高鵬飛

摘 要：我國的期貨市場在最近的20多年時間里，獲得了飛速發(fā)展。但在迅速發(fā)展的當(dāng)今期貨市場上存在著一定程度的過度投機(jī)行為和市場操縱行為，影響了期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險等功能的發(fā)揮。這不僅損害投資者的利益，還給我國經(jīng)濟(jì)和社會的發(fā)展帶來了極大危害，所以解決市場上的過度投機(jī)問題迫在眉睫。在過度投機(jī)的市場環(huán)境下，由于期貨市場的監(jiān)管層與期貨投資主體各自的風(fēng)險偏好不同，它們對市場投機(jī)氛圍的把握尺度也迥異，這就在期貨市場監(jiān)管層與投資主體之間產(chǎn)生了博弈。

本文通過對期貨市場監(jiān)管層與投資主體之間博弈的分析，得出了監(jiān)管層進(jìn)行監(jiān)管力度把握的影響因素和投資主體對過度投機(jī)程度的選取的影響因素，計(jì)算出了監(jiān)管層應(yīng)該對投資主體進(jìn)行監(jiān)管的投入成本是多少以實(shí)現(xiàn)均衡后過度投機(jī)程度在限制的范圍內(nèi)。并對期貨市場上的過度投機(jī)現(xiàn)象提出相關(guān)看法和解決辦法。

關(guān)鍵詞：期貨市場；過度投機(jī)；博弈監(jiān)管；均衡

國內(nèi)關(guān)于資本市場博弈的研究起步較早，比較有典型的研究成果是張艷的《中國證券市場信息博弈與監(jiān)管》，這份研究細(xì)致地描述了證券市場的監(jiān)管博弈問題，并研究出了相關(guān)的監(jiān)管對策及建議。對資本市場的穩(wěn)定發(fā)展提供理論支撐和實(shí)踐操作指南。本文旨在期貨市場上，通過對我國期貨市場的監(jiān)管層和期貨投資主體之間的信息博弈行為進(jìn)行分析，建立相關(guān)的博弈模型，找出監(jiān)管層需要進(jìn)行監(jiān)管的成本投入和限制投資主體進(jìn)行過度投資的程度的影響因素。揭示出期貨市場過度投機(jī)本質(zhì)原因，計(jì)算出打擊過度投機(jī)行為的力度大小，使監(jiān)管層能合理運(yùn)用市場監(jiān)管職能，保證期貨市場的持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展。

一、期貨市場的過度投機(jī)現(xiàn)狀

在期貨市場中，期貨投資主體適度投機(jī)可以推動期貨市場基本經(jīng)濟(jì)功能的發(fā)揮，過度投機(jī)則會對市場有產(chǎn)生巨大損害。在期貨交易中，期貨市場監(jiān)管層、期貨交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司、期貨投資主體對過度投機(jī)的偏好也不盡相同。監(jiān)管層不希望看到市場的過度投機(jī)行為；期貨投資主體間更是利用彼此對交易信息的掌握情況進(jìn)行過度投機(jī)。在期貨市場監(jiān)管層、期貨交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司、期貨投資主體之間形成了錯綜復(fù)雜的信息博弈。為了解決過度投機(jī)問題，我們必須做好監(jiān)管工作。

本文下面主要是通過對期貨市場的監(jiān)管層和期貨投資主體之間的信息博弈進(jìn)行分析，建立相關(guān)的模型，得出監(jiān)管層需要進(jìn)行監(jiān)管的成本投入和限制投資主體進(jìn)行過度投資的程度。

二、期貨市場監(jiān)管層和期貨投資主體之間的信息博弈

在之前幾乎所有相關(guān)的文章中，博弈分析模型對于監(jiān)管層的監(jiān)管都是分了兩個方面：監(jiān)管與不監(jiān)管，對期貨投資主體的過度投機(jī)行為分為：進(jìn)行過度投機(jī)行為和不進(jìn)行過度投資行為。其實(shí)在現(xiàn)實(shí)的期貨市場上，監(jiān)管層肯定是采取監(jiān)管的，所以我們無需對是否監(jiān)管進(jìn)行博弈分析。我們需要考慮的是監(jiān)管層的監(jiān)管力度大小的問題。對于期貨投機(jī)主體一般都會進(jìn)行投機(jī)，只不過是他們的投機(jī)力度不同而已。下面我們不對是否監(jiān)管和是否過度投機(jī)進(jìn)行分類，運(yùn)用一個新的概率函數(shù)直接得到期貨投資主體被查到進(jìn)行過度投機(jī)的概率。通過這個新的方法對期貨市場監(jiān)管層的監(jiān)管程度和期貨投資主體投機(jī)力度進(jìn)行博弈分析。

