陸明濤

摘要：日本泡沫經(jīng)濟(jì)在很大程度上是由不斷膨脹的投資所驅(qū)動(dòng)的。隨著總要素生產(chǎn)率（TFP）不斷下降，投資的不斷增長(zhǎng)造成了過度投資。在這次經(jīng)濟(jì)景氣期內(nèi)消費(fèi)卻不斷下滑，主要是因?yàn)榧彝ナ杖氩粩鄿p少。過度投資的出現(xiàn)，使得日本資本存量大大高于黃金法則所要求的資本存量，出現(xiàn)資本積累和動(dòng)態(tài)無(wú)效率。這種投資驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)繁榮并不能持續(xù)太久。日本經(jīng)濟(jì)要走出衰退，達(dá)到動(dòng)態(tài)有效，就應(yīng)當(dāng)通過各種手段擴(kuò)大現(xiàn)階段消費(fèi)，使日本經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型為消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)。

關(guān)鍵詞：日本經(jīng)濟(jì)；泡沫經(jīng)濟(jì)；投資驅(qū)動(dòng)；黃金法則；資本存量；動(dòng)態(tài)效率

引言

日本經(jīng)濟(jì)曾經(jīng)以令人驚訝的年增長(zhǎng)率保持了數(shù)十年的增長(zhǎng)，同時(shí)還保持了在工業(yè)國(guó)家內(nèi)最低的通貨膨脹率，因此在20世紀(jì)80年代被許多分析人士和學(xué)者預(yù)期將在不久后超越美國(guó)成為世界上規(guī)模最大的經(jīng)濟(jì)（如Morrow, 1992 Fingleton, 1995）。但從1991年起，日本經(jīng)濟(jì)突然陷入崩潰，多家日本大銀行宣布破產(chǎn)，許多其他銀行也在苦苦掙扎，日經(jīng)指數(shù)迅速跌至1990年價(jià)值的不足一半。這種從世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模范轉(zhuǎn)變?yōu)闉?zāi)難性經(jīng)濟(jì)衰退的戲劇性轉(zhuǎn)變，向經(jīng)濟(jì)學(xué)家們提出了一個(gè)問題，是什么因素造成了日本經(jīng)濟(jì)的崩潰？

本文對(duì)于經(jīng)濟(jì)泡沫的醞釀和破滅進(jìn)行了考察，認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)在20世紀(jì)80年代日本經(jīng)濟(jì)主要是由投資而不是消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的，這種投資驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)造成了生產(chǎn)與消費(fèi)之間的扭曲，使得資本存量多于使得經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了動(dòng)態(tài)無(wú)效率。這種投資驅(qū)動(dòng)所引起的過度投資爆炸式增長(zhǎng)并最終使得信用與生產(chǎn)循環(huán)破裂。要使經(jīng)濟(jì)擺脫衰退，應(yīng)采用消費(fèi)拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)路徑。

一、過度的投資

（1）不斷增長(zhǎng)的政府投資

日元升值以后，出于對(duì)國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)惡化、產(chǎn)品需求減少和GDP降低的擔(dān)憂，日本當(dāng)局各部門通力配合，采取了包括低利率政策、金融緩和政策以及一些結(jié)構(gòu)性改革和放松管制等措施來刺激國(guó)內(nèi)需求（Sato, 2002; Kusukawa, 1994）。這些措施有效地推動(dòng)了本地投資，并最終導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)泡沫的產(chǎn)生。

廣場(chǎng)協(xié)議后，日本政府積極鼓勵(lì)投資以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這項(xiàng)政策十分重要但常常不被研究者注意。據(jù)Itoh (2000)的研究，日本中央政府“1987年春季脫離從緊的財(cái)政政策，采取了規(guī)模龐大的緊急支出政策，通過了一筆住用用于公共投資的總值達(dá)6萬(wàn)億日元的附加預(yù)算”，地方政府“也得到中央政府的建議，建議他們擴(kuò)大區(qū)域再開發(fā)計(jì)劃，例如在東京地區(qū)建設(shè)海灣商業(yè)中心的計(jì)劃”。同時(shí)，建設(shè)省取消了城市計(jì)劃和建設(shè)方面的一些限制，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)外企業(yè)參與再開發(fā)計(jì)劃(Dehesh & Pugh, 1999)。這些舉動(dòng)標(biāo)志著積極的財(cái)政政策，并在經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)生了大量的投資。

這些公共支出項(xiàng)目給相關(guān)行業(yè)，特別是建設(shè)行業(yè)、原材料和重工行業(yè)，首先帶來了繁榮增長(zhǎng)。政府宏偉的開發(fā)計(jì)劃將土地價(jià)格推到了一個(gè)非常高的水平，在這些計(jì)劃中，政府實(shí)際上擔(dān)當(dāng)了投資者和擔(dān)保人的角色。國(guó)土廳開始“東京區(qū)域改建計(jì)劃”將東京市中心重新開發(fā)成一個(gè)國(guó)際金融中心之后，東京市中心地價(jià)有了很明顯的提高(Dehesh & Pugh, 1999)。

（2）過度投資

日本經(jīng)濟(jì)適應(yīng)升值后的日元后，政府并未停止大規(guī)模的公共支出。1987年 相對(duì)于GDP基數(shù)的公共投資增長(zhǎng)率達(dá)到了9.3%(Kusukawa, 1994, p.392)，這個(gè)比率在經(jīng)合組織國(guó)家中都是比較高的。

