劉曉蘭+賴明勇

收稿日期： 2014-04-01

基金項目： 國家自科基金（71003033）、教育部人文社科基金（11YJC790123）、湖南省軟科學基金（2009ZK3109）、湖南大學“中央高校基本科研業(yè)務(wù)費專項資金”項目

作者簡介： 劉曉蘭（1977—），女，湖南郴州人，湖南大學金融與統(tǒng)計學院助理教授，湖南大學經(jīng)濟與貿(mào)易學院博士研究生，研究方向：國際金融與比較金融。

摘 要：基于2008年10月～2014年3月的30個工業(yè)行業(yè)出口面板數(shù)據(jù)，運用FGLS方法，根據(jù)不同工業(yè)行業(yè)要素密集度考量美國量化寬松貨幣政策對我國工業(yè)出口貿(mào)易的影響。結(jié)果表明，美國量化寬松貨幣政策通過人民幣匯率對我國資本密集型、勞動密集型和技術(shù)密集型行業(yè)的出口呈現(xiàn)出顯著負面影響，通過國際大宗商品價格指數(shù)對我國勞動密集型和技術(shù)密集型行業(yè)出口產(chǎn)生顯著負面影響，美國實際工業(yè)產(chǎn)出對我國三類工業(yè)行業(yè)出口呈現(xiàn)出顯著正面影響。

關(guān)鍵詞： 量化寬松貨幣政策；溢出效應(yīng)；工業(yè)出口

中圖分類號：F821.0 文獻標識碼： A 文章編號：1003-7217（2014）05-0002-06

一、引 言

自2008年以來，美聯(lián)儲實施了四輪量化寬松貨幣政策（QE）以應(yīng)對金融危機。處在世界經(jīng)濟中心地位的美國，其量化寬松貨幣政策對全球產(chǎn)生了顯著的溢出效應(yīng)。同為全球兩大經(jīng)濟體，美國量化寬松貨幣政策對中國經(jīng)濟的影響是很值得研究的課題。尤其是，目前中國是美國第二大貿(mào)易伙伴和第一大進口來源地。據(jù)美國商務(wù)部統(tǒng)計，2013年中美雙邊貨物貿(mào)易額為5624.5億美元。其中，美國從中國進口4404.3億美元，占美國進口總額的19.4%。這些數(shù)據(jù)表明美國市場對于中國進出口貿(mào)易，尤其是出口貿(mào)易的重要性。美國量化寬松政策是否會通過貿(mào)易渠道對中國產(chǎn)生溢出效應(yīng)，而測度這種溢出效應(yīng)的機制和大小正是本文所要實證研究的。

目前國外關(guān)于美國量化寬松貨幣政策的主流研究大多是以美國國內(nèi)經(jīng)濟形勢為著眼點，較多結(jié)合日本的經(jīng)驗，討論量化寬松貨幣政策的有效性及對美國經(jīng)濟帶來的利弊影響，而對由美國量化寬松貨幣政策可能蔓延到全球的溢出效應(yīng)關(guān)注不多。有代表性的文獻，如Mackowiak（2007）研究美國聯(lián)邦基金利率、貨幣存量、實際產(chǎn)出和物價水平對菲律賓、韓國、馬來西亞、香港等新興經(jīng)濟體的影響，發(fā)現(xiàn)美國貨幣政策變化能夠迅速引起這些國家匯率水平和短期利率的變化，最后影響這些國家物價水平和實際產(chǎn)出，這一外溢效應(yīng)的影響甚至超過了美國貨幣政策對于本國的影響[1]。Neri和Nobili（2010）則考察了美國聯(lián)邦基金利率的變動對歐元區(qū)的影響。他們認為美國的貨幣政策通過匯率、國際大宗商品價格、短期利率和貿(mào)易余額來影響歐元區(qū)的宏觀經(jīng)濟，其中國際大宗商品價格發(fā)揮著很大的傳導作用[2]。

