趙迪

“十年之后，我們是朋友，還可以問候，只是那種溫柔，再也找不到擁抱的理由……”

十年前，招商基金曾是國內(nèi)第一家合資基金公司，引入外方股東荷蘭投資。十年之后，荷蘭投資選擇退出，招商基金變身成為招商銀行實(shí)際控股的中資基金公司。

10年10倍，荷蘭投資退出，招商系接盤

近日，招商銀行公告，與招商證券將共同出資9800萬歐元（約8.09億元人民幣），受讓荷蘭投資持有的招商基金管理公司33.3%股權(quán)。其中，招商銀行受讓4536萬股，占招商基金股權(quán)比例21.6%，受讓股權(quán)對應(yīng)的轉(zhuǎn)股價(jià)格為6356.76萬歐元，約合5.16億元人民幣。交易完成后，招商銀行與招商證券持有招商基金股份比例將分別達(dá)到55%和45%，由此招商銀行也將成為國內(nèi)首家突破49%大限，實(shí)現(xiàn)絕對控股基金公司的商業(yè)銀行。

資料顯示，招商基金成立于2002年，由招商基金、招商證券、荷蘭投資出資成立，其中，荷蘭投資出資6993萬元人民幣等值外匯現(xiàn)金，占33.3%股權(quán)。經(jīng)過10年的發(fā)展，招商基金最新的資產(chǎn)管理規(guī)模在行業(yè)內(nèi)排名第15位，市場份額約為2.42%。不考慮歷年的分紅，僅股權(quán)交易回報(bào)，荷蘭投資在招商基金的股權(quán)投資收益為10.57倍。

按照交易價(jià)格及股權(quán)比例折算，招商基金管理公司的整體估值為24.3億元。截至2012年三季度末，招商基金資產(chǎn)管理規(guī)模為629.97億元（不含ETF聯(lián)接基金），按照國際上通常采用基金公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格與管理資產(chǎn)規(guī)模比率(Price/AUM)來衡量，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓對應(yīng)的該項(xiàng)比率為3.86%，在近些年基金公司股權(quán)交易中處于相對偏低的水平。因此，盡管荷蘭投資十年10倍的收益令人驚羨，但客觀地說，該價(jià)格并未出現(xiàn)明顯的高估，甚至有一定幅度的低估。

整體來看，招商基金的經(jīng)營比較穩(wěn)健。在基金財(cái)報(bào)中，“利潤合計(jì)”是表征基金持有人整體盈利或虧損的指標(biāo)。公司成立以來，除了2008年、2011年外，招商基金旗下產(chǎn)品整體利潤合計(jì)均為正值，2003年至今，利潤合計(jì)總額為73.46億元，這一數(shù)字反應(yīng)了招商基金10年來為基民賺錢的金額。而10年來，招商基金管理費(fèi)收入總計(jì)為27.1億元（表1）。相對于很多基金公司出現(xiàn)管理費(fèi)收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過利潤合計(jì)，甚至利潤合計(jì)為負(fù)的情況，招商基金的表現(xiàn)還算讓基民滿意。

退出因缺錢 不會形成外資退出潮

有媒體報(bào)道，荷蘭投資退出招商基金預(yù)示著海外資本正在撤出中國基金業(yè)。因在此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓之前，比利時(shí)聯(lián)合銀行轉(zhuǎn)讓持有的金元比聯(lián)基金股權(quán)退出了中國基金業(yè)。

但筆者以為，上述兩筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓純屬個(gè)案，就此認(rèn)為將出現(xiàn)外資撤出潮，未免過于武斷。

