王玉翠　黃馨瑩

摘要：本文選取2010-2012年滬深兩市A股生物制藥上市公司為研究樣本，應(yīng)用8個(gè)指標(biāo)從人力資本、結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本三方面來(lái)分析智力資本，通過(guò)實(shí)證方式研究智力資本構(gòu)成要素與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的直接影響關(guān)系。研究的結(jié)果顯示，公司的高等學(xué)歷人員比例越高、無(wú)形資產(chǎn)比率越大及前五名客戶(hù)銷(xiāo)售額的比例越大，經(jīng)營(yíng)績(jī)效就越好，由此，明確了驅(qū)動(dòng)經(jīng)營(yíng)績(jī)效提升最為有效的三項(xiàng)因素。

關(guān)鍵詞：生物制藥上市公司 智力資本 經(jīng)營(yíng)績(jī)效

智力資本在對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的過(guò)程中發(fā)揮了日益突出的作用，它在綜合層面上體現(xiàn)了前瞻性和預(yù)測(cè)性，能夠助力公司戰(zhàn)略性可持續(xù)發(fā)展。艾德思歌摩（2003）以酒店業(yè)為研究對(duì)象，對(duì)智力資本與組織績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行研究，研究肯定了對(duì)酒店業(yè)的智力資本執(zhí)行評(píng)估的可能性，證實(shí)了結(jié)構(gòu)資本對(duì)酒店財(cái)務(wù)績(jī)效提升度起重要作用。拉夫、沃爾特和納丁（2009）通過(guò)分析歐洲267家非金融類(lèi)上市公司企業(yè)網(wǎng)站上披露的智力資本信息，發(fā)現(xiàn)若公司能更好地披露智力資本信息便會(huì)享有更大的公司價(jià)值和較低的融資成本，將大大增加投資者的投資意愿度。生物制藥產(chǎn)業(yè)作為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的潛在領(lǐng)航者，探索其智力資本的構(gòu)成指標(biāo)中哪些是驅(qū)動(dòng)經(jīng)營(yíng)績(jī)效提升的有效因素，可以能動(dòng)地推進(jìn)自主創(chuàng)新能力質(zhì)的飛躍。

一、理論分析與研究假設(shè)

本文借鑒Stewart（1997）智力資本劃分的“三元說(shuō)”，將智力資本分為人力資本、結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本三大類(lèi)。借助岳璐璐（2011）和李冬偉（2012）反映智力資本維度的指標(biāo)，本文采集并設(shè)計(jì)8個(gè)指標(biāo)來(lái)分析生物制藥上市公司的智力資本，選取生物制藥上市公司總資產(chǎn)報(bào)酬率反映的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

（一）人力資本測(cè)度指標(biāo)。人力資本是企業(yè)智力資本的核心，是最能充分發(fā)揮主觀(guān)能動(dòng)性的要素，具有有效配置資源、調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略等市場(chǎng)應(yīng)變能力，是一種隱性的創(chuàng)造力。隨著公司員工接受高等教育程度的提高，其獨(dú)立思維能力也會(huì)隨之提升，工作執(zhí)行起來(lái)也能夠更有效率。作為能夠使用或研發(fā)某項(xiàng)技術(shù)的載體——技術(shù)人員能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益。因而，選取技術(shù)人員比例、高等學(xué)歷人員比例來(lái)衡量人力資本，并提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：技術(shù)人員比例與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)2：高等學(xué)歷人員比例與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

（二）結(jié)構(gòu)資本測(cè)度指標(biāo)。在現(xiàn)代生物制藥公司中是否擁有關(guān)鍵技術(shù)在很大程度上決定了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，不僅可以豐富公司整體的產(chǎn)品領(lǐng)域，還為公司近期甚至是遠(yuǎn)期發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供了重要保障。管理費(fèi)用反映公司對(duì)推動(dòng)規(guī)范化管理的建設(shè)工作和公司內(nèi)部管理行為和方式的投入情況，同時(shí)管理費(fèi)用還列報(bào)了當(dāng)期公司的研發(fā)投入。本文選取無(wú)形資產(chǎn)比率、技術(shù)型資產(chǎn)和管理費(fèi)用率比例來(lái)衡量結(jié)構(gòu)資本，并提出如下假設(shè)：

假設(shè)3：無(wú)形資產(chǎn)比率與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)4：技術(shù)型資產(chǎn)比例與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)5：管理費(fèi)用率與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

