張鵬飛

每四年舉行一次的世界杯是全世界足球迷的狂歡節(jié)日，也是各大企業(yè)間沒有硝煙的戰(zhàn)場。面對高達數(shù)億的球迷、全球主流媒體的輪番轟炸，影響力之大十分驚人。有一句名言叫“精彩世界杯，品牌夢工廠”。從歷屆世界杯來看，全球范圍內(nèi)的奢侈品、著名消費品牌幾乎從不缺席，從耐克、阿迪達斯到百事可樂等，他們不惜巨資，爭相露臉，傳播品牌文化。

啤酒與足球素有奇緣，被稱天生佳偶。我們從電視常聽到足球評論員在比賽解說時談到，某個進球可以促進啤酒多少銷量。因此，在歷屆世界杯或其它重大賽事中我們總可以看到百威啤酒的身影，百威憑借出色的體育營銷能力，發(fā)展成了世界級巨頭。眼下，離巴西世界杯開幕不足3個月了，啤酒市場有望迎來消費旺季，相關(guān)上市公司，特別是龍頭公司青島啤酒（600600）、燕京啤酒（000729）有望廣泛受益。

世界杯是啤酒消費催化劑

2009年10月，百威英博與國際足聯(lián)達成協(xié)議，2010南非世界杯、2013巴西聯(lián)合會杯以及2014巴西世界杯期間，百威英博繼續(xù)保留世界杯酒精類產(chǎn)品的獨家贊助權(quán)，并將其拓寬至百威英博旗下的其他區(qū)域啤酒品牌。同時百威英博將獲得這兩屆世界杯官方會徽的使用權(quán)，用于推廣和宣傳以世界杯為主題的大型市場活動。與耐克、百事可樂等一樣，百威具有很強的體育賽區(qū)事營銷能力，憑借世界杯的舞臺，將“百威”品牌傳遞到了世界每一個角落，鑄成了在啤酒行業(yè)的霸主地位。由于國內(nèi)的哈爾濱啤酒被百威英博收購，我們可以看到，中文LOGO的哈爾濱啤酒也出現(xiàn)在了南非世界杯的賽場。而隨著各大媒體的賽事轉(zhuǎn)播，哈爾濱啤酒的名字也讓收看世界杯的中國觀眾所記住了。

即使拋開重大足球賽事，啤酒消費也呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性波動特征，即每年夏季是啤酒消費旺季，每年冬季是啤酒消費淡季。德國研究人員發(fā)現(xiàn)，啤酒銷售量與持續(xù)高溫天氣呈現(xiàn)0.96的高度正相關(guān)關(guān)系。國內(nèi)啤酒行業(yè)的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)也基本支持這一結(jié)果。數(shù)據(jù)顯示，2013年一季度，國內(nèi)啤酒銷量大約為1044萬千升，二季度銷量躍升至2483萬千升。在上市公司中，青島啤酒2013年一季度銷量為182.9萬千升，而二季度銷量竄升到了275萬升，環(huán)比增長了50.27%；燕京啤酒2013年一季度銷量為113萬升，而上半年銷量達295萬升，即二季度相比一季度多銷了69萬升。

當(dāng)前估值已具備吸引力

今年以來，啤酒行業(yè)的上市公司青島啤酒、燕京啤酒在二級市場上都經(jīng)歷了深度回撤（參見圖1），截止本周四，前者跌幅超過21%，后者跌幅超過19%，由于兩支股票均為基金重倉股，短時間內(nèi)這么巨大的跌幅實屬少見。對于其中的原因，浙商證券認(rèn)為，青島啤酒去年在扣除三得利的合并產(chǎn)能后，自然增長速度約為6.5%，因此，如果沒有進一步的并購，2014 年要完成1000 萬千升的銷量比較困難。同時，由于行業(yè)內(nèi)巨頭企業(yè)青島啤酒、雪花啤酒、百威、嘉士伯都在追逐市場份額，可能會使銷售費用上升，從而對凈利潤產(chǎn)生影響。

但是，我們注意到，在經(jīng)歷長達3個多月的單邊下跌之后，青島啤酒目前的股價相對2014年業(yè)績?yōu)?0倍PE，處于歷史上的估值底部，考慮到公司的行業(yè)地位、規(guī)模，以及潛在的收購因素，如此低的估值可能不會維持很久。青島啤酒的AH股對價或許能說明一點問題，目前，H股相對A股有15%的溢價。由于港股市場遠(yuǎn)比A股市場成熟，投資者對公司價值的認(rèn)知程度顯著高于國內(nèi)投資者，其溢價應(yīng)該具有一定的參考價值。

行業(yè)集中度有望繼續(xù)提升

國內(nèi)啤酒市場在經(jīng)過上一輪并購之后，產(chǎn)業(yè)與競爭格局已大致穩(wěn)定。百威英博、嘉士伯、華潤雪花、青島啤酒牢牢占據(jù)了行業(yè)第一陣營的位置；燕京啤酒、珠江啤酒、金星啤酒則分別依靠華北市場、華南市場與河南為中心的中部市場形成了第二陣營。數(shù)據(jù)顯示，數(shù)據(jù)顯示，百威英博、嘉士伯、華潤雪花、青島啤酒四大巨頭目前占據(jù)了啤酒市場60%左右的份額，其余40%的份額為各地大大小小的啤酒品牌所瓜分。

年初又有消息傳出，百威英博將以38億元的價格洽購吉林四平金士百純生啤酒股份有限公司（以下簡稱“金士百”）的消息，盡管消息并沒有得到雙方的承認(rèn)，但若交易成真，對于百威英博而言將是重要的一步棋。資料顯示，金士百為吉林第一大啤酒品牌，也是國內(nèi)最大的純生啤酒生產(chǎn)企業(yè)之一。市場份額除吉林外，還覆蓋東北三省及內(nèi)蒙古自治區(qū)等西北、華北區(qū)域。恰巧，東北市場又是華潤雪花的老巢，未來進一步短兵相接的概率非常大。目前，欠發(fā)達地區(qū)的啤酒品牌由于尚沒有引起巨頭們不惜重金去占領(lǐng)，因此反而要平靜許多。但這種平靜或許也難以維持很久，擺在中小區(qū)域啤酒品牌面前只有兩條路：要么收購別人，要么被別人收購。

從發(fā)達國家市場來看，該行業(yè)的市場集中度可達到80%，相對目前60%的集中度來看，還有不小的提升空間。

獲私募大佬裘國根青睞

裘國根是我國價值投資的標(biāo)志性人物，其一手創(chuàng)立的私募基金上海重陽投資有限公司目前是我國規(guī)模最大的私募基金之一。裘國根一向以善于挖掘價值低估股而著稱，比較傾向于投資績優(yōu)藍(lán)籌股。資料顯示，裘國根旗下私募產(chǎn)品自2012年就開始潛入了燕京啤酒，至2013年底，重陽對沖1號集合資金信托計劃持有2130萬股，重陽3期證券投資集合資金信托持有1950.71萬股。去年二季度，上海重陽投資還重倉殺入青島啤酒，持股1333.25萬股，市值超過10億元，位列第七大股東，并一直持股至今。

重陽投資總裁王慶曾表示，重陽投資不買流通市值在100億以下的股票，目前為止也沒有參與創(chuàng)業(yè)板，而且持股時間相對較長。照此來看，重陽投資敢于同時對啤酒行業(yè)的兩家上市公司下重注，一定是出于對啤酒行業(yè)龍頭公司的極度看好，值得投資者注意。