摘要：本文比較了國(guó)內(nèi)外債券借貸市場(chǎng)在業(yè)務(wù)模式、擔(dān)保品種類與所有權(quán)、交易目的上的差別，展望了我國(guó)債券借貸市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展并提出相關(guān)政策建議。本文認(rèn)為，我國(guó)債券市場(chǎng)推出集中債券借貸業(yè)務(wù)具有獨(dú)特的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，建議加速集中債券借貸業(yè)務(wù)落地，推動(dòng)跨托管機(jī)構(gòu)債券借貸清算與結(jié)算自動(dòng)化。

關(guān)鍵詞：債券借貸 集中債券借貸 債券融通 風(fēng)險(xiǎn)管理

自2006年我國(guó)債券市場(chǎng)啟動(dòng)債券借貸1業(yè)務(wù)以來(lái)，歷經(jīng)近20年的制度建設(shè)與市場(chǎng)培育，債券借貸已逐漸成為服務(wù)債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的重要工具。近年來(lái)，隨著我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)容與開放持續(xù)深化，債券借貸在提升市場(chǎng)流動(dòng)性、維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定方面發(fā)揮了重要作用，為建設(shè)多層次債券市場(chǎng)提供了有力支撐。從全球視角來(lái)看，國(guó)際債券借貸業(yè)務(wù)發(fā)展較早，形成了多樣化的業(yè)務(wù)模式，在防范結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)和擔(dān)保品管理等方面開展了較多實(shí)踐，為我國(guó)完善相關(guān)機(jī)制提供了一些參考。

國(guó)內(nèi)外債券借貸市場(chǎng)概況

（一）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：制度建設(shè)與市場(chǎng)深化持續(xù)推進(jìn)

1.我國(guó)債券借貸制度建設(shè)情況

我國(guó)債券借貸制度框架逐步完善。2006年11月，為規(guī)范全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券借貸業(yè)務(wù)，維護(hù)市場(chǎng)參與者的合法權(quán)益，提高市場(chǎng)流動(dòng)性，促進(jìn)我國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展，中國(guó)人民銀行發(fā)布《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券借貸業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》。2015年，上海證券交易所（以下簡(jiǎn)稱“上交所”）開展債券借貸業(yè)務(wù)試點(diǎn)。2022年1月，《銀行間債券市場(chǎng)債券借貸業(yè)務(wù)管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》）出臺(tái)，從市場(chǎng)參與者、履約保障品、債券借貸主協(xié)議、數(shù)據(jù)報(bào)備等方面對(duì)債券借貸制度進(jìn)一步完善。2022年7月和2023年11月，《深圳證券交易所" 中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司債券借貸業(yè)務(wù)辦法》《上海證券交易所" 中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司債券借貸業(yè)務(wù)辦法》相繼發(fā)布。2023年11月，上交所債券借貸業(yè)務(wù)由試點(diǎn)轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)。在監(jiān)管政策不斷豐富和完善的背景下，我國(guó)債券市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，債券借貸業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。截至2025年6月末，我國(guó)銀行間市場(chǎng)債券借貸余額約為2萬(wàn)億元（見圖1）。

2.我國(guó)債券借貸業(yè)務(wù)發(fā)展的主要特點(diǎn)

第一，交易流程持續(xù)優(yōu)化，為債券借貸業(yè)務(wù)的穩(wěn)健、安全發(fā)展提供了保障。

在制度及協(xié)議方面，債券借貸業(yè)務(wù)在銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)均采用“業(yè)務(wù)辦法+多邊開放式主協(xié)議+雙邊補(bǔ)充協(xié)議（如需）”的模式。

在交易創(chuàng)新方面，?中國(guó)外匯交易中心（以下簡(jiǎn)稱“交易中心”）于2018年推出債券借貸X-Lending意向報(bào)價(jià)板模塊。此后，此項(xiàng)功能不斷完善，交易中心又陸續(xù)推出匿名點(diǎn)擊、支持以全國(guó)各區(qū)域地方政府債為質(zhì)押券的交易合約等功能，提升了業(yè)務(wù)詢價(jià)效率，促進(jìn)了債券借貸價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

