基金項(xiàng)目：國(guó)家自然科學(xué)基金（71272239） 、江蘇省教育廳高校哲學(xué)社會(huì)科學(xué)基金(2013SJD630022)、江蘇高校優(yōu)勢(shì)學(xué)科建設(shè)工程資助項(xiàng)目

摘 要：新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，智力資本及其績(jī)效越來越受到廣泛關(guān)注。從智力資本增值的概念、計(jì)量出發(fā)，建立績(jī)效和智力資本增值的實(shí)證模型，對(duì)深交所A股上市公司按行業(yè)和板塊分類進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)智力資本對(duì)不同類型企業(yè)多重績(jī)效均產(chǎn)生影響。

關(guān)鍵詞： 智力資本；智力資本增值；智力資本績(jī)效

中圖分類號(hào)：F424 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A文章編號(hào)：1003-7217(2014)03-0130-05

一、智力資本研究綜述

智力資本是目前管理者、投資者、經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)和相關(guān)政府特別關(guān)注的問題。新經(jīng)濟(jì)時(shí)代投資結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，智力資本被認(rèn)為是價(jià)值創(chuàng)造的主要來源［1］ ?？紤]到智力資本在價(jià)值創(chuàng)造中的重要性，Pulic等(1998)發(fā)展了一種新的方法測(cè)量公司的智力資本，他們稱之為智力資本增值系數(shù)法(VAIN法) ［2］。 Daniel Ze′ghal and Anis Maaloul(2010)研究300家英國(guó)上市公司，發(fā)現(xiàn)智力資本對(duì)各公司財(cái)務(wù)績(jī)效、銷售績(jī)效產(chǎn)生積極影響，但僅有高科技行業(yè)智力資本對(duì)市場(chǎng)績(jī)效有積極影響［3］。Karam Pal and Sushila Soriya(2012)對(duì)印度醫(yī)藥行業(yè)和紡織行業(yè)上市公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)智力資本對(duì)兩行業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效均有積極影響，智力資本對(duì)醫(yī)藥行業(yè)市場(chǎng)績(jī)效有積極影響，對(duì)紡織行業(yè)市場(chǎng)績(jī)效的影響不顯著［4］。吳小蕾(2010)選取在深、滬交易所上市的43家民營(yíng)企業(yè)，研究表明智力資本對(duì)民營(yíng)企業(yè)的績(jī)效有積極影響，但目前物質(zhì)資本仍是民營(yíng)企業(yè)最重要的資源［5］。李海洪、王博(2011)對(duì)中國(guó)滬深A(yù)股上市的45家高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)智力資本對(duì)企業(yè)績(jī)效有積極影響［6］。

二、研究模型和假設(shè)

選擇2010~2012年深交所A股上市公司作為樣本，使用VAIN模型測(cè)量智力資本，同時(shí)建立三種績(jī)效模型：銷售績(jī)效模型，財(cái)務(wù)績(jī)效模型，市場(chǎng)績(jī)效模型。而實(shí)證思路有二種：第一種是將樣本中電子、信息技術(shù)及生物醫(yī)藥歸為高科技行業(yè)，其他歸為傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)行對(duì)比研究。第二種是將樣本按現(xiàn)存的多層次市場(chǎng)分為主板、中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行對(duì)比研究，深交所的中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板主要面向成長(zhǎng)性好、科技含量較高的各類公司。

（一）銷售績(jī)效模型

Daniel Ze′ghal 等認(rèn)為智力資本的投資會(huì)使公司銷售績(jī)效提高，并且銷售績(jī)效由物質(zhì)資本和智力資本綜合引起［3］。為此,提出假設(shè)1。

假設(shè)1a:智力資本增值系數(shù)和銷售績(jī)效是正相關(guān)的。

假設(shè)1b:物質(zhì)資本增值系數(shù)和銷售績(jī)效是正相關(guān)的。

（二）財(cái)務(wù)績(jī)效模型

Karam Pal等建議對(duì)于公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)而言，智力資本是有價(jià)值的資源，它會(huì)對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效有所貢獻(xiàn)［4］。為此，提出假設(shè)2。

