張慧蓮+周曉喬

中國利率市場化從1993年最初提出至今已過20年。其中1996年從銀行同業(yè)拆借市場開始逐步實現(xiàn)貨幣市場利率市場化，2000年實現(xiàn)外幣市場利率市場化。銀行貸款利率從1998年允許上浮，至2013年7月取消貸款利率限制，耗時15年。人民幣存款利率的市場化，如果從1998年開辦單位協(xié)議存款業(yè)務算起，至今也已歷時15年。目前，除存款利率上限沒有放開之外，利率市場化已接近尾聲。利率市場化之所以曠日持久，其中一個重要原因就是其對商業(yè)銀行的影響巨大。

實際利率變化情況

截至2013年年底，貸款利率已經(jīng)完全市場化，存款利率最高允許上浮10%。近年來商業(yè)銀行的存貸款實際執(zhí)行利率情況出現(xiàn)了如下變化。

銀行規(guī)模決定存款利率的浮動幅度

目前，雖然我國銀行的一般存款利率還未放開，但保證金存款、結構性存款、國庫現(xiàn)金定期存款、委托存款和外幣存款均已實現(xiàn)市場化。對于剩余部分的存款利率，各銀行根據(jù)自身狀況和總體經(jīng)濟形勢自行確定其實際執(zhí)行利率。從實際執(zhí)行情況來看，從2012年6月8日允許存款利率上浮10%至2013年年底，各行多次調(diào)整存款利率。特別是，在2013年6月余額寶上線后，互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的興起加劇銀行存款競爭，各家中小銀行已紛紛將此前尚未浮動至1.1倍的中長期存款利率“一浮到頂”。為避免存款競爭過于激烈，央行曾窗口指導五大行存款利率暫不上浮到頂。截至2013年年底，從各行設置的存款利率來看，其浮動幅度大體與銀行規(guī)模密切相關（見表1）。大型銀行利率上浮浮動最小，非常接近央行基準利率；中小銀行（如中小型股份制銀行、城市商業(yè)銀行等）一般均上浮到頂；中型股份制銀行則居中。雖然大型銀行營業(yè)網(wǎng)點分布廣泛，吸收存款能力強，但隨著存款競爭的加劇，目前較低的利率水平恐難以長期維系。

從存款利率允許上浮10%之后，各銀行都有上浮動作來看，央行設置的基準利率是偏低的。但是不同銀行對不同期限利率上調(diào)的偏好是不一樣的。大型銀行重點調(diào)高了3個月、6個月和1年的短期存款利率，但1年以上的長期利率幾乎沒有調(diào)整。而小型銀行幾乎各期限利率都有所上調(diào)，甚至直接調(diào)至上限。部分中型銀行上調(diào)了長期利率，部分維持央行基準利率。從銀行負債的期限結構特征看，目前期限較長的定期存款占比較少，較短期的存款占比較高（尤其是活期存款占據(jù)了半壁江山）。這提醒我們，按照“先長期，后短期”的原則實施存款利率市場化的策略可能是震動最小的改革措施：即不對稱地逐漸擴大各期限檔次存款利率的上浮區(qū)間，并使期限較長的定期存款率先實現(xiàn)市場化；對期限較短的存款利率先實行較小的浮動區(qū)間，并在一個相對較長的時間內(nèi)逐漸放大，直至最終取消其上限管理。

貸款利率浮動占比越來越大

貸款利率于2013年7月取消限制，此前央行多次放大浮動幅度，其中2004年10月取消貸款上限，2012年7月貸款利率浮動下限調(diào)整至基準利率的0.7倍（實際此時已經(jīng)放開貸款利率限制，因為對很多銀行而言30%的利率下浮已經(jīng)無利可圖）。在此過程中，商業(yè)銀行貸款利率浮動占比，特別是向上浮動所占比例越來越大。2008年初～2010年底，大約有30%的貸款執(zhí)行央行基準利率，70%執(zhí)行浮動利率。其中向下浮動的利率占20%～30%，向上浮動的利率占40%～50%。但是2011年之后，執(zhí)行基準利率和向下浮動利率的比例越來越少，只占到30%，向上浮動的利率占60%以上。截至2014年1月中旬，各銀行在執(zhí)行向上浮動的利率中，向上浮動10%的比重大約為20%，向上浮動10%～30%的比重大約為25%（如圖1所示）。這一方面說明市場資金狀況趨緊，另一方面也說明基準利率偏離市場均衡利率。