（三）關(guān)系資本測(cè)度指標(biāo)。銷(xiāo)售費(fèi)用代表公司的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)能力，體現(xiàn)為對(duì)銷(xiāo)售隊(duì)伍的建設(shè)以及對(duì)管理的投入。在依據(jù)細(xì)分市場(chǎng)的基礎(chǔ)上完善銷(xiāo)售隊(duì)伍的分組管理，有效地提升了隊(duì)伍的專(zhuān)業(yè)化學(xué)術(shù)推廣、銷(xiāo)售市場(chǎng)管理能力，直接作用于銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)。較高的向主要客戶(hù)銷(xiāo)售產(chǎn)品的金額在一定程度上表示客戶(hù)對(duì)公司產(chǎn)品的品質(zhì)與合作信任關(guān)系得到了充分滿(mǎn)足，穩(wěn)定的供應(yīng)商關(guān)系可降低企業(yè)為尋找新供應(yīng)商支付的成本?；诖耍x取銷(xiāo)售費(fèi)用率、客戶(hù)比例和供應(yīng)商比例衡量關(guān)系資本。假設(shè)如下：

假設(shè)6：銷(xiāo)售費(fèi)用率與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)7：客戶(hù)比例與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)8：供應(yīng)商比例與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本的選取與數(shù)據(jù)的篩選。本文選取2010-2012年滬深兩市A股生物制藥上市公司為研究樣本。樣本選取標(biāo)準(zhǔn)如下：剔除數(shù)據(jù)缺失和ST的上市公司，保證樣本性質(zhì)的一致性，最終得到220組樣本觀(guān)測(cè)值。本文使用的數(shù)據(jù)來(lái)源于銳思金融數(shù)據(jù)庫(kù)以及巨潮資訊網(wǎng)發(fā)布的經(jīng)審計(jì)的年報(bào)，對(duì)不可直接應(yīng)用的非財(cái)務(wù)信息通過(guò)excel進(jìn)行手工計(jì)算整理，在實(shí)證研究過(guò)程中主要使用SPSS17.0軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。

（二）模型設(shè)計(jì)與變量指標(biāo)說(shuō)明。借鑒劉超、原毅軍（2008），盧馨、黃順（2009）等人的研究成果，構(gòu)建如下模型：

Roa=α0+α1Tech+α2Edu+α3Intang+α4Techass+α5Adm+α6Ope+α7Sup+α8Cus+β

三、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)。根據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，總資產(chǎn)報(bào)酬率的最小值為0.015，最大值為0.351，均值為0.891，說(shuō)明不同上市公司的總資產(chǎn)報(bào)酬率差異較大。高等學(xué)歷人員比例的均值為0.493，說(shuō)明醫(yī)藥上市公司受高等教育人員的比例處于中等水平。

（二）相關(guān)性分析。分析發(fā)現(xiàn)，總資產(chǎn)報(bào)酬率與高等學(xué)歷人員比例的相關(guān)系數(shù)為0.239，二者顯著正相關(guān)；總資產(chǎn)報(bào)酬率與前5名主要客戶(hù)比率和技術(shù)人員比率在5%水平上顯著相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別為0.16和0.135。在一定程度上說(shuō)明高等學(xué)歷人員比例、技術(shù)人員比率和前5名主要客戶(hù)比率可以成為生物制藥上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的驅(qū)動(dòng)因素之一。

（三）多元線(xiàn)性回歸分析（見(jiàn)表2）。

1.回歸方程調(diào)整的R2為0.363，P值為0.000<0.05，總體回歸方程顯著，因變量對(duì)自變量的詮釋力較好。

2.高等學(xué)歷人員比例（Edu）的回歸系數(shù)為0.052，且在5%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明高學(xué)歷人員比例與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)，與假設(shè)1相符；技術(shù)人員比例雖未通過(guò)t檢驗(yàn)，但t值非常趨近于在10%水平上顯著的t值且符號(hào)與預(yù)期符號(hào)相符，這可能是由于部分公司在生產(chǎn)和研發(fā)的環(huán)節(jié)重新做了部署與調(diào)整，對(duì)技術(shù)員工數(shù)量有了一些影響。無(wú)形資產(chǎn)比率回歸系數(shù)為0.184，且在5%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明無(wú)形資產(chǎn)比率與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)，與假設(shè)3相符；技術(shù)型資產(chǎn)比例的回歸系數(shù)為-0.381，雖通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，但符號(hào)與本文所預(yù)期的相反，與假設(shè)4不相符，可能是由于部分上市公司在報(bào)告期期間對(duì)公司的技術(shù)型資產(chǎn)作了處置，導(dǎo)致數(shù)據(jù)變少，與總資產(chǎn)相比之后數(shù)值過(guò)小而引起的偏差。在關(guān)系資本中，客戶(hù)比例回歸系數(shù)為0.056，在5%的水平上顯著正相關(guān)，與假設(shè)7相符；銷(xiāo)售費(fèi)用率和客戶(hù)比例與經(jīng)營(yíng)績(jī)效不相關(guān)。

