韓學文

摘要：文章基于山東半島藍色經(jīng)濟區(qū)內(nèi)青島、威海、煙臺、東營、日照、濰坊六市1978—2010的面板數(shù)據(jù)，運用固定效應模型，探究了該地區(qū)金融發(fā)展和經(jīng)濟增長的關系。在此基礎上，提出了進一步提高金融支持經(jīng)濟增長的政策建議。

關鍵詞：藍色經(jīng)濟區(qū)；經(jīng)濟增長；金融支持；實證

Abstract：This paper is based on the economic panel data of main cities of Blue Economic Zone of Shandong Peninsula， including Qingdao，Weihai，Yantai，Dongying，Rizhao，Weifang from 1978—2010. The paper uses the model of fixed effects and the model of SUR to study the relation between finance support and the economic growth in the area. So the suggestion is that the core city should be the financial center to support others and optimize the allocation of the resource.

Key Words：Blue Economy Zone，economic growth，finance support，empirical study

中圖分類號：F830.2文獻標識碼：A文章編號：1674-2265（2012）03-0040-04

一、背景及文獻綜述

關于金融支持在經(jīng)濟增長、產(chǎn)業(yè)結構升級中作用的討論由來已久，建設山東半島藍色經(jīng)濟區(qū)①、發(fā)展海洋經(jīng)濟、促進海洋產(chǎn)業(yè)結構升級離不開金融的支持，那么作為山東半島藍色經(jīng)濟區(qū)主要構成部分的青島、威海、煙臺、東營、日照、濰坊六市，金融支持是否有力地推動了經(jīng)濟增長、金融發(fā)展與經(jīng)濟增長存在怎樣的關系值得研究。

國外學者對于金融支持與經(jīng)濟增長關系的實證研究由來已久。戈德史密斯（1969）認為一國的金融結構變化能夠反映金融發(fā)展。金融發(fā)展以金融資產(chǎn)的形式增加儲蓄，從而形成資本并促進經(jīng)濟增長。麥金農(nóng)、肖（1973）則從金融抑制角度解釋，認為金融自由、放松利率能夠提高金融發(fā)展績效，促進經(jīng)濟增長。盡管二者的在金融如何發(fā)揮作用的問題上有所差異，但認為金融發(fā)展是經(jīng)濟增長的必要條件，屬于“供給導向論”。與之相對應的是帕特里克（Patrick，1966）所持有的“需求跟進論”，他認為經(jīng)濟增長引發(fā)對金融服務的需求，金融發(fā)展變化取決于實業(yè)部門經(jīng)濟增長的速度。在實證研究方面，萊文（Levine，1998）、伯克（Berk，2000）引入了法律環(huán)境變量和包括人均收入、教育狀況等指標的一組控制變量。他們的研究發(fā)現(xiàn)，由法律環(huán)境決定的銀行體系的“外生”發(fā)展部分與經(jīng)濟增長是顯著正相關的。這個金融發(fā)展的外生部分不是由經(jīng)濟發(fā)展帶來的，也就是存在由金融到經(jīng)濟的因果關系。2004年，他們采用GMM技術發(fā)現(xiàn)銀行和股票市場都對經(jīng)濟增長產(chǎn)生作用。