專門研究美國量化寬松貨幣政策對我國貿(mào)易沖擊的文獻較少，大多研究將貿(mào)易作為美國貨幣政策對我國經(jīng)濟沖擊的核心渠道之一來進行分析。如吳宏和劉威（2009）利用SVAR模型實證檢驗發(fā)現(xiàn)美國貨幣政策對我國凈出口短期內(nèi)具有正效應(yīng)，但長期表現(xiàn)為負效應(yīng)[3]。李建偉（2011）通過對比美國和歐洲各國量化寬松貨幣政策對中國經(jīng)濟的影響，得出美國量化寬松貨幣政策對中國的沖擊最大，在短期內(nèi)會對中國對外貿(mào)易產(chǎn)生負向沖擊，長期具有積極影響[4]。李增來和梁永黎（2011）認為我國出口貿(mào)易對于聯(lián)邦基金利率的沖擊短期內(nèi)表現(xiàn)為正響應(yīng)，在長期表現(xiàn)為負響應(yīng)[5]。肖芍芳和黃潔文（2012）基于SVAR模型研究認為美國的量化寬松貨幣政策對我國出口貿(mào)易具有顯著的正向影響[6]。齊曉楠等（2013）認為美國量化寬松貨幣政策加劇了人民幣升值壓力，傷害了我國對美貿(mào)易，同時美元的泛濫會加劇貿(mào)易摩擦，惡化我國的出口貿(mào)易環(huán)境[7]。余珊萍和鄭征（2013）分析美國量化寬松貨幣政策對中國貿(mào)易脈沖效應(yīng)，得出美國量化寬松貨幣政策在短期會對中國進出口產(chǎn)生正向沖擊，長期會惡化貿(mào)易收支[8]。

目前還沒有文獻專門從貿(mào)易視角來系統(tǒng)地研究美國量化寬松貨幣政策對我國的溢出效應(yīng)，更尚未發(fā)現(xiàn)運用分行業(yè)數(shù)據(jù)進行研究。本文嘗試運用我國工業(yè)行業(yè)出口面板數(shù)據(jù)，利用面板協(xié)整的方法，實證檢驗美國量化寬松貨幣政策基于貿(mào)易渠道對中國的溢出效應(yīng)。

二、研究設(shè)計

（一）面板數(shù)據(jù)模型建立

應(yīng)用面板數(shù)據(jù)模型估計方法，可以得到參數(shù)及模型更加優(yōu)良的估計值。本文旨在利用我國工業(yè)行業(yè)出口貿(mào)易與美國量化寬松貨幣政策的面板數(shù)據(jù)，考察我國工業(yè)行業(yè)出口貿(mào)易與美國量化寬松貨幣政策的關(guān)系。根據(jù)經(jīng)典的國際經(jīng)濟學理論，并在參考現(xiàn)有文獻的基礎(chǔ)上，可以認為美國量化寬松貨幣政策主要通過匯率、國際大宗商品價格和美國國民收入等三個途徑來影響我國對外貿(mào)易，我們構(gòu)建了如下的關(guān)于我國工業(yè)行業(yè)出口貿(mào)易與美國量化寬松貨幣政策的長期均衡關(guān)系模型：

EXPORTi，t=α0+β1M2i，t+β2ERATE+

β3ICPI+β4USAY+μi，t（1）

其中，i表示模型中的行業(yè)，t表示時期，EXPORTi，t表示i行業(yè)第t時期的出口額，M2i，t表示美國的量化寬松貨幣政策，本文選擇用廣義貨幣供給量M2來衡量。根據(jù)美國量化寬松貨幣政策影響我國出口的三個途徑，選擇其他控制變量，包括人民幣實際有效匯率、國際大宗商品價格指數(shù)和美國實際工業(yè)產(chǎn)出，分別用ERATE、ICPI和USAY表示，隨機誤差項為μi，t。同時為了研究方便，最大限度的避免可能存在的異方差影響，本文對模型中涉及的各個變量均進行自然對數(shù)變換。

（二）樣本選取與數(shù)據(jù)處理

美國量化寬松貨幣政策始于2008年下半年，本文選擇的樣本期是從2008年10月到2014年3月。本文的美國廣義貨幣供給量和美國實際工業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)來自美聯(lián)儲網(wǎng)站，人民幣實際有效匯率數(shù)據(jù)來自國際清算銀行網(wǎng)站，國際大宗商品價格指數(shù)來自國際貨幣基金組織網(wǎng)站。

