文/王猷文

由于中國餐飲業(yè)的高成長性，這幾年餐飲業(yè)曾經(jīng)一度受到風險投資的追捧，但同時食品安全問題層出不窮，監(jiān)管部門2009年提高了內地餐飲企業(yè)IPO門檻，致使風險投資餐飲業(yè)降至冰點，目前中國證監(jiān)會發(fā)布《關于餐飲等生活服務類公司首次公開發(fā)行股票并上市信息披露指引（試行）》，這意味著中斷了兩年多的餐飲企業(yè)上市將重新起航，此前投資餐飲企業(yè)卻因無法上市被“套牢”的VC／PE或迎來春天。

何為餐飲業(yè)風險投資

風險投資簡稱是VC，廣義的風險投資泛指一切具有高風險、高潛在收益的投資；狹義的風險投資是指以高新技術為基礎，生產(chǎn)與經(jīng)營技術密集型產(chǎn)品的投資。PE是私募股權投資(Private Equity)的縮寫，俗稱私人股權投資基金。廣義的PE包括VC。

PE一般關注于擴張期投資和Pre-IPO的投資，注重與投資高成長性的企業(yè)，以上市退出為主要目的。希望企業(yè)能夠在未來少至1-2年、多至3-5年內可以上市。VC主要針對起步和有一定規(guī)模的企業(yè)，目的是投入資金以使收益企業(yè)發(fā)展壯大，一般收益很高（以高回報或得到公司股權介入），但一般風險也高。

VC和PE一般更多地孵化高科技、創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)，對餐飲業(yè)并不是很青睞，餐飲行業(yè)的特點是手工操作、分散經(jīng)營、管理方式傳統(tǒng)，餐廳經(jīng)營管理的復雜性不亞于工廠，連鎖企業(yè)往往有上百家餐廳，復雜程度可想而知，由此在國際上對餐飲業(yè)風險投資敬而遠之。

但在中國，由于餐飲業(yè)這幾年的高成長性，一度吸引了VC和PE紛至沓來。中國餐飲行業(yè)自1991年以來，始終保持兩位數(shù)的增長速度。2011年中國餐飲業(yè)收入達到20635億元，同比增長16.9%，產(chǎn)業(yè)規(guī)模首次突破2萬億大關，這距離2006年突破1萬億營業(yè)額僅用了5年時間，年均增長2000億元以上?！笆濉逼陂g，餐飲業(yè)力爭保持年均16%的增長速度，到2015年零售額突破3.7萬億元。

餐飲風險投資曾經(jīng)輝煌

快速發(fā)展讓餐飲企業(yè)一度受到資本的追捧。2007年，眾多VC／PE開始爭搶餐飲企業(yè)，重慶小天鵝火鍋獲得紅杉中國和海納亞洲創(chuàng)投基金聯(lián)合投資、寰慧投資入股一茶一坐、真功夫獲得今日資本和聯(lián)動投資注資。

2008年世界金融危機，盡管影響了眾多行業(yè)發(fā)展，但餐飲憑借其剛性需求，使得整個餐飲行業(yè)具有一定的穩(wěn)定性。此外，一方面，餐飲行業(yè)具有流水進賬、現(xiàn)金流穩(wěn)定以及投資期相對較短等特點，抗風險能力較強；另一方面，餐飲行業(yè)具有規(guī)?；⑦B鎖化、實體經(jīng)營等運作模式，甚至部分餐飲企業(yè)具有不動產(chǎn)，這些特征成為餐飲行業(yè)吸引VC/PE關注的重要因素。

根據(jù)統(tǒng)計顯示，2008年至今，共有20余家餐飲連鎖企業(yè)獲得了注資，如百富餐飲、嘉和一品、望湘園、金谷園等。據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2005年至2011年，已經(jīng)披露的中國餐飲行業(yè)的投資事件為37起，其中，已經(jīng)披露投資金額的投資案例為22起，披露的投資金額總額為6.97億美元，平均投資金額為3168萬美元。

總體來看，中國餐飲行業(yè)具有較好的投資前景。當前餐飲行業(yè)集中度較低，伴隨中國經(jīng)濟形勢的快速發(fā)展，中國餐飲行業(yè)可以稱得上是投資的朝陽產(chǎn)業(yè)。但2009年，隨著中國相關監(jiān)管部門加大對餐飲行業(yè)的上市監(jiān)管力度，中國餐飲企業(yè)二級市場難以破局，使得VC、PE對中國餐飲企業(yè)投資熱情銳減。直到2011年，俏江南等多家公司上市擱置的消息，使得2008年不少投資餐飲行業(yè)的VC、PE騎虎難下。

