趙會(huì)軍　張　鵬

摘要：從金融危機(jī)的視角看，金融監(jiān)管體系演進(jìn)與發(fā)展和金融危機(jī)密切相關(guān)。監(jiān)管當(dāng)局為了維護(hù)金融體系的安全與穩(wěn)定，降低金融危機(jī)的影響與危害，避免金融危機(jī)的再次發(fā)生，總是不斷尋找新的監(jiān)管重點(diǎn)、變革監(jiān)管范圍和手段，來(lái)保持金融監(jiān)管的有效性。本文從三代金融危機(jī)導(dǎo)致金融體系不穩(wěn)定的因素存在差異出發(fā)，闡述金融監(jiān)管體系變革的過(guò)程和發(fā)展趨勢(shì)，并得出了幾點(diǎn)啟示。

關(guān)鍵詞：貨幣信用；金融危機(jī)；金融監(jiān)管；制度變遷

Abstract：From financial crisis angle of view， the emphases changing of finance supervision is correlated closely with the breaking out of the financial crisis. In order to keep the financial system security and stability ， reduce the impact and the hazards of financial crisis， avoid the recurrence of financial crisis， financial supervision authorities is always looking for newsupervision focuses， changing the supervision scope and means to maintain the effectiveness of financial supervision. This paper firstly pointed out the different reasons that lead to the instability of financial system， then expatiated the evolution and development trends of finance supervision system， at last put forward some useful elicitations.

Key Words：monetary credit，financial crisis，finance supervision，system changing

中圖分類號(hào)： F831.59文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1674-2265（2009）05-0022-04

金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)金融業(yè)監(jiān)管目標(biāo)的確立與金融監(jiān)管制度的變革是一個(gè)逐步發(fā)展的歷史過(guò)程。從監(jiān)管當(dāng)局和被監(jiān)管對(duì)象雙方博弈的角度來(lái)看，監(jiān)管當(dāng)局為了維護(hù)金融體系的安全與穩(wěn)定，降低金融危機(jī)的影響與危害，避免金融危機(jī)的再次發(fā)生，總是試圖尋找新的監(jiān)管重點(diǎn)、變革監(jiān)管范圍和手段，來(lái)保持金融監(jiān)管的有效性。從金融監(jiān)管的目標(biāo)來(lái)看，由于不同發(fā)展階段導(dǎo)致金融體系不穩(wěn)定（危機(jī)）的因素存在差異，金融監(jiān)管當(dāng)局保持金融功能穩(wěn)定的努力也使得監(jiān)管重心處在一個(gè)不斷演變的過(guò)程當(dāng)中。從全球視角來(lái)看，金融監(jiān)管體系的變革經(jīng)歷了貨幣信用控制、金融市場(chǎng)監(jiān)管、金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管和金融產(chǎn)品監(jiān)管四個(gè)特征鮮明、又相互聯(lián)系的發(fā)展階段。

一、二十世紀(jì)30年代金融危機(jī)爆發(fā)和金融市場(chǎng)監(jiān)管的確立

二十世紀(jì)30年代的金融大危機(jī)中，金融脆弱性的主要特征從貨幣領(lǐng)域轉(zhuǎn)移到了金融市場(chǎng)，各國(guó)政府對(duì)于金融市場(chǎng)穩(wěn)定的關(guān)注第一次超越了對(duì)于貨幣穩(wěn)定的關(guān)注，并相繼通過(guò)一系列的制度安排，加強(qiáng)了對(duì)金融市場(chǎng)的全面監(jiān)管。這場(chǎng)危機(jī)導(dǎo)致以美國(guó)為核心的西方國(guó)家建立了現(xiàn)代金融監(jiān)管體系，并將保持金融市場(chǎng)職能的穩(wěn)定作為其中心任務(wù)，因而這一時(shí)期的金融監(jiān)管稱為金融市場(chǎng)監(jiān)管。金融市場(chǎng)監(jiān)管的著力點(diǎn)是維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，主要特征體現(xiàn)在對(duì)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和金融產(chǎn)品價(jià)格的監(jiān)管上。