此外，表2中還呈現(xiàn)了共線(xiàn)性統(tǒng)計(jì)量“方差膨脹系數(shù)”（VIF），該統(tǒng)計(jì)量主要是用來(lái)判斷多元回歸方程是否存在共線(xiàn)性問(wèn)題。如果VIF>10，表示自變量之間存在線(xiàn)性重合的問(wèn)題。表2中8個(gè)主要自變量指標(biāo)的VIF最大為1.597，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于10，因此本文選取的自變量不存在嚴(yán)重的共線(xiàn)性問(wèn)題。

通過(guò)上述分析，可得到多元線(xiàn)性回歸方程：

Roa=-0.279+0.052Tech+0.184Intang+0.056Cus

四、結(jié)論

本研究的實(shí)證檢驗(yàn)及回歸分析結(jié)果表明，構(gòu)成人力資本測(cè)度指標(biāo)之一的高等學(xué)歷人員比例顯著正向影響經(jīng)營(yíng)績(jī)效，在生物制藥上市公司這樣的高新技術(shù)公司，員工素質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)越高，績(jī)效表現(xiàn)優(yōu)良的可能性也就越大，要想在行業(yè)中持續(xù)健康發(fā)展，需要在對(duì)人力資本立體化發(fā)掘利用上給予更多的關(guān)注，且這種關(guān)注不能僅局限于短期。構(gòu)成結(jié)構(gòu)資本的無(wú)形資產(chǎn)比率顯著正向提升經(jīng)營(yíng)績(jī)效，顯著性水平僅微微低于高等學(xué)歷人員比例。由于此類(lèi)上市公司主導(dǎo)產(chǎn)品不斷接受改造升級(jí)，技術(shù)創(chuàng)新必須緊緊跟隨其發(fā)展。且外部投資者和國(guó)內(nèi)外的研發(fā)團(tuán)隊(duì)更傾向于與其開(kāi)展本行業(yè)共性關(guān)鍵技術(shù)的協(xié)同創(chuàng)新。此外，構(gòu)成關(guān)系資本的客戶(hù)比例顯著正向提升經(jīng)營(yíng)績(jī)效，表明公司可建立持續(xù)性戰(zhàn)略客戶(hù)機(jī)制，與這些重要的客戶(hù)建立并維系互為企業(yè)增長(zhǎng)助力的持續(xù)性戰(zhàn)略合作關(guān)系，可助力生物制藥上市公司價(jià)值增長(zhǎng)。X

參考文獻(xiàn)：

1.王曙，程李梅.成長(zhǎng)型企業(yè)智力資本與績(jī)效相關(guān)性研究[J].科技管理研究，2013，（05）.

2.岳璐璐.智力資本與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性研究[D].南京財(cái)經(jīng)大學(xué)，2012.

3.劉超，原毅軍.智力資本對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的實(shí)證研究[J].東北大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2008，10（1）.

摘要：本文選取2010-2012年滬深兩市A股生物制藥上市公司為研究樣本，應(yīng)用8個(gè)指標(biāo)從人力資本、結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本三方面來(lái)分析智力資本，通過(guò)實(shí)證方式研究智力資本構(gòu)成要素與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的直接影響關(guān)系。研究的結(jié)果顯示，公司的高等學(xué)歷人員比例越高、無(wú)形資產(chǎn)比率越大及前五名客戶(hù)銷(xiāo)售額的比例越大，經(jīng)營(yíng)績(jī)效就越好，由此，明確了驅(qū)動(dòng)經(jīng)營(yíng)績(jī)效提升最為有效的三項(xiàng)因素。

關(guān)鍵詞：生物制藥上市公司 智力資本 經(jīng)營(yíng)績(jī)效

智力資本在對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的過(guò)程中發(fā)揮了日益突出的作用，它在綜合層面上體現(xiàn)了前瞻性和預(yù)測(cè)性，能夠助力公司戰(zhàn)略性可持續(xù)發(fā)展。艾德思歌摩（2003）以酒店業(yè)為研究對(duì)象，對(duì)智力資本與組織績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行研究，研究肯定了對(duì)酒店業(yè)的智力資本執(zhí)行評(píng)估的可能性，證實(shí)了結(jié)構(gòu)資本對(duì)酒店財(cái)務(wù)績(jī)效提升度起重要作用。拉夫、沃爾特和納?。?009）通過(guò)分析歐洲267家非金融類(lèi)上市公司企業(yè)網(wǎng)站上披露的智力資本信息，發(fā)現(xiàn)若公司能更好地披露智力資本信息便會(huì)享有更大的公司價(jià)值和較低的融資成本，將大大增加投資者的投資意愿度。生物制藥產(chǎn)業(yè)作為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的潛在領(lǐng)航者，探索其智力資本的構(gòu)成指標(biāo)中哪些是驅(qū)動(dòng)經(jīng)營(yíng)績(jī)效提升的有效因素，可以能動(dòng)地推進(jìn)自主創(chuàng)新能力質(zhì)的飛躍。