假設(shè)2a:智力資本增值系數(shù)和財(cái)務(wù)績(jī)效是正相關(guān)的。

假設(shè)2b:物質(zhì)資本增值系數(shù)和財(cái)務(wù)績(jī)效是正相關(guān)的。

（三）市場(chǎng)績(jī)效模型

Karam Pal提出如果市場(chǎng)是有效的，投資者將具備更多智力資本的公司賦予更高的價(jià)值，但投資者的投資不限于智力資本多的公司，也會(huì)考慮物質(zhì)資本占優(yōu)勢(shì)的公司［4］。為此，提出假設(shè)3。

假設(shè)3a:智力資本增值系數(shù)和市場(chǎng)績(jī)效正相關(guān)。

假設(shè)3b:物質(zhì)資本增值系數(shù)和市場(chǎng)績(jī)效正相關(guān)。

（四） 數(shù)據(jù)和樣本選擇

本文數(shù)據(jù)樣本來源于2010~2012年深交所A股上市公司，選擇標(biāo)準(zhǔn)如下：

(1)剔除金融、保險(xiǎn)和社會(huì)服務(wù)業(yè)。

(2)公司賬面價(jià)值為負(fù)值、公司HC(人力資本)或SC（結(jié)構(gòu)資本）的價(jià)值為負(fù)值的公司剔除。

(3)經(jīng)濟(jì)績(jī)效、財(cái)務(wù)績(jī)效和市場(chǎng)績(jī)效為負(fù)值的公司剔除。

經(jīng)過剔除之后，一共選取3215家上市公司進(jìn)行研究。按行業(yè)分類：高科技行業(yè)有990家，傳統(tǒng)行業(yè)有2225家；按板塊分類：主板有916家，中小企業(yè)板有1637家，創(chuàng)業(yè)板有662家。

三、實(shí)證分析

（一）因變量

針對(duì)銷售績(jī)效、財(cái)務(wù)績(jī)效和市場(chǎng)績(jī)效，這里提出三個(gè)因變量：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/銷售收入(OI/S)，資產(chǎn)回報(bào)率(ROA)，市凈率 (MB)。其中，

OI/S表示營(yíng)業(yè)利潤(rùn)銷售收入的比率，代表銷售績(jī)效。

ROA為息前與稅前的利潤(rùn)與賬面總資產(chǎn)的比值，代表財(cái)務(wù)績(jī)效。

MB為普通股的市場(chǎng)價(jià)值與凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值的比值，代表市場(chǎng)績(jī)效。

（二）解釋變量：

在VAIN法下，解釋變量是智力資本增值系數(shù)和物質(zhì)資本增值系數(shù)。其中智力資本（IC）是由人力資本(HC)、結(jié)構(gòu)資本(SC)二要素組成。解釋變量的獲取步驟如下：

1.計(jì)算公司創(chuàng)建企業(yè)增加值（VA）的能力。

VA=OUT-IN（1）

OUT代表公司在市場(chǎng)出售的所有產(chǎn)品和服務(wù)產(chǎn)生的收入；IN包括公司運(yùn)營(yíng)支出，其中人力資本不認(rèn)為是成本，因而被排除。

2.計(jì)算人力資本增值系數(shù)（VAHU）。

VAHU=VA/HC（2）

財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐(雙月刊)2014年第3期2014年第3期(總第189期)趙海林：高科技行業(yè)的智力資本多重績(jī)效研究

HC為人力資本，用企業(yè)員工的薪酬和福利表示。該系數(shù)用于評(píng)價(jià)VA和HC的關(guān)系，指單位人力成本創(chuàng)造多少VA。

3.計(jì)算結(jié)構(gòu)資本增值系數(shù)（STVA）。

STVA＝SC/VA（3）

其中SC=VA-HC。該系數(shù)評(píng)價(jià)VA和SC之間的關(guān)系，表明SC在價(jià)值創(chuàng)造中的貢獻(xiàn)。Pulic(1998) 認(rèn)為HC從VA中提取時(shí)，SC系數(shù)就獲取了，意味著VA中HC份額越多，SC份額度就越?。?］。

4.計(jì)算智力資本增值系數(shù)（VAIN）。

VAIN=VAHU+STVA（4）

該式說明IC在價(jià)值創(chuàng)造中的貢獻(xiàn)。鑒于IC是由HC和SC組成，VAIN通過增加VAHU和STVA獲得。

5.計(jì)算物質(zhì)資本增值系數(shù)(VACA)。

VACA = VA/CA（5）

其中CA表示凈資產(chǎn)賬面價(jià)值。Pulic(1998)認(rèn)為IC本身不能創(chuàng)造價(jià)值 ［2］。因此，有必要把CA考慮進(jìn)來，目的是要有一個(gè)全面的視角分析公司所有資源創(chuàng)造VA的能力。VACA揭示了多少新增價(jià)值被單位物質(zhì)資本創(chuàng)造。

