路立敏 李京亞

【摘 要】 隨著我國會計準(zhǔn)則體系的不斷完善，上市公司會計信息逐漸成為投資者決策的重要依據(jù)，其中收益質(zhì)量也成為多數(shù)投資者關(guān)注的焦點。文章從收益的真實性、成長性、持續(xù)性、穩(wěn)定性、現(xiàn)金保障性、安全性六個維度選取了收益質(zhì)量綜合評價指標(biāo)，采用因子分析法對釀酒行業(yè)上市公司的收益質(zhì)量進(jìn)行評價，為決策分析提供參考。

【關(guān)鍵詞】 上市公司； 收益質(zhì)量； 因子分析法

會計收益是會計報告中最重要的概念和指標(biāo)之一，收益質(zhì)量是指會計收益所表達(dá)的與企業(yè)經(jīng)濟(jì)價值有關(guān)信息的可靠程度。隨著資本市場的不斷完善，投資者投資行為逐漸理性化，收益質(zhì)量問題受到市場參與者的普遍重視。

一、收益質(zhì)量評價指標(biāo)選擇

收益質(zhì)量特征應(yīng)體現(xiàn)在兩個方面：“收益的信息質(zhì)量特征”和“收益的內(nèi)在質(zhì)量特征”。前者包括相關(guān)性、真實性、可比性等，后者包括現(xiàn)金保障性、持續(xù)性、成長性和安全性。本文將其歸結(jié)為真實性、現(xiàn)金保障性、穩(wěn)定性、持續(xù)性、安全性、成長性六個方面，并分別選取相應(yīng)指標(biāo)，具體見表1所示。表中的指標(biāo)性質(zhì)分為正向、逆向和適度指標(biāo)三類，其中正向指標(biāo)與收益質(zhì)量呈正相關(guān)關(guān)系；逆向指標(biāo)與收益質(zhì)量呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；適度是介于正向和逆向之間的指標(biāo)。

二、樣本選取與數(shù)據(jù)來源

（一）樣本選擇

本文主要以我國2009年以前在深滬上市的酒精及飲料酒制造業(yè)上市公司（簡稱釀酒行業(yè)，下同）為研究對象。目前，釀酒行業(yè)已有38家上市公司（包括釀酒業(yè)里的白酒、黃酒、啤酒、葡萄酒、保健酒、果酒以及代理洋酒銷售和酒類控股公司所有類型的公司），38家公司的樣本數(shù)據(jù)實際需要查閱其2009—2011年的財務(wù)年報資料?；谝恍┰鲩L性指標(biāo)需要基期數(shù)據(jù)，在此基礎(chǔ)上剔除數(shù)據(jù)不連續(xù)的公司和ST公司，選出的樣本是截至2011年4月30日已對外提供財務(wù)報表的20家上市公司，樣本公司名稱及股票代碼見表2。這20家上市公司年財務(wù)報告由注冊會計師出具的審計意見均為標(biāo)準(zhǔn)的無保留意見，且非經(jīng)常損益這個指標(biāo)出現(xiàn)不頻繁，因此除去這兩個指標(biāo)最后選擇表1剩余的16個指標(biāo)作為參與分析的變量。

（二）數(shù)據(jù)來源

樣本公司的16項指標(biāo)數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng)、上市公司資訊網(wǎng)、上海交易所、深圳交易所及各上市公司網(wǎng)站公布的上市公司年度報告等資料。

三、研究過程及結(jié)論

（一）分析采用的方法——因子分析法

收益質(zhì)量是一個多維度的概念，對其進(jìn)行分析所采用的方法必須能完整、客觀地反映上市公司的收益質(zhì)量，而因子分析法是從多個相關(guān)指標(biāo)中提煉出幾個因子，故本文選用因子分析法。選取釀酒業(yè)上市公司2009—2010年的財務(wù)數(shù)據(jù)，從16個細(xì)分指標(biāo)中提煉出幾個重要因子，以公因子來代替原財務(wù)指標(biāo)，根據(jù)貢獻(xiàn)率作為權(quán)數(shù)賦予六個主要因子F1、F2、F3、F4、F5、F6來建立綜合評分模型，以此結(jié)果來計算釀酒業(yè)上市公司收益質(zhì)量的因子得分。用SPSS中的分析—降維—粘貼數(shù)據(jù)集—確定大致這個步驟來做因子分析法，包括建立指標(biāo)間相關(guān)系數(shù)矩陣R、檢驗因子分析的適宜性、求R的特征值和貢獻(xiàn)率、確定各因子的信息量、建立因子載荷矩陣及旋轉(zhuǎn)因子載荷矩陣和因子得分系數(shù)矩陣，最后計算我國釀酒業(yè)上市公司收益質(zhì)量綜合評價得分。數(shù)據(jù)的整理分析均借助于Excel數(shù)據(jù)庫和統(tǒng)計分析軟件SPSS19.0來完成。

（二）分析過程

設(shè)置好其他選項后進(jìn)行因子分析的過程及結(jié)果如下：

1.取樣適當(dāng)性（KMO）檢驗——KMO測定值和Bartlett檢驗

表中的Sig為0.000，表明相關(guān)矩陣不是一個單位矩陣，可以考慮用因子分析法，一般KMO值大于0.5說明對這些變量進(jìn)行因子分析的效果越好，由于所選樣本中含有負(fù)值導(dǎo)致本例中的KMO值僅為0.429，接近于0.5，表明因子分析結(jié)果較好。具體見表3所示。

