喻雁

【摘 要】 創(chuàng)業(yè)板的推出極大地推動了高科技企業(yè)的發(fā)展，也為完善資本市場結(jié)構(gòu)奠定了基礎(chǔ)。文章從公司治理的重要因素入手，以創(chuàng)業(yè)板上市的81家公司為樣本，運(yùn)用多元回歸分析方法對搜集的創(chuàng)業(yè)板市場數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)公司治理對創(chuàng)業(yè)板上市公司的研發(fā)投入水平有著顯著的影響。

【關(guān)鍵詞】 創(chuàng)業(yè)板上市公司； 公司治理； 研發(fā)投入

中圖分類號：F275.5 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）24-0052-04

一、文獻(xiàn)綜述

2009年10月23日，我國首批28家科技型企業(yè)登錄創(chuàng)業(yè)板，截至目前，已經(jīng)有355家企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。創(chuàng)業(yè)板市場已成為當(dāng)前主板市場的有效補(bǔ)充，在資本市場中占據(jù)著不容忽視的位置。創(chuàng)業(yè)板市場90%以上的企業(yè)屬于國家支持的高新技術(shù)企業(yè)，與其他企業(yè)相比，其更加關(guān)注研發(fā)投入。影響公司研發(fā)投入的因素有很多，總體來說，可以分為外部治理機(jī)制和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)兩。外部治理機(jī)制主要包括債權(quán)人治理機(jī)制、經(jīng)理人市場競爭、控制權(quán)市場競爭和產(chǎn)品市場競爭等；內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)則包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會結(jié)構(gòu)、股權(quán)激勵等。對于創(chuàng)業(yè)板上市公司來說，從內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)入手，提高公司管理者對企業(yè)長期發(fā)展的重視程度、加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新、加大研發(fā)投入，才是創(chuàng)業(yè)板上市公司的生存發(fā)展之道。

關(guān)于公司內(nèi)部治理是否影響研發(fā)投入，國內(nèi)外文獻(xiàn)主要從公司治理結(jié)構(gòu)的某一方面分散地對企業(yè)研發(fā)投入的影響作用加以研究，得出了不同的結(jié)論。Weisbach（1988）和Boone等（2007）的研究表明，外部獨(dú)立董事可以積極促進(jìn)公司的技術(shù)創(chuàng)新活動，而內(nèi)部董事受總經(jīng)理控制的可能性較大，不利于公司技術(shù)創(chuàng)新活動。Hosono、Tomiyama and Miyagawa（2004）對日本制造業(yè)的實證研究表明，大股東的持股比例對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新行為有正面的影響。胡永平（2006）則認(rèn)為企業(yè)的研發(fā)投入與董事會結(jié)構(gòu)、CEO年齡層次有關(guān)。胡永平和何建國（2007）研究發(fā)現(xiàn)董事長的年齡會影響到投資技術(shù)改造與技術(shù)研發(fā)之間的選擇，董事會結(jié)構(gòu)則沒有影響。馮根福、溫軍（2008）對股權(quán)結(jié)構(gòu)與技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)行實證研究，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新存在“倒U型”關(guān)系；適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)更有利于企業(yè)研發(fā)投入。

綜合國內(nèi)外研究結(jié)果，本文以我國創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，將公司內(nèi)部治理分為股權(quán)激勵、董事會結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)三個方面，完整系統(tǒng)地研究和分析內(nèi)部公司治理對研發(fā)投入的影響。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）股權(quán)激勵對創(chuàng)業(yè)板公司研發(fā)投入的影響

股權(quán)激勵是指經(jīng)營者通過獲取公司股權(quán)獲得一部分企業(yè)的經(jīng)濟(jì)權(quán)利，從而使經(jīng)營者能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、承擔(dān)風(fēng)險、分享利潤，以便盡責(zé)地為企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展服務(wù)的一種激勵方法。本文主要討論董事會股權(quán)激勵和高層管理者股權(quán)激勵對于創(chuàng)業(yè)板公司研發(fā)投入的影響。