一、理論分析與研究假設(shè)

本文借鑒Stewart（1997）智力資本劃分的“三元說(shuō)”，將智力資本分為人力資本、結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本三大類(lèi)。借助岳璐璐（2011）和李冬偉（2012）反映智力資本維度的指標(biāo)，本文采集并設(shè)計(jì)8個(gè)指標(biāo)來(lái)分析生物制藥上市公司的智力資本，選取生物制藥上市公司總資產(chǎn)報(bào)酬率反映的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

（一）人力資本測(cè)度指標(biāo)。人力資本是企業(yè)智力資本的核心，是最能充分發(fā)揮主觀(guān)能動(dòng)性的要素，具有有效配置資源、調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略等市場(chǎng)應(yīng)變能力，是一種隱性的創(chuàng)造力。隨著公司員工接受高等教育程度的提高，其獨(dú)立思維能力也會(huì)隨之提升，工作執(zhí)行起來(lái)也能夠更有效率。作為能夠使用或研發(fā)某項(xiàng)技術(shù)的載體——技術(shù)人員能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益。因而，選取技術(shù)人員比例、高等學(xué)歷人員比例來(lái)衡量人力資本，并提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：技術(shù)人員比例與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)2：高等學(xué)歷人員比例與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

（二）結(jié)構(gòu)資本測(cè)度指標(biāo)。在現(xiàn)代生物制藥公司中是否擁有關(guān)鍵技術(shù)在很大程度上決定了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，不僅可以豐富公司整體的產(chǎn)品領(lǐng)域，還為公司近期甚至是遠(yuǎn)期發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供了重要保障。管理費(fèi)用反映公司對(duì)推動(dòng)規(guī)范化管理的建設(shè)工作和公司內(nèi)部管理行為和方式的投入情況，同時(shí)管理費(fèi)用還列報(bào)了當(dāng)期公司的研發(fā)投入。本文選取無(wú)形資產(chǎn)比率、技術(shù)型資產(chǎn)和管理費(fèi)用率比例來(lái)衡量結(jié)構(gòu)資本，并提出如下假設(shè)：

假設(shè)3：無(wú)形資產(chǎn)比率與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)4：技術(shù)型資產(chǎn)比例與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)5：管理費(fèi)用率與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

（三）關(guān)系資本測(cè)度指標(biāo)。銷(xiāo)售費(fèi)用代表公司的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)能力，體現(xiàn)為對(duì)銷(xiāo)售隊(duì)伍的建設(shè)以及對(duì)管理的投入。在依據(jù)細(xì)分市場(chǎng)的基礎(chǔ)上完善銷(xiāo)售隊(duì)伍的分組管理，有效地提升了隊(duì)伍的專(zhuān)業(yè)化學(xué)術(shù)推廣、銷(xiāo)售市場(chǎng)管理能力，直接作用于銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)。較高的向主要客戶(hù)銷(xiāo)售產(chǎn)品的金額在一定程度上表示客戶(hù)對(duì)公司產(chǎn)品的品質(zhì)與合作信任關(guān)系得到了充分滿(mǎn)足，穩(wěn)定的供應(yīng)商關(guān)系可降低企業(yè)為尋找新供應(yīng)商支付的成本?；诖耍x取銷(xiāo)售費(fèi)用率、客戶(hù)比例和供應(yīng)商比例衡量關(guān)系資本。假設(shè)如下：

假設(shè)6：銷(xiāo)售費(fèi)用率與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)7：客戶(hù)比例與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)8：供應(yīng)商比例與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本的選取與數(shù)據(jù)的篩選。本文選取2010-2012年滬深兩市A股生物制藥上市公司為研究樣本。樣本選取標(biāo)準(zhǔn)如下：剔除數(shù)據(jù)缺失和ST的上市公司，保證樣本性質(zhì)的一致性，最終得到220組樣本觀(guān)測(cè)值。本文使用的數(shù)據(jù)來(lái)源于銳思金融數(shù)據(jù)庫(kù)以及巨潮資訊網(wǎng)發(fā)布的經(jīng)審計(jì)的年報(bào)，對(duì)不可直接應(yīng)用的非財(cái)務(wù)信息通過(guò)excel進(jìn)行手工計(jì)算整理，在實(shí)證研究過(guò)程中主要使用SPSS17.0軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。