從全球范圍來(lái)看，雖然當(dāng)時(shí)德國(guó)及幾個(gè)歐洲國(guó)家沒(méi)有施行結(jié)構(gòu)性監(jiān)管措施，普遍允許商業(yè)銀行和儲(chǔ)蓄銀行作為綜合銀行開(kāi)展業(yè)務(wù)，但許多國(guó)家采取了廣泛的結(jié)構(gòu)性監(jiān)管措施，區(qū)分了商業(yè)銀行和投資銀行，約束了專業(yè)貼現(xiàn)銀行、農(nóng)村和存款銀行的業(yè)務(wù)范圍，并限制了區(qū)域性機(jī)構(gòu)的擴(kuò)張。在經(jīng)合組織國(guó)家中，美國(guó)、意大利、挪威和日本對(duì)結(jié)構(gòu)性監(jiān)管采用得最為廣泛。價(jià)格型監(jiān)管是金融市場(chǎng)監(jiān)管的一種重要手段，至今仍是許多國(guó)家對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管的重要政策工具。實(shí)行價(jià)格型監(jiān)管的主要目的可能是兩個(gè)方面：一是限制金融機(jī)構(gòu)之間的惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定；二是控制資金成本，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)資金向國(guó)家支持產(chǎn)業(yè)傾斜，滿足國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要。

以結(jié)構(gòu)型監(jiān)管和價(jià)格型監(jiān)管為主要內(nèi)容的金融市場(chǎng)監(jiān)管，是以普遍存在的金融市場(chǎng)失敗和嚴(yán)重的金融市場(chǎng)危機(jī)為背景而確立的，其主要宗旨是保持金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。由于對(duì)發(fā)展金融市場(chǎng)和治理金融危機(jī)的格外關(guān)注，金融市場(chǎng)監(jiān)管措施成為各國(guó)政府使用范圍最廣和適用時(shí)間最久的金融監(jiān)管措施。然而，在二十世紀(jì)70年代金融自由化和金融創(chuàng)新浪潮的推動(dòng)下，對(duì)金融效率的關(guān)注成為各國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的焦點(diǎn)問(wèn)題，嚴(yán)格的金融市場(chǎng)監(jiān)管措施因此受到越來(lái)越多的指責(zé)。與此同時(shí)，在世界各國(guó)紛紛放松金融市場(chǎng)監(jiān)管和限制政策的情況下，屢屢發(fā)生的局部金融危機(jī)成為金融體系不穩(wěn)定的新因素，因此調(diào)整金融監(jiān)管的重點(diǎn)領(lǐng)域，加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)監(jiān)管活動(dòng)和業(yè)務(wù)活動(dòng)的監(jiān)管成為各國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局的共識(shí)，金融監(jiān)管的重點(diǎn)開(kāi)始由金融市場(chǎng)向金融企業(yè)內(nèi)部轉(zhuǎn)移。

二、金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的確立：從宏觀控制到微觀審慎

大危機(jī)后確立的金融市場(chǎng)監(jiān)管使得發(fā)達(dá)國(guó)家在上世紀(jì)50年的時(shí)間里再?zèng)]有發(fā)生過(guò)大規(guī)模破壞性的金融危機(jī)，然而金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)和監(jiān)管失敗還是時(shí)有發(fā)生，并常常演化為區(qū)域性的金融危機(jī)，這成為近30年來(lái)影響發(fā)達(dá)國(guó)家乃至廣大發(fā)展中國(guó)家金融體系穩(wěn)定的主要問(wèn)題。于是，從二十世紀(jì)80年代開(kāi)始，金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管逐步興起，金融監(jiān)管的重心也由市場(chǎng)層面的監(jiān)管過(guò)渡到以金融企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)監(jiān)管為主體的金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管。對(duì)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)監(jiān)管活動(dòng)的監(jiān)管措施比較豐富，涉及到金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)進(jìn)入、持續(xù)經(jīng)營(yíng)、市場(chǎng)退出的方方面面。其中，比較重要的是市場(chǎng)準(zhǔn)入、資本充足性、存款保險(xiǎn)和信息披露四個(gè)監(jiān)管措施。