由于美國的數(shù)據(jù)均是選擇相關(guān)機構(gòu)公布的剔除節(jié)日和季節(jié)等因素影響后的數(shù)據(jù)，所以實證中所用的美國數(shù)據(jù)不用再進行季節(jié)調(diào)整處理。由于目前統(tǒng)計資料和提供工業(yè)分行業(yè)出口資料，可反映工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品出口情況的還有出口交貨值指標，出口交貨值反映的是本期生產(chǎn)、本期交給外貿(mào)經(jīng)營部門或自營出口的產(chǎn)品價值。本文統(tǒng)一用月度出口交貨值來簡單代表行業(yè)出口規(guī)模，數(shù)據(jù)來自于國研網(wǎng)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)庫，由于國研網(wǎng)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計的出口交貨值是累計月度值，本文借鑒謝建國和吳春燕（2013）的研究[9]，對累積月度出口交貨值予以消減處理得到月度出口交貨值，同時為消除季節(jié)性的影響，本文對該數(shù)據(jù)予以X-12 季度調(diào)整。此外，考慮到該數(shù)據(jù)集中個別行業(yè)數(shù)據(jù)存在數(shù)據(jù)錯誤等現(xiàn)象，對個別行業(yè)予以刪除，最后，本文樣本范圍為2008年10月至2014年3月的30個工業(yè)行業(yè)數(shù)據(jù)，并將這30個行業(yè)按要素密集型劃分成為三種類型，詳見表1。本文實證分析所用計量軟件為Eviews6.0。

三、實證分析

（一）面板數(shù)據(jù)單位根檢驗

為了驗證對我國工業(yè)行業(yè)出口貿(mào)易與美國量化寬松貨幣政策關(guān)系之間的穩(wěn)定性，首先對各變量進行面板數(shù)據(jù)單位根檢驗，以確定其是否具有平穩(wěn)性，避免偽回歸。面板單位根檢驗的方法主要有適用于相同根情形和適用于不同根情形的檢驗，為使檢驗結(jié)論具有穩(wěn)健性，同時避免單一方法存在缺陷的可能性，采用適用于同根的LLC檢驗和適用于不同根的IPS檢驗兩種檢驗方法對我國工業(yè)行業(yè)出口貿(mào)易與美國量化寬松貨幣政策進行單位根檢驗。檢驗結(jié)果見表2。

表2給出了所有變量的單位根檢驗結(jié)果。相同根情形下的LLC檢驗，以及不同根情形下的IPS檢驗的結(jié)果顯示EXPORT、ERATE、ICPI和USAY原序列為不平穩(wěn)序列，但這些變量的一階差分序列均為平穩(wěn)序列。雖然LLC檢驗表明M2不存在單位根，但單位根檢驗原則認為：只有在相同根和不同根兩種檢驗下均拒絕存在單位根的原假設(shè)情況下，才認為該序列是平穩(wěn)序列，反之為不平穩(wěn)序列。由此可以說明EXPORT和M2兩個變量原序列為不平穩(wěn)序列。在此基礎(chǔ)上對M2原序列的一階差分進行單位根檢驗后，檢驗結(jié)果表明，M2為一階單整。

綜上，模型中五個變量均為同階單整序列，可以進行協(xié)整檢驗或者回歸分析。

（二）面板協(xié)整檢驗

我們分別采用Pedroni（1999）和Kao（1999）提出的面板協(xié)整檢驗方法，對EXPORT和M2等其他變量是否存在協(xié)整關(guān)系進行檢驗。

Pedroni協(xié)整檢驗給出了7個統(tǒng)計量，其中有4個組內(nèi)統(tǒng)計量（包括Panel v stat、Panel rho stat、Panel PP stat、Panel ADF stat統(tǒng)計量），3個組間統(tǒng)計量（包括Group rho stat、Group PP stat、Group ADF stat統(tǒng)計量）。Pedroni（1997）給出了各種情況下的蒙特卡洛模擬結(jié)果和利用這些模擬結(jié)果構(gòu)造的近似判別值，并證明顯示7個統(tǒng)計量均服從正態(tài)分布，由此提供了相關(guān)臨界值進行面板協(xié)整關(guān)系的檢驗。Pedroni（1997）指出，當樣本期較長時（T>100），所有統(tǒng)計量的偏誤都較小且效能也很高；當樣本期較短時（T≤20），Panel ADF stat統(tǒng)計量和Group ADF stat統(tǒng)計量有最好的效能，而效能較差的統(tǒng)計量為Panel v stat和Group PP stat。由于本文實證研究時間跨度為2008年10月至2014年3月的月度數(shù)據(jù)（T=66），故將綜合各個統(tǒng)計量檢驗結(jié)果對EXPORT和M2等其他變量是否存在協(xié)整關(guān)系進行判斷。

