葛洲壩集團(tuán)水泥有限公司 譚 勇

葛洲壩集團(tuán)水泥有限公司 徐 標(biāo)

近些年，隨著國家各部委對水泥工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策的不斷調(diào)整以及《水泥工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》的正式出臺(tái)，國家水泥工業(yè)未來發(fā)展方向非常明確，即：立足國內(nèi)需求，嚴(yán)格控制產(chǎn)能擴(kuò)張，以調(diào)整結(jié)構(gòu)為重點(diǎn)，支持優(yōu)勢企業(yè)跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制實(shí)施聯(lián)合重組，大力整合中小水泥企業(yè)和水泥粉磨站，提高產(chǎn)業(yè)集中度，促進(jìn)水泥工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。在水泥企業(yè)聯(lián)合重組中，資產(chǎn)重組因可較好地規(guī)避或有債務(wù)、員工、稅務(wù)等風(fēng)險(xiǎn)，深受重組方喜愛。然而，債務(wù)問題是影響水泥企業(yè)間資產(chǎn)重組能否順利、能否成功的重要因素。因此，研究水泥企業(yè)資產(chǎn)重組中的債務(wù)問題，是水泥企業(yè)重組中的重要課題，具有較好的理論價(jià)值和實(shí)踐意義。

一、水泥企業(yè)資產(chǎn)重組模式

（一）水泥企業(yè)資產(chǎn)重組模式簡介。近些年，水泥企業(yè)資產(chǎn)重組，并不是簡單的資產(chǎn)買賣行為，而是為獲得產(chǎn)能規(guī)模、礦山資源、銷售市場、人力資源等的聯(lián)合重組行為。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，水泥企業(yè)資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)，主要包括：（1）土地使用權(quán)、采礦權(quán)、商標(biāo)等無形資產(chǎn)；（2）水泥生產(chǎn)線、運(yùn)輸罐車等固定資產(chǎn)；（3）半成品、產(chǎn)成品、備品備件、原燃材料等實(shí)物類流動(dòng)資產(chǎn)；（4）應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)等貨幣性流動(dòng)資產(chǎn)。由于水泥企業(yè)的區(qū)域性非常強(qiáng)，因此水泥企業(yè)間的資產(chǎn)重組，往往需要在資產(chǎn)所在地設(shè)立新的法人公司。一般地，水泥企業(yè)間的資產(chǎn)重組需要通過下述程序予以進(jìn)行：一是重組方與被重組方出資成立一家法人新公司，重組方往往會(huì)以貨幣資金出資取得新公司持有新公司控股比例的股權(quán)，被重組方往往會(huì)以其所擁有的無形資產(chǎn)、部分固定資產(chǎn)出資；二是新公司購買被重組方剩余固定資產(chǎn)、實(shí)物類流動(dòng)資產(chǎn)，購買所需資金來源于重組方對新公司的貨幣資金出資；三是根據(jù)重組方與被重組方洽談情況，新公司可能會(huì)受讓被重組方貨幣性流動(dòng)資產(chǎn)，新公司需要支付給被重組方的資金一般來源于貨幣性流動(dòng)資產(chǎn)的未來資產(chǎn)收益。

（二）水泥企業(yè)資產(chǎn)重組模式舉例。為更好介紹水泥企業(yè)資產(chǎn)重組模式以便于后文研究分析，下面舉例說明上述資產(chǎn)重組模式。假設(shè)乙公司擁有一條4800t/d新型干法水泥熟料生產(chǎn)線，其主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)情況如下：（1）土地使用權(quán)、采礦權(quán)、商標(biāo)等無形資產(chǎn)約為1億元；（2）水泥生產(chǎn)線等固定資產(chǎn)價(jià)值約為7億元；（3）半成品、產(chǎn)成品、備品備件、原燃材料等實(shí)物類流動(dòng)資產(chǎn)約為0.5億元；（4）應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)等貨幣性流動(dòng)資產(chǎn)約為0.4億元；（5）銀行借款約為4億元；（6）應(yīng)付款項(xiàng)等約為1億元。為取得約4億元銀行借款，乙公司向銀行抵押下述資產(chǎn)：⑴土地使用權(quán)約0.4億元，采礦權(quán)約0.5億元；（2）固定資產(chǎn)約5.1億元。甲公司基于戰(zhàn)略發(fā)展考慮，經(jīng)與乙公司洽談一致，決定55%控股重組乙公司，其中：非流動(dòng)資產(chǎn)（無形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)）重組溢價(jià)率協(xié)商定為20%，流動(dòng)資產(chǎn)（實(shí)物類流動(dòng)資產(chǎn)、貨幣性流動(dòng)資產(chǎn)）不溢價(jià)。重組方式采用上述資產(chǎn)重組模式，具體操作如下：

第一步，甲、乙兩公司出資成立一家法人新公司（下稱丙公司），注冊資本約為9.6億元，其中：甲公司以貨幣資金出資約5.28億元，持有丙公司55%的股權(quán)；乙公司以約1億元土地使用權(quán)、采礦權(quán)、商標(biāo)等無形資產(chǎn)及約3.32億元固定資產(chǎn)（其中約1.42億元固定資產(chǎn)被用于銀行抵押）出資，持股丙公司45%的股權(quán)。