（三）控制變量

(1)Size即公司的規(guī)模，用賬面總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來測(cè)量。

(2)Lev即財(cái)務(wù)杠桿，用賬面總資產(chǎn)與賬面的所有者權(quán)益的比值來測(cè)量。

（四）年度變量

Year2010、Year2011分別為兩個(gè)年度啞變量。

（五）實(shí)證結(jié)果

針對(duì)研究目標(biāo)，本文的銷售績(jī)效模型如式（6），財(cái)務(wù)績(jī)效模型如式（7），市場(chǎng)績(jī)效模型如式（8）。

OI/S=β0+β1VAIN +β2VACA +β3Size +

β4Lev+β5Year2010+β6Year2011+μ (6)

ROA=β0+β1VAIN +β2VACA +β3Size +

β4Lev+β5Year2010+β6Year2011+μ (7)

MB=β0+β1VAIN +β2VACA +β3Size +

β4Lev+β5Year2010+β6Year2011+μ (8)

1.相關(guān)性分析。

本文采用的統(tǒng)計(jì)分析軟件是spss statistic19，從相關(guān)性檢驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)變量之間的相關(guān)系數(shù)全部滿足1%的顯著性水平，表明這些自變量對(duì)企業(yè)績(jī)效都有顯著影響，本文假設(shè)得到了初步驗(yàn)證。另外發(fā)現(xiàn)各變量的方差膨脹系數(shù)VIF均小于2，因而多重共線性問題可以忽略。

2.高科技行業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)回歸分析。

從表1~3可以看出深交所上市公司無論是高科技行業(yè)，還是傳統(tǒng)行業(yè)，智力資本增值系數(shù)及物質(zhì)資本增值系數(shù)和三種績(jī)效都顯著正相關(guān)，和假設(shè)完全一致，說明深交所A股上市公司按行業(yè)劃分的高科技行業(yè)和

表1 銷售績(jī)效模型回歸結(jié)果

Variable

Panel A：全樣本

Panel B：高科技行業(yè)

Panel C：傳統(tǒng)行業(yè)

Β

T

Β

T

Β

T

Intercept

N/A

4.289***

N/A

-2.199**

N/A

3.947***

VAIN

0.436

27.137***

0.437

15.725***

0.446

23.214***

VACA

0.039

2.289**

0.094

3.245***

0.039

1.909*

Lev

-0.007

-0.381

-0.332

-9.883***

-0.003

-0.144

Size

-0.088

-4.833***

0.110

3.597***

-0.096

-4.438***

Year2010

-0.029

-1.588

-0.005

-0.160

-0.024

-1.128

Year2011

-0.020

-1.102

0.003

0.096

-0.020

-0.924

N

3215

990

2225

AdjR2

0.192

0.321

0.202

F

128.274***

78.944***

94.934***注：* 、* * 、* * * 分別代表顯著性檢驗(yàn)水平分別在10%、5%、1%水平下顯著（雙尾）。

表2 財(cái)務(wù)績(jī)效模型回歸結(jié)果

Variable

Panel A：全樣本

Panel B：高科技行業(yè)

Panel C：傳統(tǒng)行業(yè)

Β

T

Β

T

Β

T

Intercept

N/A

2.449**

N/A

-2.409*

N/A

2.970***

VAIN

0.357

24.988***

0.428

18.866***

0.341

19.595***

VACA

0.448

29.713***

0.586

24.847***

0.437

23.779***

Lev

-0.320

-19.004***

-0.467

-16.982***

-0.287

-14.190***

Size

-0.012

-0.735

0.105

4.219***

-0.036

-1.841*

Year2010

0.023

1.413

0.011

0.433

0.020

1.023

Year2011

0.011

0.717

0.002

0.099

0.012

0.594

N

3125

990

2225

AdjR2

0.363

0.546

0.344

F

305.958***

199.183***

195.646***注：* 、* * 、* * * 分別代表顯著性檢驗(yàn)水平分別在10%、5%、1%水平下顯著（雙尾）。

表3 市場(chǎng)績(jī)效模型回歸結(jié)果

Variable

Panel A：全樣本

Panel B：高科技行業(yè)

