王阿靚

摘要：股票市場(chǎng)價(jià)格一直以來(lái)都是投資者們關(guān)注的焦點(diǎn)之一。事件研究法對(duì)分析影響股價(jià)變化的各個(gè)因素有著明了的因果邏輯線索，且具有分析研究效率高的優(yōu)勢(shì)。本文將通過(guò)事件研究法，結(jié)合今年年初的“酒鬼酒被盜門(mén)”，以及1.27酒鬼酒重大事項(xiàng)公告是否產(chǎn)生非正常收益率為研究因素，進(jìn)行實(shí)證分析。探討該類(lèi)事件是否對(duì)股價(jià)產(chǎn)生了關(guān)鍵影響，建議相關(guān)部門(mén)加大信披監(jiān)管力度，提供良好的市場(chǎng)環(huán)境，保護(hù)廣大投資者。

關(guān)鍵詞：事件研究法；非正常收益；實(shí)證分析

一、研究方法

事件研究法（Event Study）是一套建立在歷史事件之上的較為復(fù)雜的統(tǒng)計(jì)方法，它主要研究對(duì)象是當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生某種事件以后，股價(jià)會(huì)否產(chǎn)生某種波動(dòng)，以及會(huì)否產(chǎn)生“異常報(bào)酬率”（AR），利用這樣的研究方法我們可以判斷出股價(jià)波動(dòng)與該事件的關(guān)系。當(dāng)然，這樣的研究方法是需要建立在市場(chǎng)理性的基礎(chǔ)上，我們將特定的某一個(gè)事件作為調(diào)查對(duì)象，該事件發(fā)生前后，市場(chǎng)股價(jià)以及收益率發(fā)生的變化，并以此作為分析數(shù)據(jù)支持得出是否是有該事件對(duì)股票產(chǎn)生了影響的結(jié)論。

我國(guó)企業(yè)規(guī)模不斷壯大，企業(yè)集團(tuán)化進(jìn)程加快，企業(yè)在內(nèi)控體系建設(shè)方面，存在形式化和表面化的危險(xiǎn)。酒鬼酒“1億存款被盜事件”，表現(xiàn)出其內(nèi)部控制制度存在問(wèn)題，資金盜轉(zhuǎn)事件反映了企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)制度存在嚴(yán)重缺陷。由資金盜轉(zhuǎn)反映出的財(cái)務(wù)內(nèi)控問(wèn)題，不僅僅是對(duì)一個(gè)企業(yè)的資金受到了影響，也影響了股民對(duì)其企業(yè)整體的信任。

二、實(shí)證分析

本案例運(yùn)用事件研究法，從異常收益角度分析“酒鬼酒億元存款被盜門(mén)”對(duì)其股價(jià)的影響。

（一）事件背景

第一階段：2013年12月10日至13日，酒鬼酒旗下子公司存放在中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行杭州華豐路支行的1億元資金被犯罪嫌疑人分3次盜取。

第二階段：2014年1月10日，酒鬼酒向湖南警方報(bào)案。盜竊存款的犯罪嫌疑人于同月20日前后在安徽落網(wǎng)。

第三階段：2014年1月27日，酒鬼酒發(fā)布《重大事項(xiàng)公告》，宣布存款被盜一事。

第四階段：2014年1月28日酒鬼酒發(fā)布《2013年年度業(yè)績(jī)預(yù)虧公告》，因存款被盜及行業(yè)調(diào)整因素影響，公司預(yù)計(jì)虧損6800萬(wàn)元。

第五階段：2014年4月9日，酒鬼酒發(fā)布《2013年年度業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告》，宣布警方為其追回3699萬(wàn)存款，同時(shí)修正業(yè)績(jī)預(yù)告，虧損下調(diào)。

（二）樣本的選取

本文是研究“酒鬼酒億元存款被盜門(mén)”對(duì)酒鬼酒公司（000799）股價(jià)的影響，故本文將進(jìn)行對(duì)公司非正常收益研究，將酒鬼酒公司股票交易日期、不考慮現(xiàn)金紅利的日個(gè)股回報(bào)率和不考慮現(xiàn)金紅利再投資的日市場(chǎng)回報(bào)率（流通市值加權(quán)平均法）作為原始數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。

