張瑞君 徐婷芳

【摘要】 資金管理一直是企業(yè)管理的重要內容。隨著企業(yè)國際化經營的發(fā)展，企業(yè)集團的資金管理也從傳統(tǒng)的現金管理（收款、付款、結算等現金業(yè)務的管理）不斷發(fā)展到更廣泛的金融資源管理（涉及貨幣資金、有價證券、信貸資產、應收款項等金融資產；長短期借款、應付債券、應付款項、吸收存款、信用證、保函等金融負債；委托貸款、金融衍生品以及信用評級、銀行關系、客戶關系等影響融資成本和金融市場投資收益的資源管理）。因此，跨國企業(yè)集團陸續(xù)建立起自己的司庫（treasury）組織和系統(tǒng)，承擔金融資源管理的職能，而風險管理成為司庫高級管理的重要職能之一。我國企業(yè)集團面臨著變幻莫測的國際國內形勢，金融資源的風險管理能力正接受著嚴峻的考驗。一些企業(yè)集團開始建立司庫組織或系統(tǒng)，開展金融資源風險管理的領先實踐，有些企業(yè)集團雖然沒有成立專門的組織，但也已在財務部設置專門職能，積極探索金融資源風險管理的內容和工具。文章在分析金融資源風險管理內涵的基礎上，重點闡述了企業(yè)集團金融資源主要風險領域（市場風險、信用風險、操作風險）的產生與管理的重要性，分析了相應風險管理的組織定位，并介紹了各種風險防范的管理工具，其目的是為企業(yè)集團專業(yè)化、精細化管理金融資源風險提供支持。

【關鍵詞】 金融資源； 市場風險； 信用風險； 操作風險

隨著經濟全球化和金融全球化的推進，企業(yè)集團的經營區(qū)域日益國際化、業(yè)務更趨多元化。與此同時，其金融服務需求不斷擴大，集團紛紛開展金融業(yè)務，走上了產融結合之路。金融板塊發(fā)展迅猛，金融資產和資源的種類不斷增加，使得傳統(tǒng)的現金管理逐步擴展到更廣泛的金融資產和金融資源管理。財政部在新《企業(yè)會計準則》②中將金融資產明確定義為“企業(yè)持有的現金、權益工具投資、從其他單位收取現金或其他金融資產的合同權利，以及在有利條件下與其他單位交換金融資產或金融負債的合同權利，如應收款項、貸款、債權投資、股權投資以及衍生金融資產等”③。一般而言，企業(yè)集團的金融資源廣泛，包括貨幣資金、有價證券、信貸資產、應收款項等金融資產以及長短期借款、應付債券、應付款項、吸收存款、信用證、保函等金融負債，進一步還包括委托貸款、金融衍生品以及信用評級、銀行關系、客戶關系等影響融資成本和金融市場投資收益的資源。

企業(yè)集團的金融資源往往被各個產業(yè)板塊、業(yè)務單元普遍使用，其中蘊含的風險也更加深化，特別表現在市場風險、信用風險、操作風險等主要風險領域，因此，開展金融資源風險管理具有重要的現實意義，縱觀領先實踐，一些跨國企業(yè)集團紛紛建立起企業(yè)司庫組織和系統(tǒng)，對金融資源的管理更加專業(yè)化、精細化，并將金融資源風險管理納入到司庫管理之中。例如，中國石油集團將其集團司庫定義為“根據集團公司發(fā)展戰(zhàn)略對其所擁有或控制的金融資源統(tǒng)籌管理的行為”④，將風險管理融入流動性管理、投資管理、融資管理等日常的資金管理活動中，建立起“業(yè)務處理→信息收集→風險識別→風險分析→風險應對策略→風險處理”的風險管理體系，對企業(yè)整體金融資源進行全面風險監(jiān)控。還有些企業(yè)集團雖然沒有成立專門的司庫組織，但也已在財務部設置專門的崗位和支持系統(tǒng)，積極探索金融資源風險管理的內容和工具。

