許莎雯

摘要:創(chuàng)業(yè)板作為二板證券市場(chǎng),是指主板之外的專為暫時(shí)無(wú)法上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長(zhǎng)空間的證券交易市場(chǎng),是對(duì)主板市場(chǎng)的有效補(bǔ)充,在資本市場(chǎng)中占據(jù)著重要的位置。創(chuàng)業(yè)板作為高科技、高成長(zhǎng)的中小企業(yè)融資平臺(tái),在當(dāng)前國(guó)際金融危機(jī)的背景下推出,顯得更加重要和及時(shí)。文章將從創(chuàng)業(yè)板推出的時(shí)機(jī)、規(guī)則的制定、市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和境外市場(chǎng)掃描等不同的角度進(jìn)行探討,并大膽地預(yù)測(cè):中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板將是極富前景的。

關(guān)鍵詞:創(chuàng)業(yè)板;市場(chǎng);規(guī)則;投資;融資;風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)板的推出,是適應(yīng)市場(chǎng)形勢(shì)變化和市場(chǎng)發(fā)展要求,充分發(fā)揮資本市場(chǎng)對(duì)高科技、高成長(zhǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的“助推器”和“孵化器”功能,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的重要舉措。一是有助于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化,引導(dǎo)社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源向具有競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新型企業(yè)、新興行業(yè)聚集,促進(jìn)高成長(zhǎng)、高科技的自主創(chuàng)新型企業(yè)迅速發(fā)展壯大;二是有利于推動(dòng)國(guó)家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的實(shí)施,完善科技型中小企業(yè)融資鏈條,促進(jìn)科技成果產(chǎn)業(yè)化,形成科技型中小企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資和資本市場(chǎng)良性互動(dòng)的格局;三是適應(yīng)了以創(chuàng)業(yè)帶動(dòng)和擴(kuò)大就業(yè)的需要,有利于在全社會(huì)營(yíng)造創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)的良好氛圍,激勵(lì)和引導(dǎo)優(yōu)秀人才加入創(chuàng)業(yè)行列,創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì);四是完善了多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè),擴(kuò)大資本市場(chǎng)服務(wù)范圍和覆蓋面,完善市場(chǎng)功能,提高資源配置效率。

一、創(chuàng)業(yè)板推出時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟

經(jīng)過(guò)對(duì)市場(chǎng)的分析,目前推出創(chuàng)業(yè)板的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。主要有以下因素:

第一,國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)建立多層次的資本市場(chǎng)提出了迫切要求,社會(huì)各界對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的推出也已經(jīng)形成了廣泛的共識(shí)。目前,相關(guān)法律法規(guī)條件已經(jīng)具備,創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的快速發(fā)展積累了豐富的上市資源。

第二,隨著資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)的不斷加強(qiáng),特別是股權(quán)分置改革解決了長(zhǎng)期困擾資本市場(chǎng)的一些歷史遺留問(wèn)題及體制性矛盾,市場(chǎng)出現(xiàn)了重大轉(zhuǎn)折,市場(chǎng)規(guī)模與流動(dòng)性大幅提升,為設(shè)立創(chuàng)業(yè)板提供了較好的市場(chǎng)條件。

第三,投資者基礎(chǔ)不斷強(qiáng)化,特別是機(jī)構(gòu)投資者正在成為市場(chǎng)的重要力量。而各方面籌備工作也已逐步完善,深交所已成立了創(chuàng)業(yè)板公司管理部,負(fù)責(zé)創(chuàng)業(yè)板的上市公司監(jiān)管工作。2009年8月14日,第一屆創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)正式成立,標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板發(fā)行工作正式啟動(dòng)。