此外，針對面板協(xié)整檢驗，Kao（1999）也提出對面板數(shù)據(jù)進行檢驗的統(tǒng)計量，采用ADF值。Pedroni協(xié)整檢驗和Kao協(xié)整檢驗的原假設(shè)都是因變量與自變量之間不存在協(xié)整關(guān)系，二者的協(xié)整檢驗結(jié)果見表3。

從協(xié)整檢驗結(jié)果來看，Pedroni檢驗7個統(tǒng)計量中有6個在1%的顯著性水平下拒絕不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)，而Kao檢驗在1%的顯著性水平下也都拒絕了EXPORT和M2等解釋變量之間不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)。因此，綜合判斷，可以得到EXPORT和M2、ERATE、ICPI、USAY等變量之間存在長期協(xié)整關(guān)系。

（三）面板數(shù)據(jù)模型估計

在確定EXPORT和M2、ERATE、ICPI、USAY等變量之間存在長期協(xié)整關(guān)系基礎(chǔ)上，就可以建立變量間的面板數(shù)據(jù)模型。由于本文樣本時間跨度從2008年10月～2014年3月（共66期），時間跨度相對較長，模型可能存在擾動項自相關(guān)的問題，并且本文樣本涉及30個行業(yè)，行業(yè)間的差異可能也會帶來異方差的問題。為此，首先對模型中自相關(guān)和異方差等問題進行檢驗，在確認存在這兩類問題的基礎(chǔ)上，主要采用同時考慮自相關(guān)和異方差的面板FGLS方法對EXPORT和M2等變量之間的關(guān)系模型進行估計。此外，還報告了該模型的固定效應(yīng)結(jié)果①，從而可以作為FGLS估計結(jié)果的參考。

1.總體估計結(jié)果。

從表4的估計結(jié)果來看，當模型中僅包括美國廣義貨幣供給量M2一個解釋變量時，F(xiàn)GLS估計結(jié)果顯示，美國廣義貨幣供給量的變動對我國工業(yè)行業(yè)出口有顯著正向影響，但固定效應(yīng)估計結(jié)果顯示這種正向效應(yīng)并不顯著，其系數(shù)的顯著性檢驗無法通過。影響出口貿(mào)易增長因素很多，如果只納入美國廣義貨幣供給量一個因素，勢必會帶來遺漏變量等問題，從而導致有偏的估計結(jié)果。為此，本文進一步在模型中納入其他控制變量，包括人民幣實際有效匯率ERATE、國際大宗商品價格指數(shù)ICPI以及美國實際工業(yè)產(chǎn)出USAY。人民幣實際有效匯率和國際大宗商品價格指數(shù)波動影響到出口貿(mào)易成本的變化，美國實際工業(yè)產(chǎn)出波動反映了國外市場需求的變化。加入ERATE、ICPI和USAY后的估計結(jié)果見表4中第（2）和（5）列。結(jié)果顯示，美國廣義貨幣供給量對我國工業(yè)行業(yè)出口貿(mào)易的影響系數(shù)雖為正，但不能夠通過10%的顯著性水平檢驗；人民幣實際有效匯率對我國工業(yè)行業(yè)出口貿(mào)易具有顯著負向作用，即人民幣升值顯然非常不利于我國工業(yè)行業(yè)出口。根據(jù)FGLS估計結(jié)果，當人民幣實際有效匯率增加1%時，我國工業(yè)行業(yè)出口貿(mào)易額將下降3.435%。FGLS估計結(jié)果顯示，國際大宗商品價格指數(shù)對我國工業(yè)行業(yè)出口影響顯著為負，但固定效應(yīng)估計結(jié)果并不支持此結(jié)論。FGLS估計結(jié)果和固定效應(yīng)估計結(jié)果都表明美國實際工業(yè)產(chǎn)出對我國工業(yè)行業(yè)出口具有顯著正向促進作用。當美國實際工業(yè)產(chǎn)出增加時，我國工業(yè)行業(yè)出口將增加。本文是用美國實際工業(yè)產(chǎn)出反映美國國民收入，美國實際工業(yè)產(chǎn)出增加，說明美國國民收入增加將有利于我國工業(yè)行業(yè)出口貿(mào)易。