1.董事會股權(quán)激勵

公司治理的核心是董事會，董事會的治理作用主要表現(xiàn)在董事會運(yùn)行效率上，對董事會各個成員進(jìn)行有效的股權(quán)激勵能夠更好地保障董事會行使決策職能，讓公司的各項管理決策更加客觀全面。因此，賦予董事會成員一定的股權(quán)，能使董事會與股東的利益在最大程度上具有一致性，董事會在做各項決策時也會以實現(xiàn)企業(yè)在長期內(nèi)的穩(wěn)定發(fā)展為目標(biāo)，對研發(fā)投入的增加有良好的促進(jìn)作用?；谝陨戏治?，提出假設(shè)1。

假設(shè)1：董事會持股比例與研發(fā)投入正相關(guān)。

2.高層管理者股權(quán)激勵

根據(jù)委托—代理理論，給予高層管理者一定的公司股權(quán)，會使公司高層管理者的角色從代理人變?yōu)楣镜乃姓?，這種高層管理者所扮演角色的根本性改變會最大可能地讓他們與股東的利益一致，從而高層管理者也會更大程度上為公司的長期利益最大化服務(wù)。也就是說高層管理者持股比例越高，其與所有者的利益一致性就越高，他們受到的激勵就越多，就越有利于作出符合企業(yè)長期發(fā)展要求的決策，企業(yè)研發(fā)投入就會有顯著增加?；谝陨戏治?，提出假設(shè)2。

假設(shè)2：高層管理者持股比例與研發(fā)投入正相關(guān)。

（二）董事會結(jié)構(gòu)對創(chuàng)業(yè)板公司研發(fā)投入的影響

董事會作為企業(yè)的最高決策機(jī)構(gòu)，在企業(yè)的生存發(fā)展過程中起著制定企業(yè)戰(zhàn)略決策和監(jiān)督管理層的重要作用，同時通過與外界的聯(lián)系為企業(yè)提供經(jīng)營發(fā)展所必需的資源。由此可見，董事會勢必會影響公司對研發(fā)投入的決策。本文主要討論董事會的規(guī)模和董事會的獨(dú)立性對于創(chuàng)業(yè)板公司研發(fā)投入的影響。

1.董事會的規(guī)模

較小的董事會規(guī)模能夠很大程度提高董事會的運(yùn)行效率。這主要體現(xiàn)在，當(dāng)董事會規(guī)模較小時，董事會成員間的凝聚力會增強(qiáng)，同時能夠加強(qiáng)董事會成員和高管之間的溝通交流，從而促使管理層的決策具有長遠(yuǎn)性，在一定程度上促成了公司有關(guān)研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新決策的制定?；谝陨戏治觯岢黾僭O(shè)3。

假設(shè)3：董事會的規(guī)模與研發(fā)投入正相關(guān)。

2.董事會的獨(dú)立性

董事會的獨(dú)立性主要通過在內(nèi)外部董事和獨(dú)立董事在外部董事中所占的比例來體現(xiàn)。設(shè)立獨(dú)立董事的意義在于加強(qiáng)董事會對管理層的監(jiān)督，起到對公司管理層的控制和監(jiān)督以及完善公司戰(zhàn)略決策的作用。如果董事會主要由供職的內(nèi)部董事構(gòu)成的話，很有可能會危及董事會的有效性。原因在于當(dāng)董事會的成員大多由高層管理者擔(dān)任時，他們會更注重短期利益而忽視長期發(fā)展，導(dǎo)致的結(jié)果就是忽視企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，也就影響了企業(yè)的研發(fā)投入?；谝陨戏治?，提出假設(shè)4。

假設(shè)4：獨(dú)立董事人數(shù)與研發(fā)投入正相關(guān)。

（三）股權(quán)結(jié)構(gòu)對創(chuàng)業(yè)板公司研發(fā)投入的影響

股權(quán)結(jié)構(gòu)是指在股份公司的總股本中，各種不同性質(zhì)的股份所占比例。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)。不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)將最終決定企業(yè)的行為和績效。本文主要討論股權(quán)集中度和機(jī)構(gòu)投資者持股比例對創(chuàng)業(yè)板公司研發(fā)投入的影響。

