崔 丹

人民幣升值預(yù)期再度燃起，2010年人民幣是否會升值?升值的幅度會有多大?如果人民幣升值，A股是否會復(fù)制曾經(jīng)的大牛市?

2005年7月，匯率改革拉開了人民幣升值的序幕，同時也掀起了2006～2007年的超級大牛市。投資者不難發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率的走勢與上證綜指具有一定的關(guān)聯(lián)性。而歷史和各國經(jīng)驗也表明，本幣升值往往會催生資本市場的上漲。

近來，人民幣升值預(yù)期再度燃起，2010年人民幣是否會升值?升值的幅度會有多大?如果人民幣升值，A股是否會復(fù)制曾經(jīng)的大牛市?

升值成股指助推器

不少投資者對2006～2007年中國股市的超級牛市記憶猶新。這輪牛市中有一個不能忽略的因素，便是2005年匯改之后，人民幣匯率升值帶動本幣資產(chǎn)估值大幅上升以及國際熱錢流動。在許多市場研究人士看來，這才是6124點的本質(zhì)。

2005年7月21日央行宣布，自即日起我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。由此，人民幣升值的大幕拉開了。伴隨著人民幣的升值，A股市場的上漲也經(jīng)歷了幾個階段。

首先是陵復(fù)性上漲階段，從2005年7月21日～2006年5月15日期間，人民幣對美元匯率首次觸及8：1大關(guān)。與此同時，A股市場也一路高歌猛進，上證指數(shù)上漲至1600多點。第二個階段是從2006年5月15日～2006年7月19日期間，人民幣匯率在8：1左右震蕩。上證指數(shù)也在1660點上下大幅震蕩，股指一度沖擊至最高點1757.47點。

第三個階段是A股隨人民幣匯率破八后的加速上漲。2006年7月～2006年底，人民幣匯率水平上升至7.8。與此同時，大盤站上2100點關(guān)口。第四階段，進入2007年后，人民幣匯率更是連續(xù)刷新記錄，截至2007年10月份，匯率水平達到了7.5：1的新水平。而在此期間，大盤同樣連創(chuàng)新高，2007年10月16日，上證指數(shù)也創(chuàng)出了這輪超級大牛市的最高峰值6124.04點。

比較人民幣匯率走勢和上證指數(shù)的運行軌跡，可以發(fā)現(xiàn)，伴隨人民幣的升值，A股走勢保持上揚態(tài)勢。有關(guān)研究表明，人民幣升值對股市的影響機制至少存在兩個因素——價值因素和價格因素，三條途徑——估值水平、供求關(guān)系和調(diào)控政策。

人民幣匯率變化對證券市場供求關(guān)系影響，主要表現(xiàn)為人民幣升值及其預(yù)期帶來的匯兌收益對國際資本產(chǎn)生較強吸引力，這些敏感資金的超常進入對人民幣資產(chǎn)，特別是股票、房地產(chǎn)、貴金屬及原材料價格甚至債券市場產(chǎn)生推動作用。而人民幣升值帶來的巨額外匯儲備又使得央行投放了超額的基礎(chǔ)貨幣，造成國內(nèi)的流動性過剩問題，也給資產(chǎn)價格特別是證券市場股票價格和債券收益率產(chǎn)生較大影響。

實際上，升值推動股市上漲不僅在A股出現(xiàn)過，在國際上也有經(jīng)典案例。20世紀七八十年代，日元升值帶來東京股市17年的大牛市，以及韓元升值帶來了韓國股市數(shù)年的大牛市就是例證。

升值成大勢所趨

去年，央行將“結(jié)合國際資本流動和主要貨幣走勢變化”納入2009年第三季度的報告，這個微小措辭的變化引發(fā)了外界對人民幣升值的猜想。對此，有外媒認為，該報告中有關(guān)升值的表述出現(xiàn)松動，報告刪除了以前反復(fù)強調(diào)的“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”的說法，由此可見中國政府將適當(dāng)允許人民幣升值。

