佘勇軍

摘要:過度自信是人的特征,不是市場的。但是人們過度自信的特征會影響市場投資行為。投資是一個艱難的決策過程,涉及到信息的收集、分析以及依據(jù)這些信息進(jìn)行決策。過度自信的投資者常常過度交易,積聚投資風(fēng)險并導(dǎo)致投資組合收益的損失。

關(guān)鍵詞:過度自信;成因;投資;影響

中圖分類號:F830.91文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號:1673-291X(2009)30-0059-01

過度自信是人們理解自身能力和知識局限性方面的一種心理偏誤,人們往往高估自身能力和知識水平,低估行為風(fēng)險,并夸大對事件結(jié)果的控制能力。過度自信并不意味著無知或不稱職,而是自我感覺比實際情況更好。人們通過觀察行為結(jié)果來增強(qiáng)學(xué)習(xí)能力,并傾向于將成功歸于自身因素,將失敗推委于外部因素,夸大自身能力對成功貢獻(xiàn)的實際權(quán)重。

導(dǎo)致過度自信的部分原因源于對知識和能力的幻覺。隨著獲得信息量的增加,人們自認(rèn)為預(yù)測準(zhǔn)確率也隨之提高,而現(xiàn)實情況并非如此?；ヂ?lián)網(wǎng)使投資者輕易獲得海量信息,如股票的歷史價格、收益、企業(yè)近期績效、實時交易價格和交易數(shù)量等等,但是大多數(shù)個體投資者缺乏職業(yè)經(jīng)驗和訓(xùn)練,他們解讀信息的能力較差。大多數(shù)個體投資者意識到在解讀投資信息方面的局限,他們加入虛擬社群、網(wǎng)絡(luò)聊天室或是網(wǎng)絡(luò)論壇,通過網(wǎng)絡(luò)獲得相關(guān)信息、分析知識和投資建議,然而并非所有的網(wǎng)絡(luò)建議都正確,很多建議并非他們主觀想象那樣有價值。投資者大量依據(jù)這些信息進(jìn)行投資決策時會表現(xiàn)出過度自信。

導(dǎo)致過度自信的另一個重要的原因是對結(jié)果的控制幻覺。人們常常自認(rèn)為能影響那些實際不可控事情的結(jié)果,產(chǎn)生對事件結(jié)果的控制幻覺。產(chǎn)生控制幻覺的方式主要有以下幾種:一是主觀的行為選擇導(dǎo)致對結(jié)果的控制幻覺。二是已發(fā)生事情的結(jié)果會影響控制幻覺。已發(fā)生事件的好結(jié)果比壞結(jié)果更加容易導(dǎo)致控制幻覺。三是任務(wù)熟悉程度影響控制幻覺。對任務(wù)越熟悉對結(jié)果的控幻覺制幻覺越強(qiáng)。如投資者對在線交易越熟悉,他們交易行為就越自信,并且更多地通過網(wǎng)絡(luò)形式參與交易。四是可獲得信息量影響控制幻覺。信息量越大,控制幻覺越嚴(yán)重。海量網(wǎng)絡(luò)信息就顯示出了這一特點(diǎn)。五是活動的參與程度影響控制幻覺。對一個任務(wù)參與得越多,對任務(wù)結(jié)果的控制幻覺就越嚴(yán)重。在線投資者高度參與投資過程,他們在線獲得信息,在線進(jìn)行評價和決策,對在線交易結(jié)果控制幻覺越明顯,在實施在線交易時就顯得更加過度自信。

過度自信投資者增加交易的次數(shù)是緣于對所持觀點(diǎn)過高認(rèn)同。一般來說,投資者會高估所獲得投資信息的準(zhǔn)確率,高估投資收益的預(yù)期值,偏解投資信息內(nèi)涵。心理學(xué)家發(fā)現(xiàn)男人比女人更加自信。學(xué)者研究了大量的基金賬戶的換手率,結(jié)果表明單身男性年換手率最高,已婚男性次之,已婚女性最低。換手率高低反映了自信程度的高低,換句話說,男性投資者比女性更多地表現(xiàn)出過度自信。當(dāng)然,如果因獲得有用信息而交易,從而實現(xiàn)高收益,那么換手率與投資組合收益應(yīng)當(dāng)是正相關(guān)關(guān)系。對這些信息的解讀能力強(qiáng),投資交易水平高,結(jié)果收益率也高;如果他們并不具有很強(qiáng)的能力,那么過多交易就是來自過度自信的危害,高周轉(zhuǎn)率是不能保證投資組合高收益的。實證研究者按年周如果投資者獲得信息的準(zhǔn)確率高轉(zhuǎn)率高低將投資者股票的樣本數(shù)據(jù)平均等分為五組,發(fā)現(xiàn)周轉(zhuǎn)率高的投資者并沒有實現(xiàn)高收益:股票買賣過程必須支付傭金,換手率越高,去掉傭金后的凈收益也就低得多;周轉(zhuǎn)率最低組年平均凈收益率為18.5%,而換手率最高組僅為11.4%,可見基于過度自信的交易行為對財富的積累危害很大。傭金成本并不是過度交易的唯一問題,研究者還發(fā)現(xiàn)過度自信的交易者不僅交易頻率高,而且買入的股票收益更差。學(xué)者對經(jīng)濟(jì)人賬戶樣本進(jìn)行分析,他們跟蹤了過度自信交易者買入和賣出股票的收益情況:4個月之內(nèi),投資者賣出股票的收益率為2.6%,而買入股票的僅為0.1%;其后的一年內(nèi),賣出股票的收益率比買入的高5.8%。

過度自信投資者會增加投資風(fēng)險。理性的投資者追求高的收益并承擔(dān)盡量小的風(fēng)險,然而過度自信投資者常常錯誤地解讀所承擔(dān)的風(fēng)險。風(fēng)險度量的方法很多,有投資組合易變性、貝爾它系數(shù)、公司規(guī)模等等。過度自信的投資者承擔(dān)更多的風(fēng)險,他們可能傾向于購買高風(fēng)險的股票,如小公司或新公司的股票。實證研究表明,單身男性所選擇的投資組合的風(fēng)險最高,其次是已婚男性,再次是已婚女性,最低的是單身女性?？傊?過度自信的投資者對投資風(fēng)險的認(rèn)識比實際水平低。