【摘要】文章以中國A股市場為研究對象，試圖發(fā)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)周期與A股行業(yè)輪動(dòng)之間的關(guān)聯(lián)，考察經(jīng)濟(jì)周期不同階段中A股行業(yè)輪動(dòng)規(guī)律，并在此基礎(chǔ)上給出適宜的資產(chǎn)配置策略。

【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟(jì)周期行業(yè)輪動(dòng)投資時(shí)鐘

一、文獻(xiàn)綜述

學(xué)者研究經(jīng)濟(jì)周期與資產(chǎn)配置模型始于19世紀(jì)90年代。Sam.stova（1996）研究1970年到1995年間美國的經(jīng)濟(jì)周期與股市各行業(yè)的表現(xiàn)，他將25年分為4個(gè)擴(kuò)張期，3個(gè)收縮期。其中擴(kuò)張期分為早中晚3個(gè)階段，收縮期分為早晚2個(gè)階段，認(rèn)為當(dāng)經(jīng)濟(jì)從擴(kuò)張轉(zhuǎn)向收縮階段,一般伴隨股價(jià)的下跌與貨幣資金的減少,當(dāng)經(jīng)濟(jì)走向谷底時(shí),央行會(huì)降低利率以刺激經(jīng)濟(jì),這時(shí)公用事業(yè)與金融行業(yè)表現(xiàn)最好。

美林證券公司在2004年發(fā)布的《投資時(shí)鐘》報(bào)告中，統(tǒng)計(jì)了美國1973—2004年的歷史數(shù)據(jù)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長和通脹的不同變化，將經(jīng)濟(jì)周期分為蕭條，復(fù)蘇，過熱和滯漲，其研究顯示，在衰退階段債券收益率最高，在復(fù)蘇階段股票收益率最高，在經(jīng)濟(jì)過熱階段大宗商品收益率最高，在滯漲階段，現(xiàn)金收益率最高。

在國內(nèi)，對經(jīng)濟(jì)周期與股市波動(dòng)的關(guān)系，大部分是從貨幣政策與股市相互關(guān)系來分析，中國金融產(chǎn)品種類少，且投資門檻高，研究中國的投資時(shí)鐘，應(yīng)重在基于經(jīng)濟(jì)周期的角度分析A股行業(yè)輪動(dòng)。

二、經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)鍵指標(biāo)與中國經(jīng)濟(jì)周期劃分

（一）經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)鍵指標(biāo)

宏觀波動(dòng)是一種周期性的由蕭條到復(fù)蘇再到高潮的循環(huán)變動(dòng)。 按統(tǒng)計(jì)指標(biāo)變動(dòng)軌跡與經(jīng)濟(jì)變動(dòng)軌跡之間的關(guān)系劃分為同步指標(biāo)、先行指標(biāo)、滯后指標(biāo)。

先行指標(biāo)主要用于判斷短期經(jīng)濟(jì)總體的景氣狀況，我國一般采用新開工項(xiàng)目數(shù)、基建貸款、海關(guān)出口額、狹義貨幣Ｍ１、工業(yè)貸款等作為先行指標(biāo)。一致同步指標(biāo)是指與國民經(jīng)濟(jì)周期的轉(zhuǎn)變同時(shí)發(fā)生的指標(biāo)，我國常采用工業(yè)總產(chǎn)值、社會(huì)商品零售額、海關(guān)進(jìn)口額、貨幣流通量、廣義貨幣Ｍ２等作為一致同步指標(biāo)。滯后指標(biāo)是指在指標(biāo)的時(shí)間上相對落后于國民經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，我國主要有全民固定資產(chǎn)投資、零售物價(jià)總指數(shù)、消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)等。

（二）中國經(jīng)濟(jì)周期劃分

本文中用工業(yè)增加值增長率表示經(jīng)濟(jì)增長，用CPI來表示通貨膨脹。時(shí)間從2003年1月至2011年7月，根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長與通脹組合的變化，我們把經(jīng)濟(jì)周期劃分為四個(gè)階段：經(jīng)濟(jì)增長下降，通脹下降為衰退階段;經(jīng)濟(jì)增長上升，通脹下降為復(fù)蘇階段，經(jīng)濟(jì)增長上升，通脹上升為過熱階段；經(jīng)濟(jì)增長下降通脹上升為滯漲階段。

三、行業(yè)輪動(dòng)的理論邏輯

（一）利率和成本

利率與成本降低，先會(huì)刺激可選消費(fèi)，后沿產(chǎn)業(yè)鏈延伸, 如汽車——鋼鐵、工業(yè)金屬、化工——采礦、電力、煤炭、石油；房地產(chǎn)——建材、鋼鐵、有色、家電、機(jī)械。同時(shí)利率降低，貨幣增多，直接推動(dòng)大宗商品的價(jià)格上升。

（二）財(cái)政政策方面

政府進(jìn)行擴(kuò)張性財(cái)政政策，是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的推動(dòng)力，一是要增加基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資，會(huì)使建筑、建材、鋼鐵和有色的需求增加，而影響煤炭、電力、石油、鐵礦的需求。二是要鼓勵(lì)新技術(shù)的運(yùn)用，目的是鼓勵(lì)經(jīng)濟(jì)長期持續(xù)發(fā)展。

（三）出口方面

世界經(jīng)濟(jì)也影響著中國經(jīng)濟(jì)，一方面是國外旺盛的消費(fèi)需求推動(dòng)必需品的需求，包括紡織服裝、家具等，另一方面是推動(dòng)機(jī)電產(chǎn)品出口，且沿著產(chǎn)業(yè)鏈向下，即機(jī)電產(chǎn)品——機(jī)械、電子、家電——半導(dǎo)體、鋼鐵、有色——煤炭、電力、礦石。

