楊曉舟

摘要：隨著社會的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，公司經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)逐步分離，股東們?yōu)榱私档痛沓杀荆ù沓杀炯词怯捎谒袡?quán)和管理權(quán)分離所產(chǎn)生的委托代理費(fèi)用），開始思考如何去提高管理者的工作效率，股權(quán)激勵是一個有效的方法，但是一方面它能激勵管理者努力工作，另一方面也會誘導(dǎo)管理者對收益進(jìn)行操縱。由于收益操縱會使企業(yè)的發(fā)展受到影響，而且損害股東的利益；因此，要有效的控制收益操縱。本文主要就股權(quán)激勵與收益控制以及代理成本之間的關(guān)系展開討論。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵；代理成本；收益操縱

一、引言

許多上市公司通過實施股權(quán)激勵計劃，來降低委托代理問題引起的代理成本，這個舉措取得了很好效果.但是股權(quán)激勵的漏洞被一些公司的管理者抓住了，將它變成了謀取私利的利器，其中最為人所熟知的是設(shè)定極低的激勵條件，使高管能輕松獲取利益，例如2008年在行情不佳的背景下，伊利股份將激勵條件設(shè)置的很低，使公司高管輕易獲得超過3億元的個人收益，僅公司總裁就獲利超過2億元，再新的會計準(zhǔn)則的背景下，不僅沒有提高公司效益，反而在扣除股權(quán)激勵后使公司賬面虧損。這類事件近幾年時有發(fā)生，文中正是基于這樣的現(xiàn)實背景展開的。

隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)股東出現(xiàn)分化，企業(yè)股東對于管理者的股權(quán)激勵更為需要。隨著現(xiàn)代企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的發(fā)展，越來越多所有者發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵符合企業(yè)發(fā)展的需要，在國外，從80年代開始，企業(yè)開始推崇股權(quán)激勵政策，并且使其占管理者薪酬中很大一部分。

公司股東們對股權(quán)激勵認(rèn)識的變化，通過分析與實踐后，可以歸納為兩個方面。一是很多研究反應(yīng)股權(quán)激勵并不一定能達(dá)到目的。雖然股票期權(quán)激勵可以使股東與管理者利益趨向一致，但是該方法對于厭惡風(fēng)險的管理者來說是收效甚微的。其次是公司所有人不得不思考股權(quán)激勵的適用性，并且在制定新的激勵計劃使，變得更加謹(jǐn)慎了。

二、 文獻(xiàn)評述

企業(yè)理論認(rèn)為，管理者的激勵機(jī)制是為了降低企業(yè)的代理成本。但是仍有學(xué)者認(rèn)為這是不成立的。特別是在2001年安然、世通等財務(wù)舞弊案爆發(fā)之后，使得人們不再“迷信”這種方式。從理論上來看，股權(quán)激勵能夠有效的把所有者和管理者的目標(biāo)聯(lián)系起來，讓管理者能從自己的工作中獲取額外的利益，從而達(dá)到，降低代理成本的目標(biāo)，但是通過實證研究后，發(fā)現(xiàn)了一些相反的例子，說明該理論并不適用與所有企業(yè)。雖然國外有些研究，能夠證明股權(quán)激勵和代理成本是反相關(guān)的。目前國內(nèi)的研究很多不支持高管持股具有激勵效應(yīng)，造成這種局面的原因，除了受變量選取的影響外，還有一種可能是未考慮我國企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)。

