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        房地產(chǎn)行業(yè)上市公司高管薪酬結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績的關(guān)系研究

        2014-01-17 12:01:54黃佳惠
        2014年48期
        關(guān)鍵詞:企業(yè)績效

        黃佳惠

        摘 要:我國企業(yè)高級(jí)管理人員的薪酬結(jié)構(gòu)一直是各方關(guān)注的焦點(diǎn)。本文收集全國69家房地產(chǎn)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)來考察公司經(jīng)營績效與高級(jí)管理人員薪酬結(jié)構(gòu)的關(guān)系。研究結(jié)果表明,本研究說明資產(chǎn)規(guī)模、區(qū)域范圍、股權(quán)結(jié)構(gòu)對經(jīng)營者年薪、持股比例和經(jīng)營績效具有深刻影響,完善上市公司經(jīng)營者報(bào)酬激勵(lì)的方向應(yīng)是建立多元化的報(bào)酬結(jié)構(gòu)。

        關(guān)鍵詞:房地產(chǎn)類上市公司;高管薪酬結(jié)構(gòu);企業(yè)績效

        一、導(dǎo)言

        1、概念界定。我國上市公司治理結(jié)構(gòu)主要有兩種模式,即控股股東模式和關(guān)鍵人模式。這就使得公司的董事長和總經(jīng)理的行為對公司業(yè)績產(chǎn)生舉足輕重的影響。因此本文將“經(jīng)營者”界定為上市公司董事長和總經(jīng)理。為方便與其它類似研究相比較,我們僅選取被廣泛認(rèn)可的績效衡量指標(biāo)即凈利潤加權(quán)平均的凈資產(chǎn)收益率(ROE)作為衡量上市公司的主要經(jīng)營績效指標(biāo)。

        2、樣本選取及數(shù)據(jù)處理。在2007年10月30 日以前披露2006 年度報(bào)告的房地產(chǎn)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表,共有69家公司作為研究樣本,采用截面回歸的統(tǒng)計(jì)研究方法。數(shù)據(jù)處理利用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件Stata 完成。數(shù)據(jù)來自于上市公司在中國證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站、巨潮網(wǎng)、巨靈網(wǎng)上刊登的2006年度財(cái)務(wù)報(bào)告摘要。

        3、研究假設(shè)。對于經(jīng)營者報(bào)酬的影響因素,本文分別從企業(yè)規(guī)模、地域范圍、股權(quán)結(jié)構(gòu)等三個(gè)方面來研究經(jīng)營者年度報(bào)酬 SOM 和持股比例 ROM 與凈資產(chǎn)收益率 ROE 之間的相關(guān)關(guān)系。于是,我們建立回歸模型并作出如下假設(shè):

        回歸模型:SOM=a +b ×ROE+ε

        ROM=c +d ×ROE+ε

        假設(shè)1:資產(chǎn)規(guī)模與經(jīng)營者報(bào)酬具有顯著相關(guān),且影響 SOM(ROM)和 ROE間的相關(guān)系數(shù)。

        假設(shè)2:地區(qū)間經(jīng)營者報(bào)酬水平與結(jié)構(gòu)不同,且 SOM(ROM)與(ROE)間的相關(guān)性也不同。

        假設(shè)3:股東持股比例影響經(jīng)營者的報(bào)酬及 ROM(SOM)與 ROE之間的相關(guān)關(guān)系。

        二、文獻(xiàn)綜述

        高管薪酬作為現(xiàn)代企業(yè)的一種制度安排,理論上其作用在于幫助解決公司結(jié)構(gòu)中存在的代理問題,現(xiàn)代企業(yè)代理問題重點(diǎn)在委托人與代理人關(guān)系問題。由于委托人關(guān)注的是投入資本的保值增值,受托人則關(guān)心的是如何最大化個(gè)人利益,企業(yè)外的委托人處于天然的信息劣勢。難以以低成本觀測高管努力程度,因此將高管薪酬與企業(yè)績效掛鉤成為可行的替代性選擇,委托人通過與代理人事前簽訂薪酬契約統(tǒng)一二者目標(biāo)函數(shù)并減少高管自我激勵(lì)成為占優(yōu)策略,因此,高管薪酬制度的基本職能至少有兩項(xiàng):激勵(lì)高層管理團(tuán)隊(duì)以實(shí)現(xiàn)企業(yè)績效,以及減少高層管理團(tuán)隊(duì)的職務(wù)消費(fèi),這也成為了高管薪酬研究的兩個(gè)重要方面,其中以高管薪酬績效相關(guān)性研究尤甚。在研究高管薪酬績效相關(guān)性問題時(shí),不同行業(yè)樣本因其自身特質(zhì)導(dǎo)致了需對特殊行業(yè)進(jìn)行單獨(dú)研究。房地產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)出不同于一般行業(yè)的周期性特點(diǎn),因此研究房地產(chǎn)類上市公司高管薪酬的最新變動(dòng)也更具理論和現(xiàn)實(shí)意義。