第四,在研究了境外推出創(chuàng)業(yè)板的成功經(jīng)驗(yàn)和失敗教訓(xùn)的基礎(chǔ)上,中國(guó)內(nèi)地的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是否能夠順利推出并平穩(wěn)運(yùn)行,以下方面至關(guān)重要:一是培育中國(guó)的上市資源。隨著近年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,涌現(xiàn)出大量創(chuàng)新型的中小企業(yè),上市后備資源比較豐富,成為中國(guó)推出創(chuàng)業(yè)板得天獨(dú)厚的條件。基于這一條件,在創(chuàng)業(yè)板推出的前期,包括交易所、中介機(jī)構(gòu)、保薦人都應(yīng)當(dāng)?shù)礁鞯厝ふ移髽I(yè)資源進(jìn)行輔導(dǎo),有針對(duì)性地對(duì)創(chuàng)業(yè)板后備資源進(jìn)行培訓(xùn)。二是針對(duì)準(zhǔn)入門(mén)檻進(jìn)行比較合理的設(shè)計(jì),對(duì)企業(yè)的盈利模式、盈利能力都提出了一定的條件,而不應(yīng)該采取像國(guó)外那樣完全放開(kāi)的方式,從而保證上市企業(yè)具有一定的基礎(chǔ)。三是為防止出現(xiàn)企業(yè)上市后的信息不透明、公司治理出現(xiàn)問(wèn)題及惡性炒作等問(wèn)題,應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化監(jiān)管措施,特別是強(qiáng)化對(duì)于交易的監(jiān)管,以及保薦人對(duì)公司持續(xù)督導(dǎo)的責(zé)任。同時(shí),在交易的方式上也應(yīng)采取一些措施,以防止上市后爆炒、操控等問(wèn)題的出現(xiàn)。四是不應(yīng)該將創(chuàng)業(yè)板設(shè)置成專門(mén)針對(duì)某一個(gè)行業(yè)的市場(chǎng),對(duì)所有行業(yè)的企業(yè)基本上都是敞開(kāi)的,從而避免了因過(guò)分地集中于某一行業(yè),而在該行業(yè)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)危及整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

二、創(chuàng)業(yè)板主要規(guī)則的制定已經(jīng)完成

2009年3月31日,經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn),中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《首次公開(kāi)發(fā)行并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》,確立創(chuàng)業(yè)板總體制度框架。

2009年5月13日,發(fā)布修訂后的《證券發(fā)行上市保薦管理辦法》和《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)辦法》,明確創(chuàng)業(yè)板保薦制度和發(fā)行審核制度。

2009年6月5日,經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn),深圳證券交易所發(fā)布《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》,明確創(chuàng)業(yè)板上市制度。

2009年6月30日,證監(jiān)會(huì)發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理暫行規(guī)定》,深交所、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)也頒布了配套規(guī)則,明確了投資者參與創(chuàng)業(yè)板的方式。

2009年7月20日,證監(jiān)會(huì)發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市申請(qǐng)文件準(zhǔn)則》及《創(chuàng)業(yè)板公司招股說(shuō)明書(shū)準(zhǔn)則》,作為創(chuàng)業(yè)板發(fā)行重要的配套文件。

2009年9月23日,深圳證券交易所發(fā)布《關(guān)于創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行股票上市首日交易監(jiān)控和風(fēng)險(xiǎn)控制的通知》,目的是警示和防范創(chuàng)業(yè)板股票上市首日過(guò)度炒作的風(fēng)險(xiǎn)。

至此,創(chuàng)業(yè)板主要規(guī)則的制定和發(fā)布工作基本完成。

三、充分估計(jì)創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)板是一個(gè)全新的市場(chǎng),其上市公司的特點(diǎn)和市場(chǎng)規(guī)則安排等都與主板有著不同程度的差異,并且市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)要高一些,投資者在入市前勢(shì)必盡量了解創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的各種風(fēng)險(xiǎn),以下幾種類型的風(fēng)險(xiǎn)值得投資者重點(diǎn)關(guān)注:公司經(jīng)營(yíng)失敗或其他原因?qū)е峦耸械娘L(fēng)險(xiǎn);上市公司、中介機(jī)構(gòu)的誠(chéng)信風(fēng)險(xiǎn);股價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn);公司價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn);交易規(guī)則改變及停牌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn);投資者盲目投資及違規(guī)交易的風(fēng)險(xiǎn)。

鑒于整體法制環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境遠(yuǎn)未完善等原因,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)所蘊(yùn)涵的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不可小視。而完善投資者保護(hù)的法律制度和提高執(zhí)行的質(zhì)量,則應(yīng)該是所有制度建設(shè)和環(huán)境改善的重中之重。

四、境外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)掃描

1971年2月8日,納斯達(dá)克市場(chǎng)正式成立,當(dāng)日完成了納斯達(dá)克系統(tǒng)的全面操作,中央牌價(jià)系統(tǒng)顯示出2500個(gè)證券的行情。直到1975年,納斯達(dá)克建立了新上市標(biāo)準(zhǔn),要求所有的上市公司都必須將在納斯達(dá)克市場(chǎng)上市的公司和OTC證券分離開(kāi)來(lái)。

與美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)的起步幾乎同時(shí)的是,日本開(kāi)始了創(chuàng)業(yè)板的腳步。1963年,日本東京證券交易所設(shè)立了針對(duì)中小公司的創(chuàng)業(yè)板,并正式起用了場(chǎng)外市場(chǎng)制度。不過(guò),在其后的相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi),日本的場(chǎng)外市場(chǎng)一直萎靡不振。