（三）事件窗的選擇

接下來(lái)便是最重要的工作：對(duì)事件發(fā)生的日期進(jìn)行確定。一般我們把事件發(fā)生的日期定義成：市場(chǎng)第一次獲取新信息（事件）的時(shí)間。經(jīng)過(guò)數(shù)據(jù)分析得出：提供數(shù)據(jù)者在平?？偸菚?huì)存在著差異和遲滯的現(xiàn)象。對(duì)事件發(fā)生日期的判定越不準(zhǔn)確，那么此次的檢驗(yàn)效果就越差，而且就越不能了解該事件的發(fā)生對(duì)公司產(chǎn)生的影響。第二步是要確定事件的窗口。該窗口包含了事件發(fā)生、發(fā)生前以及發(fā)生后的一段時(shí)期（一般用天衡量）。一般來(lái)講，如果事件窗口包含的非必要日期越多，那么將導(dǎo)致此次檢驗(yàn)效果越不好。第三步工作是確定估計(jì)期。估計(jì)期指的是事件發(fā)生之前的一段時(shí)期。對(duì)這段時(shí)期的研究，我們可以得出結(jié)論：若該事件并未發(fā)生，股票的收益率應(yīng)該是多少。最常用的選擇是，將事件窗口之前的一段時(shí)期作為估計(jì)期。

雖然酒鬼酒存款被盜發(fā)生在2013年12月10日至13日，2014年1月10日，酒鬼酒向湖南警方報(bào)案，但筆者翻閱了2014年1月27日前的各大新聞，公眾并不知曉該事件，直到企業(yè)發(fā)布重大事項(xiàng)公告才被廣而告之。因此筆者選擇2014年1月27日為事件發(fā)生期。估計(jì)窗取2013年11月1日至2014年1月20日，事件窗口為2014年1月21日至2014年2月10日。

（四）數(shù)據(jù)處理

三、結(jié)論和建議

從上圖可以看出，在2014年1月27日晚（坐標(biāo)軸0點(diǎn)）酒鬼酒發(fā)布重大事項(xiàng)公告前，企業(yè)有處于正常波動(dòng)的非正常收益。在公告發(fā)布日后2014年1月28日（橫坐標(biāo)1點(diǎn)），酒鬼酒企業(yè)非正常收益值陡降，股價(jià)重挫4%。29日（坐標(biāo)軸2點(diǎn)）股價(jià)繼續(xù)下挫，跌幅為3.02%，連續(xù)兩天，酒鬼酒累計(jì)跌超7%。30日各大媒體報(bào)道被盜案嫌疑犯在安徽落網(wǎng)，筆者猜測(cè)這是隨后非正常收益值回升的原因之一。綜上所述，投資者針對(duì)酒鬼酒的這一財(cái)務(wù)內(nèi)控丑聞事件，降低了對(duì)公司個(gè)股回報(bào)率的預(yù)期，這與efficient securities market theory與decision theory 的假設(shè)是相吻合的。

另外，筆者提出了以下建議：

（1）相關(guān)部門(mén)應(yīng)加大信息披露監(jiān)管力度，企業(yè)應(yīng)嚴(yán)格遵守《上市公司信息披露管理辦法》，對(duì)廣大投資者負(fù)責(zé)。在酒鬼酒億元被盜案件中，1月20日逃犯已落網(wǎng)，那么公司發(fā)現(xiàn)億元被盜是在20日之前。公司公告存款被盜事件的時(shí)間為1月27日，信息披露的及時(shí)性顯然未能滿足證監(jiān)會(huì)的要求。（2）我國(guó)企業(yè)進(jìn)行管理時(shí)，應(yīng)該避免內(nèi)控制度和措施的形式化和表面化，應(yīng)該針對(duì)實(shí)際情況制定出具體的措施和手段，并真正的將其實(shí)施和落實(shí)，從而維護(hù)和保障企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。（作者單位：西南財(cái)大）

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