美國量化寬松貨幣政策主要通過匯率、國際大宗商品價格和美國國民收入三個途徑來影響我國對外貿(mào)易。為此，為進一步考察美國量化寬松貨幣政策對我國工業(yè)行業(yè)出口貿(mào)易的影響，本文實證模型中加入美國廣義貨幣供給量M2與ERATE、ICPI和USAY的交互項，分別為M2×ERATE、M2×ICPI和M2×USAY。模型中加入解釋變量的交互項是為了反映解釋變量對被解釋變量的共同影響或交互作用。M2×ERATE的系數(shù)顯著為負，表明美國廣義貨幣供給量與人民幣實際有效匯率對我國工業(yè)行業(yè)出口交互作用顯著為負，意味著美國廣義貨幣供給量增加，促使人民幣實際有效匯率上升，在二者共同作用下，我國工業(yè)行業(yè)出口將顯著下降。M2×ICPI的系數(shù)也為負，表明美國廣義貨幣供給量與國際大宗商品價格指數(shù)對我國工業(yè)行業(yè)出口的共同作用為負，美國廣義貨幣供給量增加，國際大宗商品價格指數(shù)上漲，不利于我國出口貿(mào)易。M2×USAY的系數(shù)顯著為正，表明美國貨幣政策使得美國實際工業(yè)產(chǎn)出增加，二者對我國工業(yè)行業(yè)出口交互作用為正。

2.分行業(yè)估計結(jié)果。

美國量化寬松貨幣政策對我國工業(yè)行業(yè)出口是否存在行業(yè)類型差異。根據(jù)前文將我國工業(yè)行業(yè)分為資本密集型、勞動密集型和技術(shù)密集型三類，進一步分行業(yè)類型來考察美國量化寬松貨幣政策對工業(yè)行業(yè)出口的影響。估計結(jié)果顯示：美國廣義貨幣供給量M2對我國三類工業(yè)行業(yè)出口的正向直接效應(yīng)均不顯著。從控制變量ERATE、ICPI和USAY的系數(shù)來看，人民幣實際有效匯率上升對三類工業(yè)行業(yè)均表現(xiàn)為顯著負效應(yīng)，但技術(shù)密集型行業(yè)受到的負向影響要小于其他兩類行業(yè)；國際大宗商品價格指數(shù)波動對我國勞動密集型行業(yè)的負向影響最為顯著，說明國際大宗商品價格指數(shù)上漲，勞動密集型行業(yè)尤其是從事加工貿(mào)易的相關(guān)行業(yè)進口原料成本上升，提升了出口成本，從而不利于出口貿(mào)易。美國實際工業(yè)產(chǎn)出對我國三類工業(yè)行業(yè)都有顯著正向影響，當美國實際工業(yè)產(chǎn)出增加時，我國三類工業(yè)行業(yè)出口都將增加。從模型中的交互項來看，M2×ERATE的系數(shù)顯著為負，表明美國廣義貨幣供給量M2與人民幣實際匯率ERATE波動對三類工業(yè)行業(yè)均具有顯著的負向交互作用；美國廣義貨幣供給量M2與國際大宗商品價格指數(shù)ICPI對勞動密集型行業(yè)和技術(shù)密集型行業(yè)的交互效應(yīng)顯著為負，但對資本密集型行業(yè)的交互效應(yīng)不顯著；而美國廣義貨幣供給量M2與美國實際工業(yè)產(chǎn)出USAY對三類工業(yè)行業(yè)均具有顯著正向交互作用。

