張華祥 張燕 車翼

摘要：從改革開放到20世紀(jì)90年代的時(shí)候，中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出“高增長—高通脹”與“低增長—低通脹”交替的周期運(yùn)行態(tài)勢(shì)；90年代以后，中國經(jīng)濟(jì)逐漸進(jìn)入了“高增長—低通脹”的穩(wěn)定發(fā)展階段。文章以中國1978年～2010年的宏觀經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)和通貨膨脹數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，研究長期中中國經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹的關(guān)系；結(jié)果顯示：中國經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長率與通貨膨脹率之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系，且具有長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。文章還構(gòu)建了誤差修正模型，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹短期之間的長期和短期關(guān)系進(jìn)行了具體分析。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)增長；通貨膨脹；誤差修正模型

一、 引言

中國自1978年改革開放以來，經(jīng)濟(jì)一直保持高速增長，通貨膨脹也呈現(xiàn)出明顯的周期性變動(dòng)趨勢(shì)。21世紀(jì)初的中國經(jīng)濟(jì)仍然能保持著近十年的“高增長—低通脹”的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，這不能不說是一種奇跡。然而奇跡過后，中國的宏觀經(jīng)濟(jì)又將如何發(fā)展？中國的這種“高增長—低通脹”經(jīng)濟(jì)發(fā)展的運(yùn)行機(jī)制是怎樣的呢？這一系列的問題將是本文接下來要進(jìn)行深入研究和探討的。

二、 文獻(xiàn)綜述

經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹是學(xué)術(shù)界研究的經(jīng)典問題，國外學(xué)者很早就開始對(duì)其進(jìn)行研究。Fisher（1993）通過對(duì)多個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹的數(shù)據(jù)進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)分析，發(fā)現(xiàn)兩者之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。Barro（1995）利用工具變量估計(jì)方法對(duì)100個(gè)國家的5年平均數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得出了類似的結(jié)論；他還發(fā)現(xiàn)通貨膨脹每增加10%，就會(huì)使經(jīng)濟(jì)增長率降低0.2%～0.3%，投資率也會(huì)下降0.4%～0.6%。Bruno和Easterly（1998）和Bullard和Keating（1995）都認(rèn)為，只有當(dāng)通貨膨脹超過某個(gè)臨界值時(shí)，它和經(jīng)濟(jì)增長的這種負(fù)相關(guān)關(guān)系才會(huì)顯現(xiàn)出來。

部分學(xué)者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹存在一種非線性關(guān)系。當(dāng)通貨膨脹率較低時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹之間是正相關(guān)或不顯著的；當(dāng)通貨膨脹率較高時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。最早提出經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹的這種非線性關(guān)系的學(xué)者是Fischer（1993）。Ghosh和Phillips（1998）利用更大的樣本檢驗(yàn)了通貨膨脹率臨界值——“門檻效應(yīng)”的存在，但是他認(rèn)為這個(gè)“門檻效應(yīng)”的值為每年2.5%的通貨膨脹率。Khan和Senhadji（2001）利用140個(gè)國家40多年的面板數(shù)據(jù)對(duì)這一現(xiàn)象進(jìn)行了進(jìn)一步的研究，他得到工業(yè)國家的“門檻效應(yīng)”的臨界值為1%～3%，而發(fā)展中國家的這一水平為11%～12%。

國內(nèi)學(xué)者對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹的關(guān)系的研究大致可以分為如下幾類：第一類觀點(diǎn)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系。劉東航、沈金生（2010）研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，并且也存在雙向因果關(guān)系，較高的通貨膨脹率會(huì)促進(jìn)當(dāng)年經(jīng)濟(jì)增長，但會(huì)阻礙下一年的經(jīng)濟(jì)增長。沈利生（2009）通過對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹的周期聯(lián)動(dòng)分析，認(rèn)為當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)增長與下年通貨膨脹之間存在著正相關(guān)關(guān)系。渠慎寧、江賢武（2010）構(gòu)建總供給函數(shù)模型，發(fā)現(xiàn)我國上一年通貨膨脹率主要通過上一年的產(chǎn)出缺口來影響本年經(jīng)濟(jì)增長率。