Panel C：傳統(tǒng)行業(yè)

Β

T

Β

T

Β

T

Intercept

N/A

15.636***

N/A

11.020***

N/A

20.509***

VAIN

0.054

3.194***

0.083

2.680***

0.134

7.643***

VACA

0.209

11.787***

0.202

6.273***

0.346

18.687***

Lev

0.086

4.358***

0.104

2.762***

0.163

8.000***

Size

-0.291

-15.331***

-0.374

-10.959***

-0.385

-19.626***

Year2010

0.106

5.652***

0.052

1.557

0.289

14.695***

Year2011

0.003

0.163

0.009

0.262

-0.009

-0.450

N

3125

990

2225

AdjR2

0.115

0.151

0.336

F

70.692***

30.305***

188.506***注：* 、* *、* * * 分別代表顯著性檢驗(yàn)水平分別在10%、5%、1%水平下顯著（雙尾）。

傳統(tǒng)行業(yè)，無論是物質(zhì)資本，還是智力資本都很有效率，對(duì)三種績(jī)效均有積極影響。

3.深交所三大板塊回歸分析。

從表4~6三個(gè)板塊的回歸結(jié)果看，中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板的智力資本增值系數(shù)、物質(zhì)資本增值系數(shù)與三種績(jī)效均顯著正相關(guān)，與假設(shè)完全一致。對(duì)于主板，我們發(fā)現(xiàn)智力資本對(duì)銷售績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效有積極影響，驗(yàn)證了假設(shè)，但智力資本對(duì)市場(chǎng)績(jī)效沒有積極影響，沒有驗(yàn)證假設(shè)，說明主板市場(chǎng)智力資本的投入沒有得到市場(chǎng)認(rèn)可；物質(zhì)資本對(duì)于財(cái)務(wù)績(jī)效和市場(chǎng)績(jī)效有積極影響，驗(yàn)證了假設(shè)，但物質(zhì)資本對(duì)銷售績(jī)效沒有積極影響，沒有驗(yàn)證假設(shè)。

表4 銷售績(jī)效模型回歸結(jié)果

Variable

Panel A：主板

Panel B：中小企業(yè)板

Panel C：創(chuàng)業(yè)板

Β

T

Β

T

Β

T

Intercept

N/A

2.969***

N/A

3.239***

N/A

-3.155***

VAIN

0.483

16.331***

0.554

27.537***

0.507

15.852***

VACA

-0.008

-0.248

0.139

6.879***

0.107

3.499***

Lev

-0.012

-0.371

-0.312

-14.170***

-0.322

-9.885***

Size

-0.098

-3.184***

-0.040

-1.747*

0.148

4.599***

Year2010

-0.017

-0.505

-0.007

-0.296

-0.014

-0.412

Year2011

-0.018

-0.523

-0.003

-0.134

0.013

0.408

N

916

1637

662

AdjR2

0.234

0.393

0.415

F

47.595***

177.864***

79.218***注：* 、* *、* * * 分別代表顯著性檢驗(yàn)水平分別在10%、5%、1%水平下顯著（雙尾）。

表5 財(cái)務(wù)績(jī)效模型回歸結(jié)果

Variable

Panel A：主板

Panel B：中小企業(yè)板

Panel C：創(chuàng)業(yè)板

Β

T

Β

T

Β

T

Intercept

N/A

1.784*

N/A

-1.006

N/A

-0.111

VAIN

0.306

10.881***

0.452

26.477***

0.475

15.965***

VACA

0.405

13.722***

0.535

31.176***

0.514

18.039***

Lev

-0.246

-8.068***

-0.457

-24.473***

-0.294

-9.691***

Size

-0.036

-1.221

0.052

2.7058***

0.052

1.745*

2010

0.036

1.109

0.028

1.492

-0.092

-2.956***

2011

0.002

0.069

0.029

1.537

-0.015

-0.497

N

916

1637

662

AdjR2

0.310

0.563

0.345

F

69.377***

352.732***

59.137***注：* 、* *、* * * 分別代表顯著性檢驗(yàn)水平分別在10%、5%、1%水平下顯著（雙尾）。

表6 市場(chǎng)績(jī)效模型回歸結(jié)果

Variable

Panel A：全樣本

Panel B：高科技行業(yè)