        針對房地產(chǎn)高管薪酬與企業(yè)績效關(guān)系問題,國內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了定量的研究,但目前來看結(jié)論并不一致:joscow,Paul,Nancy Rose 及Shepard Andrea(1993)實(shí)證證明公司業(yè)績同高管報(bào)酬有微弱的相關(guān)性,劉鳳委、孫諍、李增泉(2007)對國有上市公司實(shí)證研究表明公司業(yè)績與高管薪酬呈顯著正相關(guān)關(guān)系,但魏剛(2003)認(rèn)為兩者相關(guān)關(guān)系并不顯著,且高管薪酬與企業(yè)規(guī)模相關(guān)。這種研究結(jié)論的差異可能源于研究方法不同,現(xiàn)有研究多采用以下兩種方法:建立回歸方程,通過檢驗(yàn)?zāi)P蛿M合度測度自變量對因變量的影響;或構(gòu)建結(jié)構(gòu)方程模型,通過LISREL方法分析路徑系數(shù)來判別影響大小。

        三、總樣本的實(shí)證分析

        1、總樣本的分類分析

        (1)董事長兼任總經(jīng)理的上市公司分析。樣本中兩職兼任的比例為11.59%,8家兼任公司中有2家不支付經(jīng)營者報(bào)酬,持股的有2家,占兼任總數(shù)的25%;平均年薪185233元,低于全部樣本經(jīng)營者的平均年薪,體現(xiàn)不出兩職兼任經(jīng)營者的能力和責(zé)任;持股比例均值0.0315%,也低于所有經(jīng)營者的持股均值,反映不出風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與激勵(lì)強(qiáng)度的相對對應(yīng)。另外第一大股東為非國有股東的6家,是總數(shù)的75%,持股比例集中在20%-50%。資產(chǎn)規(guī)模分布在1.22億元到28.9億元之間,不符合規(guī)模越大越趨于兩職合一的判斷。兩職兼任的上市公司的平均ROE6.30%,稍微低于樣本平均值ROE6.81%??梢妰陕毤嫒螌?dǎo)致管理者的經(jīng)營權(quán)更加集中,但公司的經(jīng)營績效卻不見好,容易形成“內(nèi)部人控制”。這印證了今年來兩職兼任減少的事實(shí)。

        (2)經(jīng)營者既領(lǐng)薪又持股的上市公司分析。諶新民,劉善敏(2003)研究發(fā)現(xiàn):注重經(jīng)營者長短期激勵(lì)相結(jié)合的上市公司其經(jīng)營績效要優(yōu)于其他激勵(lì)情況。既領(lǐng)薪有持股的經(jīng)營者貨幣性年薪要小于領(lǐng)薪不持股的,經(jīng)營績效卻好于后者,反映對經(jīng)營者的有效報(bào)酬激勵(lì)長短結(jié)合和多元化更有效。而不是僅僅靠提高年薪水平。

        但是,通過表三的回歸分析,房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)營者既領(lǐng)薪又持股的年薪和持股比例與經(jīng)營者績效都通不過5%顯著性檢驗(yàn)。而只領(lǐng)薪不持股的經(jīng)營者與其經(jīng)營績效卻具有顯著相關(guān),只持股不領(lǐng)薪的經(jīng)營者持股比例與其經(jīng)營績效也不顯著性相關(guān),與諶新民,劉善敏(2003)研究發(fā)現(xiàn)相反。