僅有政府支出并不能將經(jīng)濟(jì)推向繁榮，日本政府在泡沫破裂后所采取的政策并未能使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇這一事實(shí)就是一個(gè)例證。公共投資并不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)直接的發(fā)動(dòng)機(jī)，而只是催化劑和擔(dān)保，向公眾保證了未來經(jīng)濟(jì)會(huì)進(jìn)一步發(fā)展的前景，使公眾相信地價(jià)一定會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，將會(huì)有更多基礎(chǔ)建設(shè)，國(guó)內(nèi)需求也將會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)。

地價(jià)在公共工程和低利率政策的刺激下急速上升，吸引了來自國(guó)內(nèi)外大量資金。1985年到1990年期間住房投資和消費(fèi)者耐用品消費(fèi)穩(wěn)步上升。同時(shí)商業(yè)固定投資也在不斷上升，這被看成是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，?jù)報(bào)道在此期間內(nèi)商業(yè)固定投資幾乎占了GDP的20%（Okina et al, 2001, p. 402）。

不斷增加的投資將經(jīng)濟(jì)推向繁榮。在這段經(jīng)濟(jì)景氣內(nèi)，日本投資率“高于任何實(shí)際經(jīng)濟(jì)回報(bào)”，低利率政策，加上從證券市場(chǎng)籌集的大量資金，迫使許多大公司將大量資金投入到“多余的工廠、設(shè)備、辦公樓和基礎(chǔ)建設(shè)”、甚至娛樂公園和好萊塢制片廠中去(Katz, 1999i)。

（3）低效率的投資

投資效率可用多種指標(biāo)來度量，其中全要素生產(chǎn)率（TFP）是最廣泛使用的指標(biāo)之一。它衡量的是生產(chǎn)所采用的邊際生產(chǎn)要素的邊際生產(chǎn)力，從而被國(guó)際貨幣基金組織（IMF）采納為測(cè)度經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)效率的一個(gè)指標(biāo)。從全要素生產(chǎn)率的角度來看，不斷增長(zhǎng)的生產(chǎn)性投資是泡沫經(jīng)濟(jì)的主要元兇。Katz (2003)指出，20世紀(jì)70年代年度全要素生產(chǎn)率每年以2.5%的速度增長(zhǎng)，而到80年代這一速度降低到了1.4%，這意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步伐的放緩，但日本政府此時(shí)不是進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革，而是“投入了大量沒有收益的投資”，將投資占年度GDP的份額從60-70年代的三分之一提高到了80年代的二分之一。未進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革以提高全要素生產(chǎn)率而進(jìn)行大量投資，投資的邊際收益最終逐漸消失。

而從公司層面來看，在日本企業(yè)在物質(zhì)資產(chǎn)上進(jìn)行了大量投資的同時(shí)，這些投資的回報(bào)率卻保持在一個(gè)非常低的水平，具體表現(xiàn)為極低的生產(chǎn)率和極低的盈利性。日本企業(yè)資產(chǎn)證券的市場(chǎng)價(jià)值相對(duì)于其流通價(jià)值或重置價(jià)值而言處在一個(gè)相對(duì)非常低的位置(Ando et al. 2003)，這一事實(shí)證實(shí)了日本企業(yè)投資效率低下這一結(jié)論。

這就是泡沫經(jīng)濟(jì)的繁榮給日本帶來的后果。他們?cè)诮?jīng)濟(jì)中進(jìn)行了大量投資，不僅超過了潛在消費(fèi)可以吸收的投資額度，并且超過了能保證有效率的投資收益。這種投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)繁榮是注定要崩潰的，因?yàn)橥顿Y的需求是一種派生需求，而且應(yīng)當(dāng)最后轉(zhuǎn)換為購(gòu)買和消費(fèi)。

二、疲軟的消費(fèi)

（1）穩(wěn)定但偏低的私人消費(fèi)

日元升值后，為使經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)離衰退，很有必要尋找另一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)來代替出口來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)增長(zhǎng)。消費(fèi)應(yīng)該是一個(gè)理想的選擇，但它在日本卻沒有成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。當(dāng)投資在絕對(duì)數(shù)值和所占GDP份額都在不斷上升的時(shí)候，此時(shí)私人消費(fèi)并沒能顯示出積極上漲的勢(shì)頭。

將日本1985年的GDP各組成部分所占比例的變化和1991年的相比（見圖1），不難看出1985年到1991年期間經(jīng)濟(jì)每年以4.488%的速度增長(zhǎng)，而私人消費(fèi)所占的比例從58.5%下滑到了57.23%，這說明消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)繁榮期間仍然保持相對(duì)較低的比例。Katz (1999)甚至聲稱“這幾乎是戰(zhàn)后時(shí)期最低水平，比相當(dāng)于每工人GDP產(chǎn)值相當(dāng)?shù)膰?guó)家還要低5個(gè)百分點(diǎn)”。對(duì)日本經(jīng)濟(jì)GDP的比例變化進(jìn)行仔細(xì)考察，可以發(fā)現(xiàn)在這一時(shí)期宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的投資所起的作用要大的多。公共投資和其它投資（包括住房投資、非住房投資、私人存貨投資、政府消費(fèi)、公共消費(fèi)、公共存貨投資）快速增長(zhǎng)，這意味著日本經(jīng)濟(jì)遵循著投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)來源：ESRI (2001)

鑒于日本在1980已經(jīng)成為成熟經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展應(yīng)由消費(fèi)拉動(dòng)。當(dāng)基礎(chǔ)建設(shè)已足以滿足經(jīng)濟(jì)建設(shè)之后，消費(fèi)而非投資就應(yīng)成為經(jīng)濟(jì)的動(dòng)力。由于經(jīng)濟(jì)未能啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)，從而投資被過分強(qiáng)調(diào)，孕育了經(jīng)濟(jì)泡沫，為后來的經(jīng)濟(jì)泡沫埋下了伏筆。