孟俊婷 池倩倩

【摘 要】 文章以深市中小板2009年317家上市公司作為研究樣本，采用邏輯回歸的方法對公司治理與信息披露質(zhì)量之間的關(guān)系進行了實證分析。結(jié)果顯示：第一大股東持股比例、股權(quán)集中度、法人股比例、獨立董事與上市公司工作地點一致性、財務(wù)杠桿和凈資產(chǎn)收益率能顯著影響信息披露質(zhì)量；國有股比例、監(jiān)事會規(guī)模、獨立董事比例和成長因素對信息披露質(zhì)量沒有明顯影響。

【關(guān)鍵詞】 公司治理結(jié)構(gòu)； 股權(quán)集中度； 會計信息披露

一、引言

真實、準確、完整、公平披露、規(guī)范、易解的信息是投資者作出理性投資決策的先決條件，是證券市場賴以生存的基礎(chǔ)之一。然而，我國資本市場在短短二十年左右的發(fā)展歷程中，暴露了很多會計信息不透明的案例。從瓊民源、ST紅光、東方鍋爐、大慶聯(lián)誼、銀廣夏、麥科特到2009年的五糧液，每一次虛假財務(wù)報告的曝光都給投資者的信心帶來沉重打擊，無不讓人觸目驚心。公開披露的會計信息質(zhì)量已經(jīng)成為理論界和實務(wù)界共同關(guān)注的焦點之一。

會計信息失真可以說是一個“永恒的話題”。它一直是世界會計學界研究的重點，也是世界各國政府部門著力解決的重大問題。

二、文獻回顧

對于公司治理與會計信息披露質(zhì)量的研究，國外開始得較早，理論成果也比較豐富。規(guī)范研究方面觀點可以歸結(jié)為：有效的公司治理機制需要一套有效的會計信息披露體系。實證研究方面不同人的角度有所不同，主要從股權(quán)集中度、管理層、機構(gòu)投資者持股比例、公司規(guī)模、財務(wù)杠桿、審計委員會、外部董事比例這幾個方面分別展開單獨進行研究，不同研究者對同一問題的研究結(jié)論有相同也有不同。股權(quán)集中度方面都得出股權(quán)集中度與會計信息披露質(zhì)量反向變動關(guān)系；外部董事比例方面的研究結(jié)論不一，有的得出“非執(zhí)行董事的進入，可以加強對會計信息披露的監(jiān)督，提高其質(zhì)量”的結(jié)論；有的得出非執(zhí)行董事的有效與否與其規(guī)模和試行獨立董事政策的環(huán)境有關(guān)。管理層、機構(gòu)投資者持股比例方面研究結(jié)論不一，有的認為管理層、機構(gòu)投資者持股比例與會計信息披露質(zhì)量正相關(guān)；有的結(jié)論是負相關(guān)。審計委員會方面的研究結(jié)論基本一致，都得出管理層、機構(gòu)投資者持股比例與會計信息披露質(zhì)量呈正相關(guān)的關(guān)系。公司規(guī)模與財務(wù)杠桿方面的研究也認為其與會計信息披露質(zhì)量呈正相關(guān)關(guān)系。

我國學者對這方面的研究也分為規(guī)范與實證。規(guī)范研究方面都認為“好的會計信息披露質(zhì)量需要有一個好的環(huán)境——公司治理”，然后提出提高會計信息披露質(zhì)量的政策建議。實證研究方面，我國的研究方法早期與國外相同，研究者各有側(cè)重。但是我國后來的研究與國外有所不同，不是就某一個公司治理的因素進行研究，而是將影響會計信息披露質(zhì)量的多個公司治理因素一起研究，另外還加上控制變量。但是不同的研究者得出的結(jié)論不同。

三、研究設(shè)計

現(xiàn)有文獻的研究對象都是主板市場的上市公司，對于深圳證券交易所的中小板市場的上市公司尚沒有人研究。深圳證券交易所的中小企業(yè)板市場是相對于具有大型成熟公司的主板市場而言的，是深圳證券交易所為了鼓勵自主創(chuàng)新而專門設(shè)置的中小型公司聚集板塊。服務(wù)的對象主要是中小型企業(yè)和高科技企業(yè)。板塊內(nèi)公司普遍具有收入增長快、盈利能力強、科技含量高的特點，而且股票流動性好、交易活躍，被視為中國未來的“納斯達克”。