Panel C：傳統(tǒng)行業(yè)

Β

T

Β

T

Β

T

Intercept

N/A

10.977***

N/A

10.870***

N/A

3.223***

VAIN

0.012

0.399

0.173

8.799***

0.267

8.450***

VACA

0.188

5.731***

0.321

16.215***

0.239

7.911***

Lev

0.035

1.032

0.046

2.126**

0.208

6.451***

Size

-0.350

-10.838***

-0.218

-9.836***

-0.098

-3.084***

Year2010

0.010

0.272

0.514

23.547***

0.553

16.721***

Year2011

-0.012

-0.345

0.027

1.244

0.035

1.088

N

916

1637

662

AdjR2

0.151

0.419

0.429

F

28.210***

191.917***

83.692***注：* 、* *、* * * 分別代表顯著性檢驗(yàn)水平分別在10%、5%、1%水平下顯著（雙尾）。

四、 結(jié)論及建議

深交所上市公司，從按行業(yè)分類看，智力資本和物質(zhì)資本對(duì)無論是高科技行業(yè)，還是傳統(tǒng)行業(yè)，均全面促進(jìn)了企業(yè)績(jī)效。從板塊分類看，智力資本和物質(zhì)資本全面促進(jìn)了中小企業(yè)板及創(chuàng)業(yè)板的績(jī)效［7］。而對(duì)于主板市場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)智力資本有一定的銷售效率和財(cái)務(wù)效率，但其市場(chǎng)效率并不高；物質(zhì)資本有一定的財(cái)務(wù)效率和市場(chǎng)效率，但其銷售效率并不高。

為了彌補(bǔ)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)模型只是部分測(cè)量會(huì)計(jì)資產(chǎn)的智力資本，本文采用了智力資本增值系數(shù)法--VAIN模型法，分析價(jià)值增值對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。我們發(fā)現(xiàn)有一些重要的內(nèi)涵：第一，就中國(guó)深交所A股上市公司而言，按是否是高科技行業(yè)的分類，智力資本增值系數(shù)、物質(zhì)資本增值系數(shù)和各類公司的三種績(jī)效都顯著正相關(guān)，意味著智力資本和物質(zhì)資本在增加銷售收入、提高市場(chǎng)認(rèn)可度等方面起到重要作用，兩者都是創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的重要來源。第二，只有對(duì)按板塊劃分的主板市場(chǎng)，智力資本對(duì)市場(chǎng)績(jī)效沒有積極影響。說明了深交所A股上市公司主板市場(chǎng)智力資本投資，沒得到投資者認(rèn)可，而除了主板市場(chǎng)之外，投資者認(rèn)為智力資本是創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的一個(gè)重要來源。第三，只有按板塊劃分的主板市場(chǎng)物質(zhì)資本增值系數(shù)對(duì)銷售績(jī)效沒有積極影響。說明了深交所A股上市公司主板市場(chǎng)物質(zhì)資本的增加沒有給企業(yè)帶來銷售收入的增加，主板市場(chǎng)銷售收入的增加和成本的降低依賴于智力資本。

這些研究結(jié)果有幾個(gè)實(shí)際意義。首先，允許經(jīng)理層運(yùn)用VAIN方法管理智力資本，同時(shí)智力資本效率與物質(zhì)資本效率進(jìn)行對(duì)比，可以不斷檢驗(yàn)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。其次，投資者可以使用VAIN方法去幫助他們選擇公司，如果存有歷年的智力資本跟蹤記錄，投資者可以判斷公司增值在效率和可持續(xù)上是否有更大的創(chuàng)造力。最后，政府可以使用VAIN方法去評(píng)價(jià)不同的公司、不同的行業(yè)、不同的板塊智力資本帶來的增值，從而為制定合理的經(jīng)濟(jì)政策提供依據(jù)。

參考文獻(xiàn)：

［1］Laura Girella and Stefano Zambon.A political economy of intangibles reporting: the case of Japan ［J］. Journal of Intellectual Capital，2013，(3):451-470.

［2］Public A. Measuring the performance of Intellectual potential in knowledge economy ［EB/OL］. http://www.VAIN-on.net,1998.

［3］Daniel Ze′ghal and Anis Maaloul. Analysing value added as an indicator of intellectual capital and its consequences on company performance［J］ .Journal of Intellectual Capital，2010,11 (1): 39-60.