（一）市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管被賦予了新的內(nèi)涵

事實(shí)上，自從中央銀行和政府金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)產(chǎn)生后，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入進(jìn)行監(jiān)管就成為了金融監(jiān)管體系中的一個(gè)重要內(nèi)容，只不過(guò)這一監(jiān)管政策手段在金融業(yè)發(fā)展的不同階段被賦予了不同的內(nèi)涵。在金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管階段，對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行準(zhǔn)入監(jiān)管的目標(biāo)是為了保持微觀金融主體自身的穩(wěn)健和資質(zhì)，監(jiān)管措施和指標(biāo)的設(shè)定都是為了保證進(jìn)入市場(chǎng)的金融主體具備必須的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的條件，避免由于單個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)失敗影響到整個(gè)金融體系。這一時(shí)期的準(zhǔn)入監(jiān)管政策具有比較明顯的微觀審慎的特征。這種微觀審慎表現(xiàn)為監(jiān)管政策和措施側(cè)重于微觀企業(yè)的經(jīng)營(yíng)監(jiān)管活動(dòng)，監(jiān)管措施更加微觀和具體，如規(guī)定了對(duì)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)監(jiān)管人員任職資格的嚴(yán)格考察；設(shè)定最低資本額要求；考察機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃和所有者的實(shí)力；審核機(jī)構(gòu)所有權(quán)的變動(dòng)，如合并和收購(gòu)行為等等。

（二）資本充足性監(jiān)管開(kāi)始成為全球金融當(dāng)局的統(tǒng)一行動(dòng)

資本充足性是各國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局普遍強(qiáng)調(diào)的一項(xiàng)重要監(jiān)管措施，它已經(jīng)成為衡量銀行清償能力和流動(dòng)性的一個(gè)重要指標(biāo)。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，資本金最主要的作用在于：一是維持公眾的信心，保證機(jī)構(gòu)的正常營(yíng)業(yè)；二是沖銷意外發(fā)生的損失，緩沖機(jī)構(gòu)破產(chǎn)清算的風(fēng)險(xiǎn)。因此，資本充足是金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的重要保證，是金融監(jiān)管當(dāng)局判別金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)監(jiān)管是否審慎的首要準(zhǔn)繩。對(duì)金融機(jī)構(gòu)擁有最低資本充足率的監(jiān)管要求是金融監(jiān)管從宏觀走向微觀的重要標(biāo)志，是金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管確立的關(guān)鍵所在。1988年7月，為保證國(guó)際金融市場(chǎng)上各國(guó)金融機(jī)構(gòu)的公平競(jìng)爭(zhēng)，以英美等發(fā)達(dá)國(guó)家主導(dǎo)制定的《統(tǒng)一國(guó)際銀行資本衡量和資本標(biāo)準(zhǔn)的報(bào)告》即《巴塞爾協(xié)議》，成為國(guó)際銀行業(yè)統(tǒng)一資本衡量標(biāo)準(zhǔn)的標(biāo)志性文件。隨后的幾年中，巴塞爾委員會(huì)又通過(guò)補(bǔ)充協(xié)議的方式，對(duì)資本的概念和資本充足率的計(jì)算方法進(jìn)行了進(jìn)一步的明確和細(xì)化，使之更加符合金融業(yè)的實(shí)際情況。此后，《巴塞爾協(xié)議》及其補(bǔ)充協(xié)議中對(duì)資本的界定和衡量標(biāo)準(zhǔn)也逐漸成為世界各國(guó)對(duì)內(nèi)監(jiān)管銀行業(yè)的重要依據(jù)。