第二類觀點(diǎn)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。張東輝、孫華臣（2010）基于城鄉(xiāng)居民消費(fèi)差距視角分析得出，物價(jià)波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長有負(fù)的直接影響。黃憲慧（2005）研究也發(fā)現(xiàn)通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長起阻礙作用，且這種作用是通過改變居民的消費(fèi)-儲(chǔ)蓄行為、增加生產(chǎn)者經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和成本以及扭曲國名收入分配等機(jī)制實(shí)現(xiàn)的。孔東民（2007）在研究通貨膨脹與金融發(fā)展的關(guān)系的時(shí)候，也得到了通貨膨脹阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)論。

以上研究結(jié)論反映了學(xué)者們的兩種截然相反的觀點(diǎn)，得出第一類觀點(diǎn)的研究大多是從宏觀層面來研究經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹的關(guān)系的，而第二類觀點(diǎn)的研究則傾向于從微觀視角的消費(fèi)、儲(chǔ)蓄行為出發(fā)來研究兩者之間的關(guān)系。然而，經(jīng)濟(jì)發(fā)展與通貨膨脹究竟是什么樣的關(guān)系，還有些學(xué)者提出了第三類觀點(diǎn)，認(rèn)為通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長沒有必然的聯(lián)系。劉溶滄（1994）認(rèn)為無論從理論上，還是國外的經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)踐看，高增長與高通脹沒有必然的聯(lián)系。但持此種觀點(diǎn)的學(xué)者還是少數(shù)，大多數(shù)學(xué)者還是認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹在不同的經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)，存在著不同的關(guān)系。

第四類觀點(diǎn)則是認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹之間是存在最優(yōu)組合關(guān)系，即“高增長—低通脹”的最優(yōu)組合。王永中（2008）通過建立引入軟預(yù)算約束的貨幣增長動(dòng)態(tài)均衡模型，分析了中國經(jīng)濟(jì)近十年來的“高增長—低通脹”的運(yùn)行軌跡，認(rèn)為政府的軟預(yù)算約束是解釋這一現(xiàn)象的原因。郭洪偉（2010）通過建立經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹關(guān)系的計(jì)量模型，對(duì)我國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，得出我國最優(yōu)通貨膨脹率約為5%，對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增長率為11%；同時(shí)，他認(rèn)為若本年和上一年的通貨膨脹率都為零，我國實(shí)際的、可持續(xù)的年經(jīng)濟(jì)增長率為10%左右，則其中3.5個(gè)百分點(diǎn)的增長是來自于經(jīng)濟(jì)自身增長慣性。

通過對(duì)以上研究經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹的文獻(xiàn)的回顧，可以發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有的研究經(jīng)驗(yàn)研究過多且缺乏理論指導(dǎo)依據(jù)，同時(shí)已有的研究結(jié)論對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)指導(dǎo)意義不夠。本文基于以上不足之處，加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹的理論研究，著重在通過理論研究兩者的傳導(dǎo)機(jī)制的基礎(chǔ)上再對(duì)兩者的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)；同時(shí)，遵循經(jīng)濟(jì)自身的發(fā)展周期，根據(jù)中國的實(shí)際情況來分析近十年來宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)的“高增長-低通脹”現(xiàn)象，并力圖找出中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)良好運(yùn)行態(tài)勢(shì)的原因。

