陳子萱 張楊敏 黃琦 陳雅萍 周津禾

1.引言

隨著18年中國A股入摩，不久又被納入富時羅素指數(shù)系列，中國股市的資本來源正逐步趨于全球化，機(jī)構(gòu)所占投資者比例將逐步上升，中國市場上的資本流動也將更加理性。動量效應(yīng)最早是在美國的股票市場中被發(fā)現(xiàn)的，并在外國成熟的股票市場中得到驗(yàn)證。

傳統(tǒng)的動量策略指買入前期表現(xiàn)較好的股票并賣出前期表現(xiàn)較差的股票，旨在通過低買高賣獲得超額收益。動量投資策略引入國內(nèi)后，經(jīng)過理論分析和實(shí)證驗(yàn)證，“二八輪動”動量交易策略逐漸在國內(nèi)交易市場流行。為進(jìn)一步確定適合中國A股市場的動量選股策略，本研究旨在優(yōu)化“二八輪動”投資策略，確定策略投資參數(shù)，使該策略能夠更好地符合我國國情且適合被中小投資者所應(yīng)用。

2.樣本選取的說明

證券市場上流行的“二八輪動”策略選取的是具有規(guī)模最大、流動性最強(qiáng)、代表大盤股指數(shù)的滬深300，行業(yè)分布廣泛、代表中小盤股指數(shù)的中證500，安全性高、回報率低而穩(wěn)定的國債指數(shù)。相較于中證500，創(chuàng)業(yè)扳指在行業(yè)分布上更加集中，新興科技企業(yè)占比更高，成長性更好。故本研究選取創(chuàng)業(yè)板指替代中證500，同時保持其他投資標(biāo)的不變，尋找“二八輪動”投資策略的優(yōu)化投資標(biāo)的及其參數(shù)，并稱之為“滬深300與創(chuàng)業(yè)板輪動”策略。

3.動量策略交易法則設(shè)計

3.1總體實(shí)施方案

在標(biāo)的物滬深300和創(chuàng)業(yè)板指間選擇較強(qiáng)勢者（20日漲幅較高），在滬深300和創(chuàng)業(yè)板指都不強(qiáng)勢（20日漲幅均小于國債指數(shù)）時，選擇國債指數(shù)。

3.2建立基金池

建立包含滬深300（000300I）、創(chuàng)業(yè)板指（399006）、國債指數(shù)（000012I）的基金池。

3.3建立自定義指標(biāo)

該指標(biāo)返回投資標(biāo)的的近20日漲幅，且該指標(biāo)對國債指數(shù)永遠(yuǎn)返回0。

3.4添加選股條件

將自定義指標(biāo)加入到排名條件，在滬深300、創(chuàng)業(yè)板指、國債指數(shù)中選擇指標(biāo)最高的指數(shù)。

3.5設(shè)置交易模型

在每一個調(diào)倉日，賣出倉內(nèi)的所有股票，并依據(jù)調(diào)倉日前一交易日的數(shù)據(jù)，選出股票等權(quán)重買入。如果選出的股票已經(jīng)在倉內(nèi)，這支股票的倉位也會被重新調(diào)整成和其它股票一樣的倉位，但如果這只股票因?yàn)橥Ｅ苹驖q停跌停無法調(diào)整倉位，則倉位保持不變。

4.績效衡量和假設(shè)檢驗(yàn)

4.1績效衡量

4.1.1年收益率

為第t日標(biāo)的的收盤價，為前一日標(biāo)的的收盤價。為第y年的年收益率，n為第y年交易日數(shù)量。

4.1.2復(fù)合年化收益率

4.2假設(shè)檢驗(yàn)

4.2.1建立假設(shè)

H0：“滬深300與創(chuàng)業(yè)板輪動”策略的復(fù)合年化收益率等于“二八輪動”策略復(fù)合年化收益率

H1：“滬深300與創(chuàng)業(yè)板輪動”策略的復(fù)合年化收益率不等于“二八輪動”策略復(fù)合年化收益率

4.2.2檢驗(yàn)統(tǒng)計量

若檢驗(yàn)結(jié)果拒絕原假設(shè)，且“滬深300與創(chuàng)業(yè)板輪動”策略的復(fù)合年化收益率大于“二八輪動”策略復(fù)合年化收益率，則表示“滬深300與創(chuàng)業(yè)板輪動”策略顯著優(yōu)于“二八輪動”策略，使用“滬深300與創(chuàng)業(yè)板輪動”策略對收益率有正面影響;若假設(shè)檢驗(yàn)結(jié)果拒絕原假設(shè)，且“滬深300與創(chuàng)業(yè)板輪動”策略的復(fù)合年化收益率小于“二八輪動”策略復(fù)合年化收益率，則表示“滬深300與創(chuàng)業(yè)板輪動”策略顯著劣于“二八輪動”策略，使用“滬深300與創(chuàng)業(yè)板輪動”策略對收益率沒有正面影響;若假設(shè)檢驗(yàn)結(jié)果不拒絕原假設(shè)，即表示“滬深300與創(chuàng)業(yè)板輪動”策略的收益率與“二八輪動”策略的收益率無顯著差異，“滬深300與創(chuàng)業(yè)板輪動”策略無法獲得超額收益。