在清算與結(jié)算方面，一是中央結(jié)算公司于2022年實(shí)現(xiàn)了標(biāo)的債券借貸期間利息劃轉(zhuǎn)指令自動(dòng)化。目前，在債券利息劃轉(zhuǎn)支付方式上，交易雙方可自主協(xié)商選擇通過(guò)線下劃付或者線上劃付。二是深交所、上交所分別于2022年和2023年引入實(shí)時(shí)逐筆全額結(jié)算（RTGS）機(jī)制，支持現(xiàn)金結(jié)算模式、債券結(jié)算模式及清算資金劃轉(zhuǎn)的場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外模式。

在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，一是全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心與銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上海清算所”）于2023年12月聯(lián)合推出中央債券借貸業(yè)務(wù)，以適應(yīng)銀行間市場(chǎng)結(jié)算環(huán)節(jié)普遍存在的自動(dòng)化融券需求，由上海清算所在可借債券池內(nèi)自動(dòng)完成標(biāo)的債券的匹配和借入、擔(dān)保債券的管理以及到期結(jié)算交收，并提供履約保障及違約處置等服務(wù)，降低了市場(chǎng)整體流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；二是債券借貸業(yè)務(wù)建立了質(zhì)押券動(dòng)態(tài)管理、業(yè)務(wù)提前終止等異常情況的處理方式，并對(duì)交易違約情形建立了明確的寬限期及違約救濟(jì)安排。

第二，我國(guó)債券借貸市場(chǎng)兼具服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與風(fēng)控防控功能，與黨中央提出的“堅(jiān)持把金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為根本宗旨”“維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行”相關(guān)要求高度契合。

具體來(lái)看，我國(guó)債券借貸市場(chǎng)具有盤活存量債券、提高市場(chǎng)運(yùn)行效率、增強(qiáng)市場(chǎng)穩(wěn)定性的核心功能。從業(yè)務(wù)本質(zhì)看，債券借貸是在保留債券所有權(quán)的前提下，實(shí)現(xiàn)使用權(quán)的有償讓渡，能夠幫助債券長(zhǎng)期持有機(jī)構(gòu)釋放沉淀資產(chǎn)價(jià)值，并為現(xiàn)券交易提供流動(dòng)性支持，緩解市場(chǎng)“缺券”壓力。從市場(chǎng)影響看，借貸機(jī)制通過(guò)優(yōu)化券源配置、平抑價(jià)格波動(dòng)，助力債券市場(chǎng)完成價(jià)格發(fā)現(xiàn)，進(jìn)而為實(shí)體企業(yè)降低融資成本創(chuàng)造有利環(huán)境；同時(shí)，通過(guò)支持對(duì)沖策略實(shí)施以及回購(gòu)押品優(yōu)化等場(chǎng)景，維護(hù)金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

當(dāng)前我國(guó)債券借貸業(yè)務(wù)已形成多層次的風(fēng)險(xiǎn)防控框架。一方面，質(zhì)押式交易結(jié)構(gòu)與雙邊授信管理方式確保業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)格可控；另一方面，《辦法》通過(guò)大額借貸報(bào)告及信息披露等手段強(qiáng)化事中和事后監(jiān)管，銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)持續(xù)完善信息披露與違約處置機(jī)制，助力債券借貸市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與支持金融市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展的目標(biāo)，使債券借貸成為促進(jìn)債券市場(chǎng)成熟與穩(wěn)定的重要工具。

（二）國(guó)外市場(chǎng)：全球化與技術(shù)革新雙輪驅(qū)動(dòng)

國(guó)際債券借貸市場(chǎng)是國(guó)際證券借貸2市場(chǎng)的重要組成部分，在促進(jìn)全球金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行、實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、改善資本配置過(guò)程中發(fā)揮著重要作用，其發(fā)展緊密伴隨全球化進(jìn)程和技術(shù)革新。