息差波動方向仍不明朗

存款和貸款利率的變動影響著銀行息差的變化。以常識來說，如果貸款利率和存款利率同步浮動，則無需擔心息差縮小的問題。目前貸款利率的上限已經(jīng)取消，存款利率上限則附加有10%的浮動限制，如此一來，如果貸款利率上浮幅度超過存款利率上浮幅度，則商業(yè)銀行的息差反而會擴大，這對銀行而言無疑是利好的。從實際的執(zhí)行情況來看，在某些時間段，息差擴大的確是存在的。譬如在存款利率允許上浮10%之前的一年時間中（2011年5月至2012年5月），筆者粗略算了一下，這段時間里的息差擴大了大約10%。但2012年6月之后，貸款利率下浮的比例略有擴大，上浮比例有所下降，致使息差收窄。以2013年9月份數(shù)據(jù)為例，當月有23.3%的利率保持了央行基準利率，10.7%的利率下浮，66%的利率上浮（平均上浮13%），假設平均下浮幅度為10%，則當月金融機構的貸款利率實際上上浮了7.5個百分點。假設存款利率上浮至頂（10%），則息差縮小2.49個百分點。不過，由于遲至2013年7月貸款利率上限才取消，我們還沒有足夠長的數(shù)據(jù)來判斷貸款利率放開后商業(yè)銀行息差的總體走勢。

從國際經(jīng)驗來看，在利率市場化的初期利率水平上升、息差縮小通常是大概率事件。目前我們還沒有商業(yè)銀行的存貸利差數(shù)據(jù)，表2中的“凈息差”是銀行業(yè)務的綜合息差，對我們分析近年來商業(yè)銀行的息差變化有一定的參考意義。從中可以看出，2010年之后直至2012年年底，銀行凈息差是總體向上的，但2013年明顯收窄，這可能從另一個角度反映出當年資金市場總體趨緊的狀況。同樣由于時間太短，我們無法看清其未來趨勢變化。其他的幾項財務指標，如資產(chǎn)（資本）利潤率、成本收入比等亦無法看出趨勢性變化。

未來的機遇與挑戰(zhàn)

利率市場化有望減緩信貸資金在社會融資結構中地位下降的速度。截至2013年末，人民幣貸款占社會融資規(guī)模的比重為51.4%，而10年前，這一比重高達80%～90%。在此期間，企業(yè)債券、信托貸款、委托貸款等融資方式所占比重則成倍數(shù)增長。這種資金繞開銀行信貸完成融資的現(xiàn)象被稱為“脫媒”，它伴隨著商業(yè)銀行表外業(yè)務的擴張和影子銀行體系的崛起。

近年來，兩方面因素共同推動了我國銀行表外業(yè)務和影子銀行的發(fā)展：一是廣大儲戶希望賺取更多利息收入；二是那些無法從銀行獲得貸款的借款者，希望通過非正規(guī)渠道以更高的利息獲取資金。這兩方面都說明存貸款的官定利率被人為壓低了，也說明利率市場改革的步伐太慢，還不足以適應資金市場發(fā)展的需要。未來，隨著社會融資和投資渠道的多樣化發(fā)展，脫媒現(xiàn)象仍然會繼續(xù)發(fā)生。但可以預見，隨著存貸款利率市場化的不斷推進，信貸資金在社會融資結構中地位的下降速度有望減緩。這是因為存貸款利率市場化后，銀行和投資者就不需要借助信托、理財這些迂回曲折的形式實現(xiàn)資金的融通，銀行也就更不必不計成本地拼機構、擴網(wǎng)點。

