趙坤榮

[摘要]本文從次貸的形成入手,解釋和分析了美國(guó)次級(jí)貸款的結(jié)構(gòu)、成因以及次級(jí)貸款證券化等一系列過(guò)程。分析了次貸危機(jī)發(fā)生的歷史背景及根源。通過(guò)對(duì)次貸的了解,著重分析了其對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)微觀和宏觀方面的影響,并提出對(duì)我國(guó)金融體系的借鑒和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革的建議。

[關(guān)鍵詞]次貸危機(jī) 中國(guó)經(jīng)濟(jì) 房地產(chǎn) 金融創(chuàng)新

2007年7月次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái),美國(guó)經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng),歐洲、日本以及其他新興國(guó)家等在危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制下,發(fā)展速度均出現(xiàn)了一定程度的放緩。美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨衰退的風(fēng)險(xiǎn),全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。人們對(duì)全球性經(jīng)濟(jì)前景看淡,世界各主要金融市場(chǎng)股旨輪番下跌。

在這樣的世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,次貸危機(jī)演化的趨勢(shì)及對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響是值得我們關(guān)注的焦點(diǎn)。我們應(yīng)該怎樣看待這次危機(jī)給中國(guó)帶來(lái)的影響,并從中獲得哪些的經(jīng)驗(yàn)和借鑒,值得我們進(jìn)行深入的探討和研究。

1次貸危機(jī)爆發(fā)的根源

在次級(jí)貸款結(jié)構(gòu)中,表面上看,從貸款到證券化再到銷售這運(yùn)行機(jī)制為單一軌道。但實(shí)際上,次級(jí)債的一級(jí)市場(chǎng)和銷售市場(chǎng)之間存在著相互刺激機(jī)制。在二級(jí)市場(chǎng)上金融機(jī)構(gòu)之間借助復(fù)雜的金融創(chuàng)新和激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和杠桿效應(yīng),導(dǎo)致了一級(jí)市場(chǎng)上短期內(nèi)貸款大量增加。由于全球流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致資金流向美國(guó),刺激了住宅價(jià)格短期顯著上升,是整個(gè)機(jī)制得以啟動(dòng)的直接動(dòng)因。由此可見(jiàn),貸款-銷售的模式是次貸發(fā)生的根源;證券化信息不透明,信用評(píng)級(jí)的缺陷問(wèn)題是次貸形成的推動(dòng)力;而聯(lián)邦利率的上調(diào),大規(guī)模資金的撤出,出現(xiàn)流動(dòng)性緊縮使房屋價(jià)格的下降是危機(jī)爆發(fā)的必然結(jié)果。

2 次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

2.1次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的影響

美國(guó)次貸風(fēng)波在全球范圍內(nèi)的波及,根本原因是全球金融資本通過(guò)各種渠道的滲透,一旦一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題就會(huì)波及全球。不過(guò)由于我國(guó)資本項(xiàng)下的管制,內(nèi)地金融體系受到的直接沖擊很小。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川在今年4月華盛頓參加國(guó)際會(huì)議時(shí)表示,在此次次貸危機(jī)中,中國(guó)一些金融機(jī)構(gòu)因擁有相關(guān)金融產(chǎn)品而有所損失。但這些損失有限且都在可消化范圍內(nèi)。通過(guò)改革金融體系、加強(qiáng)相關(guān)監(jiān)管措施,目前中國(guó)金融企業(yè)比亞洲金融風(fēng)暴時(shí)更為健康,較小的損失并不會(huì)影響它們的盈利能力和股價(jià)。

2.2次貸對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

次貸危機(jī)帶給我國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響遠(yuǎn)比我國(guó)金融行業(yè)在危機(jī)中遭受的直接損失中的嚴(yán)重的多。真正原因并不是次貸風(fēng)波自身,而是其背后的全球經(jīng)濟(jì)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為,在經(jīng)濟(jì)全球化日益發(fā)展的背景下,美國(guó)次貸危機(jī)將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展構(gòu)成嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

首先,中國(guó)是一個(gè)出口帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中國(guó)家,經(jīng)濟(jì)的核心是出口。歐美國(guó)家經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)肯定會(huì)影響中國(guó)的出口和增長(zhǎng)。美國(guó)GDP增長(zhǎng)率與中國(guó)出口率呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)稱,08年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將驅(qū)緩至0.3%—1.2%,由此我預(yù)計(jì)中國(guó)今年出口將下降5.2—10%。我國(guó)企業(yè)受外部影響的程度很大,隨著對(duì)全球經(jīng)濟(jì)悲觀的預(yù)期,來(lái)自國(guó)外特別是歐美的需求不斷下降,我國(guó)的出口領(lǐng)域?qū)⑹艿絿?yán)重的沖擊,這需要我國(guó)在宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)做出很大的轉(zhuǎn)變。

其次,加大了中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。為了應(yīng)對(duì)進(jìn)一步的通貨膨脹,走出弱示美元的格局,美聯(lián)儲(chǔ)很可能進(jìn)入加息的周期。而在次貸危機(jī)中的直接損失逐步暴露的過(guò)程中,美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)從悲觀預(yù)期中緩慢見(jiàn)底起穩(wěn),則美元有升值可能。如美元升值,可能會(huì)發(fā)生熱錢(qián)從中國(guó)資本市場(chǎng)撤出的情況,從而發(fā)生流動(dòng)性緊縮,則有引發(fā)國(guó)內(nèi)金融危機(jī)的可能。

