王永琴+吳桐+宋鵬

摘 要：資產(chǎn)證券化是目前世界上增長最快的金融部門的金融產(chǎn)品之一，也是自1970年代以來的金融創(chuàng)新之一。目前來看，美國次貸危機傳播的主要手段是資產(chǎn)證券化。在資產(chǎn)證券化和金融創(chuàng)新為一體的最重要的二十年里，分散風險嚴重加劇了由非對稱信息所積累的金融風險。當前情況下，我國要發(fā)展與金融業(yè)相關(guān)的資產(chǎn)證券化業(yè)務，對美國次貸危機進行分析、推動相關(guān)工作的試點以及進行法律法規(guī)資產(chǎn)證券化的改進，具有非常重要的意義。在分析美國次貸危機的基礎(chǔ)上，借鑒其啟示并分析我國資產(chǎn)證券化過程中的風險，進而思考我國在開展資產(chǎn)證券化過程中的風險防范對策。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；次貸危機；風險

中圖分類號：F830.91 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）30-0086-02

一、導言

在20世紀30年以來的金融市場中，作為創(chuàng)新力體現(xiàn)最突出的資產(chǎn)證券化，已經(jīng)在全球的資本市場中越來越成熟，并且非常流行。在金融業(yè)資產(chǎn)證券化的全盛時期，資產(chǎn)證券化對全球經(jīng)濟的發(fā)展確實做出了顯著貢獻，但隨后美國次貸危機卻給其敲響了警鐘。次貸危機不僅破壞了美國經(jīng)濟，也使蝴蝶效應、多米諾連鎖反應在世界范圍內(nèi)爆發(fā)。隨著資本的不斷積累，迅速蔓延到整個世界。

不同學者對于次貸危機和資產(chǎn)證券化的相關(guān)內(nèi)容有不同的看法。郭羽認為，當前我國資產(chǎn)證券化的運行風險比較大的原因之一是當前資本市場的不完善以及相應法律法規(guī)的缺乏。

對于資產(chǎn)證券化試點，因為其沒有通過標準化合約形式打包并出售，因此難以形成移動市場，是一種不完全的資產(chǎn)證券化。而且大多數(shù)中小投資者都不愿意參與，所以銀行擔保資產(chǎn)證券化的發(fā)展出現(xiàn)了預料之外情理之中的瓶頸。

雖然我國資產(chǎn)證券化只是處于萌芽階段，但隨著經(jīng)濟和金融的不斷發(fā)展和延伸，我們必須要看到，在資產(chǎn)證券化的不同發(fā)展階段，存在的風險和風險的防范重點的差異。因此，我認為，在防范和管理風險中要突出風險管理的協(xié)調(diào)性和著重性。通過認真吸取美國次貸的教訓，我國開展資產(chǎn)證券化業(yè)務，從而提出科學、完備、具有操作性和協(xié)調(diào)性的全面的監(jiān)管和控制制度體系。本文首先對美國次貸危機進行全面分析，進一步探析資產(chǎn)證券化風險，最后提出我國在資產(chǎn)證券化過程中的風險防范對策。

二、我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀及其潛在的風險

1992年，我國已經(jīng)開始了對地產(chǎn)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化，但是因為發(fā)展資產(chǎn)證券化的諸多條件如市場制度、法律制度、風險監(jiān)管及稅收等的不具備，到現(xiàn)在都沒有對銀行信貸資產(chǎn)證券化。直到2005年才出現(xiàn)，聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡支付租賃費收益計劃的發(fā)放、2005年12月建設銀行股份有限公司建元2005-1住房抵押貸款證券化的發(fā)行及國家開發(fā)銀行發(fā)行的國開元2005-1信貸資產(chǎn)證券化。

從以上資料我們可以看出，目前資產(chǎn)證券化尚處于創(chuàng)新階段，其真正開始發(fā)展僅有短短三年左右的發(fā)展歷程。因此，在我國資產(chǎn)證券化作為一個新型市場的資產(chǎn)證券化，未來還有很長的路需要我們?nèi)ッ鳌?/p>

