李永清

【摘要】 文章用工具變量和面板數(shù)據(jù)模型等方法考察了盈余質(zhì)量對(duì)股東——經(jīng)理人代理關(guān)系的影響。以應(yīng)計(jì)質(zhì)量為盈余質(zhì)量的度量研究發(fā)現(xiàn)，盈余質(zhì)量高的上市公司經(jīng)理人代理成本較低，盈余質(zhì)量改善的上市公司經(jīng)理人代理成本發(fā)生了顯著下降。文章的研究結(jié)論為會(huì)計(jì)信息的公司治理效應(yīng)提供了新的證據(jù)。

【關(guān)鍵詞】 盈余質(zhì)量； 經(jīng)理人代理成本； 公司治理； 應(yīng)計(jì)質(zhì)量

一、引言

近年來(lái)，上市公司高管人員在職高消費(fèi)、貪污公款、挪用并轉(zhuǎn)移資產(chǎn)和攜款潛逃等現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮，股東與經(jīng)理人之間的代理問(wèn)題表現(xiàn)突出，公司治理結(jié)構(gòu)的不合理引起了代理成本的增加。與此同時(shí)，我國(guó)資本市場(chǎng)中的盈余操縱現(xiàn)象頻繁，信息失真嚴(yán)重，眾多上市公司盈余均存在著嚴(yán)重的質(zhì)量問(wèn)題。資本市場(chǎng)中出現(xiàn)了上市公司盈利的“10％”和“6％”現(xiàn)象，說(shuō)明我國(guó)上市公司進(jìn)行盈余管理的頻繁性與普遍性。這些現(xiàn)象表明，我國(guó)上市公司的盈余質(zhì)量已經(jīng)受到了嚴(yán)重?fù)p害。

代理問(wèn)題產(chǎn)生的根本原因在于信息的不對(duì)稱，由于契約雙方存在著信息的不對(duì)稱，代理人即信息的優(yōu)勢(shì)方往往實(shí)施與委托人目標(biāo)函數(shù)不一致的行為，進(jìn)而導(dǎo)致委托人的利益受損。為了緩解或解決代理問(wèn)題，需要在委托人與代理人之間建立一套機(jī)制，以使得代理人的行動(dòng)符合委托人的利益目標(biāo)。這種機(jī)制一般會(huì)通過(guò)契約（顯性或隱性）的形式固定下來(lái)，如公司章程、經(jīng)理人報(bào)酬契約等。

最優(yōu)的契約安排應(yīng)該是能夠使得代理成本最小化，因此其構(gòu)建的最優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)為代理人的努力程度。然而，由于代理人的努力程度無(wú)法被委托人觀察，因此無(wú)法作為代理契約制定與執(zhí)行的基礎(chǔ)。作為契約簽訂和執(zhí)行基礎(chǔ)的必須是能被委托人和代理人觀測(cè)到的共同信息。在有效資本市場(chǎng)前提下，會(huì)計(jì)是信息優(yōu)勢(shì)方向信息劣勢(shì)方傳遞信號(hào)的一種手段，而且是符合成本效益原則的手段之一。

二、文獻(xiàn)回顧

在財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)研究中，代理成本的計(jì)量有兩類方法：一是直接計(jì)量企業(yè)的效率損失或額外支出；二是通過(guò)影響代理成本的公司因素間接地計(jì)量（李明輝，2005）。在前一類中廣泛采用的是Ang等提出的營(yíng)業(yè)費(fèi)用率法和資產(chǎn)使用效率法。該方法認(rèn)為特定企業(yè)的代理成本等于其營(yíng)業(yè)費(fèi)用與零代理成本企業(yè)營(yíng)業(yè)費(fèi)用的差額。這種方法所計(jì)量的代理成本包括管理者的額外消費(fèi)及其他代理成本，因此稱之為直接代理成本。而資產(chǎn)使用效率法則從產(chǎn)出角度度量代理成本，該方法認(rèn)為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率代表著經(jīng)理人對(duì)資產(chǎn)使用的效率，較低的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表明經(jīng)理人可能將資產(chǎn)用于非生產(chǎn)性目的，意味著較高的代理成本。后一類方法中的變量包括公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、增長(zhǎng)性、股權(quán)集中度和管理層持股等。