除了對(duì)銀行的資本充足性進(jìn)行監(jiān)管以外，各國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)證券公司（或投資銀行）、保險(xiǎn)公司都制定了類似的資本監(jiān)管措施，以確保非銀行金融機(jī)構(gòu)同樣實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健和審慎經(jīng)營(yíng)。保險(xiǎn)業(yè)的資本充足性一般被稱為償付能力（solvency），如美國(guó)1992年，由全美保險(xiǎn)監(jiān)督官協(xié)會(huì)（NAIC）引入了一種被稱為“基于風(fēng)險(xiǎn)資本要求的公式監(jiān)管”的方法來(lái)測(cè)定保險(xiǎn)公司資本是否充足，其原理是用風(fēng)險(xiǎn)資本公式計(jì)算出每類風(fēng)險(xiǎn)所需風(fēng)險(xiǎn)資本額，經(jīng)方差調(diào)整后得出風(fēng)險(xiǎn)資本總額，并與保險(xiǎn)公司調(diào)整后的實(shí)際資本總額對(duì)比，可反映出保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)資本狀況。英國(guó)和日本等國(guó)家也比較早地實(shí)行了對(duì)保險(xiǎn)公司償付能力的監(jiān)管。各國(guó)對(duì)證券公司（或投資銀行）的資本充足監(jiān)管主要是對(duì)其凈資本數(shù)量的要求，以確保證券公司維持足夠的流動(dòng)性，防止進(jìn)行過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)投資。如美國(guó)監(jiān)管當(dāng)局規(guī)定，凈資本由現(xiàn)金和隨時(shí)可變現(xiàn)的自由資本組成，凈資本與其負(fù)債的比例最低不得低于1：15。

（三）存款保險(xiǎn)和金融機(jī)構(gòu)危機(jī)處理

存款保險(xiǎn)制度是目前世界上許多國(guó)家都采用的一種金融制度。該制度對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管效果主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是通過(guò)確保在危機(jī)發(fā)生時(shí)維護(hù)存款者的利益，來(lái)恢復(fù)公眾對(duì)銀行體系的信心。二是通過(guò)設(shè)立專門的存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，在為投保金融機(jī)構(gòu)提供救助的同時(shí)，也監(jiān)督和促使銀行在保證安全的前提下從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。存款保險(xiǎn)制度的設(shè)計(jì)，也使得存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與其他金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)一道承擔(dān)起了對(duì)金融業(yè)的監(jiān)管職能。存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在實(shí)踐中主要通過(guò)向存款者支付補(bǔ)償費(fèi)的方式來(lái)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的存款者提供保護(hù)，與此同時(shí)，也經(jīng)常采用擔(dān)保、協(xié)助并購(gòu)、設(shè)立過(guò)渡銀行（Bridge Bank）等方式對(duì)處于危機(jī)中的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行救助。

與銀行業(yè)的存款保險(xiǎn)制度相類似，許多國(guó)家在本國(guó)也相應(yīng)建立了針對(duì)保險(xiǎn)業(yè)和證券業(yè)的保險(xiǎn)和救助制度。如美國(guó)和日本都建立了投資銀行保險(xiǎn)制度，設(shè)立證券投資保護(hù)基金，通過(guò)補(bǔ)償機(jī)制增強(qiáng)投資者對(duì)證券市場(chǎng)的信心。其中，美國(guó)1970年通過(guò)了《證券投資者保護(hù)法》，建立了證券投資者保護(hù)公司（SIPC），從1970年至1991年，SIPC已經(jīng)為倒閉的投資銀行向約20萬(wàn)投資者共支付超過(guò)18億美元的補(bǔ)償，為美國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展和有效保護(hù)投資者利益發(fā)揮了重要作用。在保險(xiǎn)領(lǐng)域，促進(jìn)保險(xiǎn)公司正常經(jīng)營(yíng)、救助問(wèn)題公司、保護(hù)投保人利益等目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)是通過(guò)設(shè)立保險(xiǎn)保障基金的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)的，其運(yùn)作原理同存款保險(xiǎn)制度，基金的來(lái)源是每個(gè)參加基金的保險(xiǎn)公司根據(jù)其保費(fèi)收入的一定比例上繳而形成的，基金對(duì)損失賠付等制定了相應(yīng)的規(guī)則，對(duì)賠償?shù)纳舷抟捕歼M(jìn)行了明確的限定。

盡管上述金融機(jī)構(gòu)保險(xiǎn)制度有可能導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，但絕大多數(shù)國(guó)家還是把它當(dāng)成一種能夠較好防止金融體系出現(xiàn)擠兌、及時(shí)處置和救助金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)失敗，進(jìn)而保護(hù)投資者利益的制度安排。

