摘要：債券回購(gòu)是金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的重要組成部分，是金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行短期融資、流動(dòng)性管理和貨幣政策傳導(dǎo)的重要工具，極大地推動(dòng)了債券市場(chǎng)的發(fā)展。本文從參與者結(jié)構(gòu)、回購(gòu)類(lèi)型、業(yè)務(wù)流程等維度，對(duì)比分析了中國(guó)、美國(guó)、歐洲、日本、澳大利亞、部分新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)債券回購(gòu)市場(chǎng)的異同，以揭示全球債券回購(gòu)市場(chǎng)的共性和個(gè)性特征，為推動(dòng)我國(guó)債券回購(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展提供參考。

關(guān)鍵詞：債券回購(gòu) 質(zhì)押式回購(gòu) 買(mǎi)斷式回購(gòu) 三方回購(gòu)

債券回購(gòu)相關(guān)概念及類(lèi)型

債券回購(gòu)是指交易雙方在進(jìn)行債券交易的同時(shí)，約定在將來(lái)某一日期以約定的價(jià)格，由“賣(mài)方”（正回購(gòu)方）向“買(mǎi)方”（逆回購(gòu)方）買(mǎi)回該筆債券的交易行為1。國(guó)際上對(duì)回購(gòu)交易有以下幾種分類(lèi)方式。

（一）雙邊回購(gòu)和三方回購(gòu)

按照交易參與方數(shù)量及擔(dān)保品管理方式分類(lèi)，債券回購(gòu)可以分為雙邊回購(gòu)和三方回購(gòu)。雙邊回購(gòu)直接在交易雙方之間進(jìn)行，雙方自行商定交易條款并進(jìn)行結(jié)算，是回購(gòu)交易中最基本的形式。三方回購(gòu)2是指在雙邊回購(gòu)的基礎(chǔ)上，由第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)提供質(zhì)押擔(dān)保品管理的債券質(zhì)押融資交易。交易時(shí)，雙方只就回購(gòu)資金金額、利率和期限達(dá)成協(xié)議，對(duì)應(yīng)的擔(dān)保品由第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)按照約定的業(yè)務(wù)規(guī)則自動(dòng)選取、質(zhì)押，并提供期間管理服務(wù)。第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)通常負(fù)責(zé)擔(dān)保品的托管，為債券估值并確保保證金交付，幫助交易商合理利用擔(dān)保品等。

總結(jié)來(lái)看，雙邊回購(gòu)只涉及回購(gòu)買(mǎi)賣(mài)雙方，可以在交易中指定具體的債券作為擔(dān)保品，具有更強(qiáng)的主動(dòng)性和靈活性，但風(fēng)險(xiǎn)需要由交易雙方承擔(dān)。三方回購(gòu)簡(jiǎn)化了交易雙方所需要洽談的交易要素，僅需要關(guān)注債券價(jià)格、利率、期限等基本要素，提高了交易效率；由第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)對(duì)擔(dān)保品的專(zhuān)業(yè)化、精細(xì)化管理，也更加安全高效，但對(duì)第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)要求較高。

（二）質(zhì)押式回購(gòu)和買(mǎi)斷式回購(gòu)

根據(jù)回購(gòu)期間債券所有權(quán)是否轉(zhuǎn)移，債券回購(gòu)可以分為質(zhì)押式回購(gòu)和買(mǎi)斷式回購(gòu)。

質(zhì)押式回購(gòu)是指資金融入方（正回購(gòu)方）在將債券出質(zhì)給資金融出方（逆回購(gòu)方）融入資金的同時(shí)，雙方約定在將來(lái)某一日期由正回購(gòu)方按約定回購(gòu)利率計(jì)算的資金額向逆回購(gòu)方返還資金，逆回購(gòu)方向正回購(gòu)方返還原出質(zhì)債券的融資行為3。在回購(gòu)期間，債券所有權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移，交易雙方在此期間不得動(dòng)用質(zhì)押的債券。質(zhì)押式回購(gòu)交易簡(jiǎn)潔便利，可以有效滿(mǎn)足資金融入方的短期融資需求。

