韓 鵬，唐家海

(1.河南理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，河南 焦作 454000;2.山東理工大學(xué) 商學(xué)院，山東 淄博 255012)

一、引 言

2007年9月4日，財(cái)政部下發(fā)《關(guān)于企業(yè)加強(qiáng)研發(fā)費(fèi)用財(cái)務(wù)管理的若干意見(jiàn)》 (財(cái)企［2007］194號(hào))文件，提出了企業(yè)可以建立研發(fā)準(zhǔn)備金制度，根據(jù)研發(fā)計(jì)劃及資金需求，提前安排資金，確保研發(fā)資金的需要。由于該建議尚未上升到會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與會(huì)計(jì)制度層面，企業(yè)還沒(méi)有進(jìn)行研發(fā)準(zhǔn)備金的會(huì)計(jì)處理。但基于研發(fā)投資的可持續(xù)性，企業(yè)建立研發(fā)準(zhǔn)備金制度是必要的，因?yàn)槠髽I(yè)通過(guò)研發(fā)準(zhǔn)備金制度的建立可保證現(xiàn)金流不足情況下的研發(fā)投資需要，這實(shí)際上是一種研發(fā)平滑。研發(fā)平滑是有積極意義的，對(duì)于面臨融資約束的企業(yè)，特別是那些主要依靠不穩(wěn)定資源進(jìn)行融資的企業(yè)，一個(gè)相對(duì)平滑的研發(fā)支出是保證研發(fā)投資戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)的一項(xiàng)重要的財(cái)務(wù)政策。之所以強(qiáng)調(diào)相對(duì)平滑的研發(fā)支出是一項(xiàng)重要的財(cái)務(wù)政策，是因?yàn)檠邪l(fā)調(diào)整成本是巨大的。企業(yè)在職研發(fā)人員的工資、獎(jiǎng)金、津貼、補(bǔ)貼、社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)、住房公積金等人工費(fèi)用以及外聘研發(fā)人員的勞務(wù)費(fèi)用是研發(fā)費(fèi)用的常規(guī)構(gòu)成部分，縮減研發(fā)支出，必然縮減研發(fā)員工。如果為了應(yīng)對(duì)融資方面暫時(shí)的被動(dòng)而縮減研發(fā)支出，那么未來(lái)就需要雇傭新的研發(fā)員工，增加額外的研發(fā)人員培訓(xùn)費(fèi)與培養(yǎng)費(fèi)。而且，企業(yè)關(guān)鍵研發(fā)信息常常因?yàn)檠邪l(fā)員工的解雇而為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所利用，從而降低了企業(yè)的研發(fā)價(jià)值。盡管我們反對(duì)“大廚式”的研發(fā)，提倡“程序式”研發(fā)，但研發(fā)管理水平的提高非一朝一夕的事。鑒于研發(fā)調(diào)整成本的昂貴，利用研發(fā)平滑節(jié)約調(diào)整成本是必要的。

那么，企業(yè)是否具有研發(fā)平滑動(dòng)機(jī)?是否進(jìn)行了研發(fā)平滑，本文通過(guò)考察2008—2010年中小企業(yè)板上市的高新技術(shù)企業(yè)，實(shí)證檢驗(yàn)分析現(xiàn)金持有對(duì)研發(fā)平滑的作用，為建立與完善企業(yè)研發(fā)準(zhǔn)備金制度提出建議。

二、理論分析與研究假設(shè)

資本市場(chǎng)不完全所導(dǎo)致的內(nèi)部、外部融資成本存在著差異，是融資約束的根源［1］。融資約束是指在資本市場(chǎng)不完善的情況下，企業(yè)由于內(nèi)外部融資成本存在較大差異，導(dǎo)致內(nèi)外融資具有不完全替代性，并由此產(chǎn)生投資低于最優(yōu)水平、投資決策過(guò)于依賴企業(yè)內(nèi)部資金的問(wèn)題［2］。根據(jù)融資約束的基本內(nèi)涵，可以認(rèn)為融資約束是我國(guó)企業(yè)普遍存在的問(wèn)題。那么，采用什么方法判斷融資約束存在并給予計(jì)量十分重要。對(duì)融資約束的計(jì)量較為常用的方法是財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)分模型［3］、門檻回歸模型［4］、隨機(jī)前沿法［5］及股利支付率、商業(yè)票據(jù)評(píng)級(jí)、債券評(píng)級(jí)和KZ指數(shù)等。

