趙作秋

【摘 要】如何運(yùn)用并購手段，提高企業(yè)核心競爭能力，挖掘經(jīng)濟(jì)效益新的增長點(diǎn)，拓展經(jīng)營領(lǐng)域，參與國際市場的競爭，是擺在企業(yè)和政府面前的一個(gè)重要課題。試從并購的動(dòng)因及風(fēng)險(xiǎn)分析入手進(jìn)行探討。

【關(guān)鍵詞】并購；動(dòng)因；風(fēng)險(xiǎn)

市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，尤其是我國加入WT0以后，企業(yè)作為獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)主體，不僅面臨著國內(nèi)市場競爭的壓力，還要直接面對(duì)國際市場的各種挑戰(zhàn)和國外大企業(yè)的競爭威脅。如何運(yùn)用并購手段，提高企業(yè)核心競爭能力，挖掘經(jīng)濟(jì)效益新的增長點(diǎn)，拓展經(jīng)營領(lǐng)域，參與國際市場的競爭，是擺在企業(yè)和政府面前的一個(gè)重要課題。試從并購的動(dòng)因及風(fēng)險(xiǎn)分析人手進(jìn)行探討。

1.并購的動(dòng)因

企業(yè)進(jìn)行并購的因素很多，主要包括：

1.1謀求管理協(xié)同效應(yīng)

如果某企業(yè)有一支高效率的管理隊(duì)伍，其管理能力超出管理該企業(yè)的需要，但這批人才只能集體實(shí)現(xiàn)其效率，企業(yè)不能通過其他途徑釋放能量，那么就可并購那些由于缺乏管理人才而效率低下的企業(yè)，利用這支管理隊(duì)伍通過提高整體效率而獲利。

1.2規(guī)模經(jīng)濟(jì)

追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)是企業(yè)并購的重要?jiǎng)右蛑?。?guī)模經(jīng)濟(jì)是指隨著生產(chǎn)和經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大而出現(xiàn)的成本下降、收益遞增的現(xiàn)象。規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來的收益，反映為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成本的降低，是企業(yè)并購的直接結(jié)果。企業(yè)通過橫向并購，一方面可以對(duì)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)充、調(diào)整，達(dá)到最佳規(guī)模經(jīng)濟(jì)要求，壯大主導(dǎo)產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，實(shí)現(xiàn)大批量專業(yè)化生產(chǎn)，提高技術(shù)熟練程度，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，降低產(chǎn)品成本；另一方面，大規(guī)模生產(chǎn)便于實(shí)行大量銷售和大量采購，從而節(jié)省購銷費(fèi)用，獲得規(guī)模收益。

1.3盤活存量資產(chǎn)的客觀需要

目前有些企業(yè)突出的問題是有大量的存量資產(chǎn)處于閑置與半閑置狀態(tài)，資產(chǎn)的盈利水平下降，虧損嚴(yán)重，相當(dāng)一部分資產(chǎn)在低效、無效甚至負(fù)效運(yùn)營。大量存量資產(chǎn)閑置不用或負(fù)效運(yùn)營，不僅不能實(shí)現(xiàn)其資本的增值，而且還會(huì)隨著時(shí)間的推移逐漸喪失其價(jià)值?？梢姡P活存量資產(chǎn)十分迫切。通過企業(yè)并購，一方面可以將閑置的資產(chǎn)存量轉(zhuǎn)移到更能使其發(fā)揮作用的優(yōu)勢企業(yè)，使出讓企業(yè)卸掉包袱，受讓企業(yè)相對(duì)減少資本再投入，從而減少浪費(fèi)。提高資本效益；另一方面，還可以通過存量資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓直接實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。

1.4調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的客觀要求

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡是始終困擾著我國經(jīng)濟(jì)有效增長的痼疾，而產(chǎn)生結(jié)構(gòu)的失衡從根本上看是源于資產(chǎn)存量在地區(qū)、部門、行業(yè)、技術(shù)、企業(yè)組織等結(jié)構(gòu)狀態(tài)上的不合理分布。調(diào)整和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，僅僅依賴投資增量結(jié)構(gòu)的變化來調(diào)整，其難度很大。代價(jià)勢必也很高。因此，我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化，迫切需要也完全可能通過企業(yè)的資本經(jīng)營來實(shí)現(xiàn)，而并購是企業(yè)資本經(jīng)營的主要方式，所以，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)就成為并購的動(dòng)因之一。

1.5謀求財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

企業(yè)并購不僅可因經(jīng)營效率提高而獲利，而且還可以在財(cái)力方面給企業(yè)帶來收益。

首先，企業(yè)并購可使企業(yè)的財(cái)力提高。一般情況下，合并后企業(yè)整體的償債能力比合并前各單個(gè)企業(yè)的償債能力強(qiáng)，并實(shí)現(xiàn)資本在并購企業(yè)與被并購企業(yè)之間低成本地有效再配置。