1.股權(quán)集中度

股權(quán)集中度是指公司股權(quán)的分布狀況或配置狀態(tài)。第一大股東持股比例愈高，其所承擔(dān)的研發(fā)投入帶來的風(fēng)險就越大，且其股權(quán)流動性也會降低。由于第一大股東的風(fēng)險規(guī)避心理，將不利于技術(shù)創(chuàng)新決策的制定，從而導(dǎo)致研發(fā)投入的減少?；谝陨戏治?，提出假設(shè)5。

假設(shè)5：第一大股東的持股比例與研發(fā)投入負(fù)相關(guān)。

2.機(jī)構(gòu)投資者持股

機(jī)構(gòu)投資者會運(yùn)用他們擁有的豐富的專業(yè)知識和實踐經(jīng)驗來盡可能完整地評估長期投資利益，只有具有長期投資利益的公司才會被機(jī)構(gòu)投資者選擇。由于創(chuàng)業(yè)板市場公司的特點，為了獲得機(jī)構(gòu)投資者的資金，達(dá)到企業(yè)融資的需求，創(chuàng)業(yè)板市場公司就會加大本公司的研發(fā)投入，提高技術(shù)創(chuàng)新的水平，從而提高企業(yè)的長期投資利益。基于以上分析，提出假設(shè)6。

假設(shè)6：機(jī)構(gòu)投資者的持股比例與研發(fā)投入正相關(guān)。

三、研究設(shè)計

（一）樣本的選擇

本文實證研究的對象是2010—2011年在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市，且在2012年具有研發(fā)投入的公司。創(chuàng)業(yè)板上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)來源于RESSET金融研究數(shù)據(jù)、中國經(jīng)濟(jì)金融研究與教學(xué)服務(wù)平臺CCER、WIND數(shù)據(jù)庫和深圳證券交易所公布的上市公司2012年度年報，通過對年報數(shù)據(jù)的統(tǒng)計整理，從而形成分析樣本。共搜集153家公司，去除1家審計意見為無保留意見帶解釋性說明的公司、17家高管或董事會沒有持股的公司、51家營業(yè)收入增長率或者凈利潤增長率為負(fù)的公司和3家列支研發(fā)收入的公司，形成本文的分析樣本81家創(chuàng)業(yè)板上市公司。

（二）變量的選擇

1.被解釋變量

在現(xiàn)有的相關(guān)文獻(xiàn)中，研發(fā)投入的衡量標(biāo)準(zhǔn)主要有三種：研發(fā)支出/總資產(chǎn)、研發(fā)支出/營業(yè)收入和研發(fā)支出/企業(yè)市場價值。因為我國資本市場的不健全，使得企業(yè)市場價值的計算不精確，所以本文排除研發(fā)支出/企業(yè)市場價值的方法；另外，由于創(chuàng)業(yè)板市場的自身特點，企業(yè)的總資產(chǎn)變化幅度較大，因此本文也排除了研發(fā)支出/總資產(chǎn)的衡量方法。最終選擇研發(fā)支出/營業(yè)收入作為被解釋變量，用R&D表示。

2.解釋變量

根據(jù)上文假設(shè)，本文共設(shè)計了6個公司治理變量：

（1）董事會持股比例（SRD）=董事會持股股數(shù)之和/公司總股本

（2）高層管理者持股比例（SRM）=高管持股股數(shù)之和/公司總股本

（3）董事會規(guī)模（SBD）=ln（董事會成員人數(shù)）

（4）獨(dú)立董事比例（PID）=獨(dú)立董事人數(shù)/董事會成員人數(shù)

（5）第一大股東持股比例（OwnCon1）=第一大股東持股數(shù)/公司總股本

（6）機(jī)構(gòu)投資者持股比例（TIH）=機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)量合計/公司總股本

3.控制變量

研發(fā)投入的影響因素有很多，除了受上述公司治理影響外，還受公司規(guī)模、盈利能力、企業(yè)成長性、運(yùn)營效率等因素影響，本文選擇公司規(guī)模、企業(yè)成長性和盈利能力作為控制變量。