我國(guó)尚無(wú)發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)與評(píng)級(jí)機(jī)制，對(duì)上市企業(yè)的股利支付率并沒(méi)有做出強(qiáng)制性要求，但對(duì)現(xiàn)金分紅有相應(yīng)的規(guī)定，2008年10月中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)頒布的《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》指出，上市公司“最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的百分之三十”。所以，本文采用是否派現(xiàn)作為判斷企業(yè)是否存在融資約束的標(biāo)準(zhǔn):按最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)大于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%的企業(yè)為非融資約束類企業(yè)，小于等于的為融資約束類企業(yè)。

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，狹義現(xiàn)金是指企業(yè)庫(kù)存現(xiàn)金及可以隨時(shí)支付的存款，廣義的現(xiàn)金是指現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物。中國(guó)上市企業(yè)的現(xiàn)金持有水平較高，祝繼高和陸正飛根據(jù) Dittmar等的方法計(jì)算了中國(guó)上市企業(yè)的現(xiàn)金持有比率，1998年中國(guó)上市企業(yè)的現(xiàn)金持有比率約為16.8%，1998—2007年中國(guó)上市企業(yè)的平均現(xiàn)金持有比率約為24%［6］。已有研究成果發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)治理、投資者保護(hù)和企業(yè)透明等因素會(huì)影響企業(yè)的現(xiàn)金持有水平，然而這些因素不是最基本的決定因素，融資約束是決定企業(yè)內(nèi)部持有現(xiàn)金的最根本原因［7］。Han和 Qiu采用 1997—2002年美國(guó)上市企業(yè)的季度數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)具有融資約束的企業(yè)會(huì)因?yàn)楝F(xiàn)金流波動(dòng)性的增大而增加現(xiàn)金持有［8］?，F(xiàn)有文獻(xiàn)常用兩種方法衡量現(xiàn)金持有水平:一是直接用現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物金額來(lái)衡量;二是用貨幣資金加上短期投資衡量。本文用現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物金額來(lái)衡量現(xiàn)金持有量。

因?yàn)檠邪l(fā)投資成為高新技術(shù)企業(yè)的一項(xiàng)主要投資活動(dòng)，Keynes最早提出了企業(yè)持有流動(dòng)資產(chǎn)的重要?jiǎng)訖C(jī)就是幫助企業(yè)獲取有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)的觀點(diǎn)［1］。Bates等發(fā)現(xiàn)，1980—2006年美國(guó)企業(yè)出于預(yù)防性動(dòng)機(jī)不斷增加現(xiàn)金持有，他們的研究結(jié)果表明，現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)變大、持有的存貨和應(yīng)收賬款減少以及不斷增加企業(yè)研發(fā)是美國(guó)企業(yè)持續(xù)提高現(xiàn)金持有水平的原因［9］。Pinkowitz和Willamson發(fā)現(xiàn)，研發(fā)密集型產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)金邊際價(jià)值最高［10］。

對(duì)于一個(gè)持續(xù)研發(fā)的企業(yè)，研發(fā)平滑是減少研發(fā)支出波動(dòng)的一種積極行為。由于企業(yè)研發(fā)投資的持續(xù)性，現(xiàn)金持有對(duì)研發(fā)平滑有重要作用，較多研究成果表明融資約束是決定企業(yè)內(nèi)部持有現(xiàn)金的最根本原因，面臨融資約束的企業(yè)更有動(dòng)機(jī)加強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性管理來(lái)平滑研發(fā)，以緩沖因融資約束而影響的研發(fā)現(xiàn)金流。所以，提出假設(shè):

