■ 劉克芳 九江學(xué)院

融資租賃產(chǎn)生、興起于歐美國(guó)家，20世紀(jì) 80年代進(jìn)入我國(guó)，與銀行信貸、證券、保險(xiǎn)、信托并稱為金融五大產(chǎn)業(yè)。融資租賃將信貸與貿(mào)易相結(jié)合,集融資與融物為一體，在我國(guó)進(jìn)口貿(mào)易融資中，具有不同于其他融資方式的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

現(xiàn)階段，我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正由加工型產(chǎn)業(yè)向技術(shù)升級(jí)、自主研發(fā)型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，需要大量資金引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)、人才和設(shè)備，加大了進(jìn)口企業(yè)的融資壓力。融資租賃則可以其優(yōu)勢(shì)，有效地規(guī)避國(guó)際貿(mào)易壁壘，提高技術(shù)、人才和設(shè)備進(jìn)口的成交率。對(duì)于開展融資租賃的進(jìn)口企業(yè)而言,融資租賃有兩大優(yōu)勢(shì)：突破信貸額度,開辟新的資金渠道；獲得優(yōu)惠政策，融資租賃以融物代替融資,形成固定資產(chǎn),是一種投資行為，一般會(huì)獲得國(guó)家的優(yōu)惠政策,例如國(guó)外對(duì)某些設(shè)備的融資租賃實(shí)行投資減稅、提供優(yōu)惠利率貸款等，我國(guó)對(duì)某些租賃物件加速折舊。當(dāng)然，融資租賃在給進(jìn)口企業(yè)帶來收益的同時(shí),也會(huì)產(chǎn)生資金無法有效運(yùn)轉(zhuǎn)、財(cái)務(wù)危機(jī)等融資風(fēng)險(xiǎn)。因此,研究如何防范融資租賃風(fēng)險(xiǎn),對(duì)進(jìn)口企業(yè)而言，具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、案例介紹

中國(guó)A航空公司與國(guó)外某廠商就購(gòu)買一架2012年5月31日交付的A320飛機(jī)簽訂協(xié)議，飛機(jī)價(jià)款總額3000萬美元。由于國(guó)家給予的資金有限,且 A航空公司自有資金積累無法滿足資金需求，因此A航空公司決定對(duì)這架飛機(jī)采用融資租賃的方式，進(jìn)行外部融資。A航空公司對(duì)此次融資租賃的要求如下:貨幣盡可能用美元；融資租賃期限不少于10年；余值不低于20%；報(bào)價(jià)的最后日期為2012年3月31日等。

A航空公司向幾家銀行和租賃公司發(fā)出了融資租賃的報(bào)價(jià)邀請(qǐng)，對(duì)收到的報(bào)價(jià)進(jìn)行評(píng)估后,A航空公司認(rèn)為日本的B租賃公司、C銀行提交的融資租賃方案價(jià)格較優(yōu)，其報(bào)價(jià)分別如下。

(一)B租賃公司的融資租賃方案

由中國(guó)銀行總行對(duì)A航空公司的支付義務(wù)進(jìn)行擔(dān)保,出租人是B租賃公司全資擁有的由不多于9家日本中小型企業(yè)組成的一家特殊目的公司。融資租賃開始日期為2012年5月31日,租賃期限為10年,在租賃期內(nèi),飛機(jī)的所有權(quán)由出租人擁有。出租人將提供飛機(jī)價(jià)款大約20%的款項(xiàng),其余大約80%的飛機(jī)價(jià)款由貸款人提供，貸款人為承租人和出租人均可接受的國(guó)際銀行在日本的分行,貸款票面貨幣為美元,年利率9%,每年按360天計(jì)算,本金和利息每半年償還一次。租金需以日元和美元支付。租賃到期日,承租人有權(quán)以原飛機(jī)價(jià)款的大約40%（余值）,從出租人處購(gòu)得飛機(jī)。如果承租人放棄購(gòu)買飛機(jī),則出租人可將飛機(jī)送到市場(chǎng)上拍賣，若出售飛機(jī)時(shí)價(jià)格低于殘值,承租人將支付售價(jià)和殘值之間的差價(jià)，這部分差價(jià)相對(duì)于貸款的部分以美元支付,而余額以日元支付。承租人必須按行業(yè)慣例合理投保,出租人和承租人各自負(fù)責(zé)自己的相關(guān)費(fèi)用。