（一）信用、道德風險

信用風險的產(chǎn)生來自它的不確定性。信用評級是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品十分重要的特征之一。一定程度上，基礎(chǔ)資產(chǎn)信用的保護與資產(chǎn)證券化投資收益有很大的關(guān)聯(lián)性。在證券化過程中，信用評級機構(gòu)提供的信用級別信息能幫助投資者做出更好的投資決策，因此要對信用增級提高資產(chǎn)證券的信用級別，為投資者建立嚴格、易于理解的信用評級標準。但在我國，對資產(chǎn)信用評估屬于新興產(chǎn)業(yè)，而且目前的信用評級機構(gòu)缺乏評級標準以及資產(chǎn)本身的因素，還不能滿足我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展要求。不僅缺乏專業(yè)評級機構(gòu)的完整性，信息的不對稱性在資產(chǎn)評估中也非常突出，這將是一個很大的導致信貸風險的人為因素。因而，營造良好的信用環(huán)境是我國創(chuàng)新資產(chǎn)證券化制度的重要任務，然而更重要的是道德風險的防范。

（二）法律、法規(guī)風險

相比市場的發(fā)展，由于我國資產(chǎn)證券化剛剛起步，我國的基礎(chǔ)法規(guī)制度建設處于劣勢，仍需逐步的完善。資產(chǎn)證券化在金融實踐與理論相結(jié)合方面缺乏經(jīng)驗，也就是說，我國資產(chǎn)證券化正在進行試點研究和缺乏經(jīng)驗的不斷摸索階段。證券化市場沒有相應的法律做后盾，與之相關(guān)的現(xiàn)有政策和法規(guī)也嚴重滯后于金融市場發(fā)展的資產(chǎn)，因而很難保障投資者的合法權(quán)益。此外，部門規(guī)章只有相關(guān)的政策指引，其法律效力比較低，我國并沒有針對資產(chǎn)證券化推出法律法規(guī)，這樣容易產(chǎn)生立法沖突。再加上我國的金融法律法規(guī)不健全，參與者不能很好地規(guī)范權(quán)利和義務，這些因素都將使我國的資產(chǎn)證券化面臨我國式的法律法規(guī)風險。資產(chǎn)證券化大規(guī)模的發(fā)展，必然會導致各利益相關(guān)者之間權(quán)利和義務的糾紛。

（三）宏觀的經(jīng)濟狀況與政策的風險

發(fā)行資產(chǎn)證券化、取得與分發(fā)收益，管理者對資產(chǎn)的管理都與宏觀經(jīng)濟有不可分割的關(guān)系。面對不斷變化錯綜復雜的宏觀經(jīng)濟形勢，不同的國家對資產(chǎn)證券化采取不同的保護與支持政策。在政治、社會、經(jīng)濟等宏觀因素的考慮下，政策的制定者可能做出非合理的博弈決斷，錯誤的政策很大程度上會阻止我國資產(chǎn)證券化的順利發(fā)展。

（四）金融產(chǎn)品本身的缺陷

在我國，資產(chǎn)證券化的發(fā)展不僅有利于通過分散金融風險，改善銀行資本結(jié)構(gòu)，有助于保障金融業(yè)的穩(wěn)定，而且能建立多角度、多層次、更全面的資本市場，進一步拓寬融資投資渠道。但是，我們必須清醒地認識到資產(chǎn)證券化只是能分散風險，并不能從根本上消除風險。也就是說，資產(chǎn)證券化僅僅做到提高儲貸或銀行機構(gòu)自身平衡表的轉(zhuǎn)移能力，但如果遇到同樣的風險，我們?nèi)匀粫o法應對。

三、我國資產(chǎn)證券化風險的防范對策

這場在美國爆發(fā)的次級抵押貸款危機，目前已被認為是近年來全球損失最慘重的金融危機。這次危機有其不同于傳統(tǒng)金融危機的原因，我們必須清晰地認識到美國次貸危機的成因和性質(zhì)，總結(jié)經(jīng)驗教訓，積極探索我國金融衍生品的發(fā)展道路。做到以下幾點，能幫助我們有效地防止資產(chǎn)證券化過程中可能產(chǎn)生的風險。

