郭佳

摘要：國內(nèi)外關(guān)于上市公司治理的研究成果相當豐富，本文根據(jù)其研究方向的不同粗劣的將之分為三大部分：公司治理影響因素研究、公司治理后果研究和公司治理績效評價研究，并針對研究現(xiàn)狀選取較具代表性的文獻和觀點分別進行評述，以期為后續(xù)研究有所貢獻。

關(guān)鍵詞：公司治理；會計信息質(zhì)量；業(yè)績評價

上市公司作為企業(yè)的代表和主力軍，其公司治理水平不僅決定著自身的命運，也影響著整個資本市場的發(fā)展。因此，對上市公司治理問題進行研究無疑具有重要的意義和價值。國內(nèi)外關(guān)于上市公司治理的研究成果相當豐富，筆者根據(jù)研究方向的不同將其分為三個部分：公司治理影響因素研究、公司治理后果研究和公司治理績效評價研究，并選取代表性較強的文獻和觀點進行評述。

一、公司治理影響因素研究評述

股權(quán)結(jié)構(gòu)作為上市公司治理體系的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，對上市公司的治理起著至關(guān)重要的作用。Berle和Means（1932）指出，當經(jīng)理人員只擁有很少股權(quán)且股東很分散不能按價值最大化原則行事時，公司資源可能被調(diào)度來最大化經(jīng)理人員的利益而不是股東的利益。Demsetz（1983）、Fama和Jensen（1983）則發(fā)現(xiàn)了經(jīng)理人員大量持股的成本抵消效應(yīng)。石勁磊（2003）從股權(quán)集中度和股權(quán)構(gòu)成兩個角度論證了中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，進而實證檢驗了股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理效率的關(guān)系， 提出建立一個股權(quán)相對集中又有一定制衡、國家股逐漸退出、對非公共產(chǎn)品領(lǐng)域上市公司控制的新型股權(quán)結(jié)構(gòu)的股權(quán)改革思路。

國內(nèi)外學(xué)者對機構(gòu)投資者參與公司治理持兩種對立觀點。一種是積極監(jiān)督假說，即機構(gòu)投資者通過“用手投票”的主動方式監(jiān)督公司管理層。Shleifer & Vishny（1997）認為大投資者有動機和能力監(jiān)督公司管理層改善公司治理。這一假說得到許多經(jīng)驗證據(jù)的支持（Smith，1996；Carleton et.al，1998）。高雷、張杰（2008）研究發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者在一定程度上參與了上市公司的治理，其持股比例與公司治理水平呈正相關(guān)關(guān)系，說明機構(gòu)投資者的持股比例越高越有助于提高公司治理水平。另一種是被動投票假說，即機構(gòu)投資者通過“用腳投票”被動地應(yīng)對公司的治理問題而不是采取積極措施改善公司治理。機構(gòu)投資者對管理層的監(jiān)督是有成本的，如信息搜尋成本、潛在流動性成本（Noe，2002）和“搭便車”問題（Admatietal1，1994）。機構(gòu)投資在參與公司治理時 會在收益和成本之間進行衡量。如果監(jiān)督成本較大，機構(gòu)投資者只會被動的參與公司治理，該假說也得到了一些經(jīng)驗文獻的支持（Grinstein& Michaely，2005）。

公司治理問題的社會化要求其不僅局限于公司內(nèi)部的監(jiān)督與控制，還要接受社會的監(jiān)督。借助于媒體傳播的新聞輿論是公司治理社會監(jiān)督的重要組成部分。國外學(xué)者對媒體的公司治理角色普遍抱樂觀態(tài)度。Dyck& Zingales（2004）報告說媒體能有效降低控制權(quán)的私人收益。Miller（2006）的研究表明媒體在揭示會計丑聞的過程中扮演了積極的角色。Dyck，et al（2008）進一步發(fā)現(xiàn)媒體曝光能夠促使企業(yè)改正侵害外部投資者權(quán)益的行為。李培功、沈藝峰（2010）研究了媒體在完善公司治理、保護投資者利益方面所扮演的角色，分析表明隨著媒體負面報道的增加，上市公司改正違規(guī)行為的概率也隨之提高；媒體的性質(zhì)、報道方式以及報道手法等也會對企業(yè)改正違規(guī)行為產(chǎn)生不同的影響；媒體在我國的公司治理作用主要是通過引起行政機構(gòu)的介入實現(xiàn)的。但是也有研究表明媒體監(jiān)督在中國只具有發(fā)現(xiàn)功能，并不能對上市公司的行為產(chǎn)生實質(zhì)影響（賀建剛等，2008） 。

還有學(xué)者研究獨立董事（于東志、王化成2003）、高管薪酬（詹姆斯莫里斯2006）、股利政策、監(jiān)事會、外部審計、政府行為等因素對公司治理的影響。