2.共同性檢查（表4）

3.方差貢獻(xiàn)率檢驗

——取特征值大于1的因素，共有6個，分別為（5.398）（2.280）（1.928）（1.485）（1.285）（1.105）

——變異量分別為（33.735）（14.249）（12.052）（9.279）（8.032）（6.905）

根據(jù)表5，變量相關(guān)系統(tǒng)矩陣共有六大特征根：（5.398）（2.280）（1.928）（1.485）（1.285）（1.105）。這六個因子已經(jīng)解釋了原變量的標(biāo)準(zhǔn)化方差的84.252%，即用6個主因子代表原來16個原始指標(biāo)評價釀酒行業(yè)上市公司收益質(zhì)量水平有近85%的把握。

4.分析轉(zhuǎn)軸后的因素矩陣——根據(jù)因子載荷量形成6個公共因子

為便于對各因子載荷進(jìn)行合理的解釋，本文對初始因子載荷矩陣做方差最大正交旋轉(zhuǎn)，計算結(jié)果如表6、表7所示。

（三）分析結(jié)論

若以EPS表示公司收益質(zhì)量的最終綜合得分，得到公司收益質(zhì)量的最終綜合評價模型：EPS=（31.489×F1+13.297×F2+10.434×F3+10.315

×F4+9.796×F5+8.921×F6）/84.252。

式中，F(xiàn)1、F2、F3、F4、F5、F6為經(jīng)過正交旋轉(zhuǎn)后提取的6個因子得分。通過計算2010年的16個評價指標(biāo)，采用因子分析法進(jìn)行實證研究，從而計算我國釀酒業(yè)上市公司收益質(zhì)量的綜合評價得分，綜合評價得分見表8。從收益質(zhì)量的綜合得分排名可以得出以下幾點結(jié)論：

第一，我國2010年釀酒行業(yè)上市公司的收益質(zhì)量兩極分化情況顯著。瀘州老酒、青島啤酒、山西汾酒、貴州茅臺與金楓酒業(yè)這5家上市公司的綜合收益質(zhì)量最高，其綜合得分均在15分以上，原因大多在于其公司的營業(yè)利潤率、銷售毛利率、凈資產(chǎn)收益率都較高，資產(chǎn)負(fù)債率較低，每股收益較平均。沱牌舍得、重慶啤酒、海南椰島、蘭州黃河與啤酒花這5家上市公司的收益波動比較大，綜合得分均在7分以下。

第二，現(xiàn)金保障性和持續(xù)性指標(biāo)是影響釀酒業(yè)上市公司收益質(zhì)量最重要的指標(biāo)，其次是安全性指標(biāo)和穩(wěn)定性指標(biāo)，而成長性與真實性指標(biāo)的影響相對較弱。通過對前幾名的因子得分的分析，可以看出排名在前的公司都有自己比較突出的因子得分，都呈現(xiàn)一個共同特點：現(xiàn)金保障性和持續(xù)性指標(biāo)對上市公司收益質(zhì)量的影響最大，其次是安全性和穩(wěn)定性指標(biāo)，而成長性、真實性指標(biāo)的影響相對較小。若要提高收益質(zhì)量，應(yīng)更關(guān)注現(xiàn)金保障性和持續(xù)性指標(biāo)的提高。

第三，釀酒業(yè)上市公司財務(wù)風(fēng)險較大，核心競爭力較弱。從安全性指標(biāo)來看，流動比率偏低，資產(chǎn)負(fù)債率偏高，面臨的財務(wù)風(fēng)險大。從反映上市公司競爭力的兩個最核心指標(biāo)來看，平均每股收益和凈資產(chǎn)收益率都偏低，說明行業(yè)缺乏核心競爭力和創(chuàng)新能力，規(guī)模不大，成長性欠佳，企業(yè)研究發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新能力弱。不少上市公司在兼并與收購中較少考慮取得其中所包含的競爭力要素而是把注意力都集中在短期的財務(wù)利益上，導(dǎo)致整體競爭實力不強(qiáng)。

四、本文研究的局限性

收益質(zhì)量是一個多維的概念，我們無法通過某個或某幾個傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)對其進(jìn)行準(zhǔn)確的評價，本文僅考慮收益質(zhì)量的真實性、現(xiàn)金保障性、穩(wěn)定性、成長性、持續(xù)性與安全性這六個方面特征選取財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行綜合評價，有一定的片面性；本文選取的樣本僅僅是釀酒行業(yè)，對于其他行業(yè)的評價是否有效需要進(jìn)一步研究；本文僅研究收益質(zhì)量的評價，對于上市公司收益質(zhì)量如何影響股價，收益質(zhì)量與我國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在聯(lián)系等問題需要進(jìn)一步研究。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 胡俊輝.上市公司收益質(zhì)量分析與評價[D].廈門大學(xué)碩士學(xué)位論文，2009.

[2] 王敏.基于財務(wù)信息對上市公司收益質(zhì)量評價的研究[J].會計之友，2009（12）.