買(mǎi)斷式回購(gòu)是指?jìng)钟腥耍ㄕ刭?gòu)方）將債券賣(mài)給債券購(gòu)買(mǎi)方（逆回購(gòu)方）的同時(shí)，交易雙方約定在未來(lái)某一日期，正回購(gòu)方再以約定價(jià)格從逆回購(gòu)方買(mǎi)回相等數(shù)量同種債券的交易行為4。債券從正回購(gòu)方過(guò)戶(hù)至逆回購(gòu)方，逆回購(gòu)方可以動(dòng)用債券進(jìn)行再融資。買(mǎi)斷式回購(gòu)可以有效提高債券流動(dòng)性，增加市場(chǎng)活力，但在回購(gòu)期間若出現(xiàn)債券價(jià)值波動(dòng)或違約風(fēng)險(xiǎn)，逆回購(gòu)方將面臨潛在的債券價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)際市場(chǎng)上的債券回購(gòu)一般是買(mǎi)斷式回購(gòu)，其中又細(xì)分為經(jīng)典回購(gòu)（Classic Repo）和購(gòu)入/售回交易（Buy/Sell Back）。二者的主要區(qū)別如下5。

一是在簽署合約方面，經(jīng)典回購(gòu)的雙方必須簽署《全球回購(gòu)主協(xié)議》（GMRA）或回購(gòu)主協(xié)議（MRA）6，以法律文件確定雙方的權(quán)利和義務(wù)；購(gòu)入/售回交易不強(qiáng)制簽署相關(guān)法律文件，交易雙方可參考GMRA中為購(gòu)入/售回交易設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)合約附件，進(jìn)行選擇性簽署。二是在票息處置方面，對(duì)于經(jīng)典回購(gòu)，若在回購(gòu)期間發(fā)生付息，逆回購(gòu)方會(huì)在付息當(dāng)日將票息轉(zhuǎn)給正回購(gòu)方；在購(gòu)入/售回交易中，無(wú)論是否有書(shū)面文件記錄，逆回購(gòu)方在交易存續(xù)期內(nèi)都不向正回購(gòu)方支付任何票息，正回購(gòu)方會(huì)在到期支付融資本息時(shí)扣除逆回購(gòu)方收到的相關(guān)票息。其他區(qū)別見(jiàn)表1。

由于購(gòu)入/售回交易不強(qiáng)制簽署相關(guān)法律文件，免受法律協(xié)議的制約，正回購(gòu)方實(shí)際上對(duì)票息收益不享有權(quán)利，且沒(méi)有任何關(guān)于價(jià)格變動(dòng)保證金的條款。因此，與經(jīng)典回購(gòu)相比，購(gòu)入/售回交易具有更高的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）通用擔(dān)保品回購(gòu)和特別回購(gòu)

根據(jù)擔(dān)保品性質(zhì)的不同，債券回購(gòu)可以分為通用擔(dān)保品回購(gòu)（General Collateral Repo）和特殊擔(dān)保品回購(gòu)（Special Collateral Repo）。通用擔(dān)保品回購(gòu)主要由正回購(gòu)方的融資需求驅(qū)動(dòng)，資金融出方對(duì)擔(dān)保品無(wú)特殊要求，符合一定條件的通用擔(dān)保品均可接受，有利于提高交易效率，降低融資成本。特殊擔(dān)保品回購(gòu)主要由逆回購(gòu)方的融券需求驅(qū)動(dòng)，交易雙方需要約定特定的擔(dān)保品。通常來(lái)說(shuō)，逆回購(gòu)方需要支付一定的融券費(fèi)用，回購(gòu)利率相對(duì)較低。

國(guó)際債券回購(gòu)業(yè)務(wù)概況

（一）美國(guó)

在市場(chǎng)參與者方面，當(dāng)前美國(guó)債券回購(gòu)市場(chǎng)的重要參與者包括對(duì)沖基金、商業(yè)銀行、貨幣基金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等。其中，對(duì)沖基金是最主要的擔(dān)保品提供方，商業(yè)銀行、貨幣基金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等流動(dòng)性較為充裕的機(jī)構(gòu)是主要的資金提供方。

在擔(dān)保品類(lèi)型方面，國(guó)債是最常見(jiàn)的擔(dān)保品，占比約為70%；其次是抵押貸款支持證券（MBS），占比約為18%。聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債、公司債券占比很小，接受程度較低7。

在回購(gòu)類(lèi)型方面，一是美國(guó)實(shí)行買(mǎi)斷式回購(gòu)，且以經(jīng)典回購(gòu)為主。根據(jù)《紐約法》再抵押條款的規(guī)定，逆回購(gòu)方可以直接將擔(dān)保品賣(mài)給第三方。此外，美國(guó)《破產(chǎn)法》的自動(dòng)中止和排除條款規(guī)定，一旦正回購(gòu)方宣布破產(chǎn)，逆回購(gòu)方有權(quán)處置擔(dān)保品，同時(shí)享有對(duì)擔(dān)保品的一般權(quán)利（如取得票息、賣(mài)出權(quán)等），符合買(mǎi)斷式回購(gòu)的特征。二是三方回購(gòu)在美國(guó)債券回購(gòu)中占據(jù)主導(dǎo)地位8，約占整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模的65%。

