是一項復(fù)雜的系統(tǒng)性工程，牽一發(fā)而動全身，非一蹴而就。為此，闡述了利率市場化在中國的內(nèi)涵，深刻剖析了阻礙利率市場化改革的障礙，并在此基礎(chǔ)上提出推動后續(xù)改革的現(xiàn)實路徑。

關(guān)鍵詞：利率市場化；制約因素；現(xiàn)實路徑

中圖分類號：F2

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1672—3198（2014）21—0007—02

1我國利率市場化的發(fā)展進(jìn)程及現(xiàn)狀

利率市場化改革任重而道遠(yuǎn)。近年來，我國在推動利率市場化改革方面付出了很大努力，也取得了豐碩成果，目前這項復(fù)雜的工作仍在漸進(jìn)、有序推進(jìn)著。本著先外幣、后本幣，先貸款、后存款，先農(nóng)村、后城市，先大額、后小額的基本步驟，我國已基本實現(xiàn)銀行間市場、債券市場及外幣市場領(lǐng)域的利率市場化。

對于存貸款利率市場化，我國一直強(qiáng)調(diào)貸款利率管下限，存款利率管上限。實際上，央行通過管制不同期限的存貸款基準(zhǔn)利率，已逐漸實現(xiàn)了這一目標(biāo)。繼2012年，貸款利率下浮區(qū)間為基準(zhǔn)利率的0.7倍，存款利率的上浮區(qū)間達(dá)基準(zhǔn)利率10%之后，存貸利率浮動區(qū)間進(jìn)一步擴(kuò)大。2013年7月，央行在國務(wù)院批準(zhǔn)下已基本放開了對金融機(jī)構(gòu)的貸款利率管制，商業(yè)銀行可本著交易原則自主制定貸款利率。至此，我國在貸款利率方面的管制已基本結(jié)束，這成為深化利率改革的重要里程碑。2014年3月11日，央行行長周小川在十二屆全國人大二次會議中指出，市場上肯定存在一種力量推動利率市場化，余額寶等新興業(yè)務(wù)方式也都是對利率市場化有推動作用的，存款利率最終要放開，這也是利率市場化的最后一步。

由此我們看出，存款利率方面的改革既是深化利率改革的收尾工作，同時也是核心環(huán)節(jié)。站在深化利率改革的新起點，我們需要重新審視利率市場化改革的真正內(nèi)涵，從宏觀層剖析改革中的疑難雜癥，為實現(xiàn)利率完全市場化鋪平道路，打好利率市場化改革的攻堅戰(zhàn)。

2我國國情下的利率市場化

利率市場化是相對利率管制而言的，字面意思就是將利率的定價權(quán)交給市場，由市場供求決定均衡的利率水平。中央銀行只通過制定和調(diào)整公開市場操作、再貸款率、再貼現(xiàn)率等貨幣政策間接引導(dǎo)市場利率。從而解決好政府與市場的在資源配置中的協(xié)調(diào)關(guān)系，發(fā)揮市場的決定性作用及政府的關(guān)鍵作用。

我國的利率市場化進(jìn)程也的確是在沿著這個方向穩(wěn)健推進(jìn)。就目前來看，似乎只要放開了存貸款基準(zhǔn)利率的相關(guān)管制，我國的利率市場化改革就可大功告成。然而，這種狹隘的認(rèn)識并未闡釋利率市場化的本質(zhì)。央行行長周小川曾指出，真正的利率市場化不僅僅是放開市場利率那樣簡單，而是應(yīng)該充分利用利率的價格信號效用，建立金融資源的市場化配置機(jī)制，從而提高資源的使用效率。

從某種意義上講，利率市場化就是金融市場化。對我國來說，就是理順政府及市場各自對市場要素產(chǎn)生的作用。努力改變政府對金融市場的過度干預(yù)、持續(xù)維護(hù)國有低效率企業(yè)的格局，使資金在市場競爭機(jī)制的引導(dǎo)下自由流向那些高回報的企業(yè)和項目，從而使資源配置效率達(dá)到最大化。

3我國利率市場化的主要制約因素

3.1利率運(yùn)作主體的行為不規(guī)范

（1）政府過度干預(yù)。

政府意志和市場力量之間的矛盾一直制約著我國的利率市場化改革。雖然，政府的行政干預(yù)在改革開放30多年來對國家經(jīng)濟(jì)增長做出了不可磨滅的貢獻(xiàn)，但這也使政府養(yǎng)成了干預(yù)市場的習(xí)慣。在金融領(lǐng)域的改革亦如此。在計劃經(jīng)濟(jì)時代，我國的金融機(jī)構(gòu)只不過是財政的出納，基本沒有支配資源的能力，即使是改革開放后多年里，銀行仍為國家壟斷。政府按照自己的思路直接或間接地“引導(dǎo)”資金的配置，必然會阻礙、扭曲市場的正常運(yùn)行。