Jensen（1986）認(rèn)為，企業(yè)閑置現(xiàn)金流量與企業(yè)成長(zhǎng)潛力對(duì)代理成本有一定的影響，在擁有較多閑置現(xiàn)金流量，并且成長(zhǎng)潛力較小的企業(yè)中，經(jīng)理人與股東利益沖突較為嚴(yán)重，代理成本較高。他還指出，負(fù)債可以通過(guò)降低經(jīng)理人可隨意支配的現(xiàn)金流量從而降低自由現(xiàn)金流量的代理成本。Jensen和Meckling（1976）指出，經(jīng)理人持股水平也是重要因素。自利的經(jīng)理人持有的公司股份越低，就越容易與外部股東存在分歧，保證和監(jiān)督成本也就越高，代理成本將越高。隨著經(jīng)理人持有的所有權(quán)比例的上升，經(jīng)理人自己所承擔(dān)的花費(fèi)津貼等的成本亦將增加，由于經(jīng)理人將承擔(dān)更大份額的代理成本損失，所以經(jīng)理人持股可以減少其與股東的利益沖突。

三、樣本選擇與研究設(shè)計(jì)

本文數(shù)據(jù)為2004—2006年的A股上市公司，并剔除金融保險(xiǎn)類、數(shù)據(jù)不能獲得和數(shù)據(jù)異常的樣本，共計(jì)2 981個(gè)研究樣本。本文以應(yīng)計(jì)質(zhì)量定義盈余質(zhì)量并采用Dechow and Dichev（2002）模型進(jìn)行估計(jì)。常用的Jones模型及修正Jones模型均隱含著一個(gè)前提假設(shè)：非操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目是由一些會(huì)計(jì)要素決定的，而這些會(huì)計(jì)要素是沒(méi)有被操縱的。

其中，TCA為經(jīng)平均總資產(chǎn)調(diào)整后的線下項(xiàng)目前總應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，等于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的差額除以當(dāng)年平均資產(chǎn)總額；CFO為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~；Asset為平均資產(chǎn)總額。

將樣本公司按照21個(gè)行業(yè)分類（除金融保險(xiǎn)類和制造業(yè)外的11個(gè)一級(jí)行業(yè)，加上制造業(yè)的10個(gè)二級(jí)行業(yè)），基于每個(gè)行業(yè)的樣本公司數(shù)據(jù)估算方程（1），并將回歸殘差的絕對(duì)值|εi,t|作為本文盈余質(zhì)量的第一個(gè)度量指標(biāo)EQ1。EQ1的數(shù)值越大，表明樣本公司的應(yīng)計(jì)質(zhì)量越差，盈余質(zhì)量越低。

Kothari等(2005)的研究表明，應(yīng)計(jì)項(xiàng)目與公司當(dāng)前及過(guò)去的業(yè)績(jī)存在顯著相關(guān)性。相關(guān)研究指出，對(duì)操縱性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的估計(jì)將會(huì)顯著地受到公司當(dāng)前及過(guò)去業(yè)績(jī)的影響。Kothari等采用同行業(yè)和相近資產(chǎn)回報(bào)率公司的操縱性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目來(lái)控制樣本公司的公司業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的影響，研究表明這種方法提高了盈余管理研究結(jié)論的可靠性。

本文基于Kothari等的方法對(duì)EQ1進(jìn)行調(diào)整，以控制企業(yè)業(yè)績(jī)的影響。具體的計(jì)算步驟如下：

第一，將整個(gè)樣本公司按照前述的行業(yè)分類方法分為21類；第二，計(jì)算每個(gè)樣本公司的資產(chǎn)回報(bào)率，資產(chǎn)回報(bào)率等于當(dāng)期凈利潤(rùn)除以期初資產(chǎn)總額；第三，根據(jù)樣本公司前一年的資產(chǎn)回報(bào)率，將每一行業(yè)中的樣本公司五等分，并求解每個(gè)等分中方程（1）回歸殘差εi，t的中位數(shù)median_ε；第四，計(jì)算第i個(gè)樣本公司εi，t與該公司所屬等分的中位數(shù)median_ε的差額（在計(jì)算第i個(gè)公司所對(duì)應(yīng)等分的中位數(shù)時(shí)，需將第i個(gè)公司暫時(shí)剔除）。將該差額的絕對(duì)值|εi，t－median_ε|作為第i個(gè)樣本公司另一個(gè)經(jīng)過(guò)業(yè)績(jī)調(diào)整后的應(yīng)計(jì)質(zhì)量度量，記作EQ2。

