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        投資者情緒對IPO融資超募的影響研究

        2014-08-27 05:01:26陳玨蓓
        中國經(jīng)貿(mào) 2014年11期
        關(guān)鍵詞:投資者情緒創(chuàng)業(yè)板

        陳玨蓓

        【摘 要】融資超募是創(chuàng)業(yè)板市場普遍存在的現(xiàn)象,本文以深交所2011年6月-2014年1月首次公開發(fā)行股票的155家創(chuàng)業(yè)板公司為樣本,以實證研究考察了機(jī)構(gòu)投資者與公眾投資者對于超募額的影響,并提出了改善建議。

        【關(guān)鍵詞】IPO融資超募;創(chuàng)業(yè)板;投資者情緒

        一、引言

        企業(yè)通過首次公開發(fā)行股票募集資金是市場發(fā)揮資源優(yōu)化配置能力的一個重要體現(xiàn),但額度巨大的融資超募則意味著管理風(fēng)險、市場風(fēng)險與投資風(fēng)險的并行,資金使用效率低下,損害資本市場資源配置效率。截止2014年4月,創(chuàng)業(yè)板379家企業(yè)整體募集資金總額達(dá)2659.45億元,但其整體擬募集資金額僅為743.25億元,超募資金額高達(dá)1153.01億元,平均超募1.55倍。因此,控制改善市場超募資金現(xiàn)狀與有效地引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)板上市公司合理使用募集資金具有十分重要的意義。

        二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

        Daniel等人(1998)所構(gòu)建的DHS模型表明,若時期內(nèi)IPO股票持續(xù)發(fā)布利好消息,大部分投資者將處于非理性狀態(tài),并因過度自信而忽略其信息來源,引起整個市場樂觀情緒蔓延,推高新股股價。Polk(2009)將股市錯誤定價稱為投資者情緒,并將其分為機(jī)構(gòu)與公眾投資者情緒。李世武(2013)以香港293家首發(fā)新股的公司為研究樣本,得出承銷商在確定發(fā)行價格時會考慮售前市場的投資者情緒。李慶玲(2013)在創(chuàng)業(yè)板IPO融資超募因素研究中得出公眾投資者是超募資金額的顯著影響因素,其情緒越高漲,企業(yè)超募資金越多。

        通過上述可見投資者情緒對于IPO融資超募存在一定影響。機(jī)構(gòu)投資者因發(fā)展時間、執(zhí)業(yè)能力等因素影響并非完全理性。因此導(dǎo)致在詢價過程中其結(jié)果背離新股內(nèi)在價值,加劇了企業(yè)融資超募程度。公眾投資者則多為非理性投資者,缺少專業(yè)知識與分析能力,但也是影響企業(yè)募集資金數(shù)量的重要因素。據(jù)此,提出如下假設(shè):

        H1:其他條件不變時,機(jī)構(gòu)投資者情緒與IPO融資超募正相關(guān)

        H2:其他條件不變時,公眾投資者情緒與IPO融資超募正相關(guān)

        三、研究樣本與變量設(shè)計

        本文選取2011年6月-2014年1月在深交所首次公開發(fā)行股票的155家創(chuàng)業(yè)板公司為研究樣本,主要數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫并用Eviews進(jìn)行分析。主要變量如下表所示:

        根據(jù)以上變量設(shè)計,本文構(gòu)建的多元線性回歸模型如下所示:

        模型1:OF=β0+β1HS+β2SIZE+β3TSH+β4AST+β5LEV+ε

        模型2:OF=β0+β1INVS1+β2SIZE+β3TSH+β4AST+β5LEV+ε

        模型1用來衡量機(jī)構(gòu)投資者情緒與超募資金額的線性關(guān)系,模型2用來衡量公眾投資者情緒對于超募資金額的影響。

        四、實證研究分析

        1.描述性統(tǒng)計與分析

        從表1可以看出創(chuàng)業(yè)板超募資金額均值在29256萬元,整體遠(yuǎn)超于我國股市的平均超募倍數(shù)。網(wǎng)下平均有效申購戶數(shù)為30.4,變動幅度在[2,420]區(qū)間內(nèi),機(jī)構(gòu)投資者情緒波動幅度較大。發(fā)行前一個月內(nèi)新股平均首日收益率與行業(yè)新股平均首日收益率的差距較大,可見公眾投資者的情緒指標(biāo)波動較大。公司IPO第一至第十大股東持股比例平均在72.79%,具有較高的股權(quán)集中度。發(fā)行前全面攤薄市盈率均值為29.40,說明樣本公司綜合能力普遍較好。

        2.回歸檢驗

        表2為回歸檢驗結(jié)果。模型1與模型2分別反映出機(jī)構(gòu)投資者情緒、公眾投資者對于超募資金額的影響。其擬合程度均良好,R-sq均在0.5左右,F(xiàn)值在5%的統(tǒng)計水平上顯著,即模型具有較強(qiáng)的解釋能力。