（二）模型設(shè)計(jì)與變量指標(biāo)說(shuō)明。借鑒劉超、原毅軍（2008），盧馨、黃順（2009）等人的研究成果，構(gòu)建如下模型：

Roa=α0+α1Tech+α2Edu+α3Intang+α4Techass+α5Adm+α6Ope+α7Sup+α8Cus+β

三、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)。根據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，總資產(chǎn)報(bào)酬率的最小值為0.015，最大值為0.351，均值為0.891，說(shuō)明不同上市公司的總資產(chǎn)報(bào)酬率差異較大。高等學(xué)歷人員比例的均值為0.493，說(shuō)明醫(yī)藥上市公司受高等教育人員的比例處于中等水平。

（二）相關(guān)性分析。分析發(fā)現(xiàn)，總資產(chǎn)報(bào)酬率與高等學(xué)歷人員比例的相關(guān)系數(shù)為0.239，二者顯著正相關(guān)；總資產(chǎn)報(bào)酬率與前5名主要客戶(hù)比率和技術(shù)人員比率在5%水平上顯著相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別為0.16和0.135。在一定程度上說(shuō)明高等學(xué)歷人員比例、技術(shù)人員比率和前5名主要客戶(hù)比率可以成為生物制藥上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的驅(qū)動(dòng)因素之一。

（三）多元線(xiàn)性回歸分析（見(jiàn)表2）。

1.回歸方程調(diào)整的R2為0.363，P值為0.000<0.05，總體回歸方程顯著，因變量對(duì)自變量的詮釋力較好。

2.高等學(xué)歷人員比例（Edu）的回歸系數(shù)為0.052，且在5%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明高學(xué)歷人員比例與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)，與假設(shè)1相符；技術(shù)人員比例雖未通過(guò)t檢驗(yàn)，但t值非常趨近于在10%水平上顯著的t值且符號(hào)與預(yù)期符號(hào)相符，這可能是由于部分公司在生產(chǎn)和研發(fā)的環(huán)節(jié)重新做了部署與調(diào)整，對(duì)技術(shù)員工數(shù)量有了一些影響。無(wú)形資產(chǎn)比率回歸系數(shù)為0.184，且在5%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明無(wú)形資產(chǎn)比率與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)，與假設(shè)3相符；技術(shù)型資產(chǎn)比例的回歸系數(shù)為-0.381，雖通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，但符號(hào)與本文所預(yù)期的相反，與假設(shè)4不相符，可能是由于部分上市公司在報(bào)告期期間對(duì)公司的技術(shù)型資產(chǎn)作了處置，導(dǎo)致數(shù)據(jù)變少，與總資產(chǎn)相比之后數(shù)值過(guò)小而引起的偏差。在關(guān)系資本中，客戶(hù)比例回歸系數(shù)為0.056，在5%的水平上顯著正相關(guān)，與假設(shè)7相符；銷(xiāo)售費(fèi)用率和客戶(hù)比例與經(jīng)營(yíng)績(jī)效不相關(guān)。

此外，表2中還呈現(xiàn)了共線(xiàn)性統(tǒng)計(jì)量“方差膨脹系數(shù)”（VIF），該統(tǒng)計(jì)量主要是用來(lái)判斷多元回歸方程是否存在共線(xiàn)性問(wèn)題。如果VIF>10，表示自變量之間存在線(xiàn)性重合的問(wèn)題。表2中8個(gè)主要自變量指標(biāo)的VIF最大為1.597，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于10，因此本文選取的自變量不存在嚴(yán)重的共線(xiàn)性問(wèn)題。