（2）中央銀行間接調(diào)控能力尚有差距。

央行缺乏與利率市場化進(jìn)程相適應(yīng)的貨幣工具，這會損害利率市場化改革的可操作性與連續(xù)性。以調(diào)整存款準(zhǔn)備金為主體的貨幣政策工具體系，無法直接、確定地影響市場利率，因此不能用來實現(xiàn)利率微調(diào)。另一方面，央行把貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)也存在缺陷。對數(shù)量調(diào)控及名義變量的過度依賴會導(dǎo)致我國實際利率長期處于過低水平，也會帶來金融資源的配置失衡問題。由此可見，我國央行目前的貨幣政策范式無法適應(yīng)利率市場化改革的要求。

（3）國有控股銀行運(yùn)行機(jī)制存在缺陷。

首先，人民幣利率市場化改革的前提之一是以國債收益率為基準(zhǔn)影響并決定市場利率，但由于我國國有控股銀行的壟斷，現(xiàn)實恰好相反。國有控股銀行的成本決定了國債的價格，其行為影響國債利率的漲跌。國債收益率難以作為市場利率的基準(zhǔn)，這也為利率市場化進(jìn)一步改革造成困難。其次，一直以來，由政府充當(dāng)國有控股銀行的保護(hù)傘，銀行基本不會出現(xiàn)信用問題。這種依賴助長了金融市場退出機(jī)制的缺失，在一定程度上抑制了銀行應(yīng)對經(jīng)營風(fēng)險的能力，使其在面臨退出市場風(fēng)險時束手無策。

（4）企業(yè)行為不規(guī)范。

目前，我國國有企業(yè)的制度改革存在缺陷，缺乏利益推動機(jī)制和風(fēng)險約束機(jī)制。大多數(shù)國有企業(yè)在國家擔(dān)保下只負(fù)盈不負(fù)虧，對資金使用價格的高低并不敏感，使得利率的約束性幾乎喪失。

3.2隱性存款保險制度

我國的問題并不是沒有存款保險制度，而是這種存款保險制度是隱性的，沒有明文規(guī)定，也不具備對應(yīng)的機(jī)構(gòu)。雖然這種隱性存款保險在一定程度上也能保護(hù)銀行存款避免擠兌，但仍存在以下兩點問題，使之與利率市場化并不相容。

（1）隱性存款保險所覆蓋的范圍太大且不具備清晰邊界。

存款保險作為保證金融市場穩(wěn)定運(yùn)行的最后一道防線，并非對金融風(fēng)險的全全覆蓋。由于我國的隱性存款沒有清晰的邊界，在實際操作中常會自動將那些不應(yīng)該擔(dān)保的資產(chǎn)歸到保險范圍之內(nèi)，這往往會形成對金融風(fēng)險的過渡擔(dān)保。這種過度覆蓋還會使投資者錯誤的相信銀行是國家的銀行，國家自然會對存款作擔(dān)保。當(dāng)然，這不僅改變了投資者對風(fēng)險屬性應(yīng)有的認(rèn)知，還扭曲了金融價格。

（2）隱性存款保險缺乏事前監(jiān)管機(jī)制。

作為保險的一種，隱性存款保險也同樣會面臨道德風(fēng)險，使得銀行控制風(fēng)險的能動性大大降低。與顯性存款保險機(jī)制相比，隱性存款保險機(jī)制無法對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行事前監(jiān)督，更不能根據(jù)監(jiān)督的結(jié)果對不同的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行差異化收費(fèi)，最終有可能誘發(fā)金融機(jī)構(gòu)以過度承擔(dān)風(fēng)險為代價獲取高投資收益。在這種競爭格局下，那些對風(fēng)險監(jiān)控能力較差的金融機(jī)構(gòu)反而會占據(jù)上風(fēng)。因此，隱性的存款保險機(jī)制，無法達(dá)到優(yōu)勝劣汰的目的，同時還會放大金融風(fēng)險。

（3）金融監(jiān)管不完善。

我國金融監(jiān)管與金融自由化的步調(diào)不一致，金融監(jiān)管滯后不力，明顯缺乏真實性和超脫性。再加上金融監(jiān)管的手段、技術(shù)和標(biāo)準(zhǔn)尚有差距，目前還無法保證監(jiān)管信息的質(zhì)量，妨礙金融機(jī)構(gòu)采取審慎、穩(wěn)健的經(jīng)營原則。

4推動利率市場化改革的現(xiàn)實路徑

4.1培育利率運(yùn)作主體的市場化行為

（1）政府與市場各司其職。

十八屆三中全會明確指出要使市場在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用。要實現(xiàn)市場在資源配置中的決定性作用，就必須分離央行與政府的“天然”聯(lián)系，不斷完善市場定價機(jī)制，凡市場能自主定價的均交給市場，杜絕政府過渡干預(yù)。當(dāng)然，市場機(jī)制本身也存在缺陷，當(dāng)金融機(jī)構(gòu)不能自發(fā)有效配置金融資源時，政府應(yīng)及時予以調(diào)控。

