沈　軍

摘要：全球經(jīng)濟(jì)失衡的結(jié)構(gòu)性原因在相當(dāng)程度上是金融體系效率的國別差別，美國次貸危機(jī)充分表明提高一國金融體系效率是抵御危機(jī)的根本途徑。本文在闡釋金融體系效率的基礎(chǔ)上，對(duì)影響金融體系效率的因素進(jìn)行了系統(tǒng)分析，提出了提高中國金融體系效率的八大途徑，文章最后給出了深化金融體系效率研究的可能性方向。值得指出的是，本文在理論上為金融發(fā)展理論的發(fā)展提供了新的線索。

關(guān)鍵詞：金融體系效率；涵義；影響因素；提高途徑

Abstract: To some extent, the structural reason of the global economic imbalances is the differentia of the efficiency of financial system. The US subprime crisis fosters the important of the efficiency of financial system. Based on the definition of the efficiency of financial system, firstly, the paper discusses the determinates of the efficiency of financial system systematically. Secondly, the improving channels of Chinese efficiency of financial system are put forward. Finally, some possible directions of the efficiency of financial system are pointed in the paper. The thesis gives new clues for the development of the efficiency of financial system in theory.

Key Words：the efficiency of financial system，definition，determinate，improving channels

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1674-2265（2009）03-0011-04

一、文獻(xiàn)綜述

資源配置與帕累托有效一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心范式。Koopmans（1957）將資源配置效率劃分為宏微觀兩個(gè)層次，其后在微觀層面取得較大的進(jìn)展：Leibenstein（1966）的X效率理論、Charnes （1978）的DEA方法、Berger 等人（1994）將上述研究成果引入銀行效率研究；作為資源配置效率的一種特殊形式，以Fama（1965）的有效市場理論為代表的股票市場信息效率自成一體。相比之下，金融體系效率（宏觀金融效率）離實(shí)際應(yīng)用均有一段距離。

金融體系效率是金融發(fā)展的核心命題，但卻被傳統(tǒng)理論所回避與忽視。盡管上世紀(jì)90年代金融發(fā)展理論的最新進(jìn)展（Levine等，1997）強(qiáng)調(diào)金融功能觀（Merton，1995）、法律因素與金融及經(jīng)濟(jì)之間關(guān)系的實(shí)證研究，但僅以儲(chǔ)蓄——投資轉(zhuǎn)化率(SLR)等單指標(biāo)代替金融體系效率。中國學(xué)者在金融效率研究方面的代表性研究有分層次的金融體系效率研究（王廣謙，1997）、引入帕累托有效的金融效率研究（王振山，2000），但未能將金融效率研究置于金融發(fā)展理論的框架之下，且偏重于理論分析。沈軍（2006）在金融發(fā)展理論的框架下，從系統(tǒng)與資源的雙重視角構(gòu)建了金融效率的理論與中國實(shí)證分析體系，但金融體系效率的研究仍有待進(jìn)一步的完善。

祝丹濤（2008）從金融體系的國別效率差異的新視角來解釋全球經(jīng)濟(jì)失衡，認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)失衡的結(jié)構(gòu)性原因在相當(dāng)程度上是金融體系效率的國別差別，金融體系效率高的國家向金融體系效率低的國家輸出“金融中介”功能，“幫助”其完成儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化，中國為此付出了不少成本。近年來，中國金融體系出現(xiàn)了M2/GDP持續(xù)偏高、外匯儲(chǔ)備持續(xù)攀升等金融失衡問題。對(duì)于中國高M(jìn)2／GDP等問題，已有文獻(xiàn)分析的重點(diǎn)在于解釋中國M2／GDP比率的合理性（汪洋，2007），忽視對(duì)中國金融體系出現(xiàn)的M2／GDP偏高可能是效率與風(fēng)險(xiǎn)問題的研究。2007年3月以來愈演愈烈的美國次貸危機(jī)對(duì)中國金融體系以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成了負(fù)面沖擊，外部環(huán)境的惡化可能進(jìn)一步加劇中國金融體系的失衡。中國改善金融體系失衡與抵御危機(jī)的根本途徑是提高金融體系的效率，加強(qiáng)金融體系效率研究勢在必行。