關于我國國家和地區(qū)層面金融支持與經(jīng)濟增長情況，國內(nèi)學者分別運用OLS線性回歸、面板數(shù)據(jù)等方法進行了相關探索。談儒勇（1999）運用OLS進行線性回歸對我國金融中介和股票市場對經(jīng)濟增長作用進行實證分析后認為，金融中介發(fā)展與經(jīng)濟增長之間存在顯著的正向關系，而股票市場則是很弱的負向關系。馬瑞永（2006）采用固定效應模型對我國各地區(qū)金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關系進行實證分析，表明這種作用在中部地區(qū)最大，其次是東部地區(qū)，西部地區(qū)最小。袁云峰、曹旭華（2007）則從金融發(fā)展和經(jīng)濟發(fā)展效率的角度研究，認為我國金融只是從資本積累角度促進經(jīng)濟增長而對技術效率并未起到很大作用。武志（2010）用戈氏指標對我國金融發(fā)展水平進行考察，并通過剔除虛假成分得到我國金融發(fā)展的真實水平，提出了一種新的理論假說：雖然金融增長能夠促進經(jīng)濟增長，但金融發(fā)展的內(nèi)在本質(zhì)卻取決于經(jīng)濟增長。對于地區(qū)層面的研究，周立、王子明（2002）通過研究1978—2000年中國各地區(qū)金融發(fā)展和經(jīng)濟增長情況，發(fā)現(xiàn)各地區(qū)金融發(fā)展差異可以部分解釋地區(qū)經(jīng)濟增長差異，并且金融市場化可以促進經(jīng)濟增長。楊勝剛、朱紅（2007）運用中部六省面板數(shù)據(jù)，分析了中部地區(qū)金融發(fā)展和經(jīng)濟總量增長的關系，得出在長期內(nèi)金融支持為中部崛起提供條件，在短期內(nèi)則無明顯關系的結論。

由于我國地區(qū)金融和經(jīng)濟增長水平差異、特色經(jīng)濟區(qū)域不斷涌現(xiàn)，進一步具體分析具有很大的現(xiàn)實意義。

二、指標設定和模型設定

對于金融發(fā)展的衡量有麥金農(nóng)指標和戈德史密斯指標，其中麥氏指標表示經(jīng)濟的貨幣化率，用M2/GDP衡量；而戈氏指標為金融相關比率FIR=（M2+S+L）/GDP，S為有價證券，如股票、債券、保費等，L為各類貸款，表示金融與經(jīng)濟的相關程度?？梢钥闯龈晔现笜伺c麥氏指標相比，分子增加了貸款和證券這類的金融資產(chǎn)。鑒于缺乏各地區(qū)M2、各類證券的數(shù)據(jù)，我們采用銀行存款和貸款之和與GDP之比表示FIR，這既符合我國金融資產(chǎn)主要集中于金融中介機構的實際情況，又保證了數(shù)據(jù)的可得性和準確性，因而也是國內(nèi)學術界的一般做法。FIR能夠反映一個地區(qū)金融發(fā)展數(shù)量上的水平，但還應該對金融效率進行相關的考察。以銀行為代表的金融中介機構通過吸收存款籌集資金，發(fā)放貸款形成投資促進經(jīng)濟增長，因此我們用以下指標衡量金融的效率：

SLR=（S-L）/L，LI=L/I

其中，S表示存款，L表示貸款，I表示投資。SLR 表示積累存款的能力，LI表示貸款形成投資的能力。

GDP可以在一定水平上衡量經(jīng)濟增長，除了金融發(fā)展影響因素以外，經(jīng)濟增長還受人口和資本的影響，因而在本模型中，用人均GDP對數(shù)（LNPGDP）表示經(jīng)濟增長水平，此外還要加入控制變量IR（投資占GDP比重，IR=I/GDP），又因為財政支出在我國資金支持中發(fā)揮著重要作用，以財政支出占GDP比重衡量，F(xiàn)R=F/GDP。最后，鑒于我國1991年證券交易所成立，應設立資本市場虛擬變量，在1991年前CAPITAL=0，1991年之后CAPITAL=1。

本文采用面板數(shù)據(jù)分析方法，從時間和空間兩方面考察了六市金融支持和經(jīng)濟增長的關系面板數(shù)據(jù)模型如下：

（i=1，2…，n；t=1，2，…T）

在該模型中，如果ui與某個解釋變量相關則為“固定效應模型”，如果ui與所有解釋變量（xit， zi）均不相關，則稱為“隨機效應模型”，而如果系數(shù)β隨著個體截面而改變，則為變系數(shù)模型，可以單獨回歸或者用似不相關（SUR）回歸，研究各個個體的特征。單位根檢驗、協(xié)整檢驗以及格蘭杰檢驗則可以從時間角度對面板數(shù)據(jù)進行分析。