假設(shè)1:面臨融資約束企業(yè)的研發(fā)平滑強(qiáng)度高于非融資約束企業(yè)。

研發(fā)融資是研發(fā)支出的保證，研發(fā)活動(dòng)的高風(fēng)險(xiǎn)性使得企業(yè)研發(fā)資金來(lái)源變得十分狹窄且不穩(wěn)定。Hall的研究發(fā)現(xiàn)對(duì)于成長(zhǎng)中的高新技術(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，融資約束更為強(qiáng)烈，即能得到的債務(wù)融資很少或沒(méi)有［11］。劉振以中國(guó)上市高新技術(shù)企業(yè)2006—2008年非面板數(shù)據(jù)實(shí)證分析了三大融資來(lái)源 (內(nèi)源融資、股權(quán)融資和負(fù)債融資)對(duì)企業(yè)R＆D投資的影響關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)上市高新技術(shù)企業(yè)R＆D投資主要依靠?jī)?nèi)源融資和股權(quán)融資，負(fù)債并不適合R＆D投資［12］。

筆者認(rèn)為，對(duì)于那些主要依靠不穩(wěn)定資源進(jìn)行融資的企業(yè)，現(xiàn)金持有與現(xiàn)金流量對(duì)研發(fā)平滑非常重要。Acharya等研究了現(xiàn)金儲(chǔ)備與債務(wù)政策，指出具有較高套期保值的企業(yè)更傾向于建立現(xiàn)金儲(chǔ)備［13］，Kim 和 Weisbach通過(guò)研究38個(gè)國(guó)家公開(kāi)發(fā)行股票的發(fā)行動(dòng)機(jī)，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投資隨股票發(fā)行的增加而增加［14］。Brown等研究發(fā)現(xiàn)20世紀(jì)90年代末21世紀(jì)初的美國(guó)研發(fā)投資總額出現(xiàn)周期性波動(dòng)與股票發(fā)行有關(guān)［15］。我們提出假設(shè):

假設(shè)2:在面臨融資約束的企業(yè)，研發(fā)支出與同步、滯后的現(xiàn)金流量正相關(guān)，與同步、滯后的股票發(fā)行正相關(guān)。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

我國(guó)新《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》對(duì)研發(fā)信息的披露做了新的規(guī)定，本文選取的樣本為2008—2010年度中小企業(yè)板塊中的高新技術(shù)企業(yè)，同時(shí)剔除 ST類企業(yè)，得到331個(gè)樣本。其中，2008年有87家企業(yè)未披露研發(fā)信息，2009年有25家、2010年有18家。本文需要平衡樣本數(shù)據(jù)，剔除了2008年87家未披露研發(fā)信息的企業(yè)后，剩余244家。依據(jù)上文的分組標(biāo)準(zhǔn)，得到非融資約束組71家，融資約束組173家。研發(fā)支出數(shù)據(jù)來(lái)源于上市企業(yè)年度報(bào)告中的董事會(huì)報(bào)告，如果董事會(huì)報(bào)告中沒(méi)有披露研發(fā)支出，則研發(fā)支出金額=資產(chǎn)負(fù)債表中的開(kāi)發(fā)支出+費(fèi)用化的研究開(kāi)發(fā)金額 (管理費(fèi)用明細(xì)表中的技術(shù)開(kāi)發(fā)費(fèi)或研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用或研究管理費(fèi)用或技術(shù)和研究費(fèi)等)。其余數(shù)據(jù)來(lái)源于RESSET數(shù)據(jù)庫(kù)。

(二)變量選取和回歸模型

1.研發(fā)平滑計(jì)量方法與被解釋變量

圖1統(tǒng)計(jì)分析了2005年以來(lái)我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)投入的資金來(lái)源結(jié)構(gòu)。從圖中數(shù)據(jù)可以看到我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)投入中企業(yè)資金占絕對(duì)主導(dǎo)地位。

鑒于我國(guó)企業(yè)研發(fā)資金的企業(yè)主導(dǎo)型特征，研發(fā)支出的變化量與營(yíng)業(yè)收入變化量的比率可以計(jì)量研發(fā)平滑，如果該比率小于1，則說(shuō)明存在研發(fā)平滑。