第二步，丙公司收購乙公司剩余約3.68億元固定資產(chǎn)，收購價(jià)格約為4.416億元（收購溢價(jià)率為20%），收購資金來源于甲公司在第一步中對丙公司的貨幣出資。

第三步，丙公司收購乙公司實(shí)物類流動(dòng)資產(chǎn)約0.5億元，受讓乙公司貨幣性流動(dòng)資產(chǎn)約為0.4億元，收購與受讓資金來源于甲公司在第一步中對丙公司的貨幣出資。

二、水泥企業(yè)資產(chǎn)重組的債務(wù)問題

上述資產(chǎn)重組模式，在債務(wù)方面存在以下問題：

（一）重組方債務(wù)問題。重組方債務(wù)問題，主要表現(xiàn)在并購資金的籌集上。就上述例子而言，甲公司需要并購資金約5.28億元，且資金用途為出資資金。根據(jù)《貸款通則》（中國人民銀行令[1996]2號(hào)）第二十條和《國務(wù)院關(guān)于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目試行資本金制度的通知》（國發(fā)[1996]35號(hào)）第十條之規(guī)定，借款人不能用貸款進(jìn)行股本權(quán)益性投資，即甲公司不能通過向銀行貸款直接籌集出資資金，這是甲公司并購資金籌集過程中的第一個(gè)問題。根據(jù) 《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》（銀監(jiān)發(fā)[2008]84號(hào)）第十八條之規(guī)定，并購貸款不得高于并購資金的50%，即甲公司所需約5.28億元并購資金，即便在不考慮銀行貸款不能用于出資之情況下也僅能向銀行貸款約2.64億元資金，這是甲公司并購資金籌集過程中的第二個(gè)問題。甲公司若以債務(wù)形式成功籌集約5.28億元并購資金，則每年該并購資金約3379.2萬元的財(cái)務(wù)費(fèi)用 （按5年期貸款利率計(jì)算）需由持有丙公司股權(quán)所獲得的稅后分紅現(xiàn)金流量來償還，這將給甲公司增加了經(jīng)營壓力，是甲公司并購資金籌集過程的第三個(gè)問題。

（二）被重組方債務(wù)問題。被重組方債務(wù)問題，主要表現(xiàn)在抵押資產(chǎn)出資和轉(zhuǎn)讓上。就上述例子而言，乙公司需要向丙公司出資約1億元土地使用權(quán)、采礦權(quán)、商標(biāo)等無形資產(chǎn)及約3.32億元固定資產(chǎn)，需要向丙公司轉(zhuǎn)讓賬面價(jià)值約3.68億元的固定資產(chǎn)，但乙公司有約0.9億元無形資產(chǎn)及約5.1億元固定資產(chǎn)被用于銀行抵押。根據(jù)《中國注冊會(huì)計(jì)師審計(jì)準(zhǔn)則第1602號(hào)——驗(yàn)資》（財(cái)會(huì)[2006]4號(hào)）第十五條規(guī)定，以土地使用權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)和實(shí)物等非貨幣財(cái)產(chǎn)作價(jià)出資的，應(yīng)當(dāng)在出資者依法辦理財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)后才能予以審驗(yàn)出資。根據(jù)《中華人民共和國物權(quán)法》（主席令[2007]62號(hào)）第一百九十一條規(guī)定，抵押期間未經(jīng)抵押人同意，抵押財(cái)產(chǎn)不得轉(zhuǎn)讓，但受讓人代為清償債務(wù)消滅抵押權(quán)的除外。因此，乙公司需要面對的第一個(gè)問題是：若獲得資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價(jià)款，則需要解除抵押資產(chǎn)的抵押；而解除資產(chǎn)抵押，則需要先有對應(yīng)額度的資金來歸還銀行債務(wù)。多年經(jīng)營使乙公司具有一定的資產(chǎn)負(fù)債率，有一定的財(cái)務(wù)杠桿作用，而為了重組成功可能需要償還銀行債務(wù)，其公司的資金使用水平將降低，這是乙公司需要面對的第二個(gè)問題。

（三）新公司債務(wù)問題。新公司債務(wù)問題，主要表現(xiàn)在新公司的資產(chǎn)負(fù)債率和注冊資本上。以上述例子而言，丙公司將在很長一段期間內(nèi)沒有負(fù)債，資產(chǎn)負(fù)債率為0，其幾乎沒有負(fù)債可以產(chǎn)生一定的財(cái)務(wù)杠桿作用，資產(chǎn)使用水平較低，這是丙公司面臨的第一個(gè)問題。同時(shí)，丙公司注冊資本約9.6億元，注冊資本額度較大，根據(jù)《中華人民共和國公司法》（主席令[2005]42號(hào)）第一百六十七條規(guī)定，丙公司法定公積金累計(jì)額達(dá)到公司注冊資本的50%后不再提取所需的時(shí)間會(huì)增長，這便延長了丙公司股東增長利潤分紅的方式收回投資所需的時(shí)間，是丙公司所面臨的第二個(gè)問題。在實(shí)務(wù)操作中，丙公司為了維系供應(yīng)商和客戶的關(guān)系，可能會(huì)承接一部分采購合同和供應(yīng)合同，從而會(huì)承接乙公司一部分采購合同所產(chǎn)生的應(yīng)付賬款和供應(yīng)合同所產(chǎn)生的預(yù)收賬款。丙公司雖然作為新公司，但可能還是需要承接乙公司一部分老負(fù)債，面臨一定的債務(wù)法律風(fēng)險(xiǎn)，這是丙公司所面臨的第三個(gè)問題。