通過(guò)上述分析，可得到多元線(xiàn)性回歸方程：

Roa=-0.279+0.052Tech+0.184Intang+0.056Cus

四、結(jié)論

本研究的實(shí)證檢驗(yàn)及回歸分析結(jié)果表明，構(gòu)成人力資本測(cè)度指標(biāo)之一的高等學(xué)歷人員比例顯著正向影響經(jīng)營(yíng)績(jī)效，在生物制藥上市公司這樣的高新技術(shù)公司，員工素質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)越高，績(jī)效表現(xiàn)優(yōu)良的可能性也就越大，要想在行業(yè)中持續(xù)健康發(fā)展，需要在對(duì)人力資本立體化發(fā)掘利用上給予更多的關(guān)注，且這種關(guān)注不能僅局限于短期。構(gòu)成結(jié)構(gòu)資本的無(wú)形資產(chǎn)比率顯著正向提升經(jīng)營(yíng)績(jī)效，顯著性水平僅微微低于高等學(xué)歷人員比例。由于此類(lèi)上市公司主導(dǎo)產(chǎn)品不斷接受改造升級(jí)，技術(shù)創(chuàng)新必須緊緊跟隨其發(fā)展。且外部投資者和國(guó)內(nèi)外的研發(fā)團(tuán)隊(duì)更傾向于與其開(kāi)展本行業(yè)共性關(guān)鍵技術(shù)的協(xié)同創(chuàng)新。此外，構(gòu)成關(guān)系資本的客戶(hù)比例顯著正向提升經(jīng)營(yíng)績(jī)效，表明公司可建立持續(xù)性戰(zhàn)略客戶(hù)機(jī)制，與這些重要的客戶(hù)建立并維系互為企業(yè)增長(zhǎng)助力的持續(xù)性戰(zhàn)略合作關(guān)系，可助力生物制藥上市公司價(jià)值增長(zhǎng)。X

參考文獻(xiàn)：

1.王曙，程李梅.成長(zhǎng)型企業(yè)智力資本與績(jī)效相關(guān)性研究[J].科技管理研究，2013，（05）.

2.岳璐璐.智力資本與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性研究[D].南京財(cái)經(jīng)大學(xué)，2012.

3.劉超，原毅軍.智力資本對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的實(shí)證研究[J].東北大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2008，10（1）.

摘要：本文選取2010-2012年滬深兩市A股生物制藥上市公司為研究樣本，應(yīng)用8個(gè)指標(biāo)從人力資本、結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本三方面來(lái)分析智力資本，通過(guò)實(shí)證方式研究智力資本構(gòu)成要素與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的直接影響關(guān)系。研究的結(jié)果顯示，公司的高等學(xué)歷人員比例越高、無(wú)形資產(chǎn)比率越大及前五名客戶(hù)銷(xiāo)售額的比例越大，經(jīng)營(yíng)績(jī)效就越好，由此，明確了驅(qū)動(dòng)經(jīng)營(yíng)績(jī)效提升最為有效的三項(xiàng)因素。

關(guān)鍵詞：生物制藥上市公司 智力資本 經(jīng)營(yíng)績(jī)效

智力資本在對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的過(guò)程中發(fā)揮了日益突出的作用，它在綜合層面上體現(xiàn)了前瞻性和預(yù)測(cè)性，能夠助力公司戰(zhàn)略性可持續(xù)發(fā)展。艾德思歌摩（2003）以酒店業(yè)為研究對(duì)象，對(duì)智力資本與組織績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行研究，研究肯定了對(duì)酒店業(yè)的智力資本執(zhí)行評(píng)估的可能性，證實(shí)了結(jié)構(gòu)資本對(duì)酒店財(cái)務(wù)績(jī)效提升度起重要作用。拉夫、沃爾特和納?。?009）通過(guò)分析歐洲267家非金融類(lèi)上市公司企業(yè)網(wǎng)站上披露的智力資本信息，發(fā)現(xiàn)若公司能更好地披露智力資本信息便會(huì)享有更大的公司價(jià)值和較低的融資成本，將大大增加投資者的投資意愿度。生物制藥產(chǎn)業(yè)作為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的潛在領(lǐng)航者，探索其智力資本的構(gòu)成指標(biāo)中哪些是驅(qū)動(dòng)經(jīng)營(yíng)績(jī)效提升的有效因素，可以能動(dòng)地推進(jìn)自主創(chuàng)新能力質(zhì)的飛躍。

一、理論分析與研究假設(shè)

本文借鑒Stewart（1997）智力資本劃分的“三元說(shuō)”，將智力資本分為人力資本、結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本三大類(lèi)。借助岳璐璐（2011）和李冬偉（2012）反映智力資本維度的指標(biāo)，本文采集并設(shè)計(jì)8個(gè)指標(biāo)來(lái)分析生物制藥上市公司的智力資本，選取生物制藥上市公司總資產(chǎn)報(bào)酬率反映的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

（一）人力資本測(cè)度指標(biāo)。人力資本是企業(yè)智力資本的核心，是最能充分發(fā)揮主觀(guān)能動(dòng)性的要素，具有有效配置資源、調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略等市場(chǎng)應(yīng)變能力，是一種隱性的創(chuàng)造力。隨著公司員工接受高等教育程度的提高，其獨(dú)立思維能力也會(huì)隨之提升，工作執(zhí)行起來(lái)也能夠更有效率。作為能夠使用或研發(fā)某項(xiàng)技術(shù)的載體——技術(shù)人員能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益。因而，選取技術(shù)人員比例、高等學(xué)歷人員比例來(lái)衡量人力資本，并提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：技術(shù)人員比例與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)2：高等學(xué)歷人員比例與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

