謝作詩(shī)

與金融危機(jī)下負(fù)債累累的七國(guó)集團(tuán)相反，中國(guó)經(jīng)濟(jì)很快就回到了以前的增長(zhǎng)軌道。其出色表現(xiàn)不禁讓人樂(lè)觀預(yù)期高增長(zhǎng)會(huì)延續(xù)到遙遠(yuǎn)的未來(lái)。是的，我們有理由樂(lè)觀，有理由為之高興。但因?yàn)橹腥A民族自古崇尚“居安思?！?，我們不也有理由向壞的方面想一想嗎?

日本的經(jīng)歷大概可以為我們提供前車之鑒。

1987年“黑色星期一”股災(zāi)過(guò)后的幾年里，日本的資產(chǎn)價(jià)格從昂貴發(fā)展到高得離譜，日經(jīng)指數(shù)令人眩暈地飆升至39000點(diǎn)。當(dāng)時(shí)盡管西方世界在股市崩盤后一蹶不振，但日本經(jīng)濟(jì)顯然輕松地就返回了正軌。日本企業(yè)憑借它們的高市值，收購(gòu)了一批值得炫耀的外國(guó)資產(chǎn)，日本銀行則擁有全球最高的信用評(píng)級(jí)。

那時(shí)的日本根本不會(huì)受到出口市場(chǎng)疲軟的致命打擊。其經(jīng)常項(xiàng)目盈余和強(qiáng)勁的財(cái)政狀況為宏觀政策提供了回旋的余地，使得任何形式的經(jīng)濟(jì)放緩嚴(yán)格來(lái)講都只是暫時(shí)現(xiàn)象。日本銀行適時(shí)猛踩油門，商業(yè)銀行則發(fā)起充滿愛(ài)國(guó)精神的放貸狂歡，國(guó)際游資大規(guī)模流入，資產(chǎn)市場(chǎng)和資本投資領(lǐng)域占其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重迅速上升。

這一切聽(tīng)上去是不是似曾相識(shí)?沒(méi)有錯(cuò)，同樣的情形在今天的中國(guó)正在顯現(xiàn)無(wú)遺。而日本在資產(chǎn)泡沫破裂之后的20年里經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯不前，甚至倒退。

金融危機(jī)發(fā)生后，中央政府推出了4萬(wàn)億的救市計(jì)劃，以此為基礎(chǔ)，地方政府推出了18萬(wàn)億的救市計(jì)劃，規(guī)模之大足以令世界觸目驚心，中國(guó)經(jīng)濟(jì)輕松回到8％的增長(zhǎng)水平，似乎中國(guó)經(jīng)濟(jì)根本不會(huì)受到出口市場(chǎng)疲軟的致命打擊，我們完全可以不用去關(guān)心出口下降只是暫時(shí)性的沖擊呢，還是持久性的回歸。

中央銀行猛踩油門，商業(yè)銀行發(fā)起放貸狂歡，國(guó)際游資火上澆油，一時(shí)間，流動(dòng)性泛濫，資產(chǎn)市場(chǎng)和資本投資領(lǐng)域占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重迅速上升。不僅股價(jià)、房?jī)r(jià)暴漲，大蒜價(jià)、辣椒價(jià)一切可以成為資產(chǎn)的產(chǎn)品的價(jià)格也都輪番暴漲。同時(shí)，中國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)積累了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。2008年頂峰時(shí)期，上海股市市凈率超過(guò)了7倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于1989年日本股市的5倍。經(jīng)過(guò)過(guò)去22個(gè)月的動(dòng)蕩，這一比率已經(jīng)降至2.7倍，但依然是世界第二高水平，僅次于印度。市盈率在2008年的頂峰時(shí)期超過(guò)了30倍，到今天依然處在20倍的高位。

中國(guó)的房?jī)r(jià)收入比、房?jī)r(jià)租金比也都讓美國(guó)的房地產(chǎn)熱相形見(jiàn)絀?？炊嗾邔⒏咴鲩L(zhǎng)數(shù)字加入模型，以此為高不可攀的估值辯解。然而從歷史上看，GDP高增長(zhǎng)與投資回報(bào)率之間的關(guān)系甚微。日本出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)奇跡的那些年份里，股市表現(xiàn)低迷，韓國(guó)、臺(tái)灣和泰國(guó)等高增長(zhǎng)率經(jīng)濟(jì)體的市場(chǎng)指數(shù)20年來(lái)鮮有增長(zhǎng)。資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生的投資回報(bào)絕對(duì)不是來(lái)自真實(shí)的商業(yè)業(yè)務(wù)，而是來(lái)自投資者的新加入資金。正確的看法，資產(chǎn)泡沫很可能意味著真實(shí)商業(yè)活動(dòng)利潤(rùn)空間的減少，而不是相反。因此，資產(chǎn)泡沫做大，最終是一定要破裂的。

我不否定中國(guó)的勞動(dòng)成本還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，我們也遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到像日本那樣公路修道沒(méi)有地方可修的地步，房子建到埋在墻里的全都是不銹鋼水管的地步。即是說(shuō)，我們還處在發(fā)展過(guò)程中。但是我們之所以能夠持續(xù)高速增長(zhǎng)，人口紅利和外需的非常態(tài)擴(kuò)張也的確重要。如今無(wú)論從需求方面看，還是從供給方面看，曾經(jīng)8％以上的高增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了改變。未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)告別8％以上的高增長(zhǎng)時(shí)代，很可能會(huì)回到6％左右的中速增長(zhǎng)時(shí)代。