本文采用調(diào)整后的管理費(fèi)用率度量經(jīng)理人代理成本，計(jì)算方法為：調(diào)整后管理費(fèi)用＝管理費(fèi)用－（壞賬準(zhǔn)備本期增加額－壞賬準(zhǔn)備本期轉(zhuǎn)回額）－（存貨跌價(jià)準(zhǔn)備本期增加額－存貨跌價(jià)準(zhǔn)備本期轉(zhuǎn)回額）。同時(shí)，本文選擇了如下的控制變量：經(jīng)理人代理成本AC_EXE，其計(jì)算方法是調(diào)整后管理費(fèi)用/銷售收入凈額；盈余質(zhì)量指標(biāo)EQ(k)，計(jì)算方法是第k個(gè)盈余質(zhì)量指標(biāo)（k＝1，2）；規(guī)模Size，計(jì)算方法是期初資產(chǎn)總額的自然對(duì)數(shù)；負(fù)債水平Lev，計(jì)算方法是資產(chǎn)負(fù)債率；高管人員持股Share_exe，計(jì)算方法是所有董事、監(jiān)事和其他高管人員的持股比例總和；獨(dú)立董事比例Ratio_ind，計(jì)算方法是獨(dú)立董事占董事總?cè)藬?shù)的比例；控股股東持股比例Share_1；上市公司終極控制人的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)Owner，需要注意的是當(dāng)終極控制人為國(guó)有時(shí)取值1，為民營(yíng)時(shí)取值0；股權(quán)制衡度H2_5，計(jì)算中的注意點(diǎn)是等于第2到第5大股東的持股比例平方和；自由現(xiàn)金流量FCF，計(jì)算方法是（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~－凈營(yíng)運(yùn)資金變化－購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金）/資產(chǎn)總額。

基于以上變量定義，本文將采用如下的模型（2）作為基本回歸模型。

本文提出如下兩個(gè)假設(shè)：

假設(shè)1：在其他條件相同的情況下，高盈余質(zhì)量的企業(yè)的經(jīng)理人代理成本較低；

假設(shè)2：當(dāng)公司治理較完善，盈余質(zhì)量趨于良好時(shí)，企業(yè)的經(jīng)理人代理成本趨向更低。

四、回歸結(jié)果與分析

（一）假設(shè)1的回歸結(jié)果

公司治理是會(huì)計(jì)信息質(zhì)量包括盈余質(zhì)量的重要影響因素。為了控制內(nèi)生性的影響，本文將t-1年的盈余質(zhì)量作為t年盈余質(zhì)量的工具變量，對(duì)模型（2）運(yùn)用兩階段最小二乘法進(jìn)行估計(jì)，表1給出了相應(yīng)的回歸結(jié)果。從中可以看出，盈余質(zhì)量EQ1和EQ2的回歸系數(shù)均為正數(shù)并通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，系數(shù)（t值）分別為1.639（3.01）和3.327（2.23）。意味著在其他條件相同的情況下，盈余質(zhì)量越差的上市公司，其經(jīng)理人代理成本越高。較差的盈余質(zhì)量導(dǎo)致了股東與經(jīng)理人之間信息不對(duì)稱程度的加深，股東無(wú)法準(zhǔn)確地衡量經(jīng)理人的努力程度，也無(wú)法有效地監(jiān)督經(jīng)理人的行為。由此而導(dǎo)致經(jīng)理人有更多的機(jī)會(huì)在職消費(fèi)、濫用，甚至偷盜其受托管理的公司資源。假設(shè)1得到驗(yàn)證。