事實(shí)上，此次荷蘭投資退出招商基金是荷蘭國際集團(tuán)（ING）金融危機(jī)后瘦身計(jì)劃的及部分。2008年的10月，荷蘭政府宣布向ING注資100億歐元，ING也成為荷蘭政府宣布提供金融機(jī)構(gòu)200億歐元援助計(jì)劃以來，第一家接受援助的金融機(jī)構(gòu)。根據(jù)協(xié)議，ING未來要償還注資金額的150%款項(xiàng)給荷蘭政府，或在3年內(nèi)拿出等價(jià)股份。2009年1月，荷蘭政府再度出手，宣布接手ING的277億歐元不良資產(chǎn)，承擔(dān)其中最多80%虧損，約220億歐元。ING為此付出的代價(jià)是需每年支持約6億歐元費(fèi)用給荷蘭政府。而直到2011年第三季度，ING才實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。為償還荷蘭政府在金融海嘯中的注資，荷蘭國際集團(tuán)將最遲于2013年前剝離其在亞洲的保險(xiǎn)及投資管理業(yè)務(wù)，計(jì)劃籌資約70億美元。

媒體報(bào)道，ING在亞洲的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)將被拆售，其中中國香港保險(xiǎn)業(yè)務(wù)將由電訊盈科主席李澤楷奪得，涉資約為20億美元；而馬來西亞的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)則很可能由友邦保險(xiǎn)奪得，涉資約16-17億美元。

盡管出現(xiàn)兩筆海外資本退出中國基金業(yè)的案例，但不可否認(rèn)，中國基金業(yè)不管對于國內(nèi)還是國際資本，仍具備著強(qiáng)大的吸引力。從近兩年新成立的基金公司以及擬籌備的基金公司的數(shù)量就可以看出這一點(diǎn)。

對于招商基金本身而已，荷蘭投資的退出不會帶來任何影響。如果說早期外資對于中國基金業(yè)還有一些啟迪性貢獻(xiàn)的話，近些年來外資對于中國基金業(yè)的貢獻(xiàn)寥寥，甚至一些外資對中國基金公司國際化之路還產(chǎn)生過一定的負(fù)面影響。對于招商基金而言，由招商系全資控股，或許反而是一次新的機(jī)遇。

中國基金業(yè)：從“野蠻生長”到“多元戰(zhàn)略”

當(dāng)然，不可否認(rèn)，2003-2007年，是中國基金行業(yè)高速發(fā)展的十年，行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模迅速擴(kuò)張。而2007年以來，中國基金行業(yè)的發(fā)展出現(xiàn)了一些瓶頸，全行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模徘徊不前，包括行業(yè)中人在內(nèi)，對于中國基金業(yè)的前景也出現(xiàn)了一些疑慮。我們認(rèn)為，中國基金業(yè)已經(jīng)走過了“跑馬圈地”甚至“野蠻生長”的階段。不管是老牌基金管理公司還是新興基金管理公司，在更加多元化的市場競爭格局中，如果希望能夠占據(jù)一席之地，則需要更加清晰的戰(zhàn)略。從今年基金業(yè)的發(fā)展可以看出，創(chuàng)新對于基金公司發(fā)展的重要性體現(xiàn)得突出。一些在創(chuàng)新方面動(dòng)作頻頻的基金公司，資產(chǎn)管理規(guī)模也出現(xiàn)逆市擴(kuò)張。而固守常規(guī)的基金公司則出現(xiàn)市場份額逐步被同業(yè)蠶食的局面。

從海外基金業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，成功的基金公司無一不以投資者的長期利益為導(dǎo)向；而失敗者往往過分追逐眼前利益。任何不思進(jìn)取、坐吃山空、妄圖憑借一時(shí)優(yōu)勢就可長期立于不敗之地的想法是不現(xiàn)實(shí)的。

展望未來，從大的財(cái)富管理行業(yè)的規(guī)模來看，仍有持續(xù)、穩(wěn)定增長的潛力。但基金業(yè)能否提升在財(cái)富管理行業(yè)中的地位，需要基金公司的不懈努力。其中，找到符合自身特點(diǎn)與優(yōu)勢的戰(zhàn)略則是必須的路徑。