20世紀(jì)90年代,各國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)始了新一輪的設(shè)立創(chuàng)業(yè)板熱潮,其中主要有:香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)(GEM,1999)、臺(tái)灣柜臺(tái)交易所(OTC,1994)、倫敦證券交易所(AIM,1995)、法國(guó)新市場(chǎng)(LNA,1996)、德國(guó)新市場(chǎng)(NM,1996)等。美國(guó)納斯達(dá)克和韓國(guó)Kosdaq的交易量甚至一度超過(guò)了主板市場(chǎng)。但是,從整體上看,創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)份額還是低于主板,也有的創(chuàng)業(yè)板(如歐洲的Easdaq)曾一度陷入經(jīng)營(yíng)困境。

五、中國(guó)創(chuàng)業(yè)板前景預(yù)測(cè)

中國(guó)推出了創(chuàng)業(yè)板,但仍有些市場(chǎng)人士對(duì)中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展信心不足,理由是從全世界來(lái)看創(chuàng)業(yè)板成功的案例并不多。其實(shí),中國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),中國(guó)的投資者隊(duì)伍正在不斷成熟壯大,中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)前景將堪比納斯達(dá)克市場(chǎng)。由于中國(guó)市場(chǎng)的特殊性以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期較快發(fā)展,中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板將是極富前景的。

第一,中小企業(yè)在中國(guó)的企業(yè)中占99%,它們創(chuàng)造了60%的國(guó)民收入,繳納的稅收占國(guó)家稅收的一半。因此,中小企業(yè)將在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和保持社會(huì)穩(wěn)定方面發(fā)揮關(guān)鍵的作用,而創(chuàng)業(yè)板主要是扶持中小型企業(yè),尤其是高成長(zhǎng)性企業(yè)。另外,從市場(chǎng)的角度和經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看,能讓整個(gè)投資產(chǎn)業(yè)鏈變得更加完整,配合整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。

第二,中國(guó)創(chuàng)業(yè)板將重復(fù)美國(guó)納斯達(dá)克的經(jīng)歷,而不是香港的經(jīng)歷。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的產(chǎn)生首先必須具備很堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)背景環(huán)境,目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)背景環(huán)境跟美國(guó)相似,中國(guó)有眾多的中小企業(yè)為主的經(jīng)濟(jì)主體。而且這些中小企業(yè)缺錢(qián),融資渠道匱乏,但是占據(jù)經(jīng)濟(jì)的分量越來(lái)越大。更為重要的是它們創(chuàng)造了70%以上的就業(yè)機(jī)會(huì),這跟美國(guó)非常相似。這就是中國(guó)創(chuàng)業(yè)板最大的企業(yè)資源來(lái)源,也是中國(guó)創(chuàng)業(yè)板成功的重要保證。

第三,中國(guó)人有創(chuàng)業(yè)的精神,有內(nèi)在的動(dòng)機(jī),但必須要有資本市場(chǎng)進(jìn)行配合。創(chuàng)業(yè)意識(shí)和創(chuàng)業(yè)精神,流動(dòng)在中國(guó)人的血液中。過(guò)去30年的飛速發(fā)展,跟創(chuàng)業(yè)意識(shí)和創(chuàng)業(yè)精神是分不開(kāi)的。

第四,居民的投資需求十分強(qiáng)烈,而投資品種有限,導(dǎo)致儲(chǔ)蓄存款不斷增加,2009年上半年已經(jīng)達(dá)到6.2萬(wàn)億元。供給與需求都有了,這時(shí)候推出的創(chuàng)業(yè)板必將發(fā)展十分迅速。

第五,中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的推出在一定程度上促進(jìn)了主板市場(chǎng)的發(fā)展,建立多層次證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu),完善金融市場(chǎng)投資產(chǎn)品種類,促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和新經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。完成中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí),使國(guó)民經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

六、結(jié)論

到目前為止,世界上最成功的創(chuàng)業(yè)板是美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng),之所以成功是因?yàn)榧{斯達(dá)克孵育了如微軟、雅虎、英特爾、甲骨文等一批優(yōu)秀企業(yè),也正是由于這些企業(yè)才使得創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)欣欣向榮。相信下一個(gè)納斯達(dá)克效應(yīng)將發(fā)生在中國(guó),這也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果。

但是,中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板要想獲得成功,首先就應(yīng)該嚴(yán)格準(zhǔn)入門(mén)檻,其次要完善監(jiān)管措施:抑制投機(jī)、打擊造假、嚴(yán)厲退市,確保投資者利益不被傷害,確保投資者信心不被挫傷。正如我們對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇充滿信心一樣,市場(chǎng)對(duì)中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板同樣也應(yīng)該充滿信心。

(作者單位:云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院)