一、市場風險管理

所謂市場風險，是指由于市場價格（利率、匯率、股價、期貨價格等）的變動而引起的資產收益和經濟價值發(fā)生損失的風險。

近年來金融危機頻發(fā)，從由美國次債危機引發(fā)的全球性金融危機，到歐洲主權債務危機，一方面使得實體經濟深受影響，另一方面造成了金融體系加劇動蕩。在全球金融海嘯中，美國就有超過一百家銀行陸續(xù)倒閉，其中既包括投資銀行巨頭雷曼兄弟，也包括全美當時最大的儲蓄銀行華盛頓互惠銀行。更有甚者，像冰島、巴基斯坦、希臘等一些國家由于金融崩潰導致整個國家一度陷入破產境地。隨之而來的是各國利率、貨幣匯率、大宗商品價格進入了新一輪的調整期，變化的頻率和幅度不斷加大。據統(tǒng)計⑤，美聯儲從2007年9月18日到2008年12月16日短短一年多時間里，就進行了十次利率調整，這波降息狂潮，將聯邦基金目標利率從5.25%一路壓至零利率。國際匯率市場也變幻莫測，以2011年8月10日為例，人民幣受隔夜美元遭遇拋售影響，匯率中間價一夜間曾大幅飆升168個基點。受全球金融市場的影響，原油等國際商品價格也經歷了“過山車”般的波動。以國際市場上最具指標意義的紐約市場原油期貨價格為例，2008年上半年一路瘋漲，至7月11日創(chuàng)下每桶147.27美元的盤中新高；而下半年掉頭狂跌，到12月5日跌至每桶40.81美元的谷底。

同全球經濟一樣，中國經濟也正面臨一個深刻的調整周期，作為經濟載體的中國企業(yè)不可能置身事外，獨善其身。國際金融市場的波譎云詭，伴隨著同期國內利率市場化改革、股權分置改革以及引入賣空機制的股票市場改革和彈性匯率制度改革，各個金融市場變化顯著加劇。從利率市場看，以金融機構人民幣一年期存貸款基準利率來說，從2008年10月23日分別觸底至2.25%、5.31%以來3年間累計升息5次，攀至當前的3.5%、6.56%⑥；從股票市場看，以上證綜合指數為例，短短一年間，就經歷了6 124點到1 664點的暴跌⑦；從匯率市場看，2005年匯改以來，人民幣對美元中間價累計升值已超過30%⑧。

國際國內形勢使中國企業(yè)面臨著不同于以往的金融市場風險，企業(yè)的風險管理能力接受著嚴峻的考驗，中國企業(yè)集團必須將金融市場風險管理作為企業(yè)管理的重要組成部分，掌握金融市場風險的本質、影響及所應采取的全新風險管控對策，具備科學可量化的風險管理系統(tǒng)和工具。具體到集團金融資源風險管理領域包括：非金融板塊日常經營中所面臨的匯率風險，金融板塊的外匯業(yè)務及投資過程中所面臨的匯率風險、利率風險及股價風險，而其中尤為重要的是利率風險和匯率風險的管理。

利率風險指由于利率的不利變動帶來的收益或公司凈現值減少的風險。風險主要來源包括固定利息信貸、利率相關投資、財務和經營租賃等。企業(yè)集團通過管理利率風險敞口，將利率對償債成本不利變動影響最小化，保證一定的利息償付比率。主要通過重定價缺口分析、持續(xù)期缺口分析和市值敏感性分析等方法，分別從利息和市值的角度進行評估，降低資產負債的錯配。交易賬戶的利率風險管理主要是盯市、盈虧分析和風險敞口分析，進行相應的掉期交易，減少利率變動影響。

匯率風險指由于匯率的變化對未來經營現金流帶來的不利影響，有經濟風險、交易風險和會計風險三種表現形式。對于金融資源來說，尤為關注的是經濟風險。匯率風險的主要來源包括：涉及外幣結算的采購、銷售業(yè)務，以外幣計價的資本設備，外匯衍生品交易等。企業(yè)集團進行匯率風險管理，則是通過主動管理減少匯率變化的不利影響，通常采用“統(tǒng)一管理、分級負責”的模式，即：集團通過司庫等組織形式統(tǒng)一制定匯率風險管理政策，采用限額管理方式，通過名義金額限額、在險價值限額等方式控制匯率風險。特別注意的是，匯率風險的管理責任部門為專門職能部門（如司庫），但匯率風險的識別責任方為各業(yè)務部門，業(yè)務部門通過定期報告方式上報外匯敞口與對沖需求，由專職部門統(tǒng)一執(zhí)行。在實現資金集中管理的前提下，專職部門可統(tǒng)籌考慮全局匯率風險，進行集中對沖。

