【摘要】資產證券化有利于分散較為集中的風險，保障金融的穩(wěn)定性；同時還能有效的構建多層次的資本市場，為金融投資拓寬渠道。目前國內的資產證券化發(fā)展較快，但是在發(fā)展過程中，依舊存在著一些問題，如規(guī)模小、種類單一等，這些問題制約著國內資產證券化的發(fā)展。因此，在資產證券化發(fā)展進程中，應該設立專門的立法，完善資產證券化的監(jiān)管體系，并且規(guī)范相關的信用評級制度；吸收國際上資產證券化發(fā)展的經驗和教訓，對資產證券化進行專項監(jiān)管，促進其健康發(fā)展。

【關鍵詞】資產證券化；現狀；應用；發(fā)展趨勢

資產證券化主要是指把流動性較差，但是在未來具有一定的現金流的資產，進行收集然后通過結構性的重組，從而將這些資產轉換為在金融市場上出售、流通的證券。資產證券化最早是起源于美國，在二十世紀七十年代，美國政府根據按揭住房發(fā)行了資產抵押支持證券，這種資產證券化的做法在當時取得了巨大的成功。從此，資產證券化開始被廣泛的運用在經濟領域，并且為資金的籌集提供了有效的途徑。加之資產證券化獨特的創(chuàng)新融資方式，適應了經濟發(fā)展的要求，因此，在金融產品領域的發(fā)展極為迅速。近年來，中國的資產證券化發(fā)展較快，已經成功的由在境外設立SPV發(fā)展到在境內設立，實現了資產證券化整體融資流程的境內化管理。但是我國的資產證券化發(fā)展起步晚，缺乏經驗，沒有完善的監(jiān)督體系，與國際水平相差較遠，因此，應該完善資產證券化的監(jiān)管，促進其快速、健康的發(fā)展。

一、我國資產證券化的發(fā)展現狀和運作過程

（一）我國資產證券化的現狀

1.資產證券化的歷程——境外融資歷程

資產證券化在我國的發(fā)展不到半個世紀，上世紀八十年代，我國開展基礎設施建設采用的資金籌集手段是“收費還貸”，經常出現資金與建設的脫節(jié)，資金緊張問題嚴重制約著基礎設施的建設。由于當時法律體系和資本市場的不健全，資產證券化還不能有效的實施。基于這樣的情況，融資企業(yè)在境外設立了SPV，利用國外完善的法律和成熟的市場，進行境外的融資建設[1]。其中較為有名案例的就是珠海政府建設公路時，在開曼群島注冊SPV，籌集資金修建公路。由珠海高速有限公司以珠海市機動車管理費和外地過境機動車所繳納的過路費為支撐，在美國成功發(fā)行了總額2億美元的債券，用于廣州到珠海的鐵路及高速公路建設，開啟了我國基礎設施收費境外證券化融資的先例。20世紀90年代后期，我國高速公路項目通過境外證券化融資共籌集約15.5億美元資金，取得了不錯的效果。

2.資產證券化的現狀——境內融資

隨著我國法律體系的完善和經濟市場的逐步成熟，國內的資產證券化融資模式逐漸顯現：如最先實施的中國聯通計劃，然后是國家開發(fā)銀行發(fā)起的個人住房抵押貸款計劃等等，隨著基礎建設的擴大，境內融資試點也逐步推廣開來，在天津、武漢、重慶等地正在研究以路橋資產等收費權為支撐的基礎設施證券化產品。國內實施資產證券化有效的解決了建設資金的籌集難題，提高了固定資產的流動性，也降低了融資成本[2]。2006年12月18日，中國信達資產管理公司、中國東方資產管理公司在全國銀行間市場以信托型SPV模式合計發(fā)行了37億元的優(yōu)先級資產支持證券（次級證券合計3.5億元，由信達和東方自留），盤活了信達公司部分不良資產。

（二）資產證券化的運作過程

資產證券化一般是通過如下的步驟實現的：

1.“資產重組”——構建資產池。根據融資需求和資產的情況，選擇資產的證券化，然后，把資產匯集成資產池。能夠實現證券化資產的條件：（1）未來可以產生穩(wěn)定的現金流。（2）資產有良好的質量，具有同質性[3]。（3）資產證券化的收益率和現金流容易計算。

2.“風險隔離”——設計資產的隔離。這個步驟是實現資產證券化的核心步驟。在資產證券化過程中，必須成立一個特定的目的機構SPV，用于隔離資產池和其它資產。SPV受母公司托付，把資產轉換成在金融市場上出售、流通的證券。