證券借貸業(yè)務(wù)起源于20世紀(jì)60年代的倫敦市場(chǎng)，英國(guó)經(jīng)紀(jì)商以非正式方式相互借出股票以應(yīng)對(duì)交易失敗和保證金追繳的需求；20世紀(jì)80年代，伴隨國(guó)債和政府債回購(gòu)市場(chǎng)的興起與衍生品交易的擴(kuò)張，美國(guó)大型托管銀行將證券借貸業(yè)務(wù)拓展至歐洲、日本和北美地區(qū)；90年代以后，隨著全球化的推進(jìn)，證券借貸擴(kuò)展至新興市場(chǎng)；2008年國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生后，證券借貸市場(chǎng)雖然經(jīng)歷了沖擊，但仍在監(jiān)管強(qiáng)化和技術(shù)升級(jí)等因素的推動(dòng)下逐步復(fù)蘇。

當(dāng)前，全球共有40余個(gè)經(jīng)濟(jì)體擁有活躍的證券借貸市場(chǎng)，其中歐洲和美國(guó)憑借成熟的基礎(chǔ)設(shè)施與高流動(dòng)性需求，在證券借貸市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)地位，亞太地區(qū)則隨著市場(chǎng)開放加速崛起。根據(jù)國(guó)際證券借貸協(xié)會(huì)（ISLA）的數(shù)據(jù)，截至2025年3月末，國(guó)際證券借貸市場(chǎng)存量規(guī)模達(dá)到3.2萬(wàn)億歐元，其中債券借貸存量規(guī)模達(dá)到1.5萬(wàn)億歐元（占比約為47%）；美國(guó)和歐洲地區(qū)債券借貸存量規(guī)模分別約為1萬(wàn)億歐元和4000億歐元。

技術(shù)革新與加強(qiáng)監(jiān)管是國(guó)際證券借貸市場(chǎng)發(fā)展的重要引擎。自動(dòng)化交易平臺(tái)、算法匹配技術(shù)的應(yīng)用等顯著提升了交易效率與透明度；2010年，《多德—弗蘭克法案》及《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》等監(jiān)管框架的落地，強(qiáng)化了風(fēng)險(xiǎn)防控與市場(chǎng)規(guī)范。未來(lái)，新興市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的完善與金融科技的深度滲透將進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)際證券借貸市場(chǎng)朝著高效、智能化的方向邁進(jìn)。

國(guó)內(nèi)外債券借貸市場(chǎng)的比較

國(guó)內(nèi)外債券借貸市場(chǎng)在業(yè)務(wù)模式、擔(dān)保品的種類與所有權(quán)、交易目的上存在差別。

（一）業(yè)務(wù)模式

債券借貸業(yè)務(wù)模式可以分為雙邊交易模式和中介交易模式。由于我國(guó)債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施高效透明，債券借貸業(yè)務(wù)在銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)主要采用雙邊交易模式；國(guó)際市場(chǎng)由于歷史原因，主要使用中介交易模式。

雙邊交易模式的參與主體包含融出方和融入方，雙方通過(guò)“一對(duì)一”詢價(jià)等方式進(jìn)行交易磋商，確定標(biāo)的債券、擔(dān)保品、期限和費(fèi)率等交易要素并達(dá)成交易。

與雙邊交易模式相比，中介交易模式在參與主體上增加了中介機(jī)構(gòu)角色，具體又細(xì)分為代理借貸機(jī)制和集中借貸模式。代理借貸機(jī)制實(shí)際上是以中介機(jī)構(gòu)作為名義融出方的主動(dòng)借貸行為，養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、主權(quán)財(cái)富基金等機(jī)構(gòu)可以作為客戶，授權(quán)并委托其代理人（如托管行、第三方代理機(jī)構(gòu)等）對(duì)可融出資產(chǎn)進(jìn)行管理，由代理人代表該客戶與融入方進(jìn)行談判和交易，并為客戶提供擔(dān)保品管理等服務(wù)。集中借貸模式實(shí)際上是證券存管機(jī)構(gòu)為防止連鎖交易失敗而提供的自動(dòng)借貸服務(wù)，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)事先與證券存管機(jī)構(gòu)簽訂協(xié)議并標(biāo)記可融出資產(chǎn)池，證券存管機(jī)構(gòu)在結(jié)算環(huán)節(jié)從資產(chǎn)池中自動(dòng)出借證券來(lái)防止結(jié)算失敗。