因應(yīng)計(jì)制下的會(huì)計(jì)收益具有虛擬性，所以，從保證持續(xù)研發(fā)能力的儲(chǔ)備來(lái)看，研發(fā)強(qiáng)度RDi，t與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金持有量變化量的相關(guān)系數(shù)可以更好地計(jì)量研發(fā)平滑，如果該系數(shù)為負(fù)值且表現(xiàn)出顯著性，則說(shuō)明企業(yè)存在研發(fā)平滑。本文用該方法計(jì)量研發(fā)平滑。

被解釋變量用研發(fā)強(qiáng)度表示，研發(fā)強(qiáng)度=研發(fā)支出/營(yíng)業(yè)收入。

圖1 我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)投入來(lái)源結(jié)構(gòu) (2005—2010年)

2.解釋變量

現(xiàn)金持有量的變化量 (同步ΔCashholdingsi，t;滯 后 ΔCashholdingsi，t－1)、 現(xiàn) 金 流 量 (同 步Cashflowi，t;滯 后 Cashflowi，t－1)、 股 票 發(fā) 行 凈 額(同步 Stkissuesi，t;滯后 Stkissuesi，t－1)為解釋變量。各解釋變量均除以同期的總資產(chǎn)。

3.控制變量

銷售收入增長(zhǎng)、企業(yè)規(guī)模對(duì)研發(fā)支出有重要影響，取營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率 (Sgwthi，t)、企業(yè)規(guī)模(Sizei，t，總資產(chǎn)的對(duì)數(shù))為控制變量。

4.檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

根據(jù)以上變量，構(gòu)建檢驗(yàn)?zāi)Ｐ腿缦?

四、研究結(jié)果和分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

表1顯示，t期非融資約束組的研發(fā)強(qiáng)度均值為0.053，融資約束組的均值為0.049;t－1期非融資約束組的研發(fā)強(qiáng)度均值為0.055，融資約束組的均值為0.047。非融資約束組的研發(fā)強(qiáng)度明顯高于約束組。且非融資約束組的研發(fā)強(qiáng)度總體呈上升趨勢(shì)，約束組的研發(fā)強(qiáng)度總體呈下降趨勢(shì)。融資非約束組現(xiàn)金持有量均值也高于約束組。

(二)回歸結(jié)果分析

表2表明，整體性檢驗(yàn)F值通過(guò)檢驗(yàn)，非融資約束組的調(diào)整的 R2為0.787，約束組的為0.860，方程擬合優(yōu)度高。從方差膨脹因子與容忍 度來(lái)看，解釋變量之間不存在多重共線性問(wèn)題。

表1 融資約束組與非約束組的描述性統(tǒng)計(jì)

由于研發(fā)活動(dòng)的持久性強(qiáng)，因此滯后的研發(fā)支出RDi，t－1回歸系數(shù)應(yīng)該接近1，融資約束組的RDi，t－1回歸系數(shù)為 0.932，非融資約束組的為0.772，回歸結(jié)果證明了研發(fā)活動(dòng)具有累積性特征。

表2 回歸結(jié)果

融資約束組的回歸系數(shù)的絕對(duì)值大于非融資約束組，并且研發(fā)強(qiáng)度與本期的現(xiàn)金持有量的變化量在10%的水平上顯著，能夠說(shuō)明面臨融資約束的企業(yè)研發(fā)平滑動(dòng)機(jī)更強(qiáng)。但研發(fā)支出變化量與同期、滯后的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金持有量變化量的相關(guān)系數(shù)并未全部出現(xiàn)負(fù)值，且沒(méi)有全部通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，雖能證明企業(yè)存在一定程度的研發(fā)平滑，但效果不明顯。特別是對(duì)面臨融資約束可能性很小的企業(yè)，現(xiàn)金持有量的改變對(duì)研發(fā)強(qiáng)度影響的證據(jù)很少，研發(fā)強(qiáng)度與同步、滯后的現(xiàn)金流量、股票發(fā)行的預(yù)期符號(hào)較多不符，假設(shè)H2未通過(guò)檢驗(yàn)。結(jié)合描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，現(xiàn)金流量均值為負(fù)值，增發(fā)股票與配股的企業(yè)不多，說(shuō)明處于金融危機(jī)期間的 (2008—2010年)中小高新技術(shù)企業(yè)資金鏈非常緊張，再融資能力不強(qiáng)。

