劉巖　魏家偉

摘 要：并購作為企業(yè)擴張的一項重大戰(zhàn)略投資行為，其中涉及到大量的財務決策活動，對企業(yè)的健康發(fā)展有著重大影響。本文從并購的概念入手，分析了我國企業(yè)并購中所面臨的財務問題，并從健全并購制度與規(guī)范、合理定位政府角色、增強風險意識等方面提出解決對策，以期為促進我國企業(yè)并購的順利進行提供有益的參考。

關鍵詞：企業(yè)并購；支付方式；融資方式；改善對策

一、企業(yè)并購概述企業(yè)并購是企業(yè)外部成長道路的主要途徑，也是資本重組的重要方式

并購即兼并與收購（Merger and Acquisition ， M&A）。其中兼并是指一般情況下是因為一家發(fā)展比較好的企業(yè)吸收一家正在發(fā)展或者更多的企業(yè)，兩家以上或者是其他獨立企業(yè)合并成一家獨有的企業(yè)，收購指一家企業(yè)對其他企業(yè)的股權或資產進行購買的行為。兼并和收購密不可分，并購被視為經濟資源分配與再分配的過程。

近年來我國并購活動顯著增加，其特征體現在多個方面。并購交易的規(guī)模特征上，總量金額攀升且持續(xù)創(chuàng)新高、股權交易依舊擔當主力，大規(guī)模并購交易仍是主流，并且期間分布差異明顯?？v觀并購的整體活動，其標的主要集中在國內市場，國內產業(yè)重組的態(tài)勢上升。目前的股權并購特征中，標的企業(yè)性質依舊以國有經濟為主，而并購交易類型以協議收購為主，標的股份性態(tài)主要集中于非上市股份公司，支付方式以現金為主，關聯型并購持續(xù)上升。

相比于并購活動如火如荼的進行，企業(yè)并購中存在的問題也屢見不鮮。行業(yè)重復建設、產業(yè)集中度低、自主創(chuàng)新能力不強、市場競爭力較弱等都體現在其中，而財務問題又是不可忽視的重要方面。

二、企業(yè)并購中的財務問題

（一）并購過程中的信息不對稱在并購中，完整、及時、真實的信息對并購起到至關重要的作用，信息是否真實可靠直接影響了并購的進行。然而在并購過程中，信息不對稱是普遍存在的，主要體現在以下幾個方面：

1、信息披露制度不完善上市公司的財務報表、經營狀況、重大事件等方面會根據相關規(guī)定披露，但由于制度體系不完善，也存在著信息披露內容不全面，披露時間滯后等問題。企業(yè)經營狀況、財務狀況等只能靠目標企業(yè)提供，對于還未上市的企業(yè)來說， 目標企業(yè)可能會隱瞞交易或事實，例如關聯交易、巨額負債、擔保事項等。缺乏完善的信息披露制度，就使得虛假信息時常存在。

2、并購企業(yè)缺乏經驗和預見性并購是集多重知識于一體的系統工程，參與并購的人員很難掌握全面的知識，在并購過程中難免會出現判斷上的偏差。一些企業(yè)盲目實施多元化，片面追求大規(guī)?；蛘呒庇谇蟪桑鲆暳似髽I(yè)自身和目標企業(yè)的實際狀況，做出了錯誤的戰(zhàn)略選擇。因此，對未來的發(fā)展能否正確預估，也是企業(yè)并購面臨的一大難題。

（二）政府過度干預，產權界定模糊我國的企業(yè)并購多數不是純粹的市場經濟行為，往往會有政府干預其中。一些地方政府的“拉郎配”現象，為了減輕自己的負擔。讓好一點的企業(yè)去并購虧損、資不抵債的企業(yè)。諸如此類，限制了并購事成的發(fā)展和企業(yè)的負面效應都是因為政府為了減虧和緩解財政壓力對企業(yè)并購行為的盲目干預。

此外，產權明晰是企業(yè)并購順利的基本前提，然而，在我國，由于相對復雜的產權關系，是的企業(yè)并購中出現難題，特別是國有企業(yè)，甚至造成了固定資產大方面的流失。

（三）并購中存在較大財務風險

1.融資風險在企業(yè)并購活動中，如何利用內外部的資金渠道及時、足額地籌集到資金，是并購活動成功的關鍵。我國大多數企業(yè)內部積累資金少，內部融資有限，難以滿足企業(yè)并購所需的大量資金。