四、結(jié)論及政策建議

實證檢驗表明我國工業(yè)行業(yè)出口額與美國廣義貨幣供給量、人民幣實際有效匯率等變量存在長期均衡關(guān)系。本文進一步估計了面板數(shù)據(jù)關(guān)系模型，結(jié)果顯示：美國廣義貨幣供給量增加有利于我國工業(yè)行業(yè)出口貿(mào)易，但這種直接正向效應(yīng)不顯著；人民幣匯率對我國工業(yè)行業(yè)出口負面影響非常顯著；國際大宗商品價格指數(shù)上漲不利于我國工業(yè)行業(yè)出口；但美國實際工業(yè)產(chǎn)出增加對我國工業(yè)行業(yè)出口具有顯著正向影響。通過在模型中加入美國廣義貨幣供給量與人民幣匯率等變量交互項顯示，美國量化寬松貨幣政策通過人民幣匯率、國際大宗商品價格指數(shù)途徑對我國工業(yè)行業(yè)出口產(chǎn)生顯著負面影響，而與美國實際工業(yè)產(chǎn)出對我國工業(yè)行業(yè)出口呈現(xiàn)出正向交互作用。對工業(yè)分行業(yè)類型的檢驗結(jié)果顯示：美國廣義貨幣供給量對我國三類工業(yè)行業(yè)出口的正向直接效應(yīng)均不顯著，但其與其他變量的交互項對我國工業(yè)分行業(yè)類型出口貿(mào)易的影響存在差異。

美國量化寬松貨幣政策通過貿(mào)易渠道對中國產(chǎn)生了溢出效應(yīng)，具體通過匯率、國際大宗商品價格和美國國民收入途徑影響我國工業(yè)行業(yè)出口，為了防止或削弱美國量化寬松政策溢出效應(yīng)對我國工業(yè)出口的沖擊，本文從人民幣匯率、出口工業(yè)成本和貿(mào)易結(jié)構(gòu)角度提出如下政策建議：

1.完善人民幣匯率形成機制，推動人民幣國際化進程。當前匯率波動幅度有限，美國量化寬松貨幣政策推動的人民幣升值提高了我國出口商品的價格，導致貿(mào)易收支惡化，央行在維持匯率穩(wěn)定上的成本不斷增加，改變市場對人民幣匯率上升的預(yù)期，使得持續(xù)性的量化寬松貨幣政策更容易抬高人民幣匯率。為防止如此惡性循環(huán)需要推進人民幣匯率形成機制改革，應(yīng)更大程度發(fā)揮做市商制度在外匯市場上的作用，提高市場手段在匯率形成中的作用，推進人民幣國際化進程，不斷發(fā)揮人民幣在國際貿(mào)易中的結(jié)算功能，有利于從長遠上消除匯率途徑對出口貿(mào)易的影響。

2.健全大宗商品儲備機制。我國是一個資源型大宗商品相對缺乏的國家，在對外貿(mào)易中容易受國際大宗商品價格變動的沖擊。應(yīng)不斷開發(fā)資源型商品國際市場，形成具有完善市場和信息披露機制的大宗商品交易機制，降低對國際市場的依賴性。一方面建立更大規(guī)模的石油、有色金屬等能源原材料的儲備市場，另一方面疏通大宗商品交易市場信息傳遞機制，提高當局通過相關(guān)市場影響大宗商品價格的能力。

3.推動出口工業(yè)產(chǎn)業(yè)升級，改變貿(mào)易地位。根據(jù)本文結(jié)論，美國量化寬松貨幣政策對勞動和資源密集型的工業(yè)出口產(chǎn)生的沖擊較大，主要是量化寬松政策對這一類產(chǎn)業(yè)的成本和價格影響顯著。提高我國出口工業(yè)產(chǎn)品的技術(shù)投入，提高勞動生產(chǎn)率，降低對資源和勞動力成本的依賴，提高出口附加值，能夠有助于減少我國在出口貿(mào)易受美國量化寬松貨幣政策變動的影響。

注釋：

①之所以沒有報告隨機效應(yīng)的估計結(jié)果，是因為Hausman檢驗得到的F統(tǒng)計量對應(yīng)的P值幾乎都為0，應(yīng)選擇固定效應(yīng)的估計結(jié)果。

②2012年以前，工業(yè)行業(yè)出口交貨值中是將橡膠制品和塑料制品分開統(tǒng)計的，2012年和2013年這兩個行業(yè)的出口交貨值是合在一起統(tǒng)計的，本文樣本中數(shù)據(jù)對這兩個行業(yè)進行了合并處理。

參考文獻：

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[4]李建偉， 楊琳. 美國量化寬松政策的實施背景、影響與中國對策[J].改革，2011，（1） ：83-106.

[5]李增來， 梁永黎. 美國貨幣政策對中國經(jīng)濟動態(tài)沖擊效應(yīng)研究——SVAR模型的一個應(yīng)用[J].經(jīng)濟與管理研究，2011，（3）：77-83.