（1）公司規(guī)模（SIZE）=ln（總資產(chǎn)）

（2）盈利能力（ROA）=凈利潤/平均資產(chǎn)總額

（3）企業(yè)成長性

營業(yè)收入增長率g（TR）=本期營業(yè)收入/去年同期營業(yè)收入-1

凈利潤增長率g（NP）=本期凈利潤/去年同期凈利潤-1

（三）研究模型的構(gòu)建

本研究的主要對象是創(chuàng)業(yè)板上市公司的研發(fā)投入，主要目的是研究公司治理變量對創(chuàng)業(yè)板上市公司研發(fā)投入的影響，建立多元線性回歸模型如下：

四、實證檢驗

本研究使用Spss17.0統(tǒng)計軟件對預(yù)期模型進(jìn)行檢驗。表1、表2和表3分別顯示了各項被檢驗的結(jié)果。

表1顯示：模型的相關(guān)系數(shù)為0.357，決定系數(shù)為0.427，調(diào)整后決定系數(shù)為0.403。說明選取的自變量的解釋度達(dá)到40.3%，大于30%，模型的解釋度較好。

從表2可以看出：當(dāng)回歸方程包含不同的自變量時，F(xiàn)值為10.435，其顯著性概率值P值為0.000，小于0.01，即拒絕總體回歸系數(shù)均為0的原假設(shè)。因此，認(rèn)為建立的回歸方程擬合效果很好。

表3為多元回歸分析結(jié)果，顯示第一大股東的持股比例、機(jī)構(gòu)投資者持股比例、高管持股比例、董事會持股比例的回歸系數(shù)值分別為-0.097、0.034、0.082、0.034，t值分別為-2.267、2.641、3.029、3.427，相關(guān)性分析中（相關(guān)性分析表略）對應(yīng)的P值均小于0.05，具有顯著的統(tǒng)計學(xué)意義。說明第一大股東的持股比例、機(jī)構(gòu)投資者持股比例、高管持股比例、董事會持股比例均會對研發(fā)支出/營業(yè)收入產(chǎn)生顯著的影響。其中機(jī)構(gòu)投資者持股比例、高管持股比例、董事會持股比例為正性影響，即機(jī)構(gòu)投資者持股比例、高管持股比例、董事會持股比例越高，研發(fā)支出/營業(yè)收入也相應(yīng)越高。而第一大股東的持股比例為負(fù)性影響，即第一大股東的持股比例越高，研發(fā)支出/營業(yè)收入反而越低。而其他變量因相關(guān)性分析（相關(guān)性分析表略）對應(yīng)的P值均大于0.05，不具有統(tǒng)計學(xué)意義，因此認(rèn)為其他變量對研發(fā)支出的影響不顯著。

五、研究結(jié)論與啟示

經(jīng)過以上實證研究分析，公司治理對創(chuàng)業(yè)板上市公司的研發(fā)投入水平確實有顯著的影響，主要表現(xiàn)在以下三方面：

第一，股權(quán)激勵對企業(yè)研發(fā)投入的影響。董事會持股比例與企業(yè)研發(fā)投入呈正相關(guān)關(guān)系，說明董事會持股比例越高，企業(yè)研發(fā)投入就越多，且其通過了5%水平的顯著性檢驗，假設(shè)1成立。說明在我國創(chuàng)業(yè)板上市公司中，董事會與股東利益在最大程度一致的條件下，董事會在做各項決策時能以實現(xiàn)企業(yè)的長期發(fā)展為準(zhǔn)繩，從而提高企業(yè)研發(fā)投入水平。另外高管持股比例與企業(yè)研發(fā)投入呈正相關(guān)關(guān)系，說明高管持股比例越高，企業(yè)研發(fā)投入水平就越高，且同樣也通過了5%水平的顯著性檢驗，假設(shè)2成立。說明在我國創(chuàng)業(yè)板上市公司中，高層管理者持股比例越高，其與所有者的利益一致性就越高，他們受到的激勵就越多，就越有利于作出符合企業(yè)長期發(fā)展要求的決策，從而研發(fā)投入就會有顯著的增加。