此外，企業(yè)融資渠道狹窄，方式單一也是其一大弊病。我國上市公司并購的融資渠道目前還不通暢，企業(yè)并購以股權置換和資產置換為主，可使用的工具也十分有限。

2.支付方式單一目前，我國大部分的企業(yè)并購限于“現金支付”的簡單模式?，F金支付要求收購方要在確切的日期支付多數的貨幣，這就受到了收購企業(yè)付現能力的制約。而在跨國并購中，現金支付意味著收購方將面臨著匯率風險。可見，支付方式的單一使大部分企業(yè)的并購受到制約。

三、企業(yè)并購中財務問題的解決對策

（一）健全并購制度與規(guī)范改善法制環(huán)境能為市場化并購的發(fā)展提供最為有利的條件。根據國情具體簡歷系列既能約束規(guī)范并購行為的法律法規(guī)，又能發(fā)揮出并購主體的創(chuàng)新意識和自主性。我國涉及企業(yè)并購的法律包括公司法、證券法、稅法、反壟斷法等及相關行業(yè)法規(guī)，并購法制體系已經基本形成。而當前突出問題在于健全法律規(guī)范并提高法律的可預測性、可執(zhí)行性和實效性。

同時，應該逐步完善投資者保護機制，在明晰產權的基礎上，促進產權的結構明晰并且保證并購主體的自由權和決策權，保護投資者利益，維護良好的投資環(huán)境。

（二）政府合理定位自身角色在企業(yè)并購活動中，政府一方面引導并購活動的健康發(fā)展，另一方面也極力避免并購活動可能對經濟帶來的負面影響。政府能否正確引導的關鍵在于其如何定位，如何扮演好相應的角色。

1.發(fā)揮政府宏觀調控能力并購活動涉及到不同地區(qū)、不同行業(yè)，還要涉及到中央、地方、部門及個人等多方面的利益，要求政府消除地方保護主義，維護各方面的利益，發(fā)揮政府的協調功能，堅持所有制改革，在競爭性領域中為企業(yè)創(chuàng)造公平待遇，要努力形成多元化的經濟競爭體制創(chuàng)造公平競爭的環(huán)境和選擇相對較好的市場。

2、實施政企分開政府部門最重要的不是經濟組織，不是企業(yè)么認識帶動整個國民經濟和社會的發(fā)展。企業(yè)要盈利，也是市場競爭的主體和構成國民經濟圍觀的基礎，是生產經營商品和勞務的主體，政企不能混淆，應該“政事分開”，專業(yè)分工”的模式構建并購體系，才能更好的實現政企分離，理清產權關系，改革企業(yè)產權制度，這樣能更好的規(guī)范它們的行為，更好的便面相互沖突。

（三）增強風險意識，避免盲目并購企業(yè)并購具有高風險性，并購企業(yè)與目標企業(yè)都應增強風險意識。應該站在的長遠發(fā)展角度，用前瞻性、務實性分析國內外的經濟形勢，在深入了解企業(yè)自身的優(yōu)劣以及外部環(huán)境的情況下，制定適合企業(yè)自身的并購發(fā)展路線。

首先，為企業(yè)并購提供信息資源和中介服務的支持。人才的培養(yǎng)和引進是并購活動的人力資源基礎，能夠提高企業(yè)并購的應變能力和決策能力，有利于信息資源的暢通和并購的順利進行。積極發(fā)展高水平的中介機構，利用投資銀行、評估機構等專業(yè)中介機構進行全面詳細的調查，降低信息不對稱造成的并購風險。

接著，建立并完善目標企業(yè)價值的評估體系，對目標企業(yè)的財務報表、財務指標等進行全面分析，同時確定財務數據的真實可靠程度。全方面了解企業(yè)的財務狀況與發(fā)展趨勢，進而對目標企業(yè)的未來自由現金流量做出合理預測。針對各方面的企業(yè)選擇合適的價值評估方法，在這基礎上對合適的企業(yè)進行合理估價。

最后多方面的開放融資渠道，在多種支付方式中合理選擇。資本市場上應該強化融資信用管理、建立擔保體系、權衡債務融資與權益融資，加大企業(yè)的直接融資比例。同時要改進現行支付方式的缺陷，引導企業(yè)采取股權支付和混合證券支付的方式，既能平衡企業(yè)的資本結構又可以減輕并購方支付大量現金所帶來的壓力。（作者單位：河北經貿大學）

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