5.優(yōu)化投資策略參數(shù)

5.1調(diào)整排名指標(biāo)

保持其他參數(shù)不變，策略年化收益在排名指標(biāo)為“標(biāo)的近20日漲幅”附近時最高。表明滬深300與創(chuàng)業(yè)板指輪動周期位于20個交易日附近。

5.2調(diào)整調(diào)倉周期，確定排名指標(biāo)

當(dāng)位于最佳調(diào)倉周期（5個交易日），排名指標(biāo)為“標(biāo)的近19日漲幅”時，策略的年化收益率與夏普比率最高，即策略的總收益與風(fēng)險報酬率最高。

6.實(shí)證結(jié)果與分析

在2014年1月1日至2020年12月31日間，傳統(tǒng)“二八輪動”策略總收益為162.38%，年化收益14.79%;優(yōu)化的“滬深300與創(chuàng)業(yè)板輪動”策略總收益為573.71%，年化收益為31.35%。根據(jù)假設(shè)檢驗(yàn)結(jié)果，檢驗(yàn)統(tǒng)計量T=0.837356，在95%的置信水平下拒絕原假設(shè)，且“滬深300與創(chuàng)業(yè)板輪動”策略的年化收益大于“二八輪動”策略年化收益，說明“滬深300與創(chuàng)業(yè)板輪動”策略顯著優(yōu)于“二八輪動”策略。

7.結(jié)論

傳統(tǒng)的“二八輪動”策略證明了中國證券市場動量效應(yīng)的存在，通過買入過去表現(xiàn)較好的標(biāo)的并賣出過去表現(xiàn)較差的標(biāo)的可以獲得超額收益。而優(yōu)化的“滬深300與創(chuàng)業(yè)板輪動”策略在原有策略的基礎(chǔ)上，通過改變投資標(biāo)的、調(diào)整策略參數(shù)（指標(biāo)排名條件、調(diào)倉周期），使得投資風(fēng)險略微增加的情況下，大幅度提高策略的年化收益和風(fēng)險報酬率，證明“滬深300與創(chuàng)業(yè)板輪動”相較于“二八輪動”的策略優(yōu)化效果顯著。本研究采取的策略優(yōu)化方法具有可復(fù)制性，后續(xù)之研究可以通過選取其他輪動板塊或投資標(biāo)的進(jìn)一步提高風(fēng)險報酬率，使之能夠更好的符合我國國情且適合被中小投資者所應(yīng)用。

參考文獻(xiàn)：

[1]王慶宗（2010）通道突破指針建構(gòu)動量策略研究

[2]王慶宗（2010）移動平均線建構(gòu)動量策略研究

[3]關(guān)雅婷（2009）基于滬深300行業(yè)指數(shù)的股市行業(yè)動量策略研究

基金項目：

本文系2020年校SRTP創(chuàng)新訓(xùn)練項目“動量交易策略優(yōu)化研究”（項目編號：XZ202006143）階段性成果之一。

作者簡介：

陳子萱（2000-6-14）女，漢族，浙江溫州，本科在讀，學(xué)生，經(jīng)濟(jì)學(xué)，浙大城市學(xué)院。

張楊敏（2001-1-24）女，漢族，浙江溫州，本科在讀，學(xué)生，經(jīng)濟(jì)學(xué)，浙大城市學(xué)院。

黃琦（2000-3-28）女，漢族，浙江龍港，本科在讀，學(xué)生，經(jīng)濟(jì)學(xué)，浙大城市學(xué)院。

陳雅萍（2000-2-14）女，漢族，浙江臨海，本科在讀，學(xué)生，金融學(xué)，浙大城市學(xué)院。

周津禾（2000-11-24）女，漢族，浙江樂清，本科在讀，學(xué)生，經(jīng)濟(jì)學(xué)，浙大城市學(xué)院。

（作者單位：1.浙大城市學(xué)院商學(xué)院;2.浙大城市學(xué)院計算學(xué)院）