(二)C銀行的融資租賃方案

由中國(guó)銀行總行對(duì)A航空公司的支付義務(wù)進(jìn)行擔(dān)保,出租人是由C銀行在開曼島注冊(cè)的一個(gè)特殊目的公司,貸款人為承租人和出租人均可接受的、由C銀行牽頭組成的國(guó)際銀團(tuán)。貸款人將提供飛機(jī)價(jià)款的80%,票面貨幣為美元,協(xié)議生效日為2012年5月31日，貸款期限10年，在租賃期內(nèi),飛機(jī)的所有權(quán)由出租人擁有。貸款利率是基于6個(gè)月的LIBOR加120個(gè)基點(diǎn)而定的浮動(dòng)利率,根據(jù)貸款人簽定的利率調(diào)期合同掉換為固定利率，浮動(dòng)利率以實(shí)際天數(shù)/360天為基礎(chǔ)進(jìn)行計(jì)算,利息每半年后付。出租人以投資人的名義提供飛機(jī)價(jià)款的大約20%,投資貨幣為美元,期限是5年,投資利率以6個(gè)月的LIBOR加100個(gè)基點(diǎn)計(jì)算的浮動(dòng)利率掉期為固定利率,浮動(dòng)利率以實(shí)際天數(shù)/360天為基礎(chǔ)進(jìn)行計(jì)算,利息每半年后付。

二、案例分析

A航空公司根據(jù)融資租賃決策的因素及方法，對(duì)B租賃公司和C銀行提出的融資租賃方案從經(jīng)濟(jì)性、可靠性和風(fēng)險(xiǎn)性等方面進(jìn)行比較,以選擇更優(yōu)的融資方案。從經(jīng)濟(jì)性的角度而言，B租賃公司的融資租賃方案要優(yōu)于C銀行的融資租賃方案，B租賃公司的融資租賃方案屬于日本杠桿租賃方案，出租人根據(jù)日本稅法享有折舊、利息所得等稅務(wù)優(yōu)惠，可以與承租人分享一部分收益。從可靠性角度而言，B租賃公司的母公司是一家實(shí)力雄厚的大銀行，B租賃公司在國(guó)際融資界經(jīng)驗(yàn)豐富,擁有有良好的聲譽(yù),且與我國(guó)各航空公司開展過多次良好的合作,而C銀行則差一點(diǎn)。從風(fēng)險(xiǎn)性的角度而言，兩種方案都面臨著利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、余值風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過綜合分析,A航空公司認(rèn)為B租賃公司的融資租賃方案比較優(yōu)惠和可靠，決定選擇B租賃公司為該飛機(jī)融資。下文將重點(diǎn)從該案例中分析進(jìn)口企業(yè)在融資租賃中面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)及其防范。

(一)利率風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)是指利率變動(dòng)給進(jìn)口企業(yè)（承租人）帶來?yè)p失的可能性。在本案例中，B租賃公司和C銀行的融資租賃方案均為A航空公司安排了以固定利率方式支付租金,這樣有利于規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)算經(jīng)營(yíng)成本和安排資金。不過，對(duì)A航空公司而言，如果利率將會(huì)上升,固定利率方式則可使其減少租金支出，規(guī)避了利率風(fēng)險(xiǎn)；如果利率將會(huì)下降,固定利率方式實(shí)際上增加了租金支出。是否應(yīng)該使用固定利率支付，何時(shí)將浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)為固定利率，主要取決于LIBOR的走勢(shì)。如果LIBOR處于高點(diǎn)，不能將浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)為固定利率，LIBOR處于低點(diǎn)，則可以這樣做，這就需要的財(cái)務(wù)人員對(duì)LIBOR走勢(shì)進(jìn)行準(zhǔn)確判斷了。

(二)匯率風(fēng)險(xiǎn)

匯率風(fēng)險(xiǎn)是指匯率變動(dòng)給進(jìn)口企業(yè)（承租人）帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。在本案例中，A航空公司為了規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此次融資租賃提出了貨幣盡可能用美元的要求，因?yàn)槊涝且环N可自由兌換貨幣，便于資金的調(diào)撥，當(dāng)匯率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，可以通過各種金融交易來避險(xiǎn)。

B租賃公司的融資租賃方案中,租金需以日元和美元支付。由于日元兌人民幣，美元兌人民幣的匯率在不斷變化，如果日元、美元貶值，而人民幣升值的話，A航空公司就能獲利，相反就會(huì)虧損。如果A航空公司不想承受美元、日元升值的風(fēng)險(xiǎn)，就要采取適當(dāng)?shù)姆椒▉矸婪秴R率風(fēng)險(xiǎn)。