利率市場化有利于銀行拓寬盈利渠道。即使銀行貸款在社會融資總量中的比重下降了，也并不必然意味著銀行的盈利能力下降。為應對資金脫媒的壓力，銀行已經(jīng)將業(yè)務觸角伸向了社會融資的其他角落。近年來商業(yè)銀行積極開展了各類理財業(yè)務，加強了銀信、銀保、銀證合作，還積極應對互聯(lián)網(wǎng)金融的挑戰(zhàn)。這些產(chǎn)品的發(fā)展不僅有助于銀行了解風險定價的水平，而且增強了銀行的盈利能力。當前，有關部門正在加強對影子銀行的監(jiān)管，隨著監(jiān)管政策措施的逐步完善，未來銀行仍然可以利用與它們的合作拓寬利潤來源。

從國際經(jīng)驗來看，利率的波動和利率風險往往能推動銀行金融創(chuàng)新的步伐。這些金融創(chuàng)新不僅能拓展銀行的盈利渠道和生存空間，還能迎合銀行客戶的個性化需求，總體上提高社會的融資效率。近年來，商業(yè)銀行的理財業(yè)務和同業(yè)業(yè)務就具有金融創(chuàng)新的特征。

存貸款利率市場化對商業(yè)銀行的最大挑戰(zhàn)莫過于利率風險。大體上，利率風險可以分成期限錯配風險（或重新定價風險）、息差風險（又稱基差風險）、收益率曲線風險和選擇權風險（又稱內(nèi)含期權風險）。

期限錯配風險。例如，如果資產(chǎn)以長期固定利率的貸款為主，而負債以短期浮動利率（或如我國雖非浮動但經(jīng)常調(diào)整的利率）為主。則當利率上升時，負債的利率將上升（對利率敏感），而資產(chǎn)的利率因為未到期而保持在原來的較低水平（對利率不敏感），銀行將因期限的不匹配而遭受損失。遺憾的是，資產(chǎn)期限大于負債期限的情況是現(xiàn)代商業(yè)銀行的常態(tài)，即所謂 “短借長貸”。目前，期限錯配風險是我國商業(yè)銀行利率風險的主要來源。即使銀行的利率敏感型資產(chǎn)和負債是期限匹配的，但如果息差發(fā)生變化，也會給銀行帶來風險。息差是指銀行利息收入和利息支出所依據(jù)的基準利率之差。息差風險則是指在利息收入和利息支出所依據(jù)的基準利率變動方向一致但變動幅度不一致的情況下，由于息差縮小而給銀行的收益帶來的不利影響。收益率曲線是用來描繪不同到期期限資產(chǎn)或者負債的收益率變化的曲線。正常的收益率曲線斜率為正，即短期利率低于長期利率。但如果中央銀行通過提高短期利率實施緊縮的貨幣政策，有可能使短期利率高于長期利率，使得收益率曲線變平甚至倒掛，使慣于“短借長貸”的銀行利差縮小甚至為負數(shù)，從而使商業(yè)銀行蒙受損失。選擇權風險是指當利率發(fā)生變化時，隱含在商業(yè)銀行資產(chǎn)、負債業(yè)務中允許儲戶、貸款人在到期日之前提現(xiàn)或還款權利而給銀行帶來的風險。譬如，當利率上升時，定期存款人愿意提前取現(xiàn)再轉(zhuǎn)存更高息；當利率下跌時，貸款人愿意提前還款再借更低息的貸款。

可能增加商業(yè)銀行的信用風險和流動性風險。利率市場化后，利率風險的增加可能導致息差縮小，增加銀行收益的不確定性。為了追求收益最大化，銀行很可能將貸款對象從大企業(yè)向中小企業(yè)和個人擴大以提高貸款利率，或者發(fā)放更長期的貸款。利率管制的取消也便利了商業(yè)銀行為獲取更高收益而提高風險偏好，從而進一步加大商業(yè)銀行的信用風險和流動性風險。