表1簡要總結了兩類風險的衡量指標與管理方法。

二、信用風險管理

所謂信用風險，是指由于交易對手無法部分或全部履約而造成經濟損失的風險。

信用風險正日益成為企業(yè)面臨的主要風險表現形式。我國企業(yè)生存在一個“應收賬款高、壞賬率高、合同履約率低”的信用環(huán)境里，信用風險對企業(yè)經營績效有直接和重要的影響。根據國家統(tǒng)計局發(fā)布的數據，2011年全年，全國規(guī)模以上的工業(yè)企業(yè)的應收賬款總額達到7.13萬億元，同比增長20.7%。然而，我國逾期賬款平均超過60天的企業(yè)占34%，企業(yè)的壞賬率高達1%以上，且呈逐年增長勢頭；而成熟市場經濟國家企業(yè)壞賬率通常為0.5%以下。另外，據調查，目前我國每年簽訂約40億份合同中，履約率只有50%。⑩從統(tǒng)計數字來看，應收賬款總量和增長速度都是很高的。這說明，從整體經營環(huán)境看，一方面企業(yè)應收賬款的風險很高，也就是說企業(yè)與非金融類交易對手交易的風險增大了；另一方面客戶信用對企業(yè)經營的影響加深了。具體到金融資源管理領域中的信用風險包括：非金融板塊業(yè)務中的交易對手風險、金融板塊資金運作過程中投資業(yè)務所面臨的交易對手風險以及內部信貸中的違約風險三部分。

企業(yè)集團管理借款人或交易對手的信用狀況可一方面建設客戶信用體系，從源頭降低信用風險；另一方面，進行資產組合管理，運用信用衍生產品進行風險管理。對信用風險的管控應貫穿在交易的全流程。一些常用的信用風險管理工具包括交易前的押品管理條款、敞口限額與交易重定價條款、凈額結算條款等條款的制定；交易間的主要風險控制方式為盯市（場內交易）以及上述合同條款的嚴格執(zhí)行（場外交易）。信用風險可以采用收集相關信息和信用評價模型等風險模型進行識別和計量，并通過一系列信用衍生品進行風險轉移/對沖，典型的工具包括信用違約互換、總收益互換、信用價差遠期/期權、投國家險等。

表2簡要總結了信用風險的衡量指標與管理方法。

三、操作風險管理

所謂操作風險，是指由于內部程序、人員和系統(tǒng)的不完備或失效，或由于外部事件造成損失的風險。隨著我國企業(yè)集團國際化戰(zhàn)略的實施、全球業(yè)務的蓬勃開展，其業(yè)務交易規(guī)模不斷加大、流程更加復雜，對信息系統(tǒng)程度的依賴也更高，這些特點決定了其潛在的操作風險不可忽視。

在金融資源管理中，操作風險涵蓋所有金融資源涉及業(yè)務范疇內的人員、流程及系統(tǒng)相關的風險與控制，但不包括企業(yè)生產經營層面潛在的操作風險（如安全生產、資產失竊等）。操作風險的識別與計量需要通過系統(tǒng)的分類與識別體系實現整個業(yè)務層面操作風險不重復、不遺漏，通過風險與控制自我評估及風險地圖等工具，收集總體操作風險與控制現狀信息；操作風險的管理需要借助于企業(yè)完善的內控機制以及完備的業(yè)務系統(tǒng)控制與監(jiān)控功能，通過系統(tǒng)內職責劃分、流程編排、控點設計、日志記錄與定期審計，實現業(yè)務流程的合規(guī)及操作風險的控制。

表3簡要總結了操作風險的衡量指標與管理方法。

四、小結

綜上所述，風險管理正成為企業(yè)管理不可或缺的重要組成部分，風險管理水平的高低直接決定著企業(yè)綜合競爭能力的強弱。風險管理不僅能保障企業(yè)對經營環(huán)境變化的敏銳性和對發(fā)展趨勢的預判能力，及時調整經營策略和應對措施，控制損失的發(fā)生；更能確保企業(yè)抓住機遇，創(chuàng)造更大價值。中國企業(yè)風險管理水平的要求提到了一個新的高度，運用司庫等組織形式或系統(tǒng)開展金融市場風險、信用風險、操作風險等各個主要風險領域的管理具有重要的現實意義。