（2）進(jìn)一步完善中央銀行調(diào)控機(jī)制。

在市場利率下，利率不再是央行的貨幣政策工具，而是貨幣政策的中介目標(biāo)。央行應(yīng)提高其間接調(diào)控的能力和水平，以最適度的調(diào)整引導(dǎo)市場預(yù)期，使市場提前自發(fā)地進(jìn)行平穩(wěn)調(diào)整。另外，有必要進(jìn)一步加強(qiáng)基準(zhǔn)利率體系建設(shè)，提高Shibor報價的準(zhǔn)確性和可靠性，強(qiáng)化Shibor對金融產(chǎn)品定價的參考作用。

（3）全面整合商業(yè)銀行。

利率市場化意味著把利率定價權(quán)交給商業(yè)銀行，由商業(yè)銀行對金融產(chǎn)品合理定價。而我國的商業(yè)銀行目前還未形成合理有效的市場定價機(jī)制，這可能會給商業(yè)銀行帶來更大風(fēng)險。因此，為應(yīng)對下一步的利率市場化，積極有效地控制風(fēng)險具有一定現(xiàn)實意義。第一，商業(yè)銀行應(yīng)該根據(jù)風(fēng)險加成原則，對利率合理定價，建立以效益為核心，高效運(yùn)作的產(chǎn)品定價體系。第二，盡快充實商業(yè)銀行資本金，提高其抵抗風(fēng)險的能力。第三，努力開拓中間業(yè)務(wù)，挖掘中間業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿?，以彌補(bǔ)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤的下降。

4.2健全金融監(jiān)管體制

加速推進(jìn)利率市場化改革的同時也加劇了金融風(fēng)險，如何在穩(wěn)定利率市場化增速的同時完善金融監(jiān)管，這是我國面臨的又一挑戰(zhàn)。

對于金融監(jiān)管，央行行長周小川強(qiáng)調(diào)，不斷完善逆周期資本要求及系統(tǒng)重要性銀行的附加資本要求，合理借鑒國際銀行業(yè)在流動性和杠桿率方面的新監(jiān)管規(guī)則，細(xì)化我國金融機(jī)構(gòu)分類標(biāo)準(zhǔn)及統(tǒng)一監(jiān)管政策，彌補(bǔ)監(jiān)管真空，減少監(jiān)管套利。明確對交叉性金融業(yè)務(wù)、金融控股公司的監(jiān)管規(guī)則、職責(zé)，實現(xiàn)金融信息共享，形成監(jiān)管合力。另一方面，要加強(qiáng)我國個人、企業(yè)征信系統(tǒng)建設(shè)，利用失信懲戒機(jī)制有效減少信息不對稱所帶來的逆向選擇和道德風(fēng)險問題。

4.3培育金融機(jī)構(gòu)市場退出機(jī)制

加快推進(jìn)利率市場化改革的同時也必然會加劇金融機(jī)構(gòu)的競爭，培育金融機(jī)構(gòu)市場退出機(jī)制成為防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險的重要支撐。

實現(xiàn)利率市場化是深化金融改革的一項基礎(chǔ)性的舉措，而建立存款保險制度，則是使利率管制放開、競爭加強(qiáng)后，保護(hù)存款人利益和使銀行體系能夠平穩(wěn)運(yùn)行的重要保證。目前我國已有能力設(shè)立全國性金融機(jī)構(gòu)保險公司，建立、健全存款保險制度，實行強(qiáng)制存款保險。因此，應(yīng)進(jìn)一步加快相關(guān)立法協(xié)調(diào)工作，制定《存款保險條例》，確立存款保險制度的組織模式和基本功能。

十八屆三中全會已明確指出，加快制定《金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)法》，使符合破產(chǎn)條件的金融機(jī)構(gòu)在破產(chǎn)、清算、保護(hù)、接收和退出市場方面真正有法可依、有章可循。還要制訂相關(guān)退出應(yīng)急預(yù)案并允許金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)重組，以保護(hù)儲戶利益。由此可見，《金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)法》的及時推出對我國利率市場化成功改革至關(guān)重要。

利率市場化進(jìn)程能夠加快到什么程度的關(guān)鍵在于，做好各項配套改革的進(jìn)度。世界上的萬事萬物都是有利有弊的。利率市場化也是這樣。雖然它作為市場在資金資源配置中起決定作用的前提條件，對于強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)的競爭和優(yōu)化金融資源配置等方面所起的積極作用是毋庸置疑的；但與此同時，如果利率市場化的相關(guān)配套措施沒有做好也可能引發(fā)系統(tǒng)性的危機(jī)。

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