根據(jù)金融咨詢機(jī)構(gòu)Finadium公司于2022年發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在國(guó)際市場(chǎng)上，證券借貸的最終融入方（End-Borrowers）以對(duì)沖基金為主，而對(duì)沖基金通常通過(guò)其主經(jīng)紀(jì)商借入證券，其中前10大經(jīng)紀(jì)商的證券借貸業(yè)務(wù)規(guī)模占所有證券借貸業(yè)務(wù)規(guī)模的近80%，證券借貸收入是國(guó)際主經(jīng)紀(jì)商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的重要組成部分。

（二）擔(dān)保品的種類與所有權(quán)

1.從擔(dān)保品所有權(quán)是否轉(zhuǎn)移的角度看，我國(guó)債券借貸采用質(zhì)押式，而國(guó)外債券借貸以轉(zhuǎn)讓式為主

從法律文本看，我國(guó)的《中國(guó)銀行間市場(chǎng)債券借貸交易主協(xié)議（2022年版）》（以下簡(jiǎn)稱“NAFMII主協(xié)議”）、滬深交易所借貸主協(xié)議均要求質(zhì)押式。國(guó)外由美國(guó)證券業(yè)和金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)（SIFMA）推出的《證券借貸主協(xié)議》（以下簡(jiǎn)稱“MSLA協(xié)議”）屬于質(zhì)押式，但允許融出方使用現(xiàn)金形式的履約保障品；由ISLA推出的《全球證券借貸主協(xié)議》（以下簡(jiǎn)稱“GMSLA協(xié)議”）初期為轉(zhuǎn)讓式，但I(xiàn)SLA在2018年創(chuàng)建了新的質(zhì)押式GMSLA，允許簽署機(jī)構(gòu)在轉(zhuǎn)讓式與質(zhì)押式之間進(jìn)行選擇。

2.在擔(dān)保品種類上，我國(guó)的擔(dān)保品是債券，國(guó)外主要是現(xiàn)金、股票和債券

目前，我國(guó)債券借貸的擔(dān)保品是債券，交易對(duì)手之間通過(guò)授信嚴(yán)格管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)融出方的風(fēng)險(xiǎn)防控要求規(guī)定押品范圍和質(zhì)押率，押品在交易期間處于質(zhì)押凍結(jié)狀態(tài)。

國(guó)外的擔(dān)保品種類相對(duì)豐富，包含現(xiàn)金、股票、債券等多種類別。在現(xiàn)金擔(dān)保模式下，融出方可將現(xiàn)金投資于經(jīng)核準(zhǔn)的金融工具以獲取額外收益，并返還部分收益給融入方；在非現(xiàn)金擔(dān)保模式下，通常由托管銀行、第三方代理機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)擔(dān)保品的托管、監(jiān)控、調(diào)整。由于國(guó)外債券借貸以轉(zhuǎn)讓式為主，標(biāo)的券及擔(dān)保品需要逐日盯市進(jìn)行重新估值及調(diào)整，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)（見表1）。

（三）交易目的

1.我國(guó)債券借貸市場(chǎng)參與者的交易目的

我國(guó)債券借貸市場(chǎng)融出方（如銀行、保險(xiǎn)公司等長(zhǎng)期持有機(jī)構(gòu)）通過(guò)出借存量債券獲取借貸費(fèi)用，增加中間收入，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值。

我國(guó)債券借貸市場(chǎng)融入方的交易目的主要包括兩種：一是滿足結(jié)算應(yīng)急需求，即通過(guò)借券避免交割失敗；二是滿足交易型需求，即市場(chǎng)機(jī)構(gòu)既可以通過(guò)債券借貸支持靈活的債券交易策略，又可以通過(guò)債券借貸轉(zhuǎn)換、優(yōu)化押品結(jié)構(gòu)，滿足資金交易對(duì)押品的差異化需求，提升資金交易效率。

2.國(guó)外證券借貸市場(chǎng)參與者的交易目的

國(guó)外證券借貸融出方的交易目的有兩種：一是增厚收益；二是因國(guó)外證券借貸以轉(zhuǎn)讓式為主，支持現(xiàn)金抵押，融出方可通過(guò)融出流動(dòng)性較差的證券來(lái)獲得現(xiàn)金。