第二，董事會結(jié)構(gòu)對企業(yè)研發(fā)投入的影響。董事會規(guī)模與企業(yè)研發(fā)投入呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明董事會規(guī)模越大，相應(yīng)的公司研發(fā)投入就越少，但其回歸系數(shù)并沒有通過顯著性檢驗。董事會獨(dú)立性與企業(yè)研發(fā)投入正相關(guān)，表明董事會獨(dú)立性越高，公司研發(fā)投入水平就越高，但其回歸系數(shù)仍然沒有通過顯著性檢驗。通過實證檢驗可以看出，在創(chuàng)業(yè)板上市公司中，董事會規(guī)模和董事會的獨(dú)立性對于公司研發(fā)投入的支出并沒有顯著的影響。

第三，股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)研發(fā)投入的影響。從股權(quán)集中度來看，第一大股東的持股比例與公司的研發(fā)投入水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，變量通過5%水平的顯著性檢驗，即假設(shè)5成立。從機(jī)構(gòu)投資者持股比例來看，其與公司的研發(fā)投入水平正相關(guān)，變量通過5%水平的顯著性檢驗，即假設(shè)6成立。說明我國機(jī)構(gòu)投資者大部分是對公司具有積極作用的股東，他們能夠監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營者的日常經(jīng)營活動并利用其企業(yè)所有者的地位，使得企業(yè)經(jīng)營者盡可能規(guī)避短期機(jī)會主義決策，讓企業(yè)經(jīng)營者注重公司的長期發(fā)展，從而增加對研究開發(fā)活動的投入。

綜上所述，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司的自身特點，完善公司治理機(jī)制是穩(wěn)步提高創(chuàng)業(yè)板上市公司研發(fā)投入、強(qiáng)化其技術(shù)創(chuàng)新能力的有效措施。我國創(chuàng)業(yè)板上市公司要結(jié)合自身實際情況，從股權(quán)激勵、董事會結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面采取相應(yīng)措施，為企業(yè)的長足發(fā)展奠定基礎(chǔ)。另外，為了實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，國家應(yīng)該采取措施規(guī)范創(chuàng)業(yè)板市場，并對創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展給予政策方面的支持，從而促使創(chuàng)業(yè)板上市公司加大研發(fā)費(fèi)用的投入。

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第二，董事會結(jié)構(gòu)對企業(yè)研發(fā)投入的影響。董事會規(guī)模與企業(yè)研發(fā)投入呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明董事會規(guī)模越大，相應(yīng)的公司研發(fā)投入就越少，但其回歸系數(shù)并沒有通過顯著性檢驗。董事會獨(dú)立性與企業(yè)研發(fā)投入正相關(guān)，表明董事會獨(dú)立性越高，公司研發(fā)投入水平就越高，但其回歸系數(shù)仍然沒有通過顯著性檢驗。通過實證檢驗可以看出，在創(chuàng)業(yè)板上市公司中，董事會規(guī)模和董事會的獨(dú)立性對于公司研發(fā)投入的支出并沒有顯著的影響。

第三，股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)研發(fā)投入的影響。從股權(quán)集中度來看，第一大股東的持股比例與公司的研發(fā)投入水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，變量通過5%水平的顯著性檢驗，即假設(shè)5成立。從機(jī)構(gòu)投資者持股比例來看，其與公司的研發(fā)投入水平正相關(guān)，變量通過5%水平的顯著性檢驗，即假設(shè)6成立。說明我國機(jī)構(gòu)投資者大部分是對公司具有積極作用的股東，他們能夠監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營者的日常經(jīng)營活動并利用其企業(yè)所有者的地位，使得企業(yè)經(jīng)營者盡可能規(guī)避短期機(jī)會主義決策，讓企業(yè)經(jīng)營者注重公司的長期發(fā)展，從而增加對研究開發(fā)活動的投入。