（一）模型假設(shè)。假設(shè)在模型中有只有兩個參與人：期貨市場的監(jiān)管層和期貨投資主體。期貨市場的監(jiān)管層選擇他的監(jiān)管力度，期貨投資主體選擇他的過度投機(jī)程度，期貨投資主體是根據(jù)自己的期望過度投機(jī)利益最大化選擇投機(jī)力度的，對于期貨市場的監(jiān)管層，他們雖然是非營利機(jī)構(gòu)，但是在現(xiàn)實(shí)的情況中，他們也是根據(jù)投入的稽查成本和收入的罰款的多少進(jìn)行行動，所以期貨市場的監(jiān)管層也是以自己的期望監(jiān)管收益最大化為目標(biāo)進(jìn)行監(jiān)管的。他們不了解對方選擇什么樣的行動，即：期貨市場監(jiān)管層不知道期貨投資主體的過度投機(jī)程度，期貨投資主體也不知道期貨市場監(jiān)管層的監(jiān)管力度。

假設(shè)期貨投資主體被查到進(jìn)行過度投機(jī)的概率PE，C=E*C/αβ。其中α為期貨市場監(jiān)管層進(jìn)行稽查所付出的成本的最大可能值，β為期貨投資主體憑借自己能力進(jìn)行過度投機(jī)的最大可能收益。在這里，隨著稽查成本C的增大，期貨投資主體被查的概率PE，C也就越大（即P′C>0），當(dāng)C=0時，期貨市場的監(jiān)管層不進(jìn)行稽查，此時期貨投資主體被查到過度投機(jī)的概率PE，C也就為0，當(dāng)C取得最大值α?xí)r，此時期貨市場監(jiān)管層進(jìn)行全力稽查，期貨投資主體被查到過度投機(jī)的概率PE，C=E/β（此時概率大小取決于期貨投資主體的過度投機(jī)程度E）；隨著過度投機(jī)收益E的增大，期貨投資主體被查的概率PE，C也就越大（即P′EE，C>0），當(dāng)E=0時，期貨投資主體不進(jìn)行過度投機(jī)，此時期貨投資主體被查到過度投機(jī)的概率PE，C也就為0，當(dāng)E取得最大值β時，此時期貨投資主體進(jìn)行全力投機(jī)，期貨投資主體被查到過度投機(jī)的概率PE，C=C/α（此時概率大小取決于期貨市場監(jiān)管層的稽查投入成本C）；當(dāng)C取得最大值α，E取得最大值β時，PE，C=1，說明過度投機(jī)收益最大并且稽查力度最大時被查到的概率為1，也就是期貨市場全力進(jìn)行稽查監(jiān)管，期貨投機(jī)主體全力進(jìn)行過度投機(jī)時百分百是要被查到的。此函數(shù)在此完全替代了之前文章中的分類討論問題，并且能非常恰當(dāng)?shù)姆磻?yīng)期貨投資主體被查到過度投機(jī)的概率。

（二）模型建立及求解。期貨市場監(jiān)管層的期望效用支付函數(shù)為：

πM=PE，C*E+A+1-PE，C*-C

期貨投資主體的期望效用支付函數(shù)為：

πI=PE，C*-A-S+1-PE，C*E

為了找出期貨市場的監(jiān)管層監(jiān)管力度和期貨投機(jī)主體的過度投機(jī)程度的決定因素，我們首先根據(jù)上述假定：期貨投資主體會根據(jù)自己的期望投機(jī)收益（即期望效用支付）情況選擇自己過度投機(jī)程度E，對期貨投資主體的期望效用支付函數(shù)進(jìn)行最優(yōu)化處理：

max πI=PE，C*-A-S+1-PE，C*E

代入概率PE，C得：

πI=C*E/αβ*-A-S+1-C*E/αβ*E

對E求導(dǎo)得：

πIE=C*-A-S/αβ+1-2C*E/αβ=0

化簡得出：

E=αβ-A+S*C/2C

1

從而得出了期貨投資主體在期望投資收益最大時選擇的過度投資程度E。由1式表明當(dāng)過度投機(jī)行為的懲罰力度A+S越大時，投機(jī)程度E越小。對E進(jìn)一步化簡得出：