對中小銀行的沖擊更大。在我國，國家控股的大型商業(yè)銀行無論是在市場風險管理的人才儲備和體制機制上，還是在技術方法上都擁有比較優(yōu)勢，中小商業(yè)銀行則壓力較大。這一則是因為它們面臨相對較高的成本劣勢，要獲得與大銀行相當?shù)馁Y產(chǎn)利潤率，就必須提高風險偏好，如果不能同步提升風險定價能力和風險管理能力，將會面臨更多的困境；二則因為大型銀行由于系統(tǒng)重要性原因，會得到更多的政府隱性擔保。

利率風險管理仍存短板

商業(yè)銀行的利率風險既存在于銀行賬戶中，也存在于交易賬戶中。但當前我國商業(yè)銀行交易賬戶規(guī)模普遍較小，平均資產(chǎn)規(guī)模不足總資產(chǎn)的10%，銀行賬戶的利率風險是商業(yè)銀行面臨的主要利率風險。為提升銀行賬戶利率風險管理意識和水平，推動銀行賬戶利率風險體制建設，銀監(jiān)會2009年發(fā)布了《商業(yè)銀行銀行賬戶利率風險管理指引》。該指引的一個重要要求是，商業(yè)銀行要逐步從收益角度衡量風險轉(zhuǎn)向從經(jīng)濟價值角度衡量風險。因為通過預測銀行賬戶未來凈現(xiàn)金流的折現(xiàn)值進行管理，更能體現(xiàn)利率變動下的銀行風險敏感性。

目前，各大商業(yè)銀行的年報中已經(jīng)開始提及如久期分析、在險價值（VAR）模型、壓力測試、情景分析等數(shù)量分析方法，金融衍生品的利用開始增多。一些銀行已在為使用內(nèi)部模型法計提市場風險資本積累經(jīng)驗和數(shù)據(jù)，而城市商業(yè)銀行、村鎮(zhèn)銀行等金融機構由于資金業(yè)務起步晚、規(guī)模小，尚處于較為初級的頭寸管理階段?？傮w來看，目前國內(nèi)商業(yè)銀行多以計算簡單、風險敏感性較差的缺口分析法作為銀行賬戶利率風險計量的主要模型。這種方法通常為限額管理、敞口分析等相對簡單的方法，不能準確反映所有利率風險來源。

過度依賴靜態(tài)分析，動態(tài)模型應用不足。目前大多數(shù)銀行，尤其是中小型銀行，仍然過度依賴缺口分析法。缺口分析法是一種靜態(tài)、被動的事后管理方法，由于缺口分析的頻率時間較長（通常為半年），對風險狀態(tài)的變化缺乏敏感。這既有技術條件和數(shù)據(jù)儲備不足的原因，也有成本因素。動態(tài)的在險價值（VAR）模型先進且有時效性，但需要大規(guī)模的數(shù)據(jù)庫，高素質(zhì)的計量人員等。

缺口管理的精細化程度還不夠。目前大多數(shù)銀行的資產(chǎn)負債期限分類較粗放，對于利率波動方面的數(shù)據(jù)掌握不充足，多表現(xiàn)為時間序列數(shù)據(jù)有缺口或截面數(shù)據(jù)不完整，沒有形成完善的利率波動數(shù)據(jù)庫，這使得商業(yè)銀行的利率風險量化面臨數(shù)據(jù)基礎薄弱的問題。

衍生品市場的不健全和較高的風險限制了商業(yè)銀行管理利率風險的手段。目前，只有大型商業(yè)銀行利用利率衍生工具控制風險，但是這種方法只是作為輔助手段并沒有成為真正的主導方法。大多數(shù)商業(yè)銀行主要還是依靠保守的對沖方式，即調(diào)整表內(nèi)存貸款的期限結構來對沖風險，但是這種調(diào)整只能在現(xiàn)有資產(chǎn)負債到期后才能進行，從而限制了其調(diào)節(jié)的及時性和有效性。因為無法及時有效地通過金融衍生品對資產(chǎn)負債風險暴露的缺口進行對沖和套期保值，商業(yè)銀行面對利率風險時往往缺乏足夠的靈活性和有效性。

（作者單位：外交學院國際經(jīng)濟學院，昆明學院經(jīng)濟學院）