        表三 經(jīng)營者年薪、持股比例與經(jīng)營績效回歸

        四、分類樣本的實(shí)證分析

        1、按不同資產(chǎn)規(guī)模分析

        國外研究企業(yè)規(guī)模時(shí)常用公司股權(quán)的市值來表示,但由于我國上市公司存在大量非流動(dòng)性股份,一旦允許其流通必然會(huì)對股價(jià)產(chǎn)生影響,我們無法確定這種影響的趨勢,更難以估計(jì)這種影響的大小。因此本文用資產(chǎn)總額作為上市公司的規(guī)模指標(biāo),并主要按各資產(chǎn)規(guī)模區(qū)間分析經(jīng)營者報(bào)酬與經(jīng)營績效的相關(guān)性。

        表四 不同資產(chǎn)規(guī)模區(qū)間的上市公司經(jīng)營者報(bào)酬與經(jīng)營績效回歸

        說明:表中各資產(chǎn)規(guī)模區(qū)間的選取,是同時(shí)考慮上市公司資產(chǎn)規(guī)模的間距分布和各區(qū)間所包含的公司數(shù)而定的。樣本數(shù)表示的是各區(qū)間的上市公司數(shù)。由于上市公司規(guī)模在50億到100億之間的持股只有一家,故無法回歸。

        由表四可知,房地產(chǎn)行業(yè)上市公司資產(chǎn)規(guī)模影響經(jīng)營者年薪與經(jīng)營績效的相關(guān)性,假設(shè)1部分得到支持。即上市公司的資產(chǎn)規(guī)模大小影響了經(jīng)營者的報(bào)酬水平、結(jié)構(gòu)及激勵(lì)強(qiáng)度。但是在房地產(chǎn)行業(yè),資產(chǎn)規(guī)模是否影響持股比例與經(jīng)營績效的相關(guān)性得不到證實(shí)。

        2、按不同區(qū)域分析

        表五 不同區(qū)域的上市公司經(jīng)營者報(bào)酬激勵(lì)與經(jīng)營績效回歸

        說明:北京、中西部地區(qū)經(jīng)營者都沒持股,故沒有數(shù)據(jù)回歸;上海房地產(chǎn)上市公司只有4家持股,故歸到東部地區(qū)回歸。

        由表五可知,我國房地產(chǎn)行業(yè)上市公司經(jīng)營者年薪水平與持股比例具有區(qū)域差別,且不同區(qū)域經(jīng)營者年薪、持股比例與經(jīng)營績效的相關(guān)性也不一致,薪酬水平與上市公司所在地區(qū)關(guān)系呈現(xiàn)出沿海地區(qū)高于內(nèi)陸地區(qū)的趨勢,支持本文的假設(shè)2。行業(yè)房地產(chǎn)上市公司經(jīng)營者年薪,東部地區(qū)為最高,中西部次之,東部地區(qū)的年薪是中、西部的兩倍。在東部的三省市中,年薪最高的廣東省經(jīng)營者的年薪是上海市的兩倍,經(jīng)營者的持股比例也有相同的態(tài)勢且差別更大,可是上海的上市公司ROE 均值卻和廣東省的差不多。在年薪與經(jīng)營績效的相關(guān)性方面,東部地區(qū)通過了10 %的顯著性檢驗(yàn),中部地區(qū)通過了5 %的顯著性檢驗(yàn),中西部地區(qū)則沒有通過。持股比例與經(jīng)營績效只有在東部地區(qū)表現(xiàn)為顯著弱相關(guān)關(guān)系,然而在東部地區(qū)的三省市中,僅有上海的上市公司經(jīng)營者年薪、持股比例與經(jīng)營績效顯著性正相關(guān),北京、廣東和中西部地區(qū)都沒有通過顯著性檢驗(yàn)。

        3、按不同股權(quán)結(jié)構(gòu)分析

        上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)按第一大股東所持股份劃分為三類:股權(quán)高度集中(持股比例為50 %以上),股權(quán)相對集中(持股比例為20~50 %),股權(quán)高度分散(持股比例為 0~20 %)(孫永祥 ,1999)。下面分析不同持股區(qū)間經(jīng)營者的報(bào)酬水平、報(bào)酬結(jié)構(gòu)及激勵(lì)強(qiáng)度。