風險投資一度降至冰點

隨著這幾年餐飲企業(yè)IPO上報項目的增多，發(fā)審部門的工作人員逐漸發(fā)現(xiàn)餐飲企業(yè)有著一種通?。翰惋嬈髽I(yè)的銷售收入以現(xiàn)金為主，原料采購也以現(xiàn)金為主。多數(shù)餐飲企業(yè)銷售是沒有發(fā)票的，餐飲企業(yè)去菜市場采購原料，也是以現(xiàn)金為主，農(nóng)民或菜販也沒有發(fā)票提供。這個行業(yè)前端收入和后端成本的確定都缺乏嚴格的會計憑據(jù)作確認。

而且，目前中國餐飲企業(yè)的整體管理水平低下，在瘦肉精、地溝油頻頻曝光的背景下，食品安全難以控制，由此造成的加盟糾紛和食品安全事件層出不窮，于是證監(jiān)會提高內地餐飲企業(yè)IPO門檻，

2009年是轉折之年，2009年11月，餐飲業(yè)上市A股的大門被關閉。2011年下半年，證監(jiān)會提高內地餐飲企業(yè)IPO門檻，將上市餐飲企業(yè)的年利潤標準從3000萬元提高至5000萬元，餐飲企業(yè)IPO進程放緩，不少企業(yè)上市計劃擱置，VC／PE因此被“套牢”，對餐飲企業(yè)的投資熱情銳減，至2011年達到冰點。

俏江南與鼎暉創(chuàng)投的合作是餐企PE“聯(lián)姻”之路的代表。2008年以鼎暉創(chuàng)投為首的PE以不低于20億元入股俏江南，三年“苦戀”卻始終等不來上市，雙方矛盾也隨即出現(xiàn)。不少餐飲企業(yè)也開始拒絕PE的橄欖枝。

據(jù)統(tǒng)計，目前A股僅有全聚德、西安飲食、湘鄂情和綿世股份4家餐飲上市公司，其中湘鄂情2009年11月上市，為其中最后一家登陸資本市場的餐飲企業(yè)。2011年上半年，中國餐飲行業(yè)僅有唐宮中國獲得蘭馨亞洲600萬美元的投資。無論是投資筆數(shù)還是金額均降至冰點。此后，因食品安全、成長性等諸多原因，餐飲企業(yè)的上市申請相繼擱淺，如早已提交材料的俏江南于2012年1月主動提出撤回IPO申請材料。

風險投資或重獲春天

5月17日晚，中國證監(jiān)會發(fā)布《關于餐飲等生活服務類公司首次公開發(fā)行股票并上市信息披露指引（試行）》（下稱《指引》），這意味著中斷了兩年多的餐飲企業(yè)上市將重新起航，此前投資餐飲企業(yè)卻因無法上市被“套牢”的VC／PE或迎來春天。

《指引》鼓勵餐飲企業(yè)上市，在政策層面上釋放了積極的信號；強調信息披露輕審核，細化的指標會陸續(xù)公布，只要企業(yè)足夠規(guī)范就可以上市，上市之路明顯“平坦”了。與此同時，此前投資餐飲企業(yè)被“套牢”的PE也多了退出渠道。

從《指引》可見，證監(jiān)會對于餐飲企業(yè)的經(jīng)營擴張風險、食品安全、會計核算和商標四大問題尤為關注。在瘦肉精，地溝油頻頻曝光的背景下，食品安全問題被列為重點關注。

證監(jiān)會網(wǎng)站顯示，截至今年5月17日，狗不理集團、廣州酒家集團、順峰飲食酒店管理、凈雅食品四家餐飲企業(yè)排隊等待在深交所上市。就審核流程看，上述企業(yè)均為初審中。

德勤中國在香港發(fā)布的《2011年中國餐飲行業(yè)投資研究報告》中指出，在中國經(jīng)濟整體走勢趨好的背景下，中國餐飲行業(yè)再次成為風險投資及私募股權基金的重點狩獵目標。從餐飲業(yè)業(yè)態(tài)看，較具投資價值的餐飲業(yè)態(tài)主要是火鍋企業(yè)、西式正餐企業(yè)、中餐企業(yè)、休閑餐飲等。從餐飲發(fā)展的路徑看，連鎖餐飲企業(yè)的發(fā)展最值得關注。從餐飲市場的產(chǎn)業(yè)鏈看，冷鏈物流企業(yè)（主要指為冷藏冷凍食品提供低溫運輸環(huán)境，以保證食品質量、減少食品損耗的物流企業(yè)）投資機會巨大。