三、水泥企業(yè)資產(chǎn)重組債務(wù)問題解決對策與建議

（一）通過改變交易結(jié)構(gòu)來解決資產(chǎn)重組債務(wù)問題。以上重組方、被重組方、新公司所面臨的債務(wù)問題，主要是因?yàn)橹亟M方為規(guī)避或有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、員工風(fēng)險(xiǎn)、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及被重組方多年經(jīng)營中所產(chǎn)生的各種法律風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)資產(chǎn)重組通過重新構(gòu)建公司管理體制來減少企業(yè)融合的難度。但是，資產(chǎn)重組雖然具有上述明顯優(yōu)勢，但其在債務(wù)問題上也明顯存在不足之處。故若重組方愿意承擔(dān)上述風(fēng)險(xiǎn)和難度，可以通過變更重組模式，通過股權(quán)重組來規(guī)避上述債務(wù)問題。若重組方不愿意承擔(dān)上述風(fēng)險(xiǎn)，則需要通過下述對策與建議來應(yīng)對以上債務(wù)問題。

（二）通過改變?nèi)谫Y主體來減少并購資金需求。在上述舉例中，甲公司（重組方）可以理解為間接并購主體，丙公司（新公司）可以理解為直接并購主體。但是，從融資角度來看，直接并購主體并沒有做好相應(yīng)的融資主體角色，沒有發(fā)揮應(yīng)有的融資功能，并購資金全部融資工作，均由間接并購主體甲公司來完成，這自然增加了甲公司的融資難度和經(jīng)營壓力。鑒于此，可以考慮先由甲公司、乙公司共同出資一部分資產(chǎn)（如原方案的50%出資比例的出資資產(chǎn)）注冊成立注冊資本為4.8億元的新公司，再由新公司向銀行融資來完成并購資金的籌集工作。

（三）通過債務(wù)劃轉(zhuǎn)方式來解決資產(chǎn)抵押問題。在上述舉例中，乙公司約有0.9億元無形資產(chǎn)被用于銀行抵押，若實(shí)現(xiàn)該無形資產(chǎn)出資，則需要解除其資產(chǎn)抵押?？紤]到資金壓力及擔(dān)保資格問題，可以考慮通過在銀行系統(tǒng)進(jìn)行債務(wù)劃轉(zhuǎn)，即乙、丙公司約定受讓此0.9億元無形資產(chǎn)對應(yīng)的銀行債務(wù)，然后向銀行系統(tǒng)申請辦理此部分債務(wù)由乙公司劃轉(zhuǎn)至丙公司。劃轉(zhuǎn)后，對應(yīng)的抵押資產(chǎn)可以仍然用于向銀行抵押，保持抵押狀態(tài)不變。債務(wù)劃轉(zhuǎn)完成后，委托會(huì)計(jì)師事務(wù)所辦理驗(yàn)資手續(xù)，然后再向工商局辦理出資登記手續(xù)。若此過程中驗(yàn)資機(jī)構(gòu)一定要求先解除資產(chǎn)抵押狀態(tài)，則可以通過乙公司（或甲公司）提供向銀行提供擔(dān)保、丙公司向乙公司（或甲公司）提供反擔(dān)保形式來暫時(shí)性地解除資產(chǎn)抵押狀態(tài)，配合完成驗(yàn)資工作。

（四）通過一次性實(shí)物移交、分期權(quán)屬過戶來完成資產(chǎn)移交工作。資產(chǎn)重組所并購的資產(chǎn)往往都是一套完整的生產(chǎn)系統(tǒng)，不能隨意分拆、分期實(shí)物移交，否則將影響資產(chǎn)所在生產(chǎn)系統(tǒng)生產(chǎn)的持續(xù)性，影響新公司正常的生產(chǎn)運(yùn)營。鑒于此，可以通過協(xié)議約定，在資產(chǎn)交接日時(shí)，一次性辦理完所有實(shí)物資產(chǎn)的移交工作，然后根據(jù)記名資產(chǎn)和非記名資產(chǎn)情況，需要辦理權(quán)屬關(guān)系過戶的，可以分期辦理過戶。在轉(zhuǎn)讓賬款支付上，以分期辦理權(quán)屬關(guān)系過戶來資產(chǎn)移交完畢，作為付款前置條件。

李莉莉.2011.淺談我國上市公司資產(chǎn)重組存在問題及對策研究.財(cái)經(jīng)界(學(xué)術(shù)版)，11。