第二，可使企業(yè)合理避稅。稅法一般包含虧損遞延條款，允許虧損企業(yè)免交當(dāng)年所得稅，且其虧損可向后遞延以抵銷以后年度盈余。同時(shí)，一些國家稅務(wù)局法對(duì)不同的資產(chǎn)適用不同的稅率，股息收入、利息收人、營業(yè)收效益、資本收益的稅率也各不相同。企業(yè)可利用這些規(guī)定，通過并購行為及相應(yīng)的財(cái)務(wù)處理合理避稅。

第三，使企業(yè)收到預(yù)期效應(yīng)。預(yù)期效應(yīng)指因并購使股票市場對(duì)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變而對(duì)股票價(jià)格的影響，由于預(yù)期效應(yīng)的作用，企業(yè)并購?fù)殡S著強(qiáng)烈的股價(jià)波動(dòng)，形成股票投機(jī)機(jī)會(huì)。投資者對(duì)投票利益的追求反過來又會(huì)刺激企業(yè)并購的發(fā)生。

2.并購的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購是高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營，應(yīng)在關(guān)注其各種收益、成本分析的同時(shí)，更重視并購過程中的各種風(fēng)險(xiǎn)。

2.1信息不完全、不對(duì)稱

并購所面臨的根本問題之一是如何有效利用分散在社會(huì)上的不同信息，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化配置。在實(shí)踐中，因信息不完全、不對(duì)稱而導(dǎo)致并購企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)困難的案例不勝枚舉。所謂信息不完全，是指由于人的有限理性，使其所掌握的信息不能預(yù)見一切，由于環(huán)境的不確定性，人們也不可能掌握全部的信息。所謂信息不對(duì)稱是指交易一方持有與交易行為相關(guān)的信息而另一方不知道，而不知情方要獲取這些信息需付出昂貴的驗(yàn)證成本。

2.2體制風(fēng)險(xiǎn)

在我國企業(yè)并購過程中，政府擔(dān)負(fù)著極為重要的推動(dòng)、扶持作用。一方面企業(yè)要借助政府的力量，實(shí)行跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨部門的戰(zhàn)備重組與購并；另一方面政府要加快配套改革，搞好配套設(shè)施建沒，協(xié)調(diào)并購企業(yè)各方面的關(guān)系，保證企業(yè)并購的順利實(shí)施，使企業(yè)間的并購行為真正實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，并提高其經(jīng)營效率。但也有相當(dāng)一部分企業(yè)的收購行為，是由政府部門強(qiáng)行撮合而實(shí)現(xiàn)的，政府依靠行政手段對(duì)企業(yè)并購大包大攬，不僅背離市場原則，難以達(dá)到預(yù)期效果，而且往往還會(huì)給并購企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)。過分強(qiáng)調(diào)優(yōu)幫劣的解困行為，將使企業(yè)并購偏離資產(chǎn)最優(yōu)化組合的目標(biāo)。

2.3融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購需要大量的資金，所以并購決策會(huì)同時(shí)對(duì)企業(yè)資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。融資風(fēng)險(xiǎn)具體包括資金是否可以在時(shí)間上和數(shù)量上保證需要，融資方式包括資金是否可以在時(shí)間上和數(shù)量上保證需要，融資方式是否適應(yīng)并購動(dòng)機(jī)，現(xiàn)金支付是否會(huì)影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，杠桿收購（是收購公司主要通過借債來獲得目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)，且從后者的現(xiàn)金流量中償還負(fù)債的收購方式）的償債風(fēng)險(xiǎn)等。

2.4規(guī)模不經(jīng)濟(jì)

并購是企業(yè)外部資本經(jīng)營，其目的是為了提高企業(yè)市場競爭能力，優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)，在擴(kuò)張中實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。如果企業(yè)過分強(qiáng)調(diào)規(guī)模擴(kuò)張，大量新建或并購企業(yè)，而企業(yè)內(nèi)部的生產(chǎn)經(jīng)營管理體制沒有得到相應(yīng)改進(jìn)，管理層次和管理幅度超過了一定限度，企業(yè)內(nèi)部各方面協(xié)調(diào)的難度就加大了，必然導(dǎo)致企業(yè)鏈條過長，使得管理成本將以遞增的方式上升，形成規(guī)模不經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

總之，并購風(fēng)險(xiǎn)很多，企業(yè)應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待，盡量避免風(fēng)險(xiǎn)，將風(fēng)險(xiǎn)消除在并購的各個(gè)環(huán)節(jié)當(dāng)中，最終實(shí)現(xiàn)并購的成功。 [科]