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

被解釋變量采用R＆D投資所形成的技術(shù)知識(shí)存量DS并取對(duì)數(shù)，控制變量中以應(yīng)收賬款(取對(duì)數(shù))替代營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率。

對(duì)于DS的測(cè)算，常用的方法是永續(xù)盤存法，即:

DSt、DSt－1表示 t期、t－1 期的技術(shù)知識(shí)存量，ρ表示技術(shù)知識(shí)存量的折舊率，DSFt表示t期的技術(shù)知識(shí)流量，是由以前的R＆D投資，經(jīng)過(guò)時(shí)間的滯后所形成的技術(shù)知識(shí)存量的累計(jì)。n為R＆D投資形成技術(shù)知識(shí)存量的最長(zhǎng)滯后年限;τm為R＆D投資在第i年形成的技術(shù)知識(shí)的份額。Et－m表示在 t－m 期的 R＆D 投資額。

由于各行業(yè)滯后的分布信息難以確切把握，故一般用平均滯后期來(lái)進(jìn)行推算，用θ表示平均滯后期，則當(dāng) τm=1時(shí) m=θ，τm=0時(shí) m≠θ，由此可以得出DSFt=Et－θ，即設(shè)定某一年的R＆D投資，在經(jīng)過(guò)θ年以后全部形成技術(shù)知識(shí)，那么，t期的技術(shù)知識(shí)流量，就可以用平均滯后θ年后的R＆D投資額來(lái)代替。實(shí)際上R＆D存在一定失敗概率p，那么，t期的技術(shù)知識(shí)流量，就可以用平均滯后θ年后的R＆D投資額與概率1－p的乘積來(lái)代替。故 (1)式可修正為:

但p難以獲得，故本文維持某一年的R＆D投資在經(jīng)過(guò)θ年以后全部形成技術(shù)知識(shí)的假設(shè)。

基期的技術(shù)知識(shí)存量可以用下面式子求出:

其中，Et，j+1為基期以后第一年的R＆D投資額，νt，j為基期以后R＆D投資的增長(zhǎng)率，由于基期的確定不同，v就不同，或者說(shuō)v并非固定增長(zhǎng)率。運(yùn)用永續(xù)盤存法估算資本存量，一般來(lái)說(shuō)基年選擇越早，基年資本存量估計(jì)的誤差對(duì)后續(xù)年份的影響就會(huì)越小，限于數(shù)據(jù)條件，基期資本存量的估算在我國(guó)的已有研究文獻(xiàn)中基本定為1952年和1978年［16］。但技術(shù)知識(shí)存量的基期確定，目前的研究文獻(xiàn)還沒(méi)有形成經(jīng)驗(yàn)?zāi)晗蕖Ｎ覀儾捎脺y(cè)算年度初始年份后的第一年R＆D投資額除以R＆D投資的平均增長(zhǎng)率與折舊率之和 (相當(dāng)于折現(xiàn)率)作為基期的技術(shù)知識(shí)存量。故(3)式修改為:

目前國(guó)外在計(jì)算ρ時(shí)，有三種主要方法:第一種是直接根據(jù)專利年限的倒數(shù)來(lái)計(jì)算折舊率;第二種是通過(guò)計(jì)算專利的凈收益來(lái)估算，即計(jì)算專利各期收益貼現(xiàn)總額和專利更新的差額;第三種是國(guó)際上通行的將折舊率設(shè)定為15%。第一種各個(gè)產(chǎn)品專利年限不同，不好取定;第二種需要大量專利收益的數(shù)據(jù)，這些不容易得到，甚至是根本就沒(méi)有對(duì)這方面進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。顯然，直接測(cè)算技術(shù)知識(shí)存量的折舊率是很困難的，諸多文獻(xiàn)中有的采用問(wèn)卷調(diào)研法，有的直接采用國(guó)外經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)。張軍等人估算出來(lái)的物質(zhì)資本折舊率9.6%，考慮到新知識(shí)對(duì)舊知識(shí)的替代應(yīng)該快于物質(zhì)資本的替代，其折舊率就應(yīng)該高于物資資本存量的折舊率，我國(guó) R＆D資本存量應(yīng)高于9.6%［17］。15%主要是針對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的折舊率，對(duì)于發(fā)展中的我國(guó)，合理的折舊率應(yīng)該在兩位數(shù)之間。再結(jié)合《企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》第六十七條規(guī)定:無(wú)形資產(chǎn)的攤銷年限不得低于10年。本文設(shè)定限于數(shù)據(jù)的難獲得性，本文對(duì)θ分別取1年、2年作為R＆D投入形成技術(shù)知識(shí)流量的滯后期，計(jì)算各個(gè)樣本某個(gè)時(shí)點(diǎn)上R＆D投資形成的技術(shù)知識(shí)存量。