[6]肖芍芳， 黃潔文. 美國量化寬松貨幣政策對中國經(jīng)濟的沖擊效應(yīng)研究[J]. 廣東商學院學報， 2012， （6）： 12-18.

[7]齊曉楠， 成思危， 汪壽陽等. 美聯(lián)儲量化寬松政策對中國經(jīng)濟和人民幣匯率的影響[J].管理評論， 2013， 25（5）： 3-10.

[8]余珊萍，鄭征.美國量化寬松貨幣政策對我國經(jīng)濟的溢出效應(yīng)研究[J].東南大學學報（哲學社會科學版），2013，（5）：55—61.

[9]謝建國，吳春燕. 中國出口退稅政策的就業(yè)激勵效果——基于中國工業(yè)面板數(shù)據(jù)的實證分析[J]. 國際貿(mào)易問題， 2013，（6）：43-56.

[10]王岳平. 中國工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級：理論、實證與政策[M]. 北京：中國計劃出版社，2001：2-44.

[11]李永剛.量化寬松對世界新興經(jīng)濟體影響及中國對策[J].財經(jīng)理論與實踐，2011，（5）：2-7.

[12]鄒薇，杜陽.美元本位制視角下美國金融危機國際傳染渠道研究[J].湖南科技大學學報，2013，（3）：85-89.

（責任編輯：鐘 瑤）

Research on the Spillover Effect of American Quantitative

Easing Monetary Policy on China： Based on the Channel of Trade

LIU Xiao lan1，2，LAI Ming yong1

（1.College of Economic and Trade， Hunan University，Changsha， Hunan 410079，China；

2.College of Finance and Statistics， Hunan University， Changsha， Hunan 410079，China）

Abstract：This paper analyses the influence on China's industrial exports caused by American quantitative easing monetary policy using FGLS method of panel data analysis with 2008.10～2014.3 panel data of exports of 30 industries in China. Then according to the different industry factor intensity， it studies the influence on capital intensive， labor intensive and technology intensive industries respectively. The results show that， the US quantitative easing monetary policy through RMB exchange rate has a significantly negative impact on the exports of China's three types of industries； through the international commodity price affects the exports of China's labor intensive and technology intensive industries negatively， while through the American real industrial output shows positive effect on the exports of China's three types of industries.

Key words：Quantitative easing monetary policy； Spillover effect； Industrial exports

[2]Stefano Neri and Andrea Nobili.The transmission of US monetary policy to the euro area[J].International Finance，2010，（13）：55-78.

[3]吳宏， 劉威. 美國貨幣政策的國際傳遞效應(yīng)及其影響的實證研究[J].數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究， 2009， （9） ：42-52.

[4]李建偉， 楊琳. 美國量化寬松政策的實施背景、影響與中國對策[J].改革，2011，（1） ：83-106.

[5]李增來， 梁永黎. 美國貨幣政策對中國經(jīng)濟動態(tài)沖擊效應(yīng)研究——SVAR模型的一個應(yīng)用[J].經(jīng)濟與管理研究，2011，（3）：77-83.

[6]肖芍芳， 黃潔文. 美國量化寬松貨幣政策對中國經(jīng)濟的沖擊效應(yīng)研究[J]. 廣東商學院學報， 2012， （6）： 12-18.

[7]齊曉楠， 成思危， 汪壽陽等. 美聯(lián)儲量化寬松政策對中國經(jīng)濟和人民幣匯率的影響[J].管理評論， 2013， 25（5）： 3-10.

[8]余珊萍，鄭征.美國量化寬松貨幣政策對我國經(jīng)濟的溢出效應(yīng)研究[J].東南大學學報（哲學社會科學版），2013，（5）：55—61.

[9]謝建國，吳春燕. 中國出口退稅政策的就業(yè)激勵效果——基于中國工業(yè)面板數(shù)據(jù)的實證分析[J]. 國際貿(mào)易問題， 2013，（6）：43-56.

[10]王岳平. 中國工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級：理論、實證與政策[M]. 北京：中國計劃出版社，2001：2-44.

[11]李永剛.量化寬松對世界新興經(jīng)濟體影響及中國對策[J].財經(jīng)理論與實踐，2011，（5）：2-7.