美國(guó)的三方回購(gòu)主要分為兩種模式：在傳統(tǒng)三方回購(gòu)中，紐約梅隆銀行擔(dān)任第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)，其交易量在回購(gòu)市場(chǎng)中占比最大；在通用擔(dān)保回購(gòu)模式（General Collateral Finance Repo，GCF）中，大型交易商出于頭寸保密需要，將報(bào)價(jià)信息提供給經(jīng)紀(jì)商，由經(jīng)紀(jì)商負(fù)責(zé)報(bào)價(jià)信息發(fā)布和交易撮合，后續(xù)由美國(guó)固定收益清算公司（FICC）擔(dān)任中央對(duì)手方，負(fù)責(zé)凈額清算，從而實(shí)現(xiàn)交易全程匿名，有效降低對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。

在業(yè)務(wù)流程方面，美國(guó)債券回購(gòu)市場(chǎng)有數(shù)個(gè)交易平臺(tái)，交易雙方在場(chǎng)外達(dá)成交易意向、確定交易要素后，可以在Tradeweb、NEX Markets等平臺(tái)上達(dá)成交易。在雙邊回購(gòu)中，若采用非集中清算，交易平臺(tái)直接發(fā)送交易指令至托管銀行進(jìn)行結(jié)算。若采用集中清算，交易平臺(tái)先將交易指令發(fā)送至FICC進(jìn)行凈額軋差，再由美國(guó)聯(lián)邦資金轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)（Fedwire）和美國(guó)證券存管清算公司（DTCC）辦理結(jié)算。在三方回購(gòu)中，紐約梅隆銀行提供回購(gòu)的清算與結(jié)算服務(wù)，并將數(shù)據(jù)集中穿透到總登記托管機(jī)構(gòu)DTCC。DTCC成為全美集中統(tǒng)一運(yùn)行的登記托管結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施。

（二）歐洲

在市場(chǎng)參與者方面，歐洲債券回購(gòu)交易均在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行，商業(yè)銀行是占比最大的參與者，約為75%；其他的參與者包括證券經(jīng)紀(jì)商、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、貨幣基金等9。

在擔(dān)保品類(lèi)型方面，歐洲市場(chǎng)以國(guó)債等高等級(jí)債券為主。ICMA于 2025年4月發(fā)布的報(bào)告顯示，德國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、意大利等8國(guó)國(guó)債是歐洲債券回購(gòu)市場(chǎng)最主要的擔(dān)保品，占比超過(guò)80%。此外，部分高質(zhì)量資產(chǎn)支持證券（ABS）也被接受。

在回購(gòu)類(lèi)型方面，一是歐洲實(shí)行買(mǎi)斷式回購(gòu)，且以經(jīng)典回購(gòu)為主。例如，英國(guó)、法國(guó)、比利時(shí)、荷蘭、瑞士等國(guó)家均采用經(jīng)典回購(gòu)模式。根據(jù)英國(guó)法信用支持附件10，債券回購(gòu)交易實(shí)際上發(fā)生了債券所有權(quán)轉(zhuǎn)移，買(mǎi)方在回購(gòu)存續(xù)期內(nèi)享有對(duì)質(zhì)押物的所有權(quán)利，符合買(mǎi)斷式回購(gòu)的特征。二是歐洲以雙邊回購(gòu)為主，三方回購(gòu)交易份額較小，約占全部市場(chǎng)規(guī)模的10%，主要由歐洲清算銀行、明訊銀行等開(kāi)展第三方

服務(wù)。

在業(yè)務(wù)流程方面，歐洲債券回購(gòu)市場(chǎng)有數(shù)個(gè)交易平臺(tái)，交易雙方在場(chǎng)外達(dá)成交易意向、確定交易要素后，可以在MTS、Eurex Repo等交易平臺(tái)上達(dá)成交易。在雙邊回購(gòu)中，若采用非集中清算，交易平臺(tái)直接發(fā)送交易指令至托管銀行進(jìn)行結(jié)算。若采用集中清算，交易平臺(tái)先將交易指令發(fā)送至歐洲期貨交易所清算公司（Eurex" Clearing）進(jìn)行凈額軋差，再由托管銀行辦理結(jié)算。在三方回購(gòu)中，歐洲清算銀行、明訊銀行提供債券回購(gòu)的結(jié)算服務(wù)。