（四）信息不對(duì)稱與信息披露監(jiān)管

信息披露監(jiān)管是針對(duì)金融機(jī)構(gòu)的一項(xiàng)重要監(jiān)管措施，其含義為金融機(jī)構(gòu)必須及時(shí)、準(zhǔn)確、充分地向監(jiān)管機(jī)構(gòu)和社會(huì)公眾披露有關(guān)信息。對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施信息披露監(jiān)管是金融監(jiān)管從宏觀層面進(jìn)入微觀企業(yè)的重要環(huán)節(jié)，此后，金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部信息和經(jīng)營(yíng)監(jiān)管狀況再不是“不可觸及”的神圣自由領(lǐng)域，微觀企業(yè)的經(jīng)營(yíng)監(jiān)管同樣也要接受市場(chǎng)各方的共同監(jiān)督和約束。

信息披露監(jiān)管政策的理論來(lái)源是金融市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱問(wèn)題，1981年，斯蒂格利茨和韋斯（Stigliz and Weiss，1981）將阿克勞夫（Akerlof，1970）的“檸檬模型”引入金融市場(chǎng)，證明了金融市場(chǎng)也存在逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。金融市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱，會(huì)增加金融交易雙方的交易費(fèi)用，給金融機(jī)構(gòu)和投資者都容易帶來(lái)?yè)p失，從而加劇金融體系的不穩(wěn)定性，因此必須對(duì)金融機(jī)構(gòu)的信息披露進(jìn)行外部干預(yù)和監(jiān)管。

金融當(dāng)局對(duì)金融機(jī)構(gòu)信息披露的監(jiān)管主要包括：一是披露信息的范圍，既包括金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)狀況，也包括重大人事變更、重大項(xiàng)目進(jìn)展等經(jīng)營(yíng)監(jiān)管信息；二是信息的受眾，既要向特定的對(duì)象如監(jiān)管機(jī)構(gòu)和股東披露信息，也要向非特定的對(duì)象，如社會(huì)公眾、潛在的投資者和中介機(jī)構(gòu)披露；三是信息的質(zhì)量，要求信息披露要及時(shí)、準(zhǔn)確、充分；四是信息披露的合法性，信息的披露要按法定的時(shí)間、方式來(lái)披露，禁止內(nèi)幕信息和由此產(chǎn)生的內(nèi)幕交易。

三、金融產(chǎn)品監(jiān)管：金融監(jiān)管變革的發(fā)展方向

對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)而言，經(jīng)營(yíng)監(jiān)管活動(dòng)和業(yè)務(wù)活動(dòng)是密不可分的兩個(gè)方面。隨著金融監(jiān)管的重點(diǎn)領(lǐng)域從市場(chǎng)層面向微觀企業(yè)層面的轉(zhuǎn)移，監(jiān)管當(dāng)局開(kāi)始更加關(guān)注具體的金融業(yè)務(wù)和金融產(chǎn)品，并根據(jù)具體的業(yè)務(wù)活動(dòng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)行監(jiān)管，這一新的監(jiān)管方向，筆者稱之為金融產(chǎn)品監(jiān)管，它集中體現(xiàn)了功能性監(jiān)管的要求。雖然金融產(chǎn)品也是由金融機(jī)構(gòu)提供的，但是金融產(chǎn)品監(jiān)管傾向于忽略具體金融機(jī)構(gòu)的特征，更加關(guān)注金融產(chǎn)品的特性和共性。金融產(chǎn)品監(jiān)管的發(fā)展，也使得監(jiān)管當(dāng)局對(duì)金融業(yè)的監(jiān)管活動(dòng)已經(jīng)深入到金融產(chǎn)品這一最基礎(chǔ)、最微觀的單元。

（一）金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)是金融產(chǎn)品監(jiān)管的市場(chǎng)基礎(chǔ)

對(duì)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)的監(jiān)管并不是一個(gè)新的監(jiān)管內(nèi)容，事實(shí)上從金融監(jiān)管活動(dòng)產(chǎn)生以來(lái)，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管活動(dòng)都離不開(kāi)對(duì)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)的監(jiān)管，如新業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入和合法經(jīng)營(yíng)等等，只不過(guò)在金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)格分業(yè)經(jīng)營(yíng)的格局下，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管事實(shí)上就是對(duì)金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管，因此對(duì)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)的監(jiān)管并沒(méi)有成為監(jiān)管活動(dòng)的重點(diǎn)。然而，隨著金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)的發(fā)展，單一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)無(wú)法通過(guò)對(duì)單一金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)不同類別金融業(yè)務(wù)活動(dòng)的監(jiān)管，以業(yè)務(wù)類別或產(chǎn)品類別來(lái)定義金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職能，并劃分其監(jiān)管的領(lǐng)域，成為新階段金融監(jiān)管活動(dòng)的重要特征。這種對(duì)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的監(jiān)管方式，也被稱為功能監(jiān)管。