[12]鄒薇，杜陽.美元本位制視角下美國金融危機國際傳染渠道研究[J].湖南科技大學學報，2013，（3）：85-89.

（責任編輯：鐘 瑤）

Research on the Spillover Effect of American Quantitative

Easing Monetary Policy on China： Based on the Channel of Trade

LIU Xiao lan1，2，LAI Ming yong1

（1.College of Economic and Trade， Hunan University，Changsha， Hunan 410079，China；

2.College of Finance and Statistics， Hunan University， Changsha， Hunan 410079，China）

Abstract：This paper analyses the influence on China's industrial exports caused by American quantitative easing monetary policy using FGLS method of panel data analysis with 2008.10～2014.3 panel data of exports of 30 industries in China. Then according to the different industry factor intensity， it studies the influence on capital intensive， labor intensive and technology intensive industries respectively. The results show that， the US quantitative easing monetary policy through RMB exchange rate has a significantly negative impact on the exports of China's three types of industries； through the international commodity price affects the exports of China's labor intensive and technology intensive industries negatively， while through the American real industrial output shows positive effect on the exports of China's three types of industries.

Key words：Quantitative easing monetary policy； Spillover effect； Industrial exports

[2]Stefano Neri and Andrea Nobili.The transmission of US monetary policy to the euro area[J].International Finance，2010，（13）：55-78.

[3]吳宏， 劉威. 美國貨幣政策的國際傳遞效應(yīng)及其影響的實證研究[J].數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究， 2009， （9） ：42-52.

[4]李建偉， 楊琳. 美國量化寬松政策的實施背景、影響與中國對策[J].改革，2011，（1） ：83-106.

[5]李增來， 梁永黎. 美國貨幣政策對中國經(jīng)濟動態(tài)沖擊效應(yīng)研究——SVAR模型的一個應(yīng)用[J].經(jīng)濟與管理研究，2011，（3）：77-83.

[6]肖芍芳， 黃潔文. 美國量化寬松貨幣政策對中國經(jīng)濟的沖擊效應(yīng)研究[J]. 廣東商學院學報， 2012， （6）： 12-18.

[7]齊曉楠， 成思危， 汪壽陽等. 美聯(lián)儲量化寬松政策對中國經(jīng)濟和人民幣匯率的影響[J].管理評論， 2013， 25（5）： 3-10.

[8]余珊萍，鄭征.美國量化寬松貨幣政策對我國經(jīng)濟的溢出效應(yīng)研究[J].東南大學學報（哲學社會科學版），2013，（5）：55—61.

[9]謝建國，吳春燕. 中國出口退稅政策的就業(yè)激勵效果——基于中國工業(yè)面板數(shù)據(jù)的實證分析[J]. 國際貿(mào)易問題， 2013，（6）：43-56.

[10]王岳平. 中國工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級：理論、實證與政策[M]. 北京：中國計劃出版社，2001：2-44.

[11]李永剛.量化寬松對世界新興經(jīng)濟體影響及中國對策[J].財經(jīng)理論與實踐，2011，（5）：2-7.

[12]鄒薇，杜陽.美元本位制視角下美國金融危機國際傳染渠道研究[J].湖南科技大學學報，2013，（3）：85-89.

（責任編輯：鐘 瑤）

Research on the Spillover Effect of American Quantitative

Easing Monetary Policy on China： Based on the Channel of Trade

LIU Xiao lan1，2，LAI Ming yong1

（1.College of Economic and Trade， Hunan University，Changsha， Hunan 410079，China；

2.College of Finance and Statistics， Hunan University， Changsha， Hunan 410079，China）

Abstract：This paper analyses the influence on China's industrial exports caused by American quantitative easing monetary policy using FGLS method of panel data analysis with 2008.10～2014.3 panel data of exports of 30 industries in China. Then according to the different industry factor intensity， it studies the influence on capital intensive， labor intensive and technology intensive industries respectively. The results show that， the US quantitative easing monetary policy through RMB exchange rate has a significantly negative impact on the exports of China's three types of industries； through the international commodity price affects the exports of China's labor intensive and technology intensive industries negatively， while through the American real industrial output shows positive effect on the exports of China's three types of industries.

Key words：Quantitative easing monetary policy； Spillover effect； Industrial exports