當(dāng)前隱債化解、融資平臺(tái)清零已進(jìn)入收尾攻堅(jiān)階段，本文旨在重點(diǎn)理清地方化債過(guò)程中仍然面臨的問(wèn)題，以幫助地方政府實(shí)現(xiàn)順利化債。

第一，省級(jí)統(tǒng)籌是地方順利化債的關(guān)鍵。據(jù)測(cè)算，盡管各省內(nèi)市縣層面?zhèn)鶆?wù)付息能力分化嚴(yán)重，一些市縣存在債務(wù)困境，但從全省層面看，絕大部分省份2024年土地出讓金對(duì)債務(wù)利息支出的覆蓋至少能夠達(dá)到0.5倍以上，并且有半數(shù)以上的省該指標(biāo)能夠超過(guò)1倍。這意味著，雖然市縣能力有差異，但從省級(jí)層面統(tǒng)籌化債已不存在問(wèn)題。

具體方式包括：省級(jí)統(tǒng)籌分配化債資源，根據(jù)下屬市縣實(shí)際情況，完善地方債限額分配機(jī)制，債務(wù)化解困難地區(qū)可考慮調(diào)整新增專(zhuān)項(xiàng)債分類(lèi)用途，重點(diǎn)用于補(bǔ)充政府性基金財(cái)力、消化拖欠企業(yè)款項(xiàng)；省級(jí)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持，推動(dòng)全省融資平臺(tái)債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、利息成本降低；省級(jí)企業(yè)擔(dān)保市縣級(jí)企業(yè)發(fā)債，包括市縣城投債“統(tǒng)借統(tǒng)還”、增加省級(jí)企業(yè)擔(dān)保、變更債務(wù)承繼主體等模式，提升發(fā)債城投公司信用資質(zhì)，增強(qiáng)公開(kāi)市場(chǎng)信心。

第二，相比于貸款，公開(kāi)市場(chǎng)債券具備利率更低、理論上能“無(wú)限次”滾動(dòng)的顯著優(yōu)勢(shì)。在通常認(rèn)識(shí)里，似乎貸款協(xié)商重組更方便，而公開(kāi)市場(chǎng)債券面臨著更強(qiáng)約束，由此地方政府和城投公司常常傾向于將債券置換為銀行貸款，甚至將債券存量壓降乃至清零。但公開(kāi)市場(chǎng)債券也有不可比擬的優(yōu)勢(shì)：一是發(fā)債利率顯著低于貸款平均利率水平；二是債券理論上能夠“無(wú)限次”借新還舊，根據(jù)監(jiān)管政策要求，貸款再次重組會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)下調(diào)而被動(dòng)抬高了銀行為之融資的隱含成本，而監(jiān)管部門(mén)支持城投債借新還舊，并且中央政策明顯強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)城投公司乃至地方國(guó)企公開(kāi)債兌付的信心，城投債本金滾續(xù)風(fēng)險(xiǎn)低，理論上可實(shí)現(xiàn)“永續(xù)”滾動(dòng)，在當(dāng)前市場(chǎng)利率總體仍處下行通道中其實(shí)更有利。同時(shí)，在債券監(jiān)管部門(mén)允許的前提下，部分退出融資平臺(tái)名單的城投公司債券募集資金，還可用于償還債券以外的有息債務(wù)，債券也因此成為置換高息非標(biāo)債務(wù)的渠道之一。

第三，避免因外部評(píng)級(jí)下調(diào)等負(fù)面影響，妨礙金融支持化債中的利息成本降低。金融支持地方融資平臺(tái)債務(wù)延長(zhǎng)期限、降低成本的前提，是本金不發(fā)生損失。根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，城投公司的外部評(píng)級(jí)下調(diào)、債券信用利差顯著上升，均會(huì)給金融工具預(yù)期信用損失評(píng)估帶來(lái)負(fù)面影響，從而導(dǎo)致金融工具增加計(jì)提減值；同時(shí)，如果財(cái)務(wù)指標(biāo)弱化至監(jiān)管規(guī)定的投資級(jí)公司標(biāo)準(zhǔn)以下，還會(huì)導(dǎo)致適用的風(fēng)險(xiǎn)暴露權(quán)重上升，影響商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)量和資本充足率，被動(dòng)抬高金融機(jī)構(gòu)提供融資的隱含成本。為避免上述問(wèn)題出現(xiàn)，城投公司需重點(diǎn)關(guān)注非標(biāo)債務(wù)履約、擔(dān)保、涉訴風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化債券期限和品種結(jié)構(gòu)。對(duì)于有重大資產(chǎn)劃出、重組需求的主體，應(yīng)當(dāng)提前做好與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)的溝通，通過(guò)變更債務(wù)承繼主體或追加更高層級(jí)擔(dān)保的方式，維護(hù)外部評(píng)級(jí)和融資環(huán)境穩(wěn)定。

學(xué)術(shù)觀點(diǎn)

ESG績(jī)效期望落差帶來(lái)的影響

廈門(mén)大學(xué)管理學(xué)院 羅進(jìn)輝 蘇揚(yáng)

“ESG績(jī)效期望落差的供應(yīng)鏈溢出效應(yīng)——來(lái)自商業(yè)信用融資的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)”

《外國(guó)經(jīng)濟(jì)與管理》第7期

本文利用2010年-2022年A股上市公司的年度觀察樣本數(shù)據(jù)，基于組織期望理論分析了ESG（環(huán)境、社會(huì)和公司治理）績(jī)效期望落差的供應(yīng)鏈溢出效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)，目標(biāo)公司的ESG績(jī)效期望落差越大，其從供應(yīng)鏈獲得的商業(yè)信用融資水平顯著越低。

機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果表明，ESG績(jī)效期望落差主要是通過(guò)影響公司的不確定性風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位兩種機(jī)制，降低上市公司的商業(yè)信用融資水平。ESG績(jī)效期望落差對(duì)公司商業(yè)信用融資的負(fù)面影響在非國(guó)有企業(yè)、媒體正面報(bào)道較少、分析師關(guān)注度較低以及不遵循GRI報(bào)告指南時(shí)表現(xiàn)得更強(qiáng)。進(jìn)一步，本文發(fā)現(xiàn)ESG績(jī)效期望落差會(huì)加劇公司的融資約束。

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