綜上所述，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司的自身特點，完善公司治理機(jī)制是穩(wěn)步提高創(chuàng)業(yè)板上市公司研發(fā)投入、強(qiáng)化其技術(shù)創(chuàng)新能力的有效措施。我國創(chuàng)業(yè)板上市公司要結(jié)合自身實際情況，從股權(quán)激勵、董事會結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面采取相應(yīng)措施，為企業(yè)的長足發(fā)展奠定基礎(chǔ)。另外，為了實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，國家應(yīng)該采取措施規(guī)范創(chuàng)業(yè)板市場，并對創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展給予政策方面的支持，從而促使創(chuàng)業(yè)板上市公司加大研發(fā)費(fèi)用的投入。

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[5] 龍麗佳.創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與公司治理[J].時代金融，2011（4）.

[6] 周建，王鵬飛，李文佳，等.創(chuàng)新性企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)與績效關(guān)系研究——基于中國創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)與管理，2012（4）：106-115.

第二，董事會結(jié)構(gòu)對企業(yè)研發(fā)投入的影響。董事會規(guī)模與企業(yè)研發(fā)投入呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明董事會規(guī)模越大，相應(yīng)的公司研發(fā)投入就越少，但其回歸系數(shù)并沒有通過顯著性檢驗。董事會獨(dú)立性與企業(yè)研發(fā)投入正相關(guān)，表明董事會獨(dú)立性越高，公司研發(fā)投入水平就越高，但其回歸系數(shù)仍然沒有通過顯著性檢驗。通過實證檢驗可以看出，在創(chuàng)業(yè)板上市公司中，董事會規(guī)模和董事會的獨(dú)立性對于公司研發(fā)投入的支出并沒有顯著的影響。

第三，股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)研發(fā)投入的影響。從股權(quán)集中度來看，第一大股東的持股比例與公司的研發(fā)投入水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，變量通過5%水平的顯著性檢驗，即假設(shè)5成立。從機(jī)構(gòu)投資者持股比例來看，其與公司的研發(fā)投入水平正相關(guān)，變量通過5%水平的顯著性檢驗，即假設(shè)6成立。說明我國機(jī)構(gòu)投資者大部分是對公司具有積極作用的股東，他們能夠監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營者的日常經(jīng)營活動并利用其企業(yè)所有者的地位，使得企業(yè)經(jīng)營者盡可能規(guī)避短期機(jī)會主義決策，讓企業(yè)經(jīng)營者注重公司的長期發(fā)展，從而增加對研究開發(fā)活動的投入。

綜上所述，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司的自身特點，完善公司治理機(jī)制是穩(wěn)步提高創(chuàng)業(yè)板上市公司研發(fā)投入、強(qiáng)化其技術(shù)創(chuàng)新能力的有效措施。我國創(chuàng)業(yè)板上市公司要結(jié)合自身實際情況，從股權(quán)激勵、董事會結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面采取相應(yīng)措施，為企業(yè)的長足發(fā)展奠定基礎(chǔ)。另外，為了實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，國家應(yīng)該采取措施規(guī)范創(chuàng)業(yè)板市場，并對創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展給予政策方面的支持，從而促使創(chuàng)業(yè)板上市公司加大研發(fā)費(fèi)用的投入。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 杜劍，周鑫，曾山.創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵機(jī)制對R&D的影響分析[J].會計之友，2012（11）：94-95.

[2] 魏樂.創(chuàng)業(yè)板公司績效與董事會特征研究[J].會計之友，2010（11）：92-93.

[3] 王燕妮.高管激勵對研發(fā)投入的影響研究——基于我國制造業(yè)上市公司的實證檢驗[J].科學(xué)學(xué)研究，2011（7）.

[4] 劉蘇.創(chuàng)業(yè)板上市公司董事會特征對公司成長性影響實證研究[J].商業(yè)時代，2013（4）：70-72.

[5] 龍麗佳.創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與公司治理[J].時代金融，2011（4）.

[6] 周建，王鵬飛，李文佳，等.創(chuàng)新性企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)與績效關(guān)系研究——基于中國創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)與管理，2012（4）：106-115.