E=-A+S+αβ/C/2

由此式可知當(dāng)C越大時，E越小，說明監(jiān)管力度越大，過度投機(jī)程度越小。過度投機(jī)的最大值α越大，過度投機(jī)的程度也會越大。監(jiān)管成本占監(jiān)管所能達(dá)到的最大投入的比例C/β越大，過度投機(jī)的程度E低的。這沖反映出了期貨投資主體過度投機(jī)程度的影響因素。我們可以以這些指標(biāo)為基礎(chǔ)，進(jìn)行適當(dāng)監(jiān)管，以取得更好的監(jiān)管效果。下面我們通過期貨投資主體的投機(jī)程度選擇來尋找一下期貨市場的監(jiān)管層最優(yōu)的監(jiān)管力度。我們再根據(jù)上述假定：期貨市場監(jiān)管層會根據(jù)自己的期望罰款所得（即期望效用支付）情況選擇自己基差力度C，對期貨市場的監(jiān)管層的期望效用支付函數(shù)進(jìn)行最優(yōu)化處理：

從而得出了期貨市場的監(jiān)管層在期望效用收益最大時所選擇的監(jiān)管力度C。由2式表明要想把過度投機(jī)行為控制在一定的范圍內(nèi)E

C=αβ/E-E-A/2

由此式可知當(dāng)E越大時，C越小。此時會出現(xiàn)這種情況是因?yàn)槲覀儼哑谪浲稒C(jī)主體的過度投機(jī)程度當(dāng)作變量，而并不是把它控制在一定的范圍內(nèi)，當(dāng)過度投機(jī)程度增大時，期貨市場的監(jiān)管層要獲得最大的收益所要付出的稽查成本就越少著反映出了現(xiàn)實(shí)的情況：過度投機(jī)程度大，進(jìn)行簡單的稽查就能獲得很大的收益。

（三）模型的均衡。為了找出出期貨市場的監(jiān)管層最優(yōu)監(jiān)管力度和期貨投機(jī)主體的過度投機(jī)程度的均衡點(diǎn)，我們首先假定監(jiān)管層和期貨投資主體都是根據(jù)自己的收益最大化進(jìn)行決策，他們不考慮對方的策略行為，他們之間只是進(jìn)行簡單的靜態(tài)博弈。并且我們令期貨投資主體在被查到之后的損失全部記為：

M=A+S，令期貨市場監(jiān)管層的收益為N=E+A。這樣我們就可以很簡單的找出這個靜態(tài)博弈的均衡點(diǎn)。下面我們對上述1、2兩式進(jìn)行聯(lián)立：

E=αβ-A+S*C/2C

C=αβ-E+A*E/2E

根據(jù)新的假設(shè)可以簡化為：

E=αβ-M*C/2C

C=αβ-N*E/2E

求解得出：

E=M2+8MNαβ-M/4M

C=N2+8MNαβ-N/4N

從均衡的結(jié)果來看，我們也可以發(fā)現(xiàn)隨著α的增大，C是增大的，隨著β的增大，E是增大的。這和前面的結(jié)論非常符合。期貨市場的監(jiān)管層的稽查成本的投入可能值越大，稽查的實(shí)際投入就越大，期貨投資主體可過度投機(jī)的范圍越大，那么他投機(jī)的程度也就越大。另外就是，隨著α的增大，E也是增大的，隨著β的增大，C是增大的。這其實(shí)與前面的結(jié)論也是一致的。首先考慮隨著α的增大，E也是增大的，這表示的意思是：在稽查的實(shí)際投入C固定的情況下，期貨市場的監(jiān)管層的稽查成本的投入可能值越大，期貨投機(jī)主體的過度投機(jī)程度也就越大，這是因?yàn)閷?shí)際稽查投入C已經(jīng)固定，而最大的可能稽查投入越大，那么實(shí)際稽查投入與最大可能稽查投入之比C/α也就越小，C/α越小表明監(jiān)管層的監(jiān)管重視程度越小，此時期貨投資主體進(jìn)行過度投機(jī)的程度越大。其次考慮隨著β的增大，C是增大的，期貨投資主體可過度投機(jī)的范圍越大，稽查的實(shí)際投入就越大，這是因?yàn)殡S著期貨投資主體可過度投機(jī)的范圍的擴(kuò)大，要把期貨投資主體的投機(jī)行為控制在一定的范圍內(nèi)，需要投入的稽查成本是逐漸上升的。

這個均衡結(jié)果可以很好的表達(dá)出期貨市場監(jiān)管層需要進(jìn)行監(jiān)管所需要具體進(jìn)行的投入選擇，與此同時，期貨投資主體也可以根據(jù)自己的收益最大化選擇過度投機(jī)程度。監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)國家要求、過度投機(jī)對社會的影響、自身形象等問題，通過這個均衡解把期貨投資主體的投機(jī)程度限制在一定的范圍內(nèi)，保證期貨市場健康、持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展。