三、 經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹傳導(dǎo)機(jī)制分析

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)增長越來越依賴于金融市場(chǎng)的發(fā)展。Min Lin（2005）提出了這樣的假說：金融市場(chǎng)可能是通貨膨脹影響經(jīng)濟(jì)增長的一個(gè)重要渠道。金融市場(chǎng)主要由銀行市場(chǎng)和證券市場(chǎng)兩部分組成，通貨膨脹也是通過影響這兩個(gè)市場(chǎng)來影響資本積累以及資本的投資效率，從而影響經(jīng)濟(jì)增長的。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)高通貨膨脹時(shí)，它會(huì)減少銀行中儲(chǔ)蓄的回報(bào)率，同時(shí)借著金融市場(chǎng)這個(gè)傳導(dǎo)渠道，使金融市場(chǎng)產(chǎn)生摩擦從而加劇對(duì)金融體系的困擾；該種金融市場(chǎng)摩擦還可能導(dǎo)致信貸配給的產(chǎn)生，從而限制信貸資本的可獲得性并降低資本的投資效率，最終可能會(huì)導(dǎo)致長期的經(jīng)濟(jì)萎縮。然而，當(dāng)通貨膨脹沒有那么高，低于某一個(gè)臨界值時(shí)，它使金融市場(chǎng)產(chǎn)生的摩擦效應(yīng)會(huì)減弱甚至沒有；相反地，一定程度的通貨膨脹在降低金融市場(chǎng)中儲(chǔ)蓄者的資本回報(bào)的時(shí)候，有可能會(huì)增加資本積累，提高資本回報(bào)率。

在信貸市場(chǎng)上，通貨膨脹會(huì)減少儲(chǔ)蓄者的收入，也會(huì)減少債務(wù)人所要償還的實(shí)際利息，這使得債權(quán)人的實(shí)際收入減少；此種通貨膨脹效應(yīng)會(huì)使得越來越多的人成為債務(wù)人。相同貸款利率的條件下，信貸資金會(huì)配給到違約風(fēng)險(xiǎn)低的債務(wù)人；違約風(fēng)險(xiǎn)高的債務(wù)人要想獲得信貸配給資金，必須支付更高的貸款利率。這種信貸配給機(jī)制越是嚴(yán)格，就會(huì)進(jìn)一步推高通貨膨脹；而且信貸配給限制了債務(wù)人資本的可獲得性，使金融市場(chǎng)上形成的信貸資金的數(shù)量減少，這嚴(yán)重影響了資源的配置效率；從長期來看，經(jīng)濟(jì)會(huì)由于通貨膨脹的進(jìn)一步上升而呈現(xiàn)萎縮的狀態(tài)。

從經(jīng)典理論來看，經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹的關(guān)系可以通過菲利普斯曲線來進(jìn)行論述。勞動(dòng)力市場(chǎng)的失業(yè)率與自然失業(yè)率之間的缺口對(duì)應(yīng)著產(chǎn)品市場(chǎng)的實(shí)際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出之間的缺口，所以，從產(chǎn)品市場(chǎng)的角度來研究經(jīng)濟(jì)增長對(duì)通貨膨脹的傳導(dǎo)機(jī)制也是一種可行的視角。當(dāng)經(jīng)濟(jì)中有一個(gè)初始產(chǎn)出水平，若經(jīng)濟(jì)的實(shí)際增長率升高時(shí)，就會(huì)帶動(dòng)產(chǎn)品需求增加，但由于廠商的調(diào)整成本以及時(shí)滯等因素的影響，產(chǎn)品供給不能相應(yīng)地增加，這就產(chǎn)生了產(chǎn)品的供給與需求之間的缺口，直接會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格上升，進(jìn)而使得通貨膨脹率上升。

四、 中國的經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹的實(shí)證檢驗(yàn)

由于中國經(jīng)濟(jì)的實(shí)際增長率與通貨膨脹率之間具有較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，為了更加明確兩者的相互關(guān)系，本文參考Mills（1999）的研究建立的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?，?shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局和世界銀行官方網(wǎng)站：