二、金融體系效率的涵義

近年來，“金融是一種資源”的認(rèn)識(shí)在理論界已形成共識(shí)。金融資源與經(jīng)濟(jì)資源既有區(qū)別，又有聯(lián)系，其特性表現(xiàn)為歷史性、戰(zhàn)略性、功能性、層次性、結(jié)構(gòu)性、中介性、復(fù)雜性、滲透性、脆弱性、契約性、虛擬性與生態(tài)性等特性，這是金融效率研究必須正視的問題。作為上述兩種資源的延伸，金融效率與經(jīng)濟(jì)效率是兩個(gè)緊密相連而又不能截然分開的重要經(jīng)濟(jì)金融范疇。從理論上講，經(jīng)濟(jì)效率決定金融效率，金融資源與效率分別是經(jīng)濟(jì)資源與效率的延伸，是經(jīng)濟(jì)資源與效率在貨幣信用經(jīng)濟(jì)條件下的特殊表現(xiàn)形式。

金融效率包括兩個(gè)層次：微觀金融效率與金融體系效率（宏觀金融效率）。所謂微觀金融效率，即為金融微觀主體的金融資源運(yùn)用效率，側(cè)重盈利性與靜態(tài)性，從純理論意義上講，微觀金融效率即為金融資源的帕累托最優(yōu)配置。微觀金融效率與金融體系效率的關(guān)系是：微觀金融效率構(gòu)成金融體系效率的基礎(chǔ)，微觀金融效率不能通過簡單相加得到金融體系效率，只有通過系統(tǒng)綜合才能形成金融體系效率。

金融體系效率的目標(biāo)是金融發(fā)展，及以此促進(jìn)的經(jīng)濟(jì)增長（包括宏觀經(jīng)濟(jì)的其它三個(gè)目標(biāo)：物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)與國際收支平衡）。由于金融體系效率強(qiáng)調(diào)動(dòng)態(tài)性和金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，與單一關(guān)注盈利性與靜態(tài)性的微觀金融效率相比更為重要，因此，金融體系效率是金融效率中的應(yīng)予以重點(diǎn)研究的對(duì)象。

我們認(rèn)為，金融體系效率的涵義具體體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：①金融體系效率以微觀金融效率為基礎(chǔ)。②金融體系效率由金融框架結(jié)構(gòu)、金融運(yùn)行機(jī)制與金融環(huán)境共同決定（即金融體系效率的約束條件），是金融功能的演進(jìn)與實(shí)現(xiàn)程度（即長期為金融功能的演進(jìn)；短期為金融功能的實(shí)現(xiàn)程度），因此可將宏觀金融資源配置效率界定為金融功能的實(shí)現(xiàn)程度。③基于金融與經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)關(guān)系，金融體系效率即為（主動(dòng)）適應(yīng)效率，反映了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長（與發(fā)展）的適應(yīng)（協(xié)調(diào)）程度。

不可否認(rèn)，金融體系效率的定義具有動(dòng)態(tài)性。隨著金融與經(jīng)濟(jì)由跟隨型關(guān)系向主動(dòng)和先導(dǎo)型關(guān)系的轉(zhuǎn)變，以及所帶來的金融功能的拓展與提升，將給金融體系效率賦予新的內(nèi)涵。

三、金融體系效率的影響因素

王振山（2000）在沒有嚴(yán)格區(qū)分微觀金融效率與金融體系效率的前提下系統(tǒng)考察了金融效率的約束條件，即影響與決定金融效率的內(nèi)生與外生因素，但存在的問題是缺乏對(duì)各影響因素相互關(guān)系的研究。事實(shí)上影響金融體系效率的內(nèi)外影響因素是存在邏輯因果關(guān)系且影響權(quán)重不一的，因此，對(duì)影響與決定金融體系效率的多種因素進(jìn)行梳理是十分必要的。此外，近年來興起的金融生態(tài)研究將金融主體與金融生態(tài)環(huán)境及其互動(dòng)關(guān)系作為金融生態(tài)系統(tǒng)，這對(duì)研究金融體系效率的影響因素有較大的啟示。為此，本文進(jìn)一步對(duì)金融體系效率的影響因素進(jìn)行了梳理與界定。