        在模型1-a中,網(wǎng)下有效申購戶數(shù)與IPO融資超募額在5%的水平下顯著正相關(guān),表明機(jī)構(gòu)投資者的情緒越高,超募資金則越多,這與付啟敏等人(2014)的研究結(jié)果一致。在模型2-a中,月新股平均首日收益率與IPO融資超募額在1%的統(tǒng)計水平下顯著正相關(guān),即新股平均首日收益率每變動一個單位,IPO超募額增長2.760個單位,可見在發(fā)行前一個月內(nèi)市場新股平均首日收益率越高,公眾投資者情緒越高漲,企業(yè)超募資金越多。另外,企業(yè)發(fā)行規(guī)模、發(fā)行前全面攤薄市盈率與IPO融資超募額在10%的統(tǒng)計水平下顯著正相關(guān),說明企業(yè)發(fā)行規(guī)模越大、發(fā)行前全面攤薄市盈率越高,投資者對于其市場前景越看好,其融資超募資金越多。資產(chǎn)負(fù)債率變量在模型中系數(shù)為負(fù)并在10%的統(tǒng)計水平上顯著,說明企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越低,其獲取的IPO融資超募額越多,這可能由于較低的資產(chǎn)負(fù)債率會使投資者認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營較為穩(wěn)健,購買風(fēng)險相對較小。股權(quán)集中度與IPO融資超募金額呈反向變動,表明在一定程度上發(fā)行公司的股權(quán)集中會降IPO低融資超募的現(xiàn)象。

        注:括號內(nèi)數(shù)值為回歸系數(shù)的t統(tǒng)計量。***表示在1%的統(tǒng)計水平上顯著,**表示在5%統(tǒng)計水平上顯著,*表示在10%的統(tǒng)計水平上顯著。

        3.穩(wěn)健性檢驗

        為進(jìn)一步檢驗假設(shè),選取網(wǎng)下累計超額認(rèn)購倍數(shù)與行業(yè)新股平均首日收益率作為替代變量分別進(jìn)行了回歸分析,具體數(shù)值不再贅述。穩(wěn)健性檢驗中機(jī)構(gòu)投資者情緒與公眾投資者情緒的影響系數(shù)略有變化但未有實質(zhì)性改變,都較好地證明了H1與H2,可見原結(jié)論是穩(wěn)健可靠的。

        五、結(jié)論與建議

        通過對樣本的研究與分析,考察機(jī)構(gòu)投資者情緒和公眾投資者情緒對超募資金額的影響,結(jié)果表明:機(jī)構(gòu)投資者情緒與IPO融資超募額顯著正相關(guān),其情緒越高漲,企業(yè)超募資金越多;公眾投資者情緒與IPO融資超募額顯著正相關(guān),當(dāng)近期IPO首日回報率較高時,公眾投資者會更加傾向買進(jìn)新股,致使企業(yè)超募資金增加。

        結(jié)合研究結(jié)果提出以下建議:(1)國家證券監(jiān)管部門需深化新股發(fā)行制度改革,完善相關(guān)法律法規(guī),加強(qiáng)宏觀控制。(2)進(jìn)一步完善機(jī)構(gòu)投資者詢價機(jī)制,提高機(jī)構(gòu)投資者的執(zhí)業(yè)水準(zhǔn)和市場準(zhǔn)入,實現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者理性投資。(3)完善信息披露機(jī)制,對于公眾投資者需配合宣傳手冊定期開展證券投資知識講座,避免正向反饋效應(yīng)對市場帶來的不良影響,引導(dǎo)其理性投資,共同維護(hù)促進(jìn)證券市場的穩(wěn)定,促進(jìn)我國證券市場的平穩(wěn)良好發(fā)展。

        參考文獻(xiàn):

        [1]張丹,廖士光.中國證券市場投資者情緒研究[J].證券市場導(dǎo)報,2009,10:61-68

        [2]方軍雄,方芳.新股發(fā)行制度市場化改革與融資超募現(xiàn)象[J].證券市場導(dǎo)報,2010,12:39-45

        [3]顏書連.基于投資者情緒的IPO超募研究[D].西南財經(jīng)大學(xué),2012

        [4]張強(qiáng),張寶.機(jī)構(gòu)投資者情緒與融資超募:來自中國創(chuàng)業(yè)板市場的證據(jù)[A].第六屆(2011)中國管理學(xué)年會——金融分會場論文集[C].中國管理現(xiàn)代化研究會,2011:8

        [5]李慶玲.創(chuàng)業(yè)板IPO融資超募因素研究[J].財會通訊,2013,18:67-69

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