不過，在升值問題上，業(yè)界仍有分歧。社科院國際金融研究中心張明認為，要判斷人民幣匯率是否低估的標準很簡單，即如果央行停止干預(yù)外匯市場，看由市場決定的人民幣匯率是多少即可。在他看來，鑒于中國目前存在持續(xù)的貿(mào)易順差與FDI(國際直接投資)凈流入，導(dǎo)致外匯儲備持續(xù)累積，造成外匯市場上美元供給持續(xù)超過美元需求，如果央行停止干預(yù)，人民幣對美元名義匯率無疑會顯著升值。

人民幣匯率一直是國際上給中國施加壓力的一個主要問題，但一些經(jīng)濟研究人士認為，人民幣升值雖然有外壓，但是內(nèi)在動力不足。國金證券策略研究員徐煒認為，在2005年人民幣趨勢性升值時，人民幣相對于主要非美貨幣持續(xù)貶值，積累了貿(mào)易優(yōu)勢；同時，中國的出口開始出現(xiàn)持續(xù)高增長，貿(mào)易順差快速累積，為匯率調(diào)整創(chuàng)造了條件。但目前，出口仍處于負增長，貿(mào)易順差的積累較前期已出現(xiàn)放緩；并且進口回升的速度大于出口，顯示出內(nèi)需比外需更旺盛，這些因素并不支持人民幣匯率出現(xiàn)持續(xù)升值。

對此，宏源證券分析師黃史濤表示，如果貿(mào)易持續(xù)改善，我國經(jīng)濟穩(wěn)步增長，則人民幣升值的反對理由會越來越不充分?！半m然人民幣升值問題目前是外壓有余，內(nèi)力不足，但在我國出口情況好轉(zhuǎn)后，小幅升值還是大勢所趨?！?/p>

六大行業(yè)醞釀機會

在2010年投資策略報告中，大多數(shù)券商策略研究員認為，人民幣升值預(yù)期漸升使今年A股市場面臨上漲的動力。此前，上證B指、深證B指雙雙創(chuàng)出17個月新高。市場人士認為，人民幣升值預(yù)期強化是B股走強的主要動因。

“春江水曖鴨先知”。事實上，一直在資本市場涌動的熱錢早已察覺人民幣升值預(yù)期。2009年第三季度，無法用貿(mào)易順差和外商直接投資解釋的外匯占款總額為493億美元，反映了國際游資自2008年第三季度危機全面爆發(fā)后再度進入中國。

在人民幣升值預(yù)期下，出口型行業(yè)面臨價格優(yōu)勢消失的風(fēng)險，但也有一些行業(yè)會受益于本幣的升值。典型的資產(chǎn)如金融、地產(chǎn)等容易受到升值的推動。而在美元貶值預(yù)期下，資源品價格可能會被繼續(xù)推高，因此煤炭、有色等行業(yè)仍然值得關(guān)注。此外，航空、造紙行業(yè)也都將不同程度的受益于人民幣升值。

人民幣升值不但會引發(fā)銀行資產(chǎn)的重新評估，還會使銀行壞賬率下降，增強了銀行本身的實力。因此，人民幣升值也有利于銀行板塊。同時，人民幣升值預(yù)期可能引發(fā)海外熱錢流入到房地產(chǎn)，推高股價。國元證券建議選擇估值較低的行業(yè)龍頭，如萬科A(000002)、保利地產(chǎn)(600048)。一些二、三線區(qū)域性地產(chǎn)龍頭也可以保持關(guān)注，如合肥城建(002208)、蘇州高新(600736)等。

此外，人民幣兌美元升值，將使得各航空公司美元負債的賬面價值減少，從而產(chǎn)生匯兌受益。如人民幣兌美元每升值1％，將增厚東航(600115)每股受益0.030元。我國造紙業(yè)約有近80％的木漿和廢紙需要依賴進口，尤其是銅版紙、輕涂紙、白卡紙等高檔紙品的生產(chǎn)，因此人民幣升值也將降低進口成本。太陽紙業(yè)(002078)、美利紙業(yè)(000815)、福建南紙(600163)等個股值得投資者關(guān)注。