經(jīng)過(guò)以上改進(jìn)，假設(shè)H2仍然未通過(guò)檢驗(yàn)，由此，我們進(jìn)一步驗(yàn)證了高新技術(shù)企業(yè)雖然存在研發(fā)平滑，但效果不明顯，企業(yè)研發(fā)資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)大。

五、結(jié)論與建議

由于研發(fā)具有高的調(diào)整成本，并且研發(fā)融資具有不穩(wěn)定性，所以，企業(yè)在應(yīng)對(duì)短暫的財(cái)務(wù)危機(jī)或金融動(dòng)蕩時(shí)，通過(guò)研發(fā)平滑維持一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的研發(fā)支出，對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。

2008—2010年度，處在金融危機(jī)期間的中小高新技術(shù)企業(yè)融資困境更加突出，實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)面臨融資約束組的企業(yè)研發(fā)平滑動(dòng)機(jī)強(qiáng)于非融資約束組。但對(duì)面臨融資約束可能性很小的企業(yè)，現(xiàn)金持有量的改變對(duì)研發(fā)強(qiáng)度影響的證據(jù)很少，并且，按照預(yù)期，對(duì)于依賴現(xiàn)金持有進(jìn)行研發(fā)平滑的企業(yè)來(lái)講，由于用于研發(fā)的自由現(xiàn)金流動(dòng)性的降低，同步與滯后的現(xiàn)金持有量的變化量的回歸系數(shù)應(yīng)該為負(fù)，而實(shí)際結(jié)果并未與預(yù)期完全相符，說(shuō)明企業(yè)面臨融資困境的可能性較低時(shí)，企業(yè)為減少現(xiàn)金持有成本，會(huì)降低研發(fā)平滑強(qiáng)度［18］。本文的一個(gè)理論貢獻(xiàn)是給出了研發(fā)平滑計(jì)量方法，并拓展了企業(yè)現(xiàn)金持有的影響因素。

鑒于企業(yè)高的研發(fā)調(diào)整成本和高的研發(fā)投資風(fēng)險(xiǎn)，建議建立與完善企業(yè)研發(fā)準(zhǔn)備金制度，以支持高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)上的可持續(xù)性。研發(fā)準(zhǔn)備金按一定標(biāo)準(zhǔn)計(jì)提，如按銷售額基準(zhǔn)法 (研發(fā)準(zhǔn)備金=銷售收入×研發(fā)準(zhǔn)備金提取比率)、利潤(rùn)基準(zhǔn)法 (研發(fā)準(zhǔn)備金=稅后利潤(rùn)×研發(fā)準(zhǔn)備金提取比率)、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)法 (研發(fā)準(zhǔn)備金=研發(fā)總支出－研發(fā)總支出×期望成功率)等方法計(jì)提。提取研發(fā)準(zhǔn)備金是為了減少企業(yè)研發(fā)投資風(fēng)險(xiǎn)，具體研發(fā)項(xiàng)目已經(jīng)確定、預(yù)算管理較為成熟的企業(yè)，可以根據(jù)研發(fā)計(jì)劃及資金需求，按一定比例提前安排資金，實(shí)行預(yù)算管理［19］。若項(xiàng)目研發(fā)失敗則將該項(xiàng)目的所有資本化支出用研發(fā)準(zhǔn)備金補(bǔ)償，這樣可以大大減少企業(yè)研發(fā)投資的風(fēng)險(xiǎn)，不至于研發(fā)資金鏈斷裂而導(dǎo)致其它研發(fā)項(xiàng)目終止，起到了研發(fā)平滑作用。

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