國(guó)外證券借貸融入方的交易目的包含三種。一是滿足結(jié)算應(yīng)急需求。從歷史上看，結(jié)算應(yīng)急需要是推動(dòng)國(guó)際證券借貸市場(chǎng)發(fā)展的重要因素，即為了避免結(jié)算失敗、保障結(jié)算效率，證券存管機(jī)構(gòu)推出了集中借貸業(yè)務(wù)。二是滿足交易型需求。國(guó)外證券借貸業(yè)務(wù)涉及股票，因而借貸既可以支持債券交易策略，又涉及更加復(fù)雜的股票策略（如可轉(zhuǎn)債套利、并購(gòu)套利、指數(shù)套利等）。三是滿足管理需求，即通過(guò)暫時(shí)轉(zhuǎn)移證券所有權(quán)，實(shí)現(xiàn)稅務(wù)管理、資本結(jié)構(gòu)管理、改善監(jiān)管指標(biāo)、優(yōu)化投資組合結(jié)構(gòu)、成本管理等復(fù)雜的管理目標(biāo)。例如，對(duì)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，借入可作為高質(zhì)量流動(dòng)性資產(chǎn)（HQLA）的政府債券，可以改善其流動(dòng)性覆蓋率（LCR）、凈穩(wěn)定資金比率（NSFR）等指標(biāo)。

總結(jié)來(lái)看，國(guó)內(nèi)外債券借貸參與者在交易目的方面存在以下區(qū)別：從融出的角度看，國(guó)外證券借貸融出方不僅能夠獲取收益，還通過(guò)證券借貸獲取現(xiàn)金；從融入的角度看，滿足結(jié)算應(yīng)急和交易型需求是國(guó)內(nèi)外參與主體的共性需求，其中國(guó)外交易需求還涉及股票策略。此外，國(guó)外債券借貸可滿足廣泛的管理需求（見表2）。

市場(chǎng)展望與建議

根據(jù)中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布的報(bào)告，截至2024年末，我國(guó)債券市場(chǎng)托管總量達(dá)到177萬(wàn)億元；2024年，全市場(chǎng)債券交易量約為2735萬(wàn)億元。伴隨著我國(guó)債券市場(chǎng)的不斷擴(kuò)容與國(guó)際化進(jìn)程加速，債券市場(chǎng)的深度與廣度已發(fā)生顯著變化。展望未來(lái)，債券借貸在盤活存量資產(chǎn)、穩(wěn)定債券市場(chǎng)方面的價(jià)值將愈發(fā)凸顯。為進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)債券借貸市場(chǎng)發(fā)展，筆者提出以下建議。

（一）加速集中債券借貸業(yè)務(wù)落地

《辦法》的第十一條首次提出集中債券借貸業(yè)務(wù)3，夯實(shí)了集中債券借貸的制度基礎(chǔ)。當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)推出集中債券借貸機(jī)制的呼聲日益高漲，其核心訴求在于破解我國(guó)債券市場(chǎng)結(jié)算失敗的應(yīng)急難題。銀行間市場(chǎng)的單筆交易結(jié)算失敗可能導(dǎo)致連鎖失敗，甚至引發(fā)局部流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前雙邊交易模式面臨兩大痛點(diǎn)：一是交易匹配以雙邊授信為基礎(chǔ)，而授信范圍有限；二是應(yīng)急融券仍需要事先經(jīng)過(guò)前臺(tái)人工手動(dòng)輸入交易要素，再經(jīng)過(guò)后臺(tái)結(jié)算等步驟，在緊急情況下的時(shí)效性略顯不足。市場(chǎng)亟須通過(guò)集中債券借貸機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)券源池的集中化管理和自動(dòng)化匹配，以更好地應(yīng)對(duì)突發(fā)性、大額應(yīng)急需求，從而系統(tǒng)性減少結(jié)算失敗對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定的沖擊。