企業(yè)集團進行金融資源風險管理的最終目標，就是要在集團和分子公司達成全面風險管理的戰(zhàn)略共識，管控金融資源管理中的各種風險，在集團層面建立風險治理結構健全、風險戰(zhàn)略清晰、內控制度完善、風險管理流程明確、風險管理信息系統(tǒng)有效運行的風險管理科學體系，為企業(yè)價值最大化的戰(zhàn)略實現提供支撐。企業(yè)集團所面臨的具體風險各有不同，同一風險誘因在各業(yè)務領域的具體體現也不盡相同。但究其本質，各類風險管理的邏輯與主線流程是一致的，各類風險管理遵循風險識別、風險評估、控制與緩釋、監(jiān)測與計量以及風險報告這樣一個管理循環(huán)過程。通過如此往復的不斷修正、迭代的過程，實現風險管理水平的循環(huán)上升。一個完善有效的風險管理體系必須輔以專業(yè)的工具與技術系統(tǒng)才可能達成，合適的工具選擇會大大提升風險管理的有效性，降低風險管理成本。因此，企業(yè)在金融資源風險管理建設整體框架中，選擇與采用適合的技術與工具，是日常風險管理實務操作的基礎與保障。

【參考文獻】

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［8］ 劉睿.關鍵操作風險指標構建問題研究［J］.金融與經濟，2009（6）.

張瑞君教授簡介

張瑞君，中國人民大學商學院財務與金融系教授、博士生導師，主要研究方向為財務管理與風險控制、財務管理信息化。張教授是中國注冊會計師（CPA），財政部會計信息化委員會咨詢專家，國家會計信息化標準化技術委員會委員， 國家“863”計劃項目評審專家，國家會計學院、北京大學等外聘教授。

近年來發(fā)表學術論文50余篇，代表作

金字塔結構、業(yè)績波動與信用風險，張瑞君、李小榮，《會計研究》，2012.3；

中國企業(yè)集團司庫管理的職能構成研究——基于中國石油天然氣集團公司的最佳實踐，張瑞君、徐婷芳，《財務與會計》，2010.6；

企業(yè)集團司庫高級管理職能之風險管理——利用金融衍生工具進行套期保值，張瑞君、楊柳，《財務與會計》，2010.9；

價值鏈企業(yè)價值相關性的實證研究， 張瑞君、高宏亮，《中國軟科學》，2008.5；

基于價值鏈的預算信息協(xié)同機制研究——解決企業(yè)集團預算管理所面臨的信息不對稱問題，張瑞君、殷建紅，《經濟理論與經濟管理》，2008.1；

集團縱向價值鏈的優(yōu)化與信息集成策略研究——以中國電子信息產業(yè)集團為例，張瑞君，《管理世界》， 2007.4。

近年來出版書籍11部，代表作

《e時代財務管理》（CFO叢書），中國人民大學出版社；

《會計信息系統(tǒng)》 高等教育“十五”國家級規(guī)劃教材（人大會計系列教材）第四版、第五版；

《計算機財務管理——財務建模方法與技術》（北京市精品課程），中國人民大學出版社；

《會計信息系統(tǒng)》，“十一五”國家級規(guī)劃教材，高教出版社。

主要課題

2008.12-2010.12 作為子課題負責人承擔國家高技術研究發(fā)展計劃（863計劃）資助重大項目“制造業(yè)商務智能技術及產品研發(fā)”；

2007.01-2008.12 作為課題負責人主持國家高技術研究發(fā)展計劃（863計劃）資助項目“基于價值鏈的企業(yè)戰(zhàn)略執(zhí)行系統(tǒng)研究與應用”，課題編號：2006AA04Z154；

2010-2012 年作為項目負責人主持企業(yè)集團司庫（Treasury management)體系研究——資金集中管理、金融資源與風險管理, 中國石油集團支持。

主要講授課程

為本科生、研究生、MBA、EMBA、中國總會計師、中國企業(yè)集團（中國石油集團、中國電信、中國移動、中建集團、中國航天集團、TCL集團等）管理層講授 “財務分析與決策”、“公司理財”、“企業(yè)集團資金與風險管理”、“E時代財務管理”、“管理信息系統(tǒng)”、“IT與管理融合的企業(yè)集團管控策略”等。