        表六 不同股權(quán)結(jié)構(gòu)的上市公司經(jīng)營者報(bào)酬激勵(lì)與經(jīng)營績效回歸

        說明:持股比例為0-20%的房地產(chǎn)上市公司中,經(jīng)營者持股的樣本數(shù)太少,故未回歸。

        通過表六的分析可知,第一大股東為國有股東的不同持股比例對經(jīng)營者的年薪、持股比例沒有明顯影響,但國有股東與非國有股東之間的年薪、持股比例有較大差別。且經(jīng)營者年薪、持股比例與經(jīng)營績效的相關(guān)性受持股股東的性質(zhì)及持股比例的影響。部分支持假設(shè)3。

        在國有股東持股的各比例區(qū)間中,持股比例在20%-50 %以上的經(jīng)營者年薪均值最低,而持股比例在0~20 %的經(jīng)營者年薪最高,同時(shí)ROE 均值卻最小。這說明了持股比例低的公司可能存在著經(jīng)營者的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象。在經(jīng)營者年薪、持股比例與經(jīng)營績效的相關(guān)性方面,在國有股東持股比例達(dá)到50 %以上的絕對控股時(shí),兩者都通過顯著性檢驗(yàn),而其它的均沒有通過顯著性檢驗(yàn),這反映了在股權(quán)相對集中和股權(quán)高度分散情況下經(jīng)營者報(bào)酬激勵(lì)的復(fù)雜性。

        五、簡要結(jié)論

        總體上說,我國房地產(chǎn)上市公司經(jīng)營者報(bào)酬水平偏低但有明顯的提高,各類經(jīng)營者之間報(bào)酬水平懸殊,報(bào)酬的確定與經(jīng)營者的經(jīng)營績效關(guān)系不大;報(bào)酬結(jié)構(gòu)中長短期激勵(lì)失衡,但“零報(bào)酬”比例小,“零持股”比例大;持股比例與經(jīng)營績效有顯著性弱相關(guān)關(guān)系。

        房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)營者既領(lǐng)薪又持股的年薪和持股比例與經(jīng)營者績效都通不過5%顯著性檢驗(yàn)。而只領(lǐng)薪不持股的經(jīng)營者與其經(jīng)營績效卻具有顯著相關(guān),只持股不領(lǐng)薪的經(jīng)營者持股比例與其經(jīng)營績效也不顯著性相關(guān),反映不出多元化報(bào)酬是激勵(lì)強(qiáng)度最大的。經(jīng)營者年薪、持股比例與資產(chǎn)規(guī)模有顯著性弱相關(guān)關(guān)系,并估算出我國上市公司經(jīng)營者年薪的資產(chǎn)彈性為0124。非國有持股上市公司經(jīng)營者年薪、持股比例要高于國有股東持股公司。地處不同區(qū)域的房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)營者年薪、持股比例有較大差距,不同區(qū)域經(jīng)營者年薪、持股比例與經(jīng)營績效具有不同的相關(guān)關(guān)系。應(yīng)注意的是東部地區(qū)經(jīng)營者年薪和持股比例最高,而經(jīng)營績效卻不呈相同態(tài)勢。(作者單位:廣東培正學(xué)院)

        參考文獻(xiàn):

        [1] 吳斌劉,燦輝等,2009:《我國房地產(chǎn)類上市公司高管薪酬與企業(yè)績效關(guān)系研究》,《管理創(chuàng)新》2009年第12期。

        [2] 魏剛,2000:《高級(jí)管理層激勵(lì)與上市公司經(jīng)營績效》,《經(jīng)濟(jì)研究》,2000年第3期。

        [3] 謝茂拾,彭秀平2008:《公司財(cái)富與高管薪酬敏感性》,《管理世界》,2008年第8期。

        [4] 葉翠青,2009:《我國房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀與趨勢分析》,《經(jīng)濟(jì)研究參考》,2009年第69期。

        [5] 易憲容,2009:《2009年中國房地產(chǎn)市場的基本態(tài)勢》,《經(jīng)濟(jì)研究參考》,2009年第30期。

        [6] 楊玉,鳳沈玉,玲胡欣,2010:《上市公司高管薪酬與公司業(yè)績相關(guān)性研究》,《會(huì)計(jì)之友》2010年第2期下。

        [7] 張維迎,1995:《企業(yè)的企業(yè)家———契約理論》,上海三聯(lián)書店、上海人民出版社。

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