基于中小板上市公司的特殊性，本文就該市場的上市公司為研究對象，對其公司治理與會計信息披露質(zhì)量之間的關(guān)系進行實證研究。

（一）樣本的選擇及數(shù)據(jù)來源

由于只有深圳證券交易所對在該所上市的上市公司的會計信息披露質(zhì)量進行了考評，本文選取了深市中小板2009年公布信息披露評級的上市公司作為樣本，刪除了變量缺失的公司和ST和*ST的公司，最后獲得樣本數(shù)為317個樣本。研究變量中，會計信息披露質(zhì)量指標手工摘自深圳證券交易所網(wǎng)站，其他數(shù)據(jù)全部來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。本文的數(shù)據(jù)處理通過Excel和SPSS16.0軟件進行。

（二）研究假設(shè)

基于研究目的，本文提出以下研究假設(shè)：

假設(shè)1：國有股比例與會計信息披露質(zhì)量負相關(guān)。

在我國絕大部分上市公司是由國有企業(yè)改制而來，股權(quán)高度集中于國家手中，內(nèi)部人控制現(xiàn)象會比較嚴重，從而降低會計信息披露質(zhì)量。

假設(shè)2：法人股比例與會計信息披露質(zhì)量正相關(guān)。

法人投資者擁有雄厚的資金和大量有豐富經(jīng)驗及專業(yè)知識的專家，他們更專注于公司長遠的發(fā)展，注重長期投資。他們的收益隨著所占股份比例的增大而逐漸增加，當收益增加的比例大于他們的監(jiān)督成本時，他們情愿付出必要的成本參與公司剩余收益的管理，更多地參與公司治理。

假設(shè)3：第一大股東持股比例與會計信息披露質(zhì)量正相關(guān)。

第一大股東持股比例高的公司具有限制管理層犧牲股東利益、謀取自身利益行為的經(jīng)濟激勵及能力，可以更有效地監(jiān)督管理層的行為，從而使其披露高質(zhì)量的信息。

假設(shè)4：股權(quán)集中度與會計信息披露質(zhì)量負相關(guān)。

股權(quán)集中度高的公司受控股股東控制，對外披露也相應(yīng)地受控制，控股股東為隱瞞自身的利益有著對外披露不真實信息的動機。

假設(shè)5：獨立董事比例與會計信息披露質(zhì)量正相關(guān)。

獨立董事在財產(chǎn)、人格、業(yè)務(wù)、利益和運作上都具有獨立性，可以獨立地參與董事會的活動，并能站在公正的立場上對董事會、管理層的決策進行客觀的評價，從而提高會計信息披露質(zhì)量。

假設(shè)6：監(jiān)事會規(guī)模與會計信息披露質(zhì)量正相關(guān)。

由于監(jiān)事會具有檢查公司財務(wù)的職能，監(jiān)事會的人數(shù)越多，越有利于提高公司財務(wù)的透明度和會計信息的真實性，保證會計信息披露質(zhì)量。

假設(shè)7：獨立董事與上市公司工作地點一致性統(tǒng)計與會計信息披露質(zhì)量正相關(guān)。

工作地點相同可以時刻監(jiān)督公司的日常運作，更好地發(fā)揮獨立董事的職能，從而提高會計信息披露質(zhì)量。

假設(shè)8：財務(wù)杠桿和與會計信息披露質(zhì)量負相關(guān)。

上市公司資產(chǎn)負債率越高，則增加了公司的經(jīng)營風險，在其風險增加的同時，公司如果為了借入新債來償還以前的負債，勢必會粉飾其會計信息，從而也就降低了會計信息的披露質(zhì)量。

假設(shè)9：凈資產(chǎn)收益率與會計信息披露質(zhì)量正相關(guān)。

通常情況下，凈資產(chǎn)收益率越高表明上市公司的資產(chǎn)利用效率越好，上市公司為了展示其經(jīng)營的成果，勢必會通過披露其真實的會計信息來反映其成果。

假設(shè)10：成長因素與會計信息披露質(zhì)量正相關(guān)。

成長性較好的公司由于存在更大的信息不對稱和委托代理成本，相對于成長性差的公司而言，他們更愿意為投資者披露更多的信息。

（三）模型建立與變量定義

1.模型

根據(jù)因變量是排序分類變量的特點，在綜合已有文獻并結(jié)合我國上市公司實際情況的基礎(chǔ)上，筆者構(gòu)建了Logit回歸模型，模型基本形式如下：