三、模型的實(shí)踐分析

首先，本模型找到了一個與期貨市場上監(jiān)管層和期貨投資主體的行為非常一致的函數(shù)，這樣就為后面得出正確吻合的結(jié)果奠定了基礎(chǔ)。第二，此模型去除了部分分類討論的環(huán)節(jié)，之前文章把監(jiān)管層的監(jiān)管都是分為：監(jiān)管與不監(jiān)管，把期貨投資主體的過度投機(jī)行為分為：進(jìn)行過度投機(jī)行為和不進(jìn)行過度投資行為。這是沒必要的，監(jiān)管層肯定監(jiān)管，只是力度不同而已，投資主體肯定投機(jī)，也只是程度不同而已，所以我們直接用力度或程度來表示監(jiān)管和投機(jī)行為。第三，本文直接用函數(shù)表示出期貨投機(jī)主體被稽查到的概率，這樣做就使得模型既簡單又準(zhǔn)確。第四，在最后得出了最優(yōu)監(jiān)管力度的計(jì)算公式，這對監(jiān)管層的監(jiān)管投入將會起到巨大的作用。

通過這個模型我們可以了解到期貨投資主體進(jìn)行過度投機(jī)的程度受到諸多方面的因素影響，主要包括他們可以進(jìn)行過度投機(jī)的最大限度問題（即在期貨市場上，期貨投資主體對資金或是現(xiàn)貨等的擁有量占據(jù)優(yōu)勢，從而對期貨市場的價格控制能力）、懲罰力度、監(jiān)管力度等。我們了解到這些因素之后期貨市場的監(jiān)管層就可以從這幾方面入手。首先，控制交易量。在實(shí)際的問題中控制單個期貨投資主體在同一產(chǎn)品上交易量，以防止他們可以依靠自己擁有資金或現(xiàn)貨的優(yōu)勢進(jìn)行不正常交易。第二，加大懲罰力度。隨著懲罰力度的增加，他們的過度投機(jī)行為程度會減少。但是過重的懲罰也會對社會帶來負(fù)面影響，對投資主體過于嚴(yán)格，造成出發(fā)過重，違背公平性原則。所以也要適當(dāng)加大懲罰力度，采取多種懲罰機(jī)制結(jié)合的方式，做到嚴(yán)格與公平。第三，加強(qiáng)監(jiān)管。加強(qiáng)監(jiān)管是最有效和最公平的措施，他既能降低投資主體的投機(jī)行為，又能做到公平。但是加強(qiáng)監(jiān)管力度會帶來巨大的成本，所以我們要采取最恰當(dāng)?shù)谋O(jiān)管投入。通過這個模型，我們可以根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要控制的過度投機(jī)程度的范圍來確定監(jiān)管投入，這無疑對監(jiān)管起到了巨大的指導(dǎo)作用。

與此同時這個模型在實(shí)際應(yīng)用也存在著諸多不足，首先，在模型中對于他們的風(fēng)險偏好沒有考慮在內(nèi)，理性的投資者不會只是考慮期望收益。第二，對于過度投機(jī)還有其他方面的原因，在本文章中還未設(shè)計(jì)，比如信息因素、社會關(guān)系因素等。第三，為了計(jì)算方便，文章對具體的細(xì)節(jié)進(jìn)行了簡化處理，可能會對結(jié)果有輕微的影響。下一步如果能加入風(fēng)險溢價、信息因素、社會關(guān)系因素等進(jìn)行模型分析，肯定會取得更進(jìn)一步的效果。（作者單位：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1] 王文舉.經(jīng)濟(jì)博弈論基礎(chǔ).[M].高等教育出版社.2010.

[2] 張維迎.博弈論與信息經(jīng)濟(jì)學(xué).[M]. 格致出版社.2012.

[3] 張玉智，曹鳳岐.我國期貨交易所與經(jīng)紀(jì)公司的信息博弈分析.[J].科技與經(jīng)濟(jì).2009（5）.

[4] 張艷.中國證券市場信息博弈與監(jiān)管[D].四川大學(xué)博士學(xué)位論文.2004.

[5] 佟德慶.期貨市場風(fēng)險及其監(jiān)管研究[D].西北大學(xué)博士學(xué)位論文.2005.

[6] 杜煊君.從博弈論角度分析我國證券市場違規(guī)現(xiàn)象[J].財經(jīng)研究.2000.

[7] 李靈活.博弈論在期貨市場中的研究.[D].2003.

[8] 孫秋鵬.期貨交易所監(jiān)管市場操縱激勵與政府介入方式選擇[J].金融理論與實(shí)踐.2007.10

[9] 蒲磊.中國期貨市場過度投機(jī)問題分析[D].武漢工程大學(xué)碩士學(xué)位論文.2013.

[10] Gibbons， Robert.Game Theory for Applied Economists [M].Princeton University Press，1992.

[11] Drew Fudenberg，Jean Tirole.Game Theory[M].The MIT Press.1991.