(三)余值風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

租賃資產(chǎn)擔(dān)保余值是指由承租人（進(jìn)口企業(yè)）或與其相關(guān)的第三方擔(dān)保的資產(chǎn)余值,當(dāng)租賃資產(chǎn)的租賃期滿時(shí)，其實(shí)際價(jià)值低于租賃資產(chǎn)擔(dān)保余值時(shí),由承租人（進(jìn)口企業(yè)）或與其相關(guān)的第三方補(bǔ)足這一差價(jià)。在本案例中，A航空公司為了防范余值風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此次融資租賃提出了余值不低于20%的要求。

現(xiàn)金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指承租人（進(jìn)口企業(yè)）在租賃期內(nèi)不能按期支付租金從而違約的風(fēng)險(xiǎn)。出租人為了盡早收回投資，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),一般限定租賃期為5-10年,比租賃資產(chǎn)的可使用壽命短很多,從而加大了承租人（進(jìn)口企業(yè)）每期償還租金的壓力,使得承租人（進(jìn)口企業(yè)）的現(xiàn)金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)增加。

在本案例中，A航空公司為了防范現(xiàn)金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，延長(zhǎng)支付期限，對(duì)此次融資租賃提出了融資租賃期限不少于10年的要求。

三、進(jìn)口企業(yè)防范融資租賃風(fēng)險(xiǎn)的做法

在本案例中，A航空公司針對(duì)出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)，采取了相應(yīng)的防范措施，值得進(jìn)口企業(yè)在融資租賃實(shí)務(wù)中借鑒。筆者將介紹幾種實(shí)用的防范融資租賃風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策。

（一）利率互換交易的風(fēng)險(xiǎn)防范

利率互換是交易雙方在相同期限內(nèi)，交換幣種一致、名義本金相同，但付息方式不同的一系列現(xiàn)金流的金融交易。利率互換可以是固定利率對(duì)浮動(dòng)利率的互換，也可以是一種計(jì)息方式的浮動(dòng)利率對(duì)另一種計(jì)息方式浮動(dòng)利率的互換，但計(jì)息的名義本金的幣種必須是一致的。

本案例中，A航空公司需要償還一筆期限為10年、固定利率為9%，金額為2400萬美元的貸款，A航空公司可以通過利率互換來節(jié)省成本。假設(shè)，另有一家英國(guó)企業(yè)（B公司）希望能夠借入10年期浮動(dòng)利率的等值人民幣，他們?cè)趪?guó)際金融市場(chǎng)上能獲得人民幣資金和美元資金的籌資成本如下表所示。

從表1可以看出，A航空公司、B公司可以通過利率互換來節(jié)省成本。A航空公司可以在人民幣資金市場(chǎng)上以 LIBOR的浮動(dòng)利率籌借等值于2400萬美元的人民幣，B公司則在美元資金市場(chǎng)上以9.0%籌借2400萬美元，然后A航空公司把人民幣以利率LIBOR+0.675%借給B公司使用，B公司則把2400萬美元以9.225%為成本借給A航空公司使用，即進(jìn)行利率互換。由于A航空公司的實(shí)際籌資成本為：9.225%+LIBOR-（LIBOR+0.675%）=8.55%，比直接從浮動(dòng)利率美元市場(chǎng)籌借美元，節(jié)約籌資成本9.0%-8.55%=0.45%。

表1 A航空公司、B公司籌集人民幣與美元的成本比較

（二）利率期貨或期權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)防范

利率期貨是指標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格依賴于利率水平的金融期貨。進(jìn)口企業(yè)在融資租賃過程中，為了防止利率上升造成成本增加，可進(jìn)行賣出利率期貨套期保值交易來避險(xiǎn)。在本案例中，A航空公司可以在期貨市場(chǎng)上先賣出美元利率期貨合約，等到在現(xiàn)貨市場(chǎng)上需要支付美元租金時(shí)，再在期貨市場(chǎng)上將合約的空頭部位進(jìn)行平倉(cāng)，這樣可以用一個(gè)市場(chǎng)上的盈利來彌補(bǔ)另外一個(gè)商場(chǎng)上的虧損，達(dá)到避險(xiǎn)保值的目的。而利率期權(quán)交易則是以利率作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期權(quán)交易。

本案例中，A航空公司可以支付期權(quán)費(fèi)后向銀行買入6個(gè)月，協(xié)定利率為5%的利率上限。6個(gè)月后，如果LIBOR上升為6%，A航空公司選擇行使該期權(quán)，即銀行向A航空公司支付市場(chǎng)利率和協(xié)議利率的差價(jià)6%-5%=1%，A航空公司有效地固定了其債務(wù)利息；如果LIBOR利率低于5%，A航空公司可選擇不實(shí)施該權(quán)利，而以較低的市場(chǎng)利率支付債務(wù)利息。