GDPGCt=C0+？撞Pi=1C1GDPGCt-1+？撞Pi=1C2GDPGCt-1+？著1t

GDPGCt=C3+？撞Pi=1C4GDPGCt-1+？撞Pi=1C5GDPGCt-1+？著2t

通過統(tǒng)計(jì)分析，得到以下的檢驗(yàn)結(jié)果，如表1。

表1的檢驗(yàn)結(jié)果表明，GDPGC在5%的顯著水平上是GDPDC的Granger原因，即通貨膨脹率是影響經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長率的Granger原因，這說明價(jià)格的變化是可以解釋實(shí)際產(chǎn)出的變化的；GDPDC在10%的顯著水平上是GDPGC的Granger原因，即經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長率是通貨膨脹的Granger原因，這同時(shí)也說明實(shí)際產(chǎn)出的增長對(duì)價(jià)格是有促進(jìn)作用的。 本文涉及的數(shù)據(jù)均屬于時(shí)間序列數(shù)據(jù)，在對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析的時(shí)候，為了避免產(chǎn)生“虛假回歸”的現(xiàn)象，必須首先對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，中國GDP的實(shí)際增長率和通貨膨脹率都符合一階平穩(wěn)過程。進(jìn)一步，對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長率與通貨膨脹率進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，有如表2的結(jié)果。

表2的Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果顯示，GDPGC和GDPDC在1%的顯著水平上存在一個(gè)顯著的協(xié)整關(guān)系，即在1%的顯著性水平上，經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長率與通貨膨脹率存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。協(xié)整關(guān)系的估計(jì)方程如下：

GDPGCt-0.087 3*GDPGCt-10.531 2=ut

為了進(jìn)一步探討中國經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹的短期波動(dòng)關(guān)系，本文構(gòu)建ECM模型對(duì)中國GDP實(shí)際增長率和通貨膨脹率進(jìn)行研究。由以上的誤差休整動(dòng)態(tài)軌跡分布圖可以估計(jì)，GDPGC與GDPDC的長期均衡關(guān)系存在誤差修正模型，并令誤差修正項(xiàng)ecmt=ut，即ecmt=GDPGCt-0.087 3* GDPDCt-10.531 2建立誤差修正模型如下：

D（GDPGCt）=C（1）+C（2）*D（GDPGCt-1）+C（3）*D（GDP-DCt-1）+C（4）*ecmt-1+？著t1

D（GDPDCt）=C（5）+C（6）*D（GDPDCt-1）+C（7）*D（GDPGCt-1）+C（8）*ecmt-1+？著t2

對(duì)以上兩個(gè)模型進(jìn)行OLS檢驗(yàn)得到估計(jì)方程如下：

D（GDPGC）=-0.514 4+0.490 8*D（GDPGC（-1））-0.205 6*D（GDPDC（-1））-0.598 3*ut（-1）

（-1.140 8） （2.907 5）* （-1.708 8）*** （-3.107 5）*

R2=0.439 7 F=6.800 5 DW=2.085 0

D（GDPDC）=-0.213 6+0.042 67*D（GDPDC（-1））+0.909 6*D（GDPGC（-1））-0.120 7*ut（-1）

（-0.298 2） （0.223 2） （3.391 5）* （-0.394 6）

R2=0.363 9 F=4.957 4 DW=2.012 2

在以上誤差修正模型的估計(jì)方程中，差分項(xiàng)反映了短期波動(dòng)的影響。從實(shí)證的結(jié)果來看，中國GDP實(shí)際增長率的短期波動(dòng)效應(yīng)可分為兩個(gè)部分：一部分是短期波動(dòng)的影響，另一部分是偏離長期均衡的影響。當(dāng)通貨膨脹率的差分增長1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，它會(huì)使經(jīng)濟(jì)增長率的差分在短期內(nèi)下降0.205 6個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)，滯后一期的經(jīng)濟(jì)增長率的短期波動(dòng)對(duì)當(dāng)期經(jīng)濟(jì)增長率的波動(dòng)產(chǎn)生正向的影響，其影響程度為0.490 8；并且這兩種影響效果在統(tǒng)計(jì)上都是顯著的。這說明，中國的通貨膨脹率的短期波動(dòng)將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長率的短期波動(dòng)產(chǎn)生阻礙作用，同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)增長的慣性作用，上一期的經(jīng)濟(jì)增長率的短期波動(dòng)會(huì)對(duì)當(dāng)期的經(jīng)濟(jì)增長率產(chǎn)生促進(jìn)作用。

