汪浩　李澤銀

【摘要】本文通過實證分析，對對大連商品交易所玉米期貨價格收益的星期效應(yīng)進行了研究，研究結(jié)論顯示：玉米期貨價格收益存在星期效應(yīng)，這與國外的研究相一致，但周一的價格收益為正與國外的研究結(jié)果存在一定的差異。

【關(guān)鍵詞】期貨市場；星期效應(yīng)；期貨收益；實證分析

一、引言

大量實證研究表明，證券市場中存在著有悖于有效市場假說和資本資產(chǎn)定價模型的異象，日歷效應(yīng)就是其中之一。日歷效應(yīng)是指證券市場出現(xiàn)的在某一特定時間進行交易可以獲得超額收益率的現(xiàn)象，它的表現(xiàn)形式主要有星期效應(yīng)和月份效應(yīng)。國外大量的實證研究表明，股票及其它金融資產(chǎn)的日收益呈現(xiàn)令人難以解釋的現(xiàn)象，（eg.Cross，1973，Board and Sutcliffe，1988，Chang et al.1993，Coutts and Hayes，1999，Al-Loughani and Chappell，2001），每周第一個交易日有強烈的負效應(yīng)存在，這可能是因為負消息往往出現(xiàn)在市場關(guān)閉期間。即星期三、星期五的平均收益較高，星期一的收益在一周中最低且為負數(shù)，這也就是人們通常所說的周末效應(yīng)（Weekend Effect）。Chiang和Tapley于1983年對期貨市場21種期貨合約的周日歷效應(yīng)進行了研究，其結(jié)果與股票市場的結(jié)論非常相似，即一周中收益最高的發(fā)生在周三，次最高的發(fā)生在周五，周一的收益最低且為負數(shù)。Gay and Kim利用美國商品研究局（Commodity Research Bureau）發(fā)布的長達29年的期貨價格指數(shù)（Futures Price Index）的季節(jié)性進行了研究，發(fā)現(xiàn)周三、周五的收益顯著地大于零，周五的收益是一周中最高的，而周一的收益是一周中最低的且為負數(shù)。

二、數(shù)據(jù)和方法

本文采集了大連商品交易所玉米自2008年1月3日至2013年5月30日間各期貨合約每日的開盤價和收盤價。為便于比較分析，本文定義了三種不同收益，即其中表示由前一天的收盤價到后一天收盤價計算出的收益（這也是我們通常所指的收益）；表示由前一天的收盤價到后一天開盤價計算得到的收益；表示由當天的開盤價到當天的收盤價計算得到的收益。為檢驗星期效應(yīng)，本文使用回歸模型：R（t）=b1+b2D2+b3D3+b4D4+b5D5+ε（t）。其中R（t）代表收益（可以是或或），D2、D3、D4、D5分別表示周二、周三、周四、周五的虛擬變量，即如果收益發(fā)生在周二，則D2=1，如果收益不是發(fā)生在周二，則D2=0，D3、D4、D5的定義類似。b1、b2、b3、b4、b5是待定參數(shù)，其中b1表示周一的平均收益，b2、b3、b4、b5分別表示周二、周三、周四、周五的收益與周一收益的差離值，ε（t）為隨機擾動項。

三、實證結(jié)果

表三的結(jié)果顯示，除周一的收益為正外，其于的均為負數(shù)，周四的收益最低，由t檢驗統(tǒng)計可知周一至周四的收益在5%的置信水平下是顯著的，但周五的收益在5%的置信水平下是不顯著的，用定義的收益在一定程度上存在星期效應(yīng)。注意有著根本的區(qū)別，是相鄰兩交易日的收益，而是同一天中從開盤到收盤的收益。

四、結(jié)論

本文對大連商品交易所玉米期貨價格收益的星期效應(yīng)進行了實證檢驗，檢驗結(jié)果顯示大連商品交易所玉米期貨價格收益在周日歷間有顯著差異，存在星期效應(yīng)，通過比較三種不同的收益率定義方式，研究發(fā)現(xiàn)周一的收益一般都為正，周二至周五的收益都為負，大部分在統(tǒng)計上都顯著，這與國外期貨市場的實證結(jié)果存在星期效應(yīng)相一致，但也有一定程度上的差異。國外大部分研究結(jié)果顯示周五的收益為正且是一周中最高的，而周一的收益為負，且是一周中最低的。對此的解釋為，這可能因為利好的消息一般出現(xiàn)在市場關(guān)閉期間。從另外一個角度來看，大連商品交易所玉米期貨價格收益具有星期效應(yīng)，違背了有效市場的假定。

參考文獻

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