(三)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范

合同訂立前，遵循以下三個(gè)原則，選擇好計(jì)價(jià)貨幣以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)：其一，計(jì)價(jià)貨幣必須是可自由兌換貨幣?？勺杂蓛稉Q貨幣可隨時(shí)兌換成其他貨幣，既便于資金的應(yīng)用和調(diào)撥，又可在匯率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，便于開展風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁業(yè)務(wù)，從而達(dá)到避免和轉(zhuǎn)移匯率風(fēng)險(xiǎn)的目的。其二，爭(zhēng)取用軟貨幣計(jì)價(jià)。其三，多種貨幣結(jié)合法。一般采用軟硬貨幣各半的方法，常用的是兩種軟幣和兩種硬幣搭配。這樣，不同貨幣匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)就在很大程度上互相可以抵消了。本案例中，A航空公司對(duì)此次融資租賃提出了貨幣盡可能用美元的要求，因?yàn)槊涝且环N可自由兌換貨幣。

合同訂立后，通過外匯交易來避險(xiǎn)，具體方法有：

1．遠(yuǎn)期外匯交易方法：遠(yuǎn)期外匯交易是指進(jìn)口企業(yè)通過與外匯銀行簽訂遠(yuǎn)期外匯交易合同的方式預(yù)約購(gòu)買某種外匯，防范外匯風(fēng)險(xiǎn)的方法。遠(yuǎn)期外匯交易可把成交后第二個(gè)營(yíng)業(yè)日之后的匯率提前固定下來，廣泛地用于防范匯率風(fēng)險(xiǎn)。本案例中，A航空公司可以和銀行簽訂買進(jìn)美元的遠(yuǎn)期外匯交易協(xié)議，這樣就可以事先約定好購(gòu)買美元的匯率，規(guī)避美元匯率上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

2．外匯期貨交易方法：指進(jìn)口企業(yè)通過在交易所內(nèi)買賣外匯期貨合約來防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的方法。進(jìn)口商一般通過多頭套期保值來避險(xiǎn)。本案例中，A航空公司可以先在期貨市場(chǎng)上買進(jìn)美元的期貨合約，付匯時(shí)再賣出期貨合約對(duì)沖，若美元匯率漲，在期貨市場(chǎng)上就會(huì)獲利，可以通過期貨市場(chǎng)的盈利來彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)上的虧損，達(dá)到避險(xiǎn)保值的目的。

3．BSI方法：BSI法即借款-即期合同-投資法。進(jìn)口企業(yè)在有應(yīng)付外匯賬款時(shí)，為防止匯率風(fēng)險(xiǎn)可先借入相同數(shù)量的本幣，然后將本幣換成外幣，最后用外幣進(jìn)行投資。本案例中，A航空公司可以先借人民幣，然后將人民幣兌換成美元，用美元進(jìn)行投資。

4.LSI方法：LSI法即提前收付-即期合同-投資法。進(jìn)口企業(yè)先與交易對(duì)方協(xié)商,在得到一定折扣的情況下,提前支付該筆資金，然后買入等額的即期外匯償還該筆應(yīng)付賬款。本案例中，A航空公司在得到折扣的條件下，可以買入美元，用美元償還租金。

(四)余值風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范

一般情況下，租賃資產(chǎn)的余值風(fēng)險(xiǎn)都是由承租人承擔(dān)，租賃資產(chǎn)擔(dān)保余值越低,租金就越多；租賃資產(chǎn)擔(dān)保余值越高,租金就越少。因此,租賃資產(chǎn)擔(dān)保余值會(huì)對(duì)承租人支付的租金和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流產(chǎn)生很大的影響。承租人在確定資產(chǎn)擔(dān)保余值時(shí),應(yīng)該很好地預(yù)測(cè)項(xiàng)目未來現(xiàn)金流量、租賃資產(chǎn)未來的市場(chǎng)價(jià)格和融資租賃。

為防范現(xiàn)金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),承租人首先應(yīng)該確定合理的租賃期限，租賃期限越長(zhǎng),每期租金越少,但利息總額就越多；租賃期限越短,每期租金越多,但利息總額就越少。其次，承租人可以在租賃合同中增加彈性較強(qiáng)的租金支付條款，如提前付款、延期付款、遞減或遞增支付和延長(zhǎng)支付期限等。

在本案例中，A航空公司為了防范余值風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此次融資租賃提出了余值不低于20%、租賃期限不少于10年的要求?！?/p>