3 次貸對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的借鑒

3.1次貸對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的借鑒

美國(guó)次貸危機(jī)打破了國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)中“住房按揭貸款是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的神話。對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展有非常重要的借鑒意義。

從宏觀上看,房地產(chǎn)市場(chǎng)也是有漲有跌的,中國(guó)及各地方政府應(yīng)該著手于通過(guò)財(cái)政政策穩(wěn)定房?jī)r(jià),不能過(guò)度投機(jī)。在房?jī)r(jià)上升周期,高房?jī)r(jià)掩蓋了借款人的投機(jī)因素和潛在信用風(fēng)險(xiǎn)。因此,政府應(yīng)大力發(fā)展保障性住房,避免過(guò)分投機(jī)使房?jī)r(jià)上漲過(guò)大,出現(xiàn)資本泡沫;同時(shí)又要穩(wěn)定房?jī)r(jià),防止大量投機(jī)性資本的撤離,使資產(chǎn)價(jià)值被低估。泡沫的破滅不僅會(huì)打擊持有者的消費(fèi)信心,將大量貸款陷于違約壓力之中,也會(huì)拖累經(jīng)濟(jì)發(fā)展,影響金融體系的穩(wěn)定,國(guó)內(nèi)銀行將面臨類似美國(guó)次貸危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn),使中國(guó)重蹈美國(guó)次貸危機(jī)的復(fù)撤。

3.2次貸對(duì)中國(guó)金融業(yè)發(fā)展的借鑒

加強(qiáng)中國(guó)金融業(yè)的監(jiān)管,防范道德風(fēng)險(xiǎn)。目前股份制國(guó)有銀行和商業(yè)銀行在國(guó)內(nèi)銀行體系中占比很大,為了追求短期高效益,銀行盲目擴(kuò)張住房按揭貸款并通過(guò)各種方式來(lái)規(guī)避監(jiān)管,放寬個(gè)人住房按揭貸款者的市場(chǎng)進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn);也有部分銀行的金融創(chuàng)新已將個(gè)人住房按揭貸款進(jìn)行證券化的操作。在我國(guó)金融業(yè)監(jiān)管體制并不完善,而且在金融分業(yè)監(jiān)管的格局下,中國(guó)住房按揭貸款的潛在風(fēng)險(xiǎn)有可能會(huì)進(jìn)一步被放大。

美國(guó)次級(jí)債危機(jī)是美國(guó)金融體系下對(duì)資本證券化市場(chǎng)和相關(guān)金融衍生產(chǎn)品監(jiān)控不力的后果,其給中國(guó)帶來(lái)很多有益的啟示,在貸款抵押、信用評(píng)級(jí)、監(jiān)管體系、風(fēng)險(xiǎn)管理等領(lǐng)域都有很大的借鑒意義,中國(guó)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)特別注意在以下幾個(gè)方面:

(1)保障基本資產(chǎn)的質(zhì)量;(2)加強(qiáng)金融監(jiān)管的重要性;(3)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)應(yīng)審慎經(jīng)營(yíng),強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí);(4)應(yīng)重新對(duì)金融評(píng)級(jí)及中介機(jī)構(gòu)定位并加強(qiáng)管理;(5)防患各環(huán)節(jié)的道德風(fēng)險(xiǎn);(6)要防范流動(dòng)性出現(xiàn)突然枯竭。

3.3中國(guó)的金融創(chuàng)新之路

對(duì)中國(guó)的對(duì)外國(guó)際投資而言,次貸危機(jī)帶給我們的既是機(jī)遇又是挑戰(zhàn)。次債危機(jī)警示我們,必須認(rèn)真考慮防范全球金融體系性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。在我國(guó)金融業(yè)積極穩(wěn)妥地推進(jìn)對(duì)外開(kāi)放的同時(shí),全球金融體系性的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。中國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)必須努力研究市場(chǎng),改進(jìn)資產(chǎn)配置水平,加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力,提高金融業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí),中國(guó)金融企業(yè)在全球金融一體化的背景下,要注意審慎經(jīng)營(yíng),認(rèn)真研判,看懂市場(chǎng),不能在投資領(lǐng)域盲目地?cái)U(kuò)張。

中國(guó)的金融體系,由于自身的開(kāi)放度關(guān)系,雖在其中的損失不大,但是不可忽視的對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和影響。但若將此次危機(jī)作為前車(chē)之鑒,在資本項(xiàng)目陸續(xù)開(kāi)放并與世界接軌的過(guò)程中,不斷完美我國(guó)的金融體制;將化解危機(jī)的行動(dòng)轉(zhuǎn)化為對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的契機(jī),轉(zhuǎn)化中國(guó)長(zhǎng)期賴以增長(zhǎng)的粗放擴(kuò)張型經(jīng)濟(jì),有效刺激內(nèi)需,降低對(duì)出口貿(mào)易的依賴,穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng),穩(wěn)健地發(fā)展金融資本市場(chǎng),中國(guó)必將進(jìn)一步走向世界強(qiáng)國(guó)的道路。

參考文獻(xiàn):

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[2]次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)金融業(yè)有五啟示.中證網(wǎng),2008-08-24.