楊杰

摘 要：我國目前正處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時期，由于信息不對稱和代理沖突的廣泛存在，導(dǎo)致公司進(jìn)行非效率投資。信息披露能減少信息不對稱性，緩解代理沖突，從而抑制非效率投資。為此，本文對信息披露與非效率投資的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了綜述。

關(guān)鍵詞：非效率投資；信息披露；過度投資；投資不足

一、引言

投資行為是企業(yè)最重要的財務(wù)行為之一，是企業(yè)成長的主要動因。企業(yè)投資效率的高低決定著企業(yè)資本配置效率的高低，同時也會影響著社會資源的有效配置。因此企業(yè)投資效率一直是國內(nèi)外財務(wù)學(xué)者研究的焦點(diǎn)。由于市場存在大量信息不對稱和代理沖突，往往會促使上市公司進(jìn)行非效率投資。高質(zhì)量的信息披露能減少信息不對稱性并且降低代理沖突產(chǎn)生的代理成本。為此，本文對信息披露與非效率投資的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了綜述。

二、國外研究現(xiàn)狀

Narayanan（1985）研究認(rèn)為，由于市場存在廣泛的信息不對稱，對績效差的公司和績效好的公司無法做出區(qū)分，只能以平均價值對所有的公司進(jìn)行估值，因此有些凈現(xiàn)值為負(fù)的項目就可以從被高估的股票中獲取收益，這類項目的執(zhí)行就會導(dǎo)致公司非效率投資。Jensen（1986）研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)理人為了獲取更多的在職消費(fèi)，擴(kuò)大企業(yè)的投資規(guī)模，建立自己的企業(yè)帝國，可能利用公司多余的現(xiàn)金去投資一些雖然凈現(xiàn)值為負(fù)但對自己有利的項目，從而產(chǎn)生過度投資。Verdi（2006）實(shí)證檢驗(yàn)了高質(zhì)量的財務(wù)信息披露能夠提高公司投資效率。Biddle等（2009）實(shí)證結(jié)果表明，財務(wù)信息披露質(zhì)量越高，越能降低公司的過度投資水平，也越有利于緩解公司的投資不足水平。Bushman等（2011）從多國研究的角度出發(fā)，發(fā)現(xiàn)財產(chǎn)權(quán)保護(hù)較好的國家，公司信息披露會通過減少信息不對稱來抑制非效率投資。

三、國內(nèi)研究現(xiàn)狀

張純等（2009）研究了信息披露、信息中介和公司過度投資三者之間的關(guān)系，他們發(fā)現(xiàn)公司的信息披露質(zhì)量越高，信息中介市場越發(fā)達(dá)，公司的過度投資行為越能得到有效抑制，信息披露機(jī)制會加強(qiáng)信息中介作用的發(fā)揮，同樣信息中介市場的發(fā)展也會增強(qiáng)信息披露的質(zhì)量，他們之前存在互補(bǔ)關(guān)系。李青原等（2010）運(yùn)用中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)信息披露質(zhì)量與國有企業(yè)和非國有企業(yè)的過度投資顯著負(fù)相關(guān)，信息披露質(zhì)量與非國有企業(yè)的投資不足顯著負(fù)相關(guān)，與國有企業(yè)投資不足不顯著相關(guān)。張興亮等（2011）基于深圳證券交易所上市公司的數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)信息透明度顯著減少了國有控股公司的過度投資，對于非國有控股公司信息透明度緩解了融資約束，但作用并不顯著。程新生等（2012）從非財務(wù)信息的角度出發(fā)，討論了中國上市公司自愿披露的非財務(wù)信息與非效率投資之間的關(guān)系。他們研究發(fā)現(xiàn)非財務(wù)信息通過外部融資來影響公司投資效率，非財務(wù)信息抑制了投資不足，但也導(dǎo)致了企業(yè)過度投資。郭琦等（2013）通過構(gòu)建單邊隨機(jī)邊界模型實(shí)證發(fā)現(xiàn)，在融資約束的情況下，高的會計信息披露質(zhì)量會提高公司投資效率，但是作用是有限的，會計信息披露質(zhì)量的提高對公司投資效率的影響逐漸減弱。蔡吉甫（2013）以2006年我國新會計準(zhǔn)則實(shí)施前后上市公司為研究樣本，發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量的會計信息披露可以減少非國有控股公司的投資不足，但是對于國有控股公司的非效率投資則不具有抑制作用。

四、對國內(nèi)外研究現(xiàn)狀的述評

我國正處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時期，公司非效率投資行為日益嚴(yán)重，國內(nèi)不少財務(wù)學(xué)者基于信息不對稱理論和委托代理理論，對影響企業(yè)投資效率的相關(guān)因素和機(jī)制做了大量的理論分析和實(shí)證研究，分別從公司內(nèi)外部治理環(huán)境入手，實(shí)證了由于市場存在大量的信息不對稱和委托代理關(guān)系，導(dǎo)致公司無法理性地選擇最優(yōu)的項目進(jìn)行投資，從而產(chǎn)生非效率投資。從以往文獻(xiàn)我們可以發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量的信息披露也有助于提高公司的治理效率更好地監(jiān)督管理者，從而抑制公司的過度投資行為。于此同時高質(zhì)量的信息披露有利于向資本市場上傳遞相關(guān)的信息，減少信息不對稱程度緩解公司融資約束，從而抑制公司的投資不足行為。

參考文獻(xiàn)：

[1]Biddle G，Hilary G，Verdi R S. How does financial reporting quality relate to investment efficiency ？[J].Journal of Accounting and Economics. 2009，48（ 2/3） ： 112-131.

[2]Bushman，R.，J. Piotroski and A. Smith. Capital Allocation and Timely Accounting Recognition of Eco？nomic Losses[J]. Journal of Accounting and Economics，2011，（38）：1-33.

[3]Verdi R S. Financial reporting quality and investment efficiency [Phd Dissertation].Philadelphia and San Francisco：University of Pennsylvania，2006，1-31.

[4]蔡吉甫.會計信息質(zhì)量與公司投資效率[J].管理評論，2013（4）：166-176.

[5]程新生，譚有超，劉建梅.非財務(wù)信息、外部融資與投資效率[J].管理世界，2012（7）：137-188.

[6]郭奇，羅斌元.融資約束、會計信息質(zhì)量與投資效率[J].中南財經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報.2013（1）：102-109.

[7]李青原，陳超. 最終控制人性質(zhì)、會計信息質(zhì)量與公司投資效率——來自中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)評論，2010（2）：81-93.

[8]張純，呂偉.信息披露、信息中介與企業(yè)過度投資[J].會計研究，2009（1）：60-65.endprint