從國(guó)際實(shí)踐來(lái)看，集中借貸機(jī)制已被證明是應(yīng)對(duì)結(jié)算失敗、維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的有效手段。歐洲中央銀行（ECB）推出的自動(dòng)證券借貸機(jī)制（ASL）依托中央托管機(jī)構(gòu)實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)券源缺口，通過(guò)算法自動(dòng)匹配融入方與融出方的需求，有效控制了歐元區(qū)債券結(jié)算失敗率；美國(guó)證券存管清算公司（DTCC）的集中借貸服務(wù)覆蓋多類資產(chǎn)，日均處理超過(guò)萬(wàn)筆應(yīng)急交易，通過(guò)中央對(duì)手方擔(dān)保和標(biāo)準(zhǔn)化合約，將結(jié)算失敗引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)隔離在單一環(huán)節(jié)。集中債券借貸機(jī)制的引入，可通過(guò)集中的券池管理與自動(dòng)化應(yīng)急響應(yīng)，阻斷風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)鏈條，為中國(guó)債券市場(chǎng)提供“穩(wěn)定錨”。

與國(guó)外市場(chǎng)相比，我國(guó)推出集中債券借貸具有獨(dú)特的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。其一，國(guó)外托管機(jī)構(gòu)分散，而我國(guó)債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施相對(duì)高效透明，有利于建成相對(duì)更加集中、高效的可融出券池；其二，國(guó)外市場(chǎng)交易跨時(shí)區(qū)，債券發(fā)行國(guó)別混合，清算存在時(shí)差，而我國(guó)市場(chǎng)具有統(tǒng)一的交易時(shí)段和較高的清算效率，便于集中債券借貸業(yè)務(wù)的實(shí)時(shí)響應(yīng)。

為穩(wěn)妥推進(jìn)集中債券借貸業(yè)務(wù)落地，建議采取漸進(jìn)式策略，優(yōu)先推出標(biāo)準(zhǔn)化的集中債券借貸模式，初期限定質(zhì)押券范圍為高流動(dòng)性品種，采用固定費(fèi)率與統(tǒng)一質(zhì)押率等方式簡(jiǎn)化交易結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)控制流程；待基礎(chǔ)框架穩(wěn)定運(yùn)行后，可進(jìn)一步擴(kuò)展質(zhì)押券品種范圍，并根據(jù)債券類型設(shè)置差異化的質(zhì)押率；同時(shí)，可以考慮增加主動(dòng)發(fā)起等功能以兼顧市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的交易型需求。

（二）推動(dòng)跨托管機(jī)構(gòu)債券借貸清算與結(jié)算

自動(dòng)化

目前，銀行間市場(chǎng)跨托管機(jī)構(gòu)債券借貸業(yè)務(wù)的首期、到期結(jié)算與期間換券操作均通過(guò)交易中心、中央結(jié)算公司、上海清算所的人工處理方式完成，這種處理方式與在同一托管機(jī)構(gòu)債券借貸的清算與結(jié)算方式相比更加復(fù)雜。筆者建議整合托管機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)接口，通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化的電子化指令傳輸系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)跨托管債券借貸的自動(dòng)化結(jié)算。

（三）促進(jìn)交易所市場(chǎng)多元化發(fā)展

目前交易所債券借貸參與機(jī)構(gòu)數(shù)量不多，融入方主要為證券公司，融出方主要為商業(yè)銀行。從入市條件來(lái)看，商業(yè)銀行參與交易所市場(chǎng)債券借貸業(yè)務(wù)有兩種模式，分別是債券自營(yíng)結(jié)算模式和證券公司經(jīng)紀(jì)結(jié)算模式。如果采取債券自營(yíng)結(jié)算模式，需要分別向滬深交易所和中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司申請(qǐng)交易參與者及結(jié)算參與者資格，資格申請(qǐng)需要滿足一定的財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)方面的要求；如果采取證券公司經(jīng)紀(jì)結(jié)算模式，則需要通過(guò)從事此類經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的證券公司完成交易和結(jié)算，而目前這類證券公司并不多。因此，商業(yè)銀行參與交易所市場(chǎng)債券借貸業(yè)務(wù)還存在一定的操作難度。建議持續(xù)支持債券市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展和基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通。預(yù)計(jì)未來(lái)交易所市場(chǎng)債券借貸業(yè)務(wù)的參與主體將逐步擴(kuò)容，存量債券資產(chǎn)類型也將趨于豐富，并在服務(wù)投資者多元化需求方面進(jìn)一步發(fā)揮潛力。

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