（一）逐步完善我國相關(guān)的法律法規(guī)體系

1.建立配套的資產(chǎn)證券化法律法規(guī)。資產(chǎn)證券化是一個特別復雜的業(yè)務，它涉及到各個領(lǐng)域，如法律、融資、會計、稅務、評估、基金擔保等，所以我國需要建立一套涉及各領(lǐng)域的完善的資產(chǎn)證券化的法律和政策。實踐中發(fā)現(xiàn)，我國的交易制度、稅收制度和會計制度等方面的法律政策還不夠完善。在資產(chǎn)證券化進程中，制定有關(guān)資產(chǎn)證券化的制度，要考慮我國國情，在實施過程中更要注意與我國實際相結(jié)合。此外，合理的稅收政策大大地降低了資產(chǎn)證券化的融資成本，為我國的資產(chǎn)證券化提供了良好的法律環(huán)境。

2.提高與資產(chǎn)證券化相關(guān)的法規(guī)的法律效率。資產(chǎn)證券化是結(jié)構(gòu)性金融融資的范疇，它的順利發(fā)行依賴于相關(guān)法律法規(guī)。當前我國已出臺的一系列與之相關(guān)的規(guī)范性文件都是相對較低層次的部門規(guī)章，如《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，其法律效力較低，而涉及資產(chǎn)證券化許多問題亟須解決，并不是一些臨時性管理措施和規(guī)定就能解決的問題。因此，發(fā)展更高層次的資產(chǎn)證券化法律法規(guī)迫在眉睫。

（二）加強對資產(chǎn)證券化的信用管理

1.確?；A(chǔ)資產(chǎn)的資信質(zhì)量。證券化的資產(chǎn)價值與實際價值不相符是證券化過程中最大的風險。雖然從目前來看，我國資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)資信情況還不錯，但并不是所有的資產(chǎn)都適合證券化，資產(chǎn)證券化是通過分散風險對非系統(tǒng)風險的規(guī)避。我國銀行的不良資產(chǎn)風險較高是一個不可忽略的問題，為了保證基礎(chǔ)資產(chǎn)的資信質(zhì)量，銀行和金融機構(gòu)必須選用適合證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

2.規(guī)范信用評級制度。要逐步完善信用評級標準，從而使其更好地發(fā)揮指示作用。建議證監(jiān)會在審批過程中，除了要重視信用評級的要求以外，還應按規(guī)定公布信用評級機構(gòu)的評級標準，幫助更好地預測產(chǎn)品的信用評級結(jié)果，發(fā)揮客觀性和指示性作用。這樣的公共信用評級標準將不僅能使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設計多樣化，同時也對國際資產(chǎn)證券化在合適的時間對外國投資者開放具有戰(zhàn)略重要性。

（三）完善金融監(jiān)管機制

由于它與傳統(tǒng)的股票、債券、基金和證等品種相比具有特殊性，在監(jiān)管上也明顯不同，所以我國應繼續(xù)加強資產(chǎn)證券化的全面系統(tǒng)監(jiān)管，從對基礎(chǔ)資產(chǎn)評估到資產(chǎn)池的評估，再到證券的發(fā)行和交易的全過程監(jiān)管，加強以披露信息為本質(zhì)的監(jiān)管方式。通過非常嚴格有效的監(jiān)管，以確保不損害投資者的利益。

在目前分業(yè)監(jiān)管情形下，銀監(jiān)會在制定相關(guān)披露要求的同時要重點考慮銀行信貸資產(chǎn)證券化自身的特點。隨著資產(chǎn)證券化的不斷深化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷復雜化，監(jiān)管當局的監(jiān)管形式和責任就會不斷變化。因此，銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會應當關(guān)注資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展方向，建立協(xié)調(diào)和對話制度研究監(jiān)管對策，加強監(jiān)管機構(gòu)的合作與優(yōu)勢分享，使資產(chǎn)證券化活動過程中的各個環(huán)節(jié)的監(jiān)管到位，增強資產(chǎn)證券化市場的透明度，防范風險于未然，保證我國資產(chǎn)證券化順利快速地發(fā)展。

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