（二）次貸危機(jī)進(jìn)一步引發(fā)監(jiān)管當(dāng)局對(duì)微觀金融產(chǎn)品的關(guān)注

與亞洲金融危機(jī)（屬于傳統(tǒng)的銀行危機(jī)或者說(shuō)是貨幣危機(jī)）不同，當(dāng)前的美國(guó)次貸危機(jī)是一個(gè)典型的金融產(chǎn)品（更準(zhǔn)確地說(shuō)是金融衍生產(chǎn)品）引發(fā)的危機(jī)。一項(xiàng)金融產(chǎn)品最終引發(fā)一場(chǎng)全球性的金融危機(jī)，筆者認(rèn)為，其原因和機(jī)理至少在于以下幾個(gè)方面：一是次貸產(chǎn)品作為一項(xiàng)高度復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品，具有相當(dāng)高的杠桿率，在低成本獲取高收益的反面，是產(chǎn)品本身蘊(yùn)藏的巨大風(fēng)險(xiǎn)；二是次貸產(chǎn)品經(jīng)過(guò)了反復(fù)的創(chuàng)新和包裝，產(chǎn)品的復(fù)雜性越來(lái)越高，但透明度卻越來(lái)越低，對(duì)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)和收益的準(zhǔn)確評(píng)估和判斷越來(lái)越難；三是次貸產(chǎn)品采用批發(fā)模式轉(zhuǎn)讓，產(chǎn)品鏈條長(zhǎng)，影響面廣，許多國(guó)家的多數(shù)類型金融機(jī)構(gòu)都或多或少地參與了次貸產(chǎn)品的一級(jí)或二級(jí)市場(chǎng)的交易；四是對(duì)次貸產(chǎn)品和機(jī)構(gòu)的監(jiān)管空白，正如美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)前委員愛(ài)德華·葛蘭里奇（Edward M. Gramlich）所言，“次級(jí)房貸市場(chǎng)就像是狂野的美國(guó)西部，超過(guò)一半以上的這類貸款由沒(méi)有任何聯(lián)邦機(jī)構(gòu)監(jiān)管的獨(dú)立房貸機(jī)構(gòu)所發(fā)放”。同時(shí)，包括美國(guó)在內(nèi)的各國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，都是按照地區(qū)、機(jī)構(gòu)等因素進(jìn)行條塊分割式的監(jiān)管，對(duì)跨機(jī)構(gòu)、跨市場(chǎng)、跨地區(qū)的復(fù)雜衍生產(chǎn)品難以進(jìn)行有效的監(jiān)管。

次貸危機(jī)發(fā)生后，各國(guó)金融當(dāng)局開(kāi)始重新思考和審視金融監(jiān)管問(wèn)題，并且開(kāi)始把金融監(jiān)管的觸角延伸到金融產(chǎn)品的層面，希望通過(guò)對(duì)金融產(chǎn)品研發(fā)、交易和傳播鏈條上每一個(gè)環(huán)節(jié)的監(jiān)控，從源頭上控制金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生和蔓延。正如香港證監(jiān)會(huì)前主席沈聯(lián)濤指出的，“監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該深入分析某些金融產(chǎn)品中的杠桿率和風(fēng)險(xiǎn)是如何跨越不同地區(qū)、機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)進(jìn)行擴(kuò)散的，而不再只是盯著一些金融機(jī)構(gòu)”。