（二）假設(shè)2的回歸結(jié)果

假設(shè)1的驗(yàn)證給出了基于水平數(shù)值的回歸結(jié)果，其結(jié)果可以解釋為橫截面差異的不同，即所有的樣本公司相比，在其他條件相同的情況下，盈余質(zhì)量越低的上市公司其經(jīng)理人代理成本越高。本文利用變化量來(lái)分析盈余質(zhì)量的改善對(duì)經(jīng)理人代理成本的影響，并同樣采用工具變量方法以控制內(nèi)生性問(wèn)題。具體的回歸方程如模型（3）所示。

表2給出了基于模型（3）的工具變量回歸結(jié)果。其中，解釋變量?駐EQ1和?駐EQ2的系數(shù)顯著為正，系數(shù)（t值）分別為0.570（3.04）和0.619（3.42）。說(shuō)明在其他條件不變的情況下，公司治理不完善，盈余質(zhì)量變得越差，上市公司的經(jīng)理人代理成本越高，即當(dāng)盈余質(zhì)量趨于良好時(shí)，企業(yè)的經(jīng)理人代理成本趨向更低。假設(shè)2得到驗(yàn)證。

五、基于面板模型的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了控制可能存在的遺漏變量影響和同一樣本公司連續(xù)觀察多期所帶來(lái)的組內(nèi)相關(guān)問(wèn)題，本文采用了面板模型進(jìn)行了相同的分析。相應(yīng)的回歸結(jié)果顯示，相應(yīng)的固定效應(yīng)檢驗(yàn)、隨機(jī)效應(yīng)檢驗(yàn)及Hausman檢驗(yàn)均在1%的水平上顯著性，因此本文采用了固定效應(yīng)模型。在絕對(duì)量回歸中（Panel A），盈余質(zhì)量指標(biāo)EQ1和EQ2的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，相關(guān)系數(shù)（t值）分別為0.287（5.53）和0.255（4.67）；在變化量回歸中（Panel B），?駐EQ1和?駐EQ2的系數(shù)顯著為正，系數(shù)（t值）分別為0.455（7.14）和0.449（6.75）。因此，在控制了可能的遺漏變量和組內(nèi)相關(guān)問(wèn)題后，回歸結(jié)果仍保持不變，即假設(shè)1和假設(shè)2依然成立。

六、研究結(jié)論與建議

本文研究了作為委托代理合同設(shè)定基礎(chǔ)的盈余，其質(zhì)量的高低對(duì)經(jīng)理人代理成本的影響，并提供相應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。具體而言，以經(jīng)過(guò)業(yè)績(jī)調(diào)整后的應(yīng)計(jì)質(zhì)量度量盈余質(zhì)量，以調(diào)整后的管理費(fèi)用率作為經(jīng)理人代理成本的度量指標(biāo)，在控制了自有現(xiàn)金流、企業(yè)規(guī)模、負(fù)債水平、股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素的影響后，本文發(fā)現(xiàn)，高盈余質(zhì)量的企業(yè)的經(jīng)理人代理成本較低，當(dāng)盈余質(zhì)量趨于良好時(shí)，企業(yè)的經(jīng)理人代理成本趨向更低。在分析中，本文采用了工具變量和面板模型等方法控制了內(nèi)生性、遺漏變量、組內(nèi)相關(guān)問(wèn)題，研究結(jié)論保持穩(wěn)健。

本文的研究結(jié)論為會(huì)計(jì)信息的公司治理作用提供了新的證據(jù)。研究結(jié)果也暗示，在解決資本市場(chǎng)中廣泛存在的代理問(wèn)題時(shí)，應(yīng)以提高信息質(zhì)量為根本。這意味著不應(yīng)僅從事后的監(jiān)管處罰出發(fā)，而應(yīng)更多地關(guān)注如何確保高質(zhì)量信息的生成與傳播，特別是作為資本市場(chǎng)公共產(chǎn)品的會(huì)計(jì)信息。當(dāng)前新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施和財(cái)政部關(guān)于會(huì)計(jì)信息化的推廣等均是如此。

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