［4］Karam Pal and Sushila Soriya.IC performance of Indian pharmaceutical and textile industry［J］. Journal of Intellectual Capital，2012，1(12): 120-137.

［5］吳小蕾.智力資本與民營(yíng)企業(yè)績(jī)效關(guān)系研究［J］.經(jīng)濟(jì)縱橫，2010，(7)：111-114.

［6］李海洪，王博，高技術(shù)企業(yè)智力資本對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的實(shí)證研究［J］.經(jīng)濟(jì)問題，2011，(9): 110-113.

［7］江薇薇.民營(yíng)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展與專利應(yīng)用研究［J］.重慶理工大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2011,(12):44-49.

(責(zé)任編輯:王鐵軍)

Research on Multiperformance of Intellectual

Capital Based on Hightech Industry

ZHAO Hailin

（School of Accounting, Nanjing University of Finance & Economics, Nanjing, Jiangsu 210046 China）

Abstract：Intellectual capital's measure and performance have received extensive attention in the era of new economy. The article started from the concept and the measure of the added value of intellectual capital, and constructed empirical models for the performance and the added value of intellectual capital. An empirical study was conducted under two categories on the listed companies in the Shenzhen Stock Exchange . The evidence showed that intellectual capital had effect on the multiperformance of various categories of industries.

Key words：Intellectual capital；Added value of intellectual capital；Performance of intellectual capital

表6 市場(chǎng)績(jī)效模型回歸結(jié)果

Variable

Panel A：全樣本

Panel B：高科技行業(yè)

Panel C：傳統(tǒng)行業(yè)

Β

T

Β

T

Β

T

Intercept

N/A

10.977***

N/A

10.870***

N/A

3.223***

VAIN

0.012

0.399

0.173

8.799***

0.267

8.450***

VACA

0.188

5.731***

0.321

16.215***

0.239

7.911***

Lev

0.035

1.032

0.046

2.126**

0.208

6.451***

Size

-0.350

-10.838***

-0.218

-9.836***

-0.098

-3.084***

Year2010

0.010

0.272

0.514

23.547***

0.553

16.721***

Year2011

-0.012

-0.345

0.027

1.244

0.035

1.088

N

916

1637

662

AdjR2

0.151

0.419

0.429

F

28.210***

191.917***

83.692***注：* 、* *、* * * 分別代表顯著性檢驗(yàn)水平分別在10%、5%、1%水平下顯著（雙尾）。

四、 結(jié)論及建議

深交所上市公司，從按行業(yè)分類看，智力資本和物質(zhì)資本對(duì)無論是高科技行業(yè)，還是傳統(tǒng)行業(yè)，均全面促進(jìn)了企業(yè)績(jī)效。從板塊分類看，智力資本和物質(zhì)資本全面促進(jìn)了中小企業(yè)板及創(chuàng)業(yè)板的績(jī)效［7］。而對(duì)于主板市場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)智力資本有一定的銷售效率和財(cái)務(wù)效率，但其市場(chǎng)效率并不高；物質(zhì)資本有一定的財(cái)務(wù)效率和市場(chǎng)效率，但其銷售效率并不高。

為了彌補(bǔ)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)模型只是部分測(cè)量會(huì)計(jì)資產(chǎn)的智力資本，本文采用了智力資本增值系數(shù)法--VAIN模型法，分析價(jià)值增值對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。我們發(fā)現(xiàn)有一些重要的內(nèi)涵：第一，就中國(guó)深交所A股上市公司而言，按是否是高科技行業(yè)的分類，智力資本增值系數(shù)、物質(zhì)資本增值系數(shù)和各類公司的三種績(jī)效都顯著正相關(guān)，意味著智力資本和物質(zhì)資本在增加銷售收入、提高市場(chǎng)認(rèn)可度等方面起到重要作用，兩者都是創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的重要來源。第二，只有對(duì)按板塊劃分的主板市場(chǎng)，智力資本對(duì)市場(chǎng)績(jī)效沒有積極影響。說明了深交所A股上市公司主板市場(chǎng)智力資本投資，沒得到投資者認(rèn)可，而除了主板市場(chǎng)之外，投資者認(rèn)為智力資本是創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的一個(gè)重要來源。第三，只有按板塊劃分的主板市場(chǎng)物質(zhì)資本增值系數(shù)對(duì)銷售績(jī)效沒有積極影響。說明了深交所A股上市公司主板市場(chǎng)物質(zhì)資本的增加沒有給企業(yè)帶來銷售收入的增加，主板市場(chǎng)銷售收入的增加和成本的降低依賴于智力資本。