2015年，為整合和協(xié)調(diào)歐洲分散的證券結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施，歐洲央行推動(dòng)建立“泛歐洲證券結(jié)算系統(tǒng)”（Target2-Securities，T2S），將各國(guó)證券結(jié)算匯集到一個(gè)平臺(tái)（即統(tǒng)一結(jié)算后臺(tái)），進(jìn)行券款對(duì)付（DVP）全額結(jié)算，以降低跨境證券結(jié)算成本，基本上實(shí)現(xiàn)了歐元區(qū)交易的統(tǒng)一結(jié)算，結(jié)算效率大幅提高。

（三）日本

在市場(chǎng)參與者方面，日本債券回購(gòu)市場(chǎng)參與者以信托銀行、證券公司為主。

在擔(dān)保品類(lèi)型方面，日本國(guó)債在債券回購(gòu)市場(chǎng)中占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，占比超過(guò)80%。

在回購(gòu)類(lèi)型方面，目前通行的雙邊回購(gòu)模式有兩種：一是現(xiàn)先交易，該模式實(shí)現(xiàn)了債券所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，具有買(mǎi)斷式回購(gòu)的特征；二是現(xiàn)擔(dān)交易，即附帶現(xiàn)金擔(dān)保的債券借貸交易，具有質(zhì)押式回購(gòu)的特征。近年來(lái)，日本買(mǎi)斷式回購(gòu)規(guī)模迅速上升，目前占比約為98%，且?guī)缀醵疾扇〗?jīng)典回購(gòu)模式11。日本的三方回購(gòu)市場(chǎng)目前尚未

起步。

在業(yè)務(wù)流程方面，日本債券回購(gòu)交易雙方可以在Jbond、Tradeweb等交易平臺(tái)上達(dá)成交易。集中清算是日本債券回購(gòu)市場(chǎng)的一個(gè)顯著特點(diǎn)，由日本證券清算公司（JSCC）擔(dān)任中央對(duì)手方。自2016年以來(lái)，日本債券回購(gòu)市場(chǎng)結(jié)算大部分實(shí)行集中清算，其市場(chǎng)規(guī)模占比約為80%。交易平臺(tái)把信息發(fā)送至JSCC進(jìn)行集中清算，然后傳輸至日本證券存管中心（JASDEC）進(jìn)行結(jié)算。

（四）澳大利亞

在市場(chǎng)參與者方面，澳大利亞債券回購(gòu)市場(chǎng)的交易商主要包括大型銀行和注冊(cè)金融公司，近年來(lái)，其數(shù)量迅速增長(zhǎng)。

在擔(dān)保品類(lèi)型方面，聯(lián)邦政府債券（CGS）為主要類(lèi)型。此外，半政府債券（SGB）也較為常見(jiàn)。

在回購(gòu)類(lèi)型方面，一是澳大利亞實(shí)行買(mǎi)斷式回購(gòu)，且?guī)缀跛械幕刭?gòu)都采取經(jīng)典回購(gòu)交易形式，購(gòu)入/售回交易很少見(jiàn)；二是澳大利亞三方回購(gòu)市場(chǎng)規(guī)模占比很小，僅占5%。

在業(yè)務(wù)流程方面，交易雙方通常在經(jīng)紀(jì)人的介紹下，通過(guò)電話(huà)和電子信息服務(wù)進(jìn)行交易。澳大利亞尚未采用集中清算機(jī)制，均為雙邊清算模式。債券回購(gòu)交易中的擔(dān)保品通過(guò)澳大利亞中央結(jié)算系統(tǒng)（Austraclear）運(yùn)營(yíng)的EXIGO系統(tǒng)進(jìn)行結(jié)算。

（五）其他新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)

其他新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)的債券回購(gòu)模式比較見(jiàn)表2。

我國(guó)債券回購(gòu)業(yè)務(wù)現(xiàn)狀

經(jīng)過(guò)30余年的快速發(fā)展，我國(guó)債券市場(chǎng)已經(jīng)形成了以銀行間債券市場(chǎng)為主，交易所債券市場(chǎng)為輔的結(jié)構(gòu)特征。

（一）銀行間市場(chǎng)的債券回購(gòu)業(yè)務(wù)