（一）金融（框架）結(jié)構(gòu)

所謂金融框架結(jié)構(gòu)是指當(dāng)金融系統(tǒng)尚未運(yùn)行或停止運(yùn)行狀態(tài)時(shí)金融系統(tǒng)內(nèi)各組分之間的基本聯(lián)接方式，但靜態(tài)的金融框架結(jié)構(gòu)是不存在的，實(shí)際中只能近似地用運(yùn)行金融結(jié)構(gòu)來代替，而這種金融結(jié)構(gòu)已經(jīng)反映了金融運(yùn)行機(jī)制與金融生態(tài)環(huán)境的較多信息。

（二）金融運(yùn)行機(jī)制

金融運(yùn)行機(jī)制除財(cái)政機(jī)制與（金融）市場機(jī)制外，政策性金融與非正規(guī)金融是兩種重要的金融運(yùn)行機(jī)制。此外，虛擬金融與金融中心這兩種金融運(yùn)行機(jī)制不容忽視。

（三）金融生態(tài)（或稱為金融生態(tài)環(huán)境）

影響金融效率的環(huán)境因素包括金融內(nèi)部環(huán)境與金融外部環(huán)境，其中金融內(nèi)部環(huán)境主要包括微觀金融的宏觀金融結(jié)構(gòu)環(huán)境、信用條件、金融法律（法規(guī)）與金融監(jiān)管等方面；金融外部環(huán)境由經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、政治、法律、自然環(huán)境以及外部開放環(huán)境等構(gòu)成。

（四）金融基礎(chǔ)設(shè)施

金融基礎(chǔ)設(shè)施一般是指包括法律、會(huì)計(jì)程序、交易組織及結(jié)算設(shè)施，以及治理金融系統(tǒng)參與者相互之間關(guān)系的管制結(jié)構(gòu)。一方面，金融系統(tǒng)的有效運(yùn)行依賴于金融基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，其改善有賴于金融變革、金融創(chuàng)新與金融開放的推動(dòng)；另一方面，金融基礎(chǔ)設(shè)施涉及到金融內(nèi)部環(huán)境與金融外部環(huán)境的各個(gè)層面，從廣義角度可將其歸于金融生態(tài)環(huán)境。

（五）金融推力

金融結(jié)構(gòu)與金融內(nèi)部環(huán)境受制于三種推力：一是外推力（金融自由化，即金融變革）；二是內(nèi)推力（金融創(chuàng)新，含技術(shù)創(chuàng)新推力）；三是規(guī)則推力（金融開放）。三種推力形成的合力帶來金融運(yùn)行機(jī)制與金融內(nèi)部環(huán)境的變化，與金融外部環(huán)境一起決定與影響了金融系統(tǒng)的效率；換句話講，上述合力帶來了信息不對(duì)稱及交易成本的變化，進(jìn)而導(dǎo)致了金融效率的變化。

（六）金融發(fā)展政策目標(biāo)體系

從金融發(fā)展的政策目標(biāo)體系（圖1）可見，有效的金融三種推力構(gòu)成的政策手段將通過優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)、健全金融運(yùn)行機(jī)制、改善金融生態(tài)環(huán)境與加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，從而提高金融效率、實(shí)現(xiàn)金融發(fā)展，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長與發(fā)展。

（七）金融效率影響因素的相互關(guān)系

金融效率影響因素的相互關(guān)系詳見示意圖（圖2）。微觀金融主體處在金融系統(tǒng)的內(nèi)核，宏觀金融結(jié)構(gòu)、金融的內(nèi)外部環(huán)境構(gòu)成了微觀金融主體的金融生態(tài)環(huán)境，而金融基礎(chǔ)設(shè)施構(gòu)成了金融系統(tǒng)運(yùn)行的基礎(chǔ)，金融系統(tǒng)在三種推力的作用下，遵循相關(guān)的運(yùn)行機(jī)制，由此形成了金融系統(tǒng)的大循環(huán)。