這些研究結(jié)果有幾個(gè)實(shí)際意義。首先，允許經(jīng)理層運(yùn)用VAIN方法管理智力資本，同時(shí)智力資本效率與物質(zhì)資本效率進(jìn)行對(duì)比，可以不斷檢驗(yàn)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。其次，投資者可以使用VAIN方法去幫助他們選擇公司，如果存有歷年的智力資本跟蹤記錄，投資者可以判斷公司增值在效率和可持續(xù)上是否有更大的創(chuàng)造力。最后，政府可以使用VAIN方法去評(píng)價(jià)不同的公司、不同的行業(yè)、不同的板塊智力資本帶來的增值，從而為制定合理的經(jīng)濟(jì)政策提供依據(jù)。

參考文獻(xiàn)：

［1］Laura Girella and Stefano Zambon.A political economy of intangibles reporting: the case of Japan ［J］. Journal of Intellectual Capital，2013，(3):451-470.

［2］Public A. Measuring the performance of Intellectual potential in knowledge economy ［EB/OL］. http://www.VAIN-on.net,1998.

［3］Daniel Ze′ghal and Anis Maaloul. Analysing value added as an indicator of intellectual capital and its consequences on company performance［J］ .Journal of Intellectual Capital，2010,11 (1): 39-60.

［4］Karam Pal and Sushila Soriya.IC performance of Indian pharmaceutical and textile industry［J］. Journal of Intellectual Capital，2012，1(12): 120-137.

［5］吳小蕾.智力資本與民營(yíng)企業(yè)績(jī)效關(guān)系研究［J］.經(jīng)濟(jì)縱橫，2010，(7)：111-114.

［6］李海洪，王博，高技術(shù)企業(yè)智力資本對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的實(shí)證研究［J］.經(jīng)濟(jì)問題，2011，(9): 110-113.

［7］江薇薇.民營(yíng)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展與專利應(yīng)用研究［J］.重慶理工大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2011,(12):44-49.

(責(zé)任編輯:王鐵軍)

Research on Multiperformance of Intellectual

Capital Based on Hightech Industry

ZHAO Hailin

（School of Accounting, Nanjing University of Finance & Economics, Nanjing, Jiangsu 210046 China）

Abstract：Intellectual capital's measure and performance have received extensive attention in the era of new economy. The article started from the concept and the measure of the added value of intellectual capital, and constructed empirical models for the performance and the added value of intellectual capital. An empirical study was conducted under two categories on the listed companies in the Shenzhen Stock Exchange . The evidence showed that intellectual capital had effect on the multiperformance of various categories of industries.

Key words：Intellectual capital；Added value of intellectual capital；Performance of intellectual capital

表6 市場(chǎng)績(jī)效模型回歸結(jié)果

Variable

Panel A：全樣本

Panel B：高科技行業(yè)

Panel C：傳統(tǒng)行業(yè)

Β

T

Β

T

Β

T

Intercept

N/A

10.977***

N/A

10.870***

N/A

3.223***

VAIN

0.012

0.399

0.173

8.799***

0.267

8.450***

VACA

0.188

5.731***

0.321

16.215***

0.239

7.911***

Lev

0.035

1.032

0.046

2.126**

0.208

6.451***

Size

-0.350

-10.838***

-0.218

-9.836***

-0.098

-3.084***

Year2010

0.010

0.272

0.514

23.547***

0.553

16.721***

Year2011

-0.012

-0.345

0.027

1.244

0.035

1.088

N

916

1637

662

AdjR2

0.151

0.419

0.429

F

28.210***

191.917***

83.692***注：* 、* *、* * * 分別代表顯著性檢驗(yàn)水平分別在10%、5%、1%水平下顯著（雙尾）。

四、 結(jié)論及建議

深交所上市公司，從按行業(yè)分類看，智力資本和物質(zhì)資本對(duì)無論是高科技行業(yè)，還是傳統(tǒng)行業(yè)，均全面促進(jìn)了企業(yè)績(jī)效。從板塊分類看，智力資本和物質(zhì)資本全面促進(jìn)了中小企業(yè)板及創(chuàng)業(yè)板的績(jī)效［7］。而對(duì)于主板市場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)智力資本有一定的銷售效率和財(cái)務(wù)效率，但其市場(chǎng)效率并不高；物質(zhì)資本有一定的財(cái)務(wù)效率和市場(chǎng)效率，但其銷售效率并不高。