目前我國對于公有制結(jié)構(gòu)對代理費(fèi)用的影響這方面的研究不是很多，并且很多人對于這個論題有不同的見解。部分學(xué)者認(rèn)為，公有制因其特殊的背景，在這種背景下股權(quán)激勵并不能降低代理成本。他們認(rèn)為，因為在國有企業(yè)中，管理者的薪酬的多少，往往是在嚴(yán)格限制之下的，所以它們牟取利益的方式，就可能是通過高額的在職消費(fèi)或者是通過利益輸送來實現(xiàn)的，這些都會增加代理成本。另一部分學(xué)者則持溫和的觀點，它們認(rèn)為政府為應(yīng)對管理者為牟取私利而使用一些手段，而增加的一些外部監(jiān)督職能，能夠保護(hù)國有資產(chǎn)不被個人所侵占或利用，認(rèn)為這些措施，能夠有效緩解上述的這些問題。通過總結(jié)部分研究成果以及自己的理解，整理出了兩個可能是關(guān)于國有上市公司股權(quán)激勵失效的原因。首先通過對實施了股權(quán)激勵的國有上市公司進(jìn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)其中高管持股的比例和同類私有企業(yè)相比，是很低的，并不足以產(chǎn)生激勵效果。其次是假設(shè)這樣的股權(quán)激勵有足夠的激勵效果，但是因為國有企業(yè)對員工薪酬有嚴(yán)格的把控，這就使管理者門為了能夠保持業(yè)績和留住人才，不得不通過其他的方式來為員工謀求福利，而這些方式都會增加公司的管理費(fèi)用，從而使代理成本增加。所以在我國，部分國企實施股權(quán)激勵計劃，往往達(dá)不到預(yù)期效果，有些反而還起了“負(fù)”作用，就如前面提到的伊利一樣。

三、管理者的利益操縱

管理者收益操縱是指一個企業(yè)的管理者為了獲取更多的經(jīng)濟(jì)利益而通過隱瞞、虛報等方式影響公司股票價格的行為。可以說這種行為是一種機(jī)會主義的表現(xiàn)行為。雖然在現(xiàn)實生活中管理者影響收益操縱的方式方法是五花八門、千奇百怪的，但是他們都有一個共性是這些行為實質(zhì)上都是企業(yè)的管理者為了自身的利益需求而有意采取的行動。

無論什么樣的收益操縱都會影響企業(yè)長遠(yuǎn)健康的發(fā)展和股東的利益。一方面管理者進(jìn)行收益操縱可以獲取不正當(dāng)?shù)念~外經(jīng)濟(jì)利益從而不合理的增加了股東的代理成本；再加上管理者花費(fèi)心思去進(jìn)行收益操縱必定會影響管理者的管理水平，從而不利于公司的管理。在另一方面，因為收益操縱過程中可能會通過其他一些人完成，所以勢必會有利益分?jǐn)?，對于這一部分人的股權(quán)激勵將毫無效果。最后，當(dāng)收益操縱被曝光后，股東對管理者信任程度會下降，進(jìn)而引起股票價格的下降從而損害公司的經(jīng)濟(jì)利益。

股票期權(quán)作為企業(yè)支付薪酬補(bǔ)充形式的一種，對管理者來說，存在某種程度的激勵作用。財務(wù)管理理論認(rèn)為：如果資本市場是完全有效的話，股票價格是能夠反映公司價值的。公司的股東為了激勵企業(yè)管理者將股價與管理者獲得的報酬聯(lián)系起來，目的是希望管理者會因此盡最大的努力去發(fā)展企業(yè)和提高企業(yè)的業(yè)績從而提高公司股價，當(dāng)然相應(yīng)的，自身報酬也會增加。

從激勵管理者方面而言，股票期權(quán)是相當(dāng)有用的一種激勵方式；但是世界上沒有完全完美的激勵方式，因此這種方式也存在著收益操縱的缺陷。在過去，一些實證研究也證實了管理者薪酬與收益操縱存在著相當(dāng)大的聯(lián)系，其中，以股票期權(quán)與收益操縱的聯(lián)系尤為密切。在國外，也有一些研究發(fā)現(xiàn)高水平的管理者薪酬會增加虛假報告的可能性。

四、 結(jié)論

管理者為了滿足自身的利益需求而采取收益操縱的作法在不同程度上損害了企業(yè)和股東的利益。實際上，除管理者的利益需求原因外，還有許多方面的因素會造成收益操縱。本文的筆者只是從管理者的角度來局部分析收益操縱的原因。在一個企業(yè)里面，管理者為了自身的經(jīng)濟(jì)利益而操縱收益會影響企業(yè)長期健康的發(fā)展，因此有效地解決該問題就顯得尤為重要。解決該問題的方法也是十分復(fù)雜的，在解決該問題過程中除了考慮股權(quán)激勵計劃本身，還應(yīng)注意該激勵計劃與其現(xiàn)有環(huán)境是否和諧等方面的因素。（作者單位：四川大學(xué)商學(xué)院）

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