四、金融體系效率的提高途徑

既然金融體系效率是金融發(fā)展理論的精髓，金融體系效率是聯(lián)系金融改革（及金融創(chuàng)新、金融開放）與金融發(fā)展以及經(jīng)濟(jì)增長的中介與核心目標(biāo)，沒有金融效率的提高，金融改革（開放與創(chuàng)新）的任一舉措是絕對(duì)不能與金融發(fā)展劃等號(hào)的。那么，如何實(shí)現(xiàn)金融體系效率的提高呢？

我們認(rèn)為，提高金融體系效率（充要條件）可歸結(jié)為實(shí)現(xiàn)金融體系效率的八大協(xié)調(diào)（與統(tǒng)一）。以中國實(shí)踐為案例，闡述如下：

（一）實(shí)現(xiàn)金融質(zhì)性發(fā)展與量性增長的協(xié)調(diào)

金融效率是質(zhì)性發(fā)展與量性增長的統(tǒng)一，這是金融效率的首要協(xié)調(diào)。金融快速的量性增長是發(fā)展中國家及轉(zhuǎn)軌國家經(jīng)濟(jì)起飛與金融成長初期的普遍特征，較高的金融相關(guān)比率（金融資產(chǎn)總量與GDP之比）往往被當(dāng)成金融“發(fā)展”的成果，但隨著金融成長的深入，其中已隱藏了巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，金融總量的快速增長對(duì)中國令世人矚目的經(jīng)濟(jì)騰飛是不可或缺的，但提高金融的質(zhì)性發(fā)展是保持中國經(jīng)濟(jì)金融可持續(xù)發(fā)展的根本。

（二）實(shí)現(xiàn)各層次金融資源的協(xié)調(diào)

金融資源論將金融資源劃分為高低不同的三個(gè)層次：整體功能性金融資源、實(shí)體中間金融資源，即金融組織與金融工具、基礎(chǔ)性核心金融資源，即廣義貨幣或資金，金融資源的層次性決定了金融效率也應(yīng)劃分為相對(duì)應(yīng)的三個(gè)層次。

近年來，金融功能比金融機(jī)構(gòu)更穩(wěn)定的觀點(diǎn)得到了學(xué)界的一致認(rèn)可，因此，在實(shí)現(xiàn)各層次金融資源協(xié)調(diào)的同時(shí)，提高高層金融資源（包括金融制度、金融信息及金融信用等）的配置能力顯得尤為重要。中國金融改革的現(xiàn)實(shí)表明，高層金融資源建設(shè)的缺失是導(dǎo)致中國金融效率相對(duì)低下的主因。

（三）實(shí)現(xiàn)金融體系效率與金融微觀效率的協(xié)調(diào)

金融微觀效率是金融體系效率的基礎(chǔ)，但金融微觀效率的提高只是金融體系效率提高的必要而非充要條件，只有提高金融資源的配置能力，才有可能提高金融體系效率，也只有實(shí)現(xiàn)金融宏微觀效率的協(xié)調(diào)與統(tǒng)一，才能提高金融系統(tǒng)的效率。無論是微觀層面，還是宏觀層面，中國金融效率均相對(duì)較為低下，解決問題的關(guān)鍵是從系統(tǒng)與戰(zhàn)略的高度認(rèn)識(shí)金融問題，在努力提高金融微觀效率的同時(shí)，重點(diǎn)關(guān)注金融體系效率的提高。

（四）實(shí)現(xiàn)正規(guī)金融效率與非正規(guī)金融效率的協(xié)調(diào)

對(duì)發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)軌國家來說，金融壓抑是普遍現(xiàn)象，這也是金融深化論研究與擬改造的對(duì)象。從正規(guī)金融資源的視角來看，中國金融資源配置與實(shí)際部門貢獻(xiàn)存在嚴(yán)重的偏離，非正規(guī)金融是對(duì)金融壓抑的“灰黑色”金融創(chuàng)新，為充滿活力的民營經(jīng)濟(jì)提供急需的金融給養(yǎng)。對(duì)非正規(guī)金融，政府在加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)，因勢利導(dǎo)是合理的選擇。

（五）實(shí)現(xiàn)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)