3.“信用增級”——提高資產證券的信用等級。在證券化的交易中，資產的信用、現金流與投資者的需求往往不相吻合。這就需要SPV機構把資產證券化的交易進行信用增級。“破產隔離”、“擔保公司信用擔?！倍际浅Ｒ姷男庞迷黾?。

4.SPV聘請信用評級機構、券商發(fā)行機構，對資產證券進行評級，然后發(fā)行證券，同時將募集的資金用于項目建設。

二、案例分析-中國網通資產證券化分析

中國網通資產證券化的主要過程如下：

1.聘用特定的信托投資機構，并把中國網通未來幾年的盈利收入以具體的協議形式出售給信托投資機構。中誠信國際信用評級公司給予受益憑證的AAA級信用評級，中國國際金融公司是本次受益憑證的計劃管理人。

2.中國網通和中國工商銀行為信托機構發(fā)行的證券提供擔保。

3.信托機構把中國網通出售的資產轉化為證券，并在市場中尋找投資者。

中國網通資產證券化的優(yōu)勢：中國網通在市場上發(fā)行資產支持證券可以吸引較多機構投資者的參與，同時是網通直接融資，降低了企業(yè)融資的成本，以資產證券化的方式為企業(yè)融資提供了低于同期銀行的貸款利率，節(jié)省了成本。

三、國內資產證券化監(jiān)管方面的問題和解決措施

（一）資產證券化監(jiān)管中出現的問題

我國目前資產證券化還處于初級階段，因此在很多方面還不健全，缺乏一個有效的監(jiān)管機制，不能對資產證券化過程中出現的問題和面臨的風險進行有效的監(jiān)管，從而使風險增加，嚴重阻礙了我國的資產證券化的發(fā)展[5]。特別是在證券化進程中信息的披露和風險的隔離上，存在著很大的漏洞。此外，有關資產證券化的稅收政策、信用評級、增信制度中都有待進一步完善。例如，信托與證券分業(yè)經營和分業(yè)監(jiān)管，使信托監(jiān)管制度不能成為資產證券化共享的基礎性制度單元。資產證券化監(jiān)管平臺的不統(tǒng)一，對資產證券化分散風險的功能有一定的影響。

（二）資產證券化的監(jiān)管措施

由于中國目前尚處于資產證券化初級階段，在信息披露、風險隔離規(guī)定、稅收政策、信用評級、增信體系、合格投資者方面仍與國外成熟市場存在較大差距，仍需進一步完善。尤其是目前法律法規(guī)不完善，沒有完善的監(jiān)管體系，影響到資產證券化的監(jiān)管。

我國資產證券化過程中，應該不斷的完善法律法規(guī)，加強法律的監(jiān)管職能，對資產證券化過程中的違法行為進行制止和懲罰。用法制手段來規(guī)范資產證券化的發(fā)展。同時也應該不斷的借鑒外國先進的管理水平和積累的豐富經驗，再加上完善的法律制度，這樣才能確保我國的資產證券化健康、長遠的發(fā)展。

我國應建立權威性的資產、信用評級機構，并且對該評級機構進行監(jiān)督管理，保證其能夠客觀公正的進行評級。同時應引進發(fā)達國家先進的管理模式，并用法律規(guī)范評估步驟，提高信用評級的可信度。

四、我國資產證券化發(fā)展的趨勢

我國處于資產證券化發(fā)展的初級階段，與外國成熟的運作有著較大的差距，需要不斷完善法律制度、提高監(jiān)管力度、規(guī)范監(jiān)管職能。通過不斷的發(fā)展完善，逐步做到與國際接軌。具體可以從以下五方面著手：（1）在資產池結構上，改變資產池單一的現狀，豐富資產池品種[6]。（2）完善信用評級體系。（3）提高資產證券化的流動性，豐富投資主體。（4）有效的實現資產證券化的風險隔離，降低風險。（5）完善法律法規(guī)，增強法律的監(jiān)管職能，促進資產證券化的健康發(fā)展。

參考文獻

[1]史晨昱.中國信貸資產證券化市場發(fā)展現狀及展望[J].金融論壇，2009（04）.

[2]蘇雪.我國資產證券化現狀分析[J].河南工程學院學報（社會科學版），2009（03）.

[3]劉元根.中國資產證券化現狀及發(fā)展探討[J].經濟研究導刊，2013（05）.

[4]祁小偉，宋群超.信貸資產證券化理論及中國的實踐[J].科學與管理，2009（03）.

[5]許崴.試論資產證券化業(yè)務風險及其控制[J].廣東社會科學，2009（04）.

[6]吳思強.信貸資產證券化與金融市場的風險分擔機制[J].江西社會科學，2009（08）.

作者簡介：徐靜（1973—），女，吉林榆樹人，碩士，經濟師，現供職于昆侖信托有限責任公司，研究方向：金融投資。