誤差修正項(xiàng)ut的系數(shù)反映了對(duì)偏離長期均衡的調(diào)整力度；當(dāng)短期波動(dòng)偏離長期均衡時(shí)，將以（-0.598 3）的調(diào)整力度將非均衡狀態(tài)拉回到均衡狀態(tài)；因此，此修正過程中經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長率將產(chǎn)生震蕩收斂趨勢(shì)，使經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長率收斂到與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段相關(guān)的自然率水平上。從長期來看，中國的經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹存在正相關(guān)關(guān)系，通貨膨脹會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的長期增長，經(jīng)濟(jì)增長對(duì)通貨膨脹同樣產(chǎn)生促進(jìn)作用；從短期來看，通貨膨脹的短期波動(dòng)會(huì)使阻礙經(jīng)濟(jì)增長，而經(jīng)濟(jì)增長的短期波動(dòng)則對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生促進(jìn)作用，即通貨膨脹的短期波動(dòng)滯后于經(jīng)濟(jì)增長的短期調(diào)整。

五、 結(jié)論

經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹之間存在著四種較為常見傳導(dǎo)機(jī)制：通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長有兩種傳導(dǎo)機(jī)制，分別是效率傳導(dǎo)機(jī)制和金融市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制；經(jīng)濟(jì)增長對(duì)通貨膨脹也有兩種傳導(dǎo)機(jī)制，分別是勞動(dòng)力市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制和產(chǎn)品市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制。在通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的傳導(dǎo)機(jī)制中，金融市場(chǎng)是主要的傳導(dǎo)機(jī)制，通貨膨脹借用金融市場(chǎng)渠道影響資本的積累水平和投資效率，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生作用。在經(jīng)濟(jì)增長對(duì)通貨膨脹的傳導(dǎo)機(jī)制中，產(chǎn)品市場(chǎng)的傳導(dǎo)機(jī)制是由勞動(dòng)力市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制延伸而來的，兩者具有同樣重要的地位，前者通過形成勞動(dòng)力的需求與供給的缺口促使工資上漲，進(jìn)而影響通貨膨脹；后者通過形成產(chǎn)品的供給與需求的缺口使得產(chǎn)品價(jià)格上漲，從而影響通貨膨脹。

中國經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長率與通貨膨脹率之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系，且具有長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，通貨膨脹率在5%的顯著性水平上是經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長率的Granger原因，經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長率在10%的顯著性水平上是通貨膨脹率的Granger原因。從長期來看，中國的通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長率具有一定程度的促進(jìn)作用，而且經(jīng)濟(jì)增長又對(duì)通貨膨脹的趨勢(shì)具有反饋?zhàn)饔谩慕?jīng)濟(jì)實(shí)際增長率與通貨膨脹率互為Granger原因可知，在實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中，價(jià)格的變化可以解釋實(shí)際產(chǎn)出的變化，而實(shí)際產(chǎn)出的增長對(duì)價(jià)格的變化是有促進(jìn)作用的。在短期，通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長的短期波動(dòng)之間仍然存在著相互影響的關(guān)系。通貨膨脹的短期波動(dòng)阻礙經(jīng)濟(jì)增長，經(jīng)濟(jì)增長的短期波動(dòng)對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生促進(jìn)作用，即通貨膨脹的短期波動(dòng)滯后于經(jīng)濟(jì)增長的短期調(diào)整。

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基金項(xiàng)目：上海交通大學(xué)文科科研創(chuàng)新基金項(xiàng)目（項(xiàng)目號(hào)：13QN18）。

作者簡介：張華祥，復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士生；張燕，香港大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院講師；車翼，香港大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院講師。

收稿日期：2014-04-16。