為了彌補(bǔ)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)模型只是部分測(cè)量會(huì)計(jì)資產(chǎn)的智力資本，本文采用了智力資本增值系數(shù)法--VAIN模型法，分析價(jià)值增值對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。我們發(fā)現(xiàn)有一些重要的內(nèi)涵：第一，就中國(guó)深交所A股上市公司而言，按是否是高科技行業(yè)的分類，智力資本增值系數(shù)、物質(zhì)資本增值系數(shù)和各類公司的三種績(jī)效都顯著正相關(guān)，意味著智力資本和物質(zhì)資本在增加銷售收入、提高市場(chǎng)認(rèn)可度等方面起到重要作用，兩者都是創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的重要來源。第二，只有對(duì)按板塊劃分的主板市場(chǎng)，智力資本對(duì)市場(chǎng)績(jī)效沒有積極影響。說明了深交所A股上市公司主板市場(chǎng)智力資本投資，沒得到投資者認(rèn)可，而除了主板市場(chǎng)之外，投資者認(rèn)為智力資本是創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的一個(gè)重要來源。第三，只有按板塊劃分的主板市場(chǎng)物質(zhì)資本增值系數(shù)對(duì)銷售績(jī)效沒有積極影響。說明了深交所A股上市公司主板市場(chǎng)物質(zhì)資本的增加沒有給企業(yè)帶來銷售收入的增加，主板市場(chǎng)銷售收入的增加和成本的降低依賴于智力資本。

這些研究結(jié)果有幾個(gè)實(shí)際意義。首先，允許經(jīng)理層運(yùn)用VAIN方法管理智力資本，同時(shí)智力資本效率與物質(zhì)資本效率進(jìn)行對(duì)比，可以不斷檢驗(yàn)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。其次，投資者可以使用VAIN方法去幫助他們選擇公司，如果存有歷年的智力資本跟蹤記錄，投資者可以判斷公司增值在效率和可持續(xù)上是否有更大的創(chuàng)造力。最后，政府可以使用VAIN方法去評(píng)價(jià)不同的公司、不同的行業(yè)、不同的板塊智力資本帶來的增值，從而為制定合理的經(jīng)濟(jì)政策提供依據(jù)。

參考文獻(xiàn)：

［1］Laura Girella and Stefano Zambon.A political economy of intangibles reporting: the case of Japan ［J］. Journal of Intellectual Capital，2013，(3):451-470.

［2］Public A. Measuring the performance of Intellectual potential in knowledge economy ［EB/OL］. http://www.VAIN-on.net,1998.

［3］Daniel Ze′ghal and Anis Maaloul. Analysing value added as an indicator of intellectual capital and its consequences on company performance［J］ .Journal of Intellectual Capital，2010,11 (1): 39-60.

［4］Karam Pal and Sushila Soriya.IC performance of Indian pharmaceutical and textile industry［J］. Journal of Intellectual Capital，2012，1(12): 120-137.

［5］吳小蕾.智力資本與民營(yíng)企業(yè)績(jī)效關(guān)系研究［J］.經(jīng)濟(jì)縱橫，2010，(7)：111-114.

［6］李海洪，王博，高技術(shù)企業(yè)智力資本對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的實(shí)證研究［J］.經(jīng)濟(jì)問題，2011，(9): 110-113.

［7］江薇薇.民營(yíng)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展與專利應(yīng)用研究［J］.重慶理工大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2011,(12):44-49.

(責(zé)任編輯:王鐵軍)

Research on Multiperformance of Intellectual

Capital Based on Hightech Industry

ZHAO Hailin

（School of Accounting, Nanjing University of Finance & Economics, Nanjing, Jiangsu 210046 China）

Abstract：Intellectual capital's measure and performance have received extensive attention in the era of new economy. The article started from the concept and the measure of the added value of intellectual capital, and constructed empirical models for the performance and the added value of intellectual capital. An empirical study was conducted under two categories on the listed companies in the Shenzhen Stock Exchange . The evidence showed that intellectual capital had effect on the multiperformance of various categories of industries.

Key words：Intellectual capital；Added value of intellectual capital；Performance of intellectual capital