王新男 高 原 劉麗麗

摘要:本文提供了一種新的思維方式,將人生發(fā)展計劃看作是待投資的項目,用實物期權的方法來討論投資決策,通過全面的理論分析和簡單的模型評價,為人們進行人生發(fā)展規(guī)劃選擇時提供一種新的思考、決策方法。

關鍵詞:實物期權人生發(fā)展計劃

投資是為了獲得未來收益,廣義上講,人的一生中充滿了這樣的投資,無論是接受教育,還是專業(yè)方面的繼續(xù)深造都可以看作是人生中不同階段的各個項目投資。面對這些“項目投資”,正如企業(yè)中的項目投資一樣,不同的人做決策依據(jù)的方法不一樣,決策的效果也是不一樣的。由于人生發(fā)展計劃中的各種投資具有很強的不確定性,而實物期權評價方法在不確定性條件下有很強大的實用性,所以運用實物期權的思想來思考人生中的各種項目投資是一種新的研究思路。

1.基本概念

①人生發(fā)展計劃也是投資項目

本文探討的人生發(fā)展計劃只局限于各個階段的各種教育/深造投資。每個人在各個階段的各種教育/深造投資可以獨立的看成是各個待投資項目,即可以通過花費一定的學費/培訓費進行學習,以期將來能夠獲得一定的投資回報。并且各個階段的各種教育/深造投資項目具有很明顯的期權性質(zhì):未來是否能獲得投資回報、何時能獲得投資回報具有很強的不確定性。更確切的講,對這些項目的投資具有看漲期權的性質(zhì),而期權費就是選擇教育/深造所花費的經(jīng)費。

②實物期權思想

實物期權一詞由Stewart Myers在1977年首先提出。Amram 和 Kulatilaka (1999) 對實物期權進行了定義:期權是一種權利,而不是一項義務,在未來采取行動的權利。當存在不確定性時,期權是有價值的。一些戰(zhàn)略性投資創(chuàng)造了可以考慮的隨機機會,并且,投資機會可以被看作是一串現(xiàn)金流加上期權。

2.用實物期權思想解釋教育及深造投資現(xiàn)象

實物期權種類繁多,下面我們就聯(lián)系企業(yè)中實物期權運用,結合人生中在各個階段的教育/深造投資的特點,選擇合適的期權類型解釋人生發(fā)展計劃中的投資項目。

①等待/學習期權。指延遲投資以獲得更多的信息或技能的權利。主要來源于投資者能夠以一定的成本加速獲得重要的信息(如在勘探和開發(fā)中了解到更多有關于資源儲量的信息等)并利用其來完善未來的投資決策。需要注意的是等待/學習期權是有成本的,因此要在其價值與獲得信息的成本間進行權衡。

顯然用等待/學習期權可以解釋復讀現(xiàn)象:為了擁有考入大學的不確定的機會而支付一年的復讀費(可以看作是量化的期權費),而等待/學習期權的成本就是這一年復讀的時間和個人的精力。如果在不確定性條件下,復讀所獲得的綜合凈收益減去期權費大于不復讀所獲得的綜合凈收益,那就可以選擇復讀,即購買這個等待/學習期權;反之,期權的價值為負,就選擇放棄復讀。

②分期投資期權。是指將投資分為若干個相互聯(lián)系的階段分期進行,后一階段的投資決策取決于前面各階段的實際投資效果。在企業(yè)投資決策實踐中屢見不鮮,當企業(yè)資源緊張時會用,為了在投資項目的風險和不確定性較大時避免一次性投資可能遭受的較大損失時也會用。

眾所周知,家長培養(yǎng)孩子是具有長期性、不確定性的持續(xù)資金投入過程。分期投資期權可以很好的解釋人生中的學校教育情況(即孩子的培養(yǎng)計劃),父母對孩子的教育具有很強的分期投資性質(zhì),很少有一個人從上小學就注定是劍橋的小學、劍橋的中學、劍橋的大學、劍橋的研究生這樣一條龍式的學習計劃,普遍的現(xiàn)象是家長根據(jù)不同時期家庭的經(jīng)濟狀況和孩子的學習情況,量力而行,選擇當期更適合的教育投資。

③放棄期權。企業(yè)可以在項目建設過程中或壽命期內(nèi),根據(jù)項目實際運行效果,在經(jīng)營不利的情況下,決定完全放棄此投資項目,通過管理可以在市場環(huán)境變差時提前結束項目以獲取項目的清算價值,或?qū)㈨椖抠Y產(chǎn)變賣或轉(zhuǎn)向其它有價值的投資項目。它使企業(yè)對投資項目的失敗有了一個保險能力。

股民都知道及時止損的道理,放棄期權就有在不利條件下將損失降低到最小的特征,企業(yè)投資如此,人生的教育/深造投資也是如此。正如學習跟不上,升學無望,及時選擇輟學另謀發(fā)展損失的就只有學費(即期權費),而節(jié)省了時間和精力去做更有意義的事情。再如,有些人選擇參加社會上的認證考試,先嘗試一門,如果適合自己就繼續(xù)考,如果不適合就干脆放棄去找更適合的,損失的也就是那一門的相關費用,而不至于一下子全都報名將自己推向被動的地位。其實這些現(xiàn)象仔細想一想都蘊含著期權的思想。

④改變運營規(guī)模期權。是指企業(yè)根據(jù)投資項目實際運行情況擴大或減小投資規(guī)模的能力,分為擴展期權和收縮期權。企業(yè)管理者可在市場狀況變得比預期好的時候擴大生產(chǎn)規(guī)模;而在市場狀況不如預期理想時縮小生產(chǎn)規(guī)模。