二、公司治理后果研究評述

對上市公司治理所帶來的結(jié)果，國內(nèi)外學(xué)者也進行了很多有益探索，尤其在上市公司治理對會計信息質(zhì)量、內(nèi)部控制、投資者保護的影響以及上市公司治理與盈余管理的關(guān)系、公司治理溢價等問題上取得了豐碩成果。

公司治理是會計信息系統(tǒng)運行的環(huán)境，對會計信息質(zhì)量有顯著影響。Beasley（1996）發(fā)現(xiàn)，非舞弊公司董事會中外部董事的比重顯著高于財務(wù)報告舞弊的公司。但是審計委員會并不會顯著影響財務(wù)報表舞弊的可能性。他們還發(fā)現(xiàn)，隨著外部董事在公司所有權(quán)及外部董事任期的提高，外部董事在其他公司擁有的董事身份數(shù)量的下降，財務(wù)報告舞弊的可能性也下降。并且董事會規(guī)模越大，財務(wù)報告舞弊的可能性也提高，這與Jensen（1993）的觀點一致。其他學(xué)者還研究了公司治理中審計委員會的構(gòu)成和獨立性、經(jīng)理薪酬、董事會、股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素對財務(wù)舞弊、自愿信息披露以及信息披露及時性等會計信息質(zhì)量的影響（Johnson and Ryan2003，Jensen1986，王躍堂2003）。

上市公司治理與公司價值之間關(guān)系（即公司治理溢價問題）是一個相對較新的研究問題。Klapper和Lover（2002） 研究發(fā)現(xiàn)公司治理與公司市場價值之間的正相關(guān)關(guān)系。白重恩等（2005）歸納出一系列變量來描述公司治理在我國的具體實踐，基于這些變量編制了一個可反映上市公司治理水平的綜合指標并通過實證研究證實治理水平高的企業(yè)其市場價值也高。郝臣（2011）在界定公司治理溢價的基礎(chǔ)上，基于Fama一French 三因子定價模型檢驗出中國股票市場存在公司治理溢價并從公司治理價值相關(guān)性的視角解釋了治理溢價的存在原因，最終得出公司治理溢價的存在有利于提高我國上市公司治理水平和資本市場的效率的結(jié)論。

三、 公司治理績效評價研究評述

對公司治理評價的研究興起于20世紀20年代的美國，隨著全球?qū)ι鲜泄局卫黻P(guān)注和重視的不斷加強，此項研究不斷推向新的發(fā)展。國際上許多著名機構(gòu)都建立起自己的公司治理評價系統(tǒng)，由獨立的第三方開展公司治理評價已經(jīng)成為發(fā)達市場經(jīng)濟中的慣例。較為完善的公司治理評價系統(tǒng)是1998 年標準普爾（Standard and Poors） 創(chuàng)立的公司治理服務(wù)系統(tǒng)；1999 年歐洲戴米諾推出了自己的公司治理評價系統(tǒng)；2000年亞洲里昂證券推出了公司治理評價系統(tǒng)；2001年之后，非商業(yè)性機構(gòu)的公司治理評價研究在一些國家和地區(qū)迅速發(fā)展，如世界銀行公司治理評價系統(tǒng)、日本公司治理評價系統(tǒng)等。我國南開大學(xué)公司治理研究中心在《中國公司治理準則》和中國公司治理評價指標體系的基礎(chǔ)上，于2003年推出中國公司治理評價指數(shù)和中國公司治理評價報告，之后連續(xù)發(fā)布年度《公司治理評價報告》和上市公司治理100佳企業(yè)名單，有效推動了我國公司治理評價研究的發(fā)展。

四、結(jié)論與展望

綜上所述，公司治理問題已經(jīng)成為全世界關(guān)注的焦點問題，國內(nèi)外學(xué)術(shù)界圍繞上市公司治理進行了大量有益探索并取得了豐碩成果。相比于國外研究，我國上市公司治理研究相對滯后，因此國內(nèi)學(xué)者應(yīng)加強對國外研究成果的學(xué)習(xí)和借鑒；更重要的是由于各國在制度、文化、經(jīng)濟等諸多方面存在差異，在學(xué)習(xí)和借鑒國外研究成果及獨立開展研究時務(wù)必注意結(jié)合我國實際。在以上分析的基礎(chǔ)上，筆者認為國內(nèi)學(xué)者在以下方面應(yīng)加強研究：（1）更深入的開展公司治理評價研究，努力尋求更合適的公司治理股價指數(shù)。（2）公司治理風(fēng)險研究。（3）對公司治理溢價形成機理的研究。（4）上市公司治理信息披露研究。（作者單位：西南財經(jīng)大學(xué)）

參考文獻

[1]李培功，沈藝峰. 媒體的公司治理作用：中國的經(jīng)驗證據(jù)[J].經(jīng)濟研究，2010（4）.

[2]于忠泊，田高良，齊保壘，張皓.媒體關(guān)注的公司治理機制—基于盈余管理視角的考察[J].管理世界，2011（9）.