所有數(shù)據(jù)均來自青島、威海、煙臺、東營、日照、濰坊1978—2009年統(tǒng)計年鑒和山東省統(tǒng)計年鑒，2010年數(shù)據(jù)來自各市統(tǒng)計公報，人均GDP、規(guī)模以上固定資產(chǎn)投資、財政支出、存貸款余額均以當年價格計算，分析軟件為stata 10.0。

三、實證結果分析

（一）描述性統(tǒng)計

從圖1可以看出，六市人均GDP處于不斷增長的趨勢，并且在2000年后的10年增長速度明顯加快，東營遠高于其他五市，青島、威海、煙臺增長相似，而日照和濰坊則相對緩慢，與其他城市相比有一定的差距。

從圖2可以看出：金融相關比率總體上升但波動較大，青島的金融相關比率最高，威海和煙臺的變動基本一致，而貨幣化程度低，結論不能很好地說明問題。我們可以推測各個市的情況會有所差異，青島金融支持情況較好。

（二）六市固定效應分析

我國資本市場建立后，上市公司可以通過IPO、配股融資和增發(fā)融資募集所需資金，資本市場的支持作用逐漸加強。1993年山東出現(xiàn)第一家上市公司，因此分為兩個階段進行實證檢驗。1978—1992年為第一階段，1993—2010年為第二階段。

在具體實證分析中，首先進行Hausman檢驗，得出使用固定效應的結論。對于長面板數(shù)據(jù)，我們要關注組內(nèi)自相關和組間同期截面相關，因而使用廣義最小二乘法（FGLS）進行估計，得到如下結果：

結果顯示：除1978—1992年IR不顯著外，其他系數(shù)均在5%顯著性水平上顯著?？梢钥闯鼋鹑谙嚓P比率能夠促進經(jīng)濟增長，金融中介機構的資金累計作用也為正，但是表示投資效率的指標卻是負的，表明存在投資低效率的問題。并且兩階段該地區(qū)的金融支持情況確實存在差異：第一階段金融相關系數(shù)FIR的回歸系數(shù)為1.83，表明FIR每提高1%，人均GDP增長1.83%，而在1993—2010年間只能增長0.64%。同樣，金融中介機構的累計資金作用有所減弱，這可能因為金融資金的日漸充裕導致其邊際資本收益遞減，另外資本市場的完善也分擔了金融機構的金融支持任務，導致SLR下降。此外，LI的系數(shù)增大，但仍然為負，表明投資效率仍然不容樂觀。

（三）似不相關回歸

六市由于人口、規(guī)模、產(chǎn)業(yè)結構的不同，極有可能具有不同的回歸系數(shù)，而六市在地緣上的接近，又可能受相同的不可觀測到的擾動因素影響，因此用SUR回歸觀測各市的不同情況具有重要意義。實證分析仍分為兩階段，結果如下表所示：

Breusch-Pagan統(tǒng)計量為0.000，說明SUR回歸比單個OLS回歸更有效率。從SUR回歸的兩個階段看，各市情況與整體的估計基本符合，總的金融支持有所下降，但投資效率有所改善，但是各市的FIR指標系數(shù)存在很大差距。1978—1992年除威海不顯著外，其他均顯著，但是青島的系數(shù)2.14，明顯低于其他市（東營11.04、煙臺3.24、日照6.3），銀行存款累計效應比較明顯，均在1以上，在表示投資效率的LI指標中威海較好，為0.84，其他地區(qū)均不明顯或為負效應。同樣在1993—2010年間，除東營、濰坊外，其他地區(qū)的FIR估計結果均顯著，但青島只有0.64，顯著低于煙臺的9.45和日照的4.34，這可能是由于青島的資金已經(jīng)比較充裕從而導致邊際資本收益的減少。存款累計效應在此階段差異性很明顯，威海、煙臺在5%水平上不顯著，但青島系數(shù)為1.04，日照相對較高，每提高1%對人均GDP增長率促進達2.92，而濰坊系數(shù)為-0.83，這表明隨著資本市場的建立，融資渠道的增多，銀行資金累計效用逐漸減少。資本市場的建立也使投資效率有所改善，LI指標在第二階段較第一階段有所改善。