改變運營規(guī)模期權在解釋現(xiàn)在很多等級考試的問題上有很大的用武之地。比如:理財規(guī)劃師考試分為助理理財規(guī)劃師、理財規(guī)劃師、高級理財規(guī)劃師幾個等級,如果參加就必須先從最低一級開始,不能越級,這就很像改變運營規(guī)模期權了,參加初級考試,如果效果好、形式有利,可以追加投資,參加更高一級的考試,從而取得更好的發(fā)展機會?？v觀社會上五花八門的認證考試,雖然設計部門也許不懂實物期權的理論,但是這些確實是運用實物期權思想的實踐活動。

⑤轉(zhuǎn)換期權 。指企業(yè)可以根據(jù)外部環(huán)境的變化改變投入要素或生產(chǎn)產(chǎn)品的能力。這種改變投入要素或生產(chǎn)產(chǎn)品的靈活性可以使企業(yè)在瞬息萬變的市場中更具競爭優(yōu)勢。

企業(yè)的發(fā)展需要靈活性,人生的發(fā)展同樣需要靈活性,這大概就是時下眾多培訓學校(如各類技術學校)都推出了時間不等的體驗期,在體驗期過后靈活自主的選擇專業(yè)方向的原因和依據(jù)。目前,很多大學第一年不分班,當學生對各個專業(yè)有了一定的認知后結合自身愛好、學校實力、行業(yè)前景等多方面的實際情況再選擇專業(yè)方向,而且多有轉(zhuǎn)專業(yè)的配套制度。這些都是轉(zhuǎn)換期權的很好體現(xiàn)。

⑥成長期權。成長期權的價值在于項目投資完畢后可能帶來的后續(xù)投資機會。它的存在將會使投資者更加慎重的考慮是否投資凈現(xiàn)值為負值的項目。盡管項目本身凈現(xiàn)值為負,但是投資該項目所能帶來的后續(xù)投資機會在未來較好的市場行情下的價值往往會抵消初始項目本身的負的凈現(xiàn)值而有富余。

成長期權完全可以解釋人生中那些沒有什么現(xiàn)實作用的初級培訓,基礎認證(如計算機基礎認證等),其實這些知識不用花費學費、考試費我們一樣可以掌握,但是依舊在樂此不疲的購買者這種價值為負的期權,原因就在于它給了我們后續(xù)投資的機會,即由初級到高級的選擇權。

⑦復合期權。就是期權的期權。各個階段的教育投資及各個階段的各種深造投資本身可以看成一個個投資項目,而每個項目投資都是一個實物期權的選擇,在人的一生中這一連串的期權選擇就恰好是復合期權。

綜上所述,用實物期權的思想解釋人生中教育、深造投資現(xiàn)象恰到好處,雖然期權理論不是所有人都了解,但是期權思想的應用在生活中卻是比比皆是。

3.用實物期權模型評價人生發(fā)展計劃

(1)模型假設

①假設學習期間的時間價值或機會成本為零,由此可以簡單的認為購買學習這個實物期權的期權費C就等于學費。②假設選擇學習都是為了獲得更好的工作,而工作的好壞僅用工資的高低來衡量。③假設未來工資水平不隨時間變動而變動,這樣不參加學習(即不購買學習這個期權)時工資水平每月為a,參加學習(即購買學習這個期權并行權)后的工資水平每月為a。④假設人都是在年輕的時候?qū)W習,這樣工作的時間按月計可以認為t趨向無窮。

(2)模型

在給定折現(xiàn)率i的前提下,購買學習期權前的工資收益凈值為:NPV0=a/i;購買學習期權后的工資收益凈值為:NPV1=a/i;購買學習期權的工資增量收益的凈現(xiàn)值為:S= NPV0 -NPV1=(a-a)/i;當S>C時,則購買學習期權,即選擇繼續(xù)學習或深造是明智的選擇;當S≤C時,則不購買學習期權,即選擇放棄學習和深造才是最明智的選擇。

(3)模型分析

這個簡單的模型用來解釋人生發(fā)展計劃的投資現(xiàn)象非常清晰。在面臨升學或就業(yè)的選擇的時候,面臨多種培訓機會的時候,甚至是做任何影響未來生活狀態(tài)的決策的時候,其實我們都是面臨一個期權的選擇和購買的問題。只要在多種不確定性條件下,盡可能的衡量清楚各個實物期權的成本和收益,就能做出相對比較滿意的投資決策。但是由于假設過于嚴格,模型難以量化使其在解決實際問題上顯得力不從心。要想在實踐中運用這種思想,就必須作進一步的研究,逐漸放寬假設,并且運用一定的數(shù)學方法將模型中的因素盡可能的量化,這些都是實物期權思想在人生發(fā)展計劃的項目投資實踐中應用的前提。

4.結論

實物期權的思想可以很好的解釋人生發(fā)展計劃中的很多選擇問題,如是否繼續(xù)學習,選擇何種培訓等,這是一個新穎的研究思路。就引入了新的思維路徑而言,很有意義。但是對于復雜的人生選擇來說,實物期權模型中的因子很難量化,所以用于解決實踐問題顯得蒼白,有待進一步研究。

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⑥李麗,“實物期權計算的簡化方法研究”,《管理科學》,2004年12月

作者簡介:王新男,女,中國礦業(yè)大學(北京)管理學院企業(yè)管理專業(yè),碩士。