（二）結(jié)構(gòu)資本測(cè)度指標(biāo)。在現(xiàn)代生物制藥公司中是否擁有關(guān)鍵技術(shù)在很大程度上決定了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，不僅可以豐富公司整體的產(chǎn)品領(lǐng)域，還為公司近期甚至是遠(yuǎn)期發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供了重要保障。管理費(fèi)用反映公司對(duì)推動(dòng)規(guī)范化管理的建設(shè)工作和公司內(nèi)部管理行為和方式的投入情況，同時(shí)管理費(fèi)用還列報(bào)了當(dāng)期公司的研發(fā)投入。本文選取無(wú)形資產(chǎn)比率、技術(shù)型資產(chǎn)和管理費(fèi)用率比例來(lái)衡量結(jié)構(gòu)資本，并提出如下假設(shè)：

假設(shè)3：無(wú)形資產(chǎn)比率與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)4：技術(shù)型資產(chǎn)比例與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)5：管理費(fèi)用率與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

（三）關(guān)系資本測(cè)度指標(biāo)。銷(xiāo)售費(fèi)用代表公司的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)能力，體現(xiàn)為對(duì)銷(xiāo)售隊(duì)伍的建設(shè)以及對(duì)管理的投入。在依據(jù)細(xì)分市場(chǎng)的基礎(chǔ)上完善銷(xiāo)售隊(duì)伍的分組管理，有效地提升了隊(duì)伍的專(zhuān)業(yè)化學(xué)術(shù)推廣、銷(xiāo)售市場(chǎng)管理能力，直接作用于銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)。較高的向主要客戶(hù)銷(xiāo)售產(chǎn)品的金額在一定程度上表示客戶(hù)對(duì)公司產(chǎn)品的品質(zhì)與合作信任關(guān)系得到了充分滿(mǎn)足，穩(wěn)定的供應(yīng)商關(guān)系可降低企業(yè)為尋找新供應(yīng)商支付的成本?；诖?，選取銷(xiāo)售費(fèi)用率、客戶(hù)比例和供應(yīng)商比例衡量關(guān)系資本。假設(shè)如下：

假設(shè)6：銷(xiāo)售費(fèi)用率與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)7：客戶(hù)比例與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)8：供應(yīng)商比例與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本的選取與數(shù)據(jù)的篩選。本文選取2010-2012年滬深兩市A股生物制藥上市公司為研究樣本。樣本選取標(biāo)準(zhǔn)如下：剔除數(shù)據(jù)缺失和ST的上市公司，保證樣本性質(zhì)的一致性，最終得到220組樣本觀(guān)測(cè)值。本文使用的數(shù)據(jù)來(lái)源于銳思金融數(shù)據(jù)庫(kù)以及巨潮資訊網(wǎng)發(fā)布的經(jīng)審計(jì)的年報(bào)，對(duì)不可直接應(yīng)用的非財(cái)務(wù)信息通過(guò)excel進(jìn)行手工計(jì)算整理，在實(shí)證研究過(guò)程中主要使用SPSS17.0軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。

（二）模型設(shè)計(jì)與變量指標(biāo)說(shuō)明。借鑒劉超、原毅軍（2008），盧馨、黃順（2009）等人的研究成果，構(gòu)建如下模型：

Roa=α0+α1Tech+α2Edu+α3Intang+α4Techass+α5Adm+α6Ope+α7Sup+α8Cus+β

三、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)。根據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，總資產(chǎn)報(bào)酬率的最小值為0.015，最大值為0.351，均值為0.891，說(shuō)明不同上市公司的總資產(chǎn)報(bào)酬率差異較大。高等學(xué)歷人員比例的均值為0.493，說(shuō)明醫(yī)藥上市公司受高等教育人員的比例處于中等水平。

（二）相關(guān)性分析。分析發(fā)現(xiàn)，總資產(chǎn)報(bào)酬率與高等學(xué)歷人員比例的相關(guān)系數(shù)為0.239，二者顯著正相關(guān)；總資產(chǎn)報(bào)酬率與前5名主要客戶(hù)比率和技術(shù)人員比率在5%水平上顯著相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別為0.16和0.135。在一定程度上說(shuō)明高等學(xué)歷人員比例、技術(shù)人員比率和前5名主要客戶(hù)比率可以成為生物制藥上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的驅(qū)動(dòng)因素之一。