四、結論及政策建議

總之，本文認為，金融相關比率和存款積累均促進了經(jīng)濟增長，貸款轉為投資卻不利于經(jīng)濟的增長，表明資金配置方面確實存在效率問題，并且1993—2010年總的金融支持系數(shù)下降，但是貸款轉為投資的系數(shù)有所改善，這說明資本市場的建立增加了經(jīng)濟增長的資金支持量并略微改善了投資的效率。此外，六市的情況存在一定的差異，青島金融支持的邊際產(chǎn)出低于其他地方，表明金融資源可能因為相對比較充裕產(chǎn)生了規(guī)模不經(jīng)濟。東營關于金融支持的變量不顯著，可能是其具有的資源稟賦扭曲了經(jīng)濟增長本來遵循的規(guī)律，甚至是經(jīng)濟超常增長，當然這還有待進一步論證。針對上述結論，本文提出以下建議：

第一，發(fā)揮青島核心城市的作用，支持整個半島的經(jīng)濟增長。從實證結果中我們看到，金融資源配置的低效率表現(xiàn)在各地金融資源的不平衡上，青島的FIR系數(shù)最小，煙臺、日照則較高，因此需要協(xié)調(diào)整合各地資金，打破金融支持的行政限制，統(tǒng)一調(diào)配金融資源來提高效率，加速金融要素流動，將有限的資源用在最急需、最能促進經(jīng)濟增長的產(chǎn)業(yè)和地區(qū)。

第二，優(yōu)化具體的資金投向，做到有所為有所不為。貸款轉為投資并沒有有效地促進經(jīng)濟增長的現(xiàn)象在各市也存在，這就要求金融中介機構在發(fā)放貸款時應該全面考察項目，提高資金使用效率。另一方面，許多新興海洋產(chǎn)業(yè)可能短期內(nèi)沒有很高的收益，從金融機構得到資金很困難，但是該產(chǎn)業(yè)的興起對于經(jīng)濟結構的長期調(diào)整有促進作用，這就要求政府制定相關的金融政策，引導資源投向新興產(chǎn)業(yè)，促進產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整。已出臺的藍色經(jīng)濟區(qū)發(fā)展規(guī)劃充分考慮了各地的優(yōu)勢，例如將青島建設成為全國重要的現(xiàn)代海洋產(chǎn)業(yè)發(fā)展先行區(qū)、東北亞國際航運樞紐、國際海洋科研教育中心、濱海旅游度假勝地和海上體育運動基地；日照市重點發(fā)展現(xiàn)代臨港產(chǎn)業(yè)；煙臺則著力于海洋新材料、海洋工程建筑業(yè)等。經(jīng)過科學論證的產(chǎn)業(yè)布局規(guī)劃為金融資源指明了重點支持的方向。

第三，培育上市公司，充分利用資本市場融資。隨著我國資本市場的發(fā)展，資本市場積累資金能力加強，創(chuàng)業(yè)板市場的建立為更多的企業(yè)提供了上市融資的機會。相關實證檢驗也表明資本市場的建立利于經(jīng)濟的增長。企業(yè)應當規(guī)范財務制度、建立現(xiàn)代企業(yè)制度，在條件允許的情況下實現(xiàn)上市融資，監(jiān)管部門也應該對公司上市加強監(jiān)督和指導。

注：

①根據(jù)國函[2011]1號文件《山東半島藍色經(jīng)濟區(qū)發(fā)展規(guī)劃》，藍色經(jīng)濟區(qū)規(guī)劃區(qū)域包括青島、威海、煙臺、日照、濰坊、東營和濱州的無棣、沾化兩縣。

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（特約編輯 王 馨；校對 SJ）