摘 要：隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展和國有企業(yè)改革的深入，出現(xiàn)了許多不同層次的國有和民營企業(yè)集團，也為內(nèi)部資本市場的產(chǎn)生創(chuàng)造了必要條件。本文從內(nèi)部資本市場運作方式入手，闡述了內(nèi)部資本市場不同運作方式下盈余質(zhì)量水平與管理層薪酬激勵的相互關(guān)系，提出了規(guī)范內(nèi)部資本市場中盈余管理行為的對策，旨在充分發(fā)揮內(nèi)部資本市場的資源配置優(yōu)勢。

關(guān)鍵詞：資本運作；薪酬激勵；盈余管理

一、引言

伴隨股權(quán)分置改革的完成，國有企業(yè)集團中的某個車間或工廠被單獨地分拆出來上市，同時民營企業(yè)緩解融資約束，擺脫不完善的外部資本市場的限制，大多通過借殼上市，利用其控股的上市公司作為融資平臺獲取資金來滿足企業(yè)發(fā)展需要，因此我國企業(yè)集團的治理結(jié)構(gòu)大多表現(xiàn)為金字塔式的多鏈條股權(quán)結(jié)構(gòu)。較長的控制鏈條加大了上市公司控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離程度，促使控股股東通過內(nèi)部資本市場運作轉(zhuǎn)移上市公司資產(chǎn)或資源（王化成，2011）。當(dāng)資金在集團內(nèi)部轉(zhuǎn)移存在限制時，內(nèi)部資本市場的運作通過一系列的交易來完成資源的最優(yōu)配置，這樣交易雙方的盈余質(zhì)量就會受到很大的影響。而盈余水平的變化進一步會影響對管理層的激勵以及投資等諸多問題。如何采取相應(yīng)的激勵措施，減少控股權(quán)私人收益，提高內(nèi)部資本市場的配置效率，成為當(dāng)下關(guān)注的熱點。

二、內(nèi)部資本市場不同運作方式下的盈余質(zhì)量與薪酬激勵

內(nèi)部資本市場中的盈余管理，是指企業(yè)集團內(nèi)部的控股股東、管理者通過內(nèi)部資本市場之一平臺在內(nèi)部資本市場交易中利用會計準(zhǔn)則中相關(guān)的技術(shù)規(guī)范來誤導(dǎo)外部信息使用者決策的一種投機行為。

1.內(nèi)部資本市場中盈余管理的運作方式

（1）內(nèi)部交易。集團總部根據(jù)具體情況通過協(xié)商定價的方式確定內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格，使上市分部或業(yè)績好的分部以低于市場的價格購入，再以較高的價格銷售給其他分部，從而達到粉飾利潤的目的。

（2）內(nèi)部資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓或股權(quán)轉(zhuǎn)讓。內(nèi)部資本市場中盈余管理的重要手段之一就是內(nèi)部資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。當(dāng)某分部在不滿足債務(wù)條款某些指標(biāo)要求的情況下進行外部債務(wù)融資時，該分部可將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給集團公司或其他分部，以滿足相關(guān)的融資條件，并同時避免經(jīng)營不良資產(chǎn)的風(fēng)險。而集團可通過成本法和權(quán)益法的轉(zhuǎn)換來調(diào)節(jié)股權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生的盈余。

（3）內(nèi)部委托。所謂委托投資，即當(dāng)某分部投資的項目周期長、風(fēng)險大時，將部分資金轉(zhuǎn)移給總部，以總部的名義進行投資，再協(xié)議約定分部得到大部分投資收益。此時，分部把投資風(fēng)險全部轉(zhuǎn)移到總部，但是分部獲得大部分收益，從而提高了盈余水平。

（4）合作投資。合作投資主要在上市分部不能達到凈資產(chǎn)收益率要求時，通常借助凈資產(chǎn)收益率高的總部或其他分部來增發(fā)股票。

（5）內(nèi)部代墊款項。

2.不同內(nèi)部資本市場運作方式下盈余質(zhì)量與薪酬激勵的相互關(guān)系

內(nèi)部資本市場的運作主體有三種劃分：（1）將主體定位于企業(yè)集團，此時資本運作以實現(xiàn)資源的最優(yōu)化配置為主要目的，同時提高資源的使用率，從而提高集團整體的價值；（2）將主體定位于集團內(nèi)部的某個上市分部，主要目的是使該上市分部的利益最大化；（3）主體為控股股東，此時內(nèi)部資本市場就成為其進行利益侵占的工具。

內(nèi)部資本市場下的盈余管理必然會對盈余質(zhì)量產(chǎn)生影響進而間接的改變了管理者的薪酬及激勵狀況；同樣，如果制定了不合理的薪酬激勵機制，管理者就有動機操縱盈余管理使內(nèi)部資本運作成為其進行利益侵占的工具。研究發(fā)現(xiàn)，部門經(jīng)理往往會規(guī)避那些容易暴露其缺陷的項目，而抓住那些顯示其能力的項目，這就易于產(chǎn)生過度投資行為。部門之間為了爭奪有限的資源，還會進行內(nèi)部爭斗，扭曲內(nèi)部資本配置。尤其在某些國有企業(yè)甚至央企，管理人員的升職空間及報酬與企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績有很大聯(lián)系，而且目前對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的考核指標(biāo)單一，因此管理者通常會操縱盈余質(zhì)量進而改善業(yè)績考核指標(biāo)。

三、改進措施及建議

1.優(yōu)化對總部管理者的激勵機制，加強對其激勵約束

改進企業(yè)集團的激勵機制，從根本上優(yōu)化內(nèi)部資本市場的資源配置作用。一方面，實施股票期權(quán)等股權(quán)激勵措施，使總部管理者在獲取剩余索取權(quán)的同時，將個人利益與公司價值聯(lián)系在一起，督促其努力實現(xiàn)企業(yè)的價值最大化，進一步實現(xiàn)自身利益的最大化；另一方面要加強對管理者的約束，防止總部管理者的短期行為和過度的盈余管理。針對管理者的過度投資行為，可以實行資金配額制度對其投資行為進行約束。

2.強化對監(jiān)管分部的激勵措施

企業(yè)總部擁有對企業(yè)資產(chǎn)的剩余控制權(quán)，為集團的高管監(jiān)管分部提供更強的激勵和資金支持，監(jiān)管分部應(yīng)通過內(nèi)部審計、績效考核等多種內(nèi)控手段對分部經(jīng)理實施監(jiān)控。此外，對管理人員的考核制度應(yīng)該得到完善，考核指標(biāo)體系不能只包含財務(wù)性指標(biāo)，還要充分考慮各種非財務(wù)性指標(biāo)。

3.進一步完善相關(guān)法律法規(guī)，保障內(nèi)部資本市場合法有效運行

監(jiān)管機構(gòu)要不斷完善會計準(zhǔn)則體系，強化會計政策和估計的運用條件，嘗試要求報告主體編制全面收益表，充分披露報告主體的財務(wù)信息，使外部信息使用者能夠更深入地了解集團經(jīng)營業(yè)績的真面目；同時要加強上市公司增股、配股管控，改變單一的考核指標(biāo)，加大管理者盈余操縱的難度，從而使不合理的盈余管理成為不可能。

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作者簡介：曹園園（1989- ），女，漢族，河北省定州市，河北大學(xué)管理學(xué)院會計學(xué)專業(yè)在讀碩士研究生endprint