金融業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)為具有虛擬經(jīng)濟(jì)特征的產(chǎn)業(yè)，但一般虛擬經(jīng)濟(jì)主要討論金融業(yè)的虛擬因素。虛擬經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生于金融全球化、經(jīng)濟(jì)金融化及一定程度的金融工程化的全球經(jīng)濟(jì)金融大背景下，金融創(chuàng)新與信息技術(shù)的發(fā)展是加深經(jīng)濟(jì)虛擬化程度的主因。虛擬經(jīng)濟(jì)在提升金融資源配置能力的同時(shí)，也不可避免地累積了金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，泡沫經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)是虛擬經(jīng)濟(jì)過度膨脹后的惡果，因此，實(shí)現(xiàn)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)勢在必行。由于中國金融發(fā)展仍處在初級(jí)階段，在原生金融尚未發(fā)育完全的情況下，盲目引進(jìn)金融衍生工具是非常冒險(xiǎn)的行為。

（六）實(shí)現(xiàn)金融中介效率與金融市場效率的協(xié)調(diào)

二十世紀(jì)90年代的金融發(fā)展理論曾對(duì)金融中介與金融市場的內(nèi)生形成機(jī)制進(jìn)行了分析，金融系統(tǒng)比較的研究成果也表明金融中介與金融市場并無優(yōu)劣之分，因此，發(fā)揮兩者的優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)金融中介效率與金融市場效率的協(xié)調(diào)，即直接金融與間接金融的統(tǒng)一，是提高金融系統(tǒng)效率的保障。中國金融中介與金融市場是互補(bǔ)而不是替代的觀點(diǎn)已達(dá)成較為一致的認(rèn)識(shí)。

（七）實(shí)現(xiàn)政策性金融與商業(yè)性金融的協(xié)調(diào)

政策性金融是商業(yè)性金融的對(duì)稱，政策性金融是市場性與公共產(chǎn)品性、財(cái)政性與金融性、克服市場缺陷與政府干預(yù)的巧妙結(jié)合，優(yōu)化了一國的經(jīng)濟(jì)與金融調(diào)控體系。鑒于此，實(shí)現(xiàn)政策性金融與商業(yè)性金融的協(xié)調(diào)有助于金融系統(tǒng)效率的提高。中國從1994年以來的政策性金融實(shí)踐盡管存在一些問題，但成立政策性金融、使其作用更加顯著的大方向是正確的。

（八）實(shí)現(xiàn)金融改革、創(chuàng)新與金融開放的協(xié)調(diào)

金融改革創(chuàng)新對(duì)內(nèi)，金融開放對(duì)外，借鑒貨幣政策目標(biāo)體系，可將金融改革、創(chuàng)新與開放看作操作目標(biāo)，將金融發(fā)展、經(jīng)濟(jì)增長與發(fā)展看作最終目標(biāo)，金融效率則是聯(lián)系兩者的中介目標(biāo)。一方面，中國金融效率相對(duì)低下，金融改革與創(chuàng)新是當(dāng)務(wù)之急；另一方面，中國入世對(duì)服務(wù)業(yè)開放有承諾，挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存。

中國金融業(yè)能否盡快提高效率已成為事關(guān)國家金融安全的戰(zhàn)略性問題，實(shí)現(xiàn)金融對(duì)內(nèi)改革創(chuàng)新與對(duì)外開放的協(xié)調(diào)刻不容緩。

五、金融體系效率研究的可能性方向

本文在闡釋金融體系效率的基礎(chǔ)上，對(duì)影響金融體系效率的因素進(jìn)行了系統(tǒng)的分析，提出了提高中國金融系統(tǒng)效率的八大途徑，在理論上為金融發(fā)展理論的發(fā)展提供了新的線索。

毋庸置疑，金融體系效率的研究仍處在剛剛起步的階段，本文給出了金融體系效率研究的可能性方向：（1）金融體系效率與國際金融危機(jī)研究；（2）金融體系效率的微觀基礎(chǔ)研究；（3）金融體系效率與金融開放、金融安全、金融穩(wěn)定、金融生態(tài)、全球經(jīng)濟(jì)失衡等命題關(guān)系的理論與實(shí)證研究；（4）金融體系效率的測算與國際比較研究。

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（特約編輯 王 馨）