（三）多元線(xiàn)性回歸分析（見(jiàn)表2）。

1.回歸方程調(diào)整的R2為0.363，P值為0.000<0.05，總體回歸方程顯著，因變量對(duì)自變量的詮釋力較好。

2.高等學(xué)歷人員比例（Edu）的回歸系數(shù)為0.052，且在5%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明高學(xué)歷人員比例與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)，與假設(shè)1相符；技術(shù)人員比例雖未通過(guò)t檢驗(yàn)，但t值非常趨近于在10%水平上顯著的t值且符號(hào)與預(yù)期符號(hào)相符，這可能是由于部分公司在生產(chǎn)和研發(fā)的環(huán)節(jié)重新做了部署與調(diào)整，對(duì)技術(shù)員工數(shù)量有了一些影響。無(wú)形資產(chǎn)比率回歸系數(shù)為0.184，且在5%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明無(wú)形資產(chǎn)比率與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)，與假設(shè)3相符；技術(shù)型資產(chǎn)比例的回歸系數(shù)為-0.381，雖通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，但符號(hào)與本文所預(yù)期的相反，與假設(shè)4不相符，可能是由于部分上市公司在報(bào)告期期間對(duì)公司的技術(shù)型資產(chǎn)作了處置，導(dǎo)致數(shù)據(jù)變少，與總資產(chǎn)相比之后數(shù)值過(guò)小而引起的偏差。在關(guān)系資本中，客戶(hù)比例回歸系數(shù)為0.056，在5%的水平上顯著正相關(guān)，與假設(shè)7相符；銷(xiāo)售費(fèi)用率和客戶(hù)比例與經(jīng)營(yíng)績(jī)效不相關(guān)。

此外，表2中還呈現(xiàn)了共線(xiàn)性統(tǒng)計(jì)量“方差膨脹系數(shù)”（VIF），該統(tǒng)計(jì)量主要是用來(lái)判斷多元回歸方程是否存在共線(xiàn)性問(wèn)題。如果VIF>10，表示自變量之間存在線(xiàn)性重合的問(wèn)題。表2中8個(gè)主要自變量指標(biāo)的VIF最大為1.597，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于10，因此本文選取的自變量不存在嚴(yán)重的共線(xiàn)性問(wèn)題。

通過(guò)上述分析，可得到多元線(xiàn)性回歸方程：

Roa=-0.279+0.052Tech+0.184Intang+0.056Cus

四、結(jié)論

本研究的實(shí)證檢驗(yàn)及回歸分析結(jié)果表明，構(gòu)成人力資本測(cè)度指標(biāo)之一的高等學(xué)歷人員比例顯著正向影響經(jīng)營(yíng)績(jī)效，在生物制藥上市公司這樣的高新技術(shù)公司，員工素質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)越高，績(jī)效表現(xiàn)優(yōu)良的可能性也就越大，要想在行業(yè)中持續(xù)健康發(fā)展，需要在對(duì)人力資本立體化發(fā)掘利用上給予更多的關(guān)注，且這種關(guān)注不能僅局限于短期。構(gòu)成結(jié)構(gòu)資本的無(wú)形資產(chǎn)比率顯著正向提升經(jīng)營(yíng)績(jī)效，顯著性水平僅微微低于高等學(xué)歷人員比例。由于此類(lèi)上市公司主導(dǎo)產(chǎn)品不斷接受改造升級(jí)，技術(shù)創(chuàng)新必須緊緊跟隨其發(fā)展。且外部投資者和國(guó)內(nèi)外的研發(fā)團(tuán)隊(duì)更傾向于與其開(kāi)展本行業(yè)共性關(guān)鍵技術(shù)的協(xié)同創(chuàng)新。此外，構(gòu)成關(guān)系資本的客戶(hù)比例顯著正向提升經(jīng)營(yíng)績(jī)效，表明公司可建立持續(xù)性戰(zhàn)略客戶(hù)機(jī)制，與這些重要的客戶(hù)建立并維系互為企業(yè)增長(zhǎng)助力的持續(xù)性戰(zhàn)略合作關(guān)系，可助力生物制藥上市公司價(jià)值增長(zhǎng)。X

參考文獻(xiàn)：

1.王曙，程李梅.成長(zhǎng)型企業(yè)智力資本與績(jī)效相關(guān)性研究[J].科技管理研究，2013，（05）.

2.岳璐璐.智力資本與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性研究[D].南京財(cái)經(jīng)大學(xué)，2012.

3.劉超，原毅軍.智力資本對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的實(shí)證研究[J].東北大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2008，10（1）.