四、中國不同經(jīng)濟(jì)周期下的行業(yè)表現(xiàn)

我們根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹把2003年1月到2011年7月分為四個(gè)階段，找出每個(gè)階段表現(xiàn)最好的四個(gè)行業(yè)。

（一）衰退

經(jīng)濟(jì)增長率和通貨膨脹均降低，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長率往往提前通脹到來，所以通貨膨脹降低一般說明經(jīng)濟(jì)增長率下降已到末期，此時(shí)，擴(kuò)張性的貨幣政策和財(cái)政政策也應(yīng)該開始。跟利率和貨幣供應(yīng)相關(guān)的行業(yè)往往復(fù)蘇，與財(cái)政政策有關(guān)行業(yè)也受益，收益率較高的行業(yè)是：家電、電子元器件、有色、房地產(chǎn)、交運(yùn)設(shè)備。

03.1-03.5 04.11-05.2 06.5-06.12 08.10-09.2

黑金 0.258 信息服務(wù) 0.049 家電 0.700 交運(yùn)設(shè)備 0.095

公用事業(yè) 0.287 餐飲旅游 0.051 化工 0.796 食品飲料 0.095

交運(yùn)設(shè)備 0.342 房地產(chǎn) 0.061 交運(yùn) 0.861 家電 0.116

金融服務(wù) 0.408 黑金 0.017 房地產(chǎn) 1.118 有色 0.164

（二）復(fù)蘇

經(jīng)濟(jì)增長率開始上升，通貨膨脹卻仍降低，但快到達(dá)底部，這時(shí)候利率達(dá)到階段最低，擴(kuò)張性財(cái)政政策卻還在進(jìn)行。需求稍微恢復(fù)，且成本到達(dá)底部，跟利率和成本敏感的行業(yè)成長較快。收益率較高的行業(yè)是：房地產(chǎn)、交運(yùn)設(shè)備、采掘、有色。

03.6-04.4 05.3-06.4 09.3-10

電子元器件 0.028 商業(yè)貿(mào)易 0.325 餐飲旅游 0.400

交運(yùn) 0.062 金融服務(wù) 0.439 交運(yùn)設(shè)備 0.400

黑金 0.074 食品飲料 0.523 房地產(chǎn) 0.443

采掘 0.162 有色 0.596 采掘 0.634

（三）過熱

經(jīng)濟(jì)增長率和通貨膨脹均處在上升階段，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長率提前于通貨膨脹上升，這通常說明著經(jīng)濟(jì)已經(jīng)到達(dá)潛在增長率水平上。因?yàn)橥ㄘ浥蛎泴?jīng)濟(jì)還沒有很大的影響，所以央行對利率的控制較平穩(wěn),財(cái)政政策也是平穩(wěn)的。在這時(shí)期，由于需求緩慢回升且通脹緩慢上升，各個(gè)行業(yè)收益率都較高，中游行業(yè)開始有所表現(xiàn)。此階段以下行業(yè)表現(xiàn)最好：農(nóng)業(yè)家電、采掘、有色、機(jī)械。

07.1-08.3 09.11-10.04

有色 1.466 有色 0.291

采掘 1.476 紡織服裝 0.3405

家電 1.511 機(jī)械 0.3625

農(nóng)林 1.585 采掘 0.3689

（四）滯漲

經(jīng)濟(jì)增長率雖仍維持在較高水平，但已經(jīng)開始降低。而通貨膨脹卻仍處于上升過程，較高通貨膨脹的危害開始出現(xiàn)。此時(shí)，由于通貨膨脹處在較高水平而且經(jīng)濟(jì)增長率也還可以，中國人民銀行開始加息以應(yīng)對較高的通貨膨脹水平，防止通貨膨脹持續(xù)上升。在這個(gè)時(shí)期，因?yàn)樾枨蠼档?，而利率和成本仍在上升。無一行業(yè)出現(xiàn)絕對收益，持有現(xiàn)金是最好選擇。以下行業(yè)比較而言收益還可以：公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、醫(yī)藥生物、食品飲料相對不錯(cuò)。

04.5-4.11 08.4-08.9 10.05-11.07

食品飲料 -0.146 食品飲料 -0.322 建筑建材 0.1089

采掘 -0.049 信息服務(wù) -0.313 醫(yī)藥生物 0.1890

交運(yùn) -0.038 醫(yī)藥生物 -0.288 交通運(yùn)輸 0.2168

黑金 -0.016 公用事業(yè) -0.286 食品飲料 0.3272

五﹑結(jié)論

我們從經(jīng)濟(jì)周期角度來分析A股市場的行業(yè)輪動(dòng)，通過經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹來劃分經(jīng)濟(jì)周期，先通過經(jīng)濟(jì)周期與行業(yè)輪動(dòng)的理論傳導(dǎo)分析，后通過實(shí)證檢驗(yàn)中國A股市場，得出了在不同經(jīng)濟(jì)周期階段，各行業(yè)的收益率也有差異，所以我們可以根據(jù)基于經(jīng)濟(jì)周期的A股行業(yè)輪動(dòng)來獲取超額收益。

參考文獻(xiàn)

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作者簡介：侯效蘭（1986-），女，漢族，山東臨朐縣人，西南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2010級金融學(xué)碩士研究生，研究方向：金融市場。

（責(zé)任編輯：劉影）