Quality = c0 + c1PL + c2SL + c3CR1 + c4CER + c5SUP + c6WP

+c7RATE+c8LEV+c9ROE+c10GP+?孜

2.被解釋變量

本文被解釋變量是會計信息披露質(zhì)量，采用深圳證券交易所公布的對上市公司會計信息披露的年度考評等級衡量，它從整體上反映了上市公司年度信息披露的及時性、準確性、完整性和合法性。深交所對上市公司的信息披露評級分為四等，以Quality代表信息披露質(zhì)量，Quality的取值優(yōu)秀和良好為1，及格和不及格為0。

3.解釋變量

SL：國有股比例；CR1：第一大股東持股比例；PL：法人股比例；CER：股權(quán)集中度；SUP：監(jiān)事會規(guī)模；RATE：獨立董事比例；WP：獨立董事與上市公司工作地點一致性，1=相同，2=不同，3=不能確定。

4.控制變量

本文選取財務(wù)杠桿、凈資產(chǎn)收益率和成長因素作為控制變量來考察其對信息披露水平的影響。LEV：財務(wù)杠桿，用資產(chǎn)負債率表示；ROE：凈資產(chǎn)收益率；GP：成長因素=（本年銷售收入-上年銷售收入）/上年銷售收入。

四、實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計

從表1可以看出因變量與各個自變量的統(tǒng)計分析結(jié)果，從均值上來看，2009年中小板上市公司的會計信息披露質(zhì)量均值為0.85，接近于1，表明各個公司總體的披露質(zhì)量為良好。法人股比例平均為19.7%，國有股為9%，第一大股東為39%，股權(quán)集中度為63%，監(jiān)事會規(guī)模為3.5，獨立董事與上市公司工作地點一致性為1.6，獨立董事比例為37%。從標準差上來看，除監(jiān)事會規(guī)模SUP比較大外，其他數(shù)據(jù)的差異不明顯。

（二）回歸分析

從表2邏輯回歸結(jié)果可以看出各個變量的顯著性，即各個變量對會計信息披露質(zhì)量的影響度。

1.在10%的顯著性水平下，法人股比例顯著性概率為9.9%，獨立董事與上市公司工作地點一致性顯著性概率為7.3%，都通過了關(guān)于t檢驗的顯著性檢驗，并且表明獨立董事與上市公司工作地點一致性越高、法人股比例越高，公司的會計信息披露質(zhì)量越高。

2.在1%的顯著性水平下，第一大股東持股比例顯著性概率為0.5%，凈資產(chǎn)收益率顯著性概率為0.8%，都通過了關(guān)于t檢驗的顯著性檢驗，并且表明第一大股東持股比例越高、凈資產(chǎn)收益率越高，公司的會計信息披露質(zhì)量越高。

3.在10%的顯著性水平下，股權(quán)集中度顯著性概率為9.9%，通過了關(guān)于t檢驗的顯著性檢驗，并且表明股權(quán)集中度越高，公司的會計信息披露質(zhì)量越低。

4.在1%的顯著性水平下，財務(wù)杠桿顯著性概率為0.1%，通過了關(guān)于t檢驗的顯著性檢驗，并且表明第一大股東持股比例越高，公司的會計信息披露質(zhì)量越低。

5.國有股比例、監(jiān)事會規(guī)模、獨立董事比例、成長因素與會計信息披露質(zhì)量不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。

五、結(jié)論

中小企業(yè)板塊在深圳證券交易所獨立于主板市場與創(chuàng)業(yè)板市場，在這個板塊上市的公司有其獨特的特點，有必要研究這些公司的公司治理與會計信息披露質(zhì)量的關(guān)系與主板市場的結(jié)論是否相同，以制定相應(yīng)的政策、實施相應(yīng)的措施提高該板塊的上市公司會計信息披露質(zhì)量，保護廣大投資者等利益相關(guān)者的利益，促進國民經(jīng)濟的快速發(fā)展。本文的研究表明，中小企業(yè)板塊上市公司的會計信息披露質(zhì)量與公司治理中的第一大股東持股比例、法人股比例、獨立董事與上市公司工作地點一致性、股權(quán)集中度有顯著的相關(guān)關(guān)系。另外有些研究表明在主板市場的上市公司的會計信息披露質(zhì)量與獨立董事比例、監(jiān)事會規(guī)模是有相關(guān)關(guān)系的，而這些因素對中小板上市公司的會計信息披露質(zhì)量沒有顯著影響，此為與主板市場上市公司的不同之處。

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