2008年3月，在對(duì)次貸危機(jī)的普遍責(zé)難和壓力下，美國(guó)財(cái)政部提出了目的導(dǎo)向型的金融監(jiān)管體系改革，新體系不再區(qū)分銀行、保險(xiǎn)、證券和期貨幾個(gè)行業(yè)，而是按照目標(biāo)及風(fēng)險(xiǎn)類型的不同，將監(jiān)管劃分為三個(gè)層次：市場(chǎng)穩(wěn)定監(jiān)管、審慎金融監(jiān)管和商業(yè)行為監(jiān)管。三個(gè)層次目標(biāo)和框架的緊密聯(lián)系，使監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠?qū)ο嗤慕鹑诋a(chǎn)品和風(fēng)險(xiǎn)采取統(tǒng)一的監(jiān)管和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，從而大大提高監(jiān)管的有效性。在我國(guó)，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)和非金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)也都開(kāi)始加強(qiáng)了對(duì)企業(yè)投資金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管，以控制盲目投資衍生產(chǎn)品可能導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。

總之，以金融產(chǎn)品為核心的功能性監(jiān)管的確立，是金融監(jiān)管發(fā)展過(guò)程中的一個(gè)重要里程碑，它使得金融監(jiān)管活動(dòng)在從市場(chǎng)層面轉(zhuǎn)移到機(jī)構(gòu)層面的基礎(chǔ)上，又進(jìn)一步深入到業(yè)務(wù)和產(chǎn)品層面，實(shí)現(xiàn)了金融監(jiān)管活動(dòng)向金融體系最微觀、最基礎(chǔ)的元素的延伸，是金融監(jiān)管從宏觀控制向微觀審慎轉(zhuǎn)變過(guò)程中的又一次重大飛躍。雖然目前金融產(chǎn)品監(jiān)管和功能監(jiān)管還沒(méi)有完全通過(guò)金融實(shí)踐的檢驗(yàn)，但它帶給金融監(jiān)管理念的變革預(yù)示了金融監(jiān)管活動(dòng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展方向。

四、基本結(jié)論

（一）金融監(jiān)管活動(dòng)的范圍是不斷擴(kuò)大的

從自由貨幣到中央銀行對(duì)貨幣發(fā)行權(quán)的壟斷，從自由市場(chǎng)到金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)金融市場(chǎng)的介入，再?gòu)淖杂善髽I(yè)到對(duì)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)監(jiān)管和業(yè)務(wù)活動(dòng)的監(jiān)管，金融體系中的方方面面逐步納入了金融監(jiān)管范疇當(dāng)中，揭示了監(jiān)管當(dāng)局對(duì)金融業(yè)的監(jiān)管不是一個(gè)單邊放松的過(guò)程，它總是在設(shè)法尋找新的監(jiān)管對(duì)象，實(shí)現(xiàn)對(duì)自身的一次次變革。

（二）金融監(jiān)管活動(dòng)的層次是逐步深化的

考察金融監(jiān)管的確立和發(fā)展過(guò)程，我們不難看出，金融監(jiān)管的發(fā)展經(jīng)歷了從宏觀經(jīng)濟(jì)層面的控制，到中觀市場(chǎng)層面的介入，再到微觀企業(yè)層面的監(jiān)管，直到對(duì)基礎(chǔ)產(chǎn)品單元的監(jiān)管的漫長(zhǎng)發(fā)展過(guò)程，這是一個(gè)從粗到細(xì)、由淺而深、由表及里的過(guò)程，體現(xiàn)了監(jiān)管當(dāng)局對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融監(jiān)管認(rèn)識(shí)的逐步深化，也反映出監(jiān)管當(dāng)局對(duì)金融活動(dòng)監(jiān)管能力的日益加強(qiáng)過(guò)程。

（三）金融監(jiān)管重點(diǎn)的變遷并不表示一種監(jiān)管對(duì)另一種監(jiān)管的替代

正如金融監(jiān)管活動(dòng)的加強(qiáng)和放松趨勢(shì)不能絕對(duì)化一樣，我們對(duì)金融監(jiān)管重點(diǎn)變遷的分析，并不表明金融監(jiān)管的發(fā)展是一種監(jiān)管對(duì)另一種監(jiān)管的完全替代。事實(shí)上，無(wú)論哪個(gè)國(guó)家的金融監(jiān)管，在金融發(fā)展的任何一個(gè)階段，總是重點(diǎn)監(jiān)管措施與非重點(diǎn)監(jiān)管措施多管齊下、協(xié)調(diào)配合的結(jié)果，只不過(guò)有主次之分罷了。

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（責(zé)任編輯 代金奎）