在回購(gòu)類(lèi)型方面，銀行間債券市場(chǎng)的回購(gòu)業(yè)務(wù)品種包括質(zhì)押式回購(gòu)和買(mǎi)斷式回購(gòu)，其中買(mǎi)斷式回購(gòu)（多券）對(duì)標(biāo)國(guó)際經(jīng)典回購(gòu)，買(mǎi)斷式回購(gòu)（單券）對(duì)標(biāo)國(guó)際購(gòu)入/售回交易。

根據(jù)2023年的結(jié)算量統(tǒng)計(jì)，銀行間債券市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)占比超過(guò)90%，買(mǎi)斷式回購(gòu)結(jié)算量較少。一是我國(guó)質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展較早，長(zhǎng)期已形成信任體系及交易習(xí)慣。各機(jī)構(gòu)參與質(zhì)押式回購(gòu)的主要目的是融資，主要的資金融出方為政策性銀行和全國(guó)性銀行等大型金融機(jī)構(gòu)，其取得擔(dān)保品所有權(quán)后再融資的意愿較低。二是買(mǎi)斷式回購(gòu)?fù)泄苜~戶(hù)里的債券所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移，回購(gòu)債券會(huì)與逆回購(gòu)方自營(yíng)賬戶(hù)的其他債券混同，增加了逆回購(gòu)方的管理難度和交易風(fēng)險(xiǎn)。三是質(zhì)押式回購(gòu)?fù)ǔ１灰暈榈盅喝谫Y，會(huì)計(jì)處理簡(jiǎn)單。買(mǎi)斷式回購(gòu)有可能被認(rèn)定為“債券買(mǎi)賣(mài)+遠(yuǎn)期回購(gòu)”，涉及兩次交易，其稅務(wù)處理和會(huì)計(jì)處理更加復(fù)雜，增加了合規(guī)管理成本。

在業(yè)務(wù)流程方面，質(zhì)押式回購(gòu)和買(mǎi)斷式回購(gòu)主要采用雙邊協(xié)商模式，在中國(guó)外匯交易中心（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“交易中心”）達(dá)成交易后，由交易中心將交易信息傳輸至中央結(jié)算公司或銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上海清算所”）進(jìn)行結(jié)算處理。市場(chǎng)主流的結(jié)算方式為逐筆實(shí)時(shí)全額結(jié)算，上海清算所還可以作為中央對(duì)手方支持凈額軋差的結(jié)算方式。

（二）交易所市場(chǎng)債券回購(gòu)業(yè)務(wù)

在回購(gòu)類(lèi)型方面，交易所債券市場(chǎng)的回購(gòu)業(yè)務(wù)品種包括質(zhì)押式回購(gòu)、質(zhì)押式協(xié)議回購(gòu)、買(mǎi)斷式回購(gòu)和三方回購(gòu)。交易所質(zhì)押式回購(gòu)的最大特點(diǎn)是采用標(biāo)準(zhǔn)券的模式，由中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)結(jié)算”）對(duì)符合要求的質(zhì)押券按照一定折算比率轉(zhuǎn)換成標(biāo)準(zhǔn)券；質(zhì)押式協(xié)議回購(gòu)由雙方自主協(xié)商債券品種、質(zhì)押率等，由中國(guó)結(jié)算提供質(zhì)押登記、變更質(zhì)押登記、清算交收及違約處理等服務(wù)；買(mǎi)斷式回購(gòu)僅限于國(guó)債；三方回購(gòu)規(guī)模較小。

在業(yè)務(wù)流程方面，質(zhì)押式回購(gòu)采用多邊凈額結(jié)算方式，交易雙方在交易所進(jìn)行交易，交易所將信息傳輸至中國(guó)結(jié)算，由中國(guó)結(jié)算擔(dān)任中央對(duì)手方并進(jìn)行凈額結(jié)算；質(zhì)押式協(xié)議回購(gòu)采取實(shí)時(shí)或日終逐筆全額結(jié)算方式；買(mǎi)斷式回購(gòu)的首期和到期采用不同的結(jié)算方式，首期為多邊凈額結(jié)算，到期為全額逐筆結(jié)算；三方回購(gòu)采用實(shí)時(shí)逐筆全額結(jié)算模式，交易雙方在交易所達(dá)成交易后將信息傳輸至中國(guó)結(jié)算進(jìn)行結(jié)算，中國(guó)結(jié)算同時(shí)提供第三方擔(dān)保品管理。

國(guó)內(nèi)外債券回購(gòu)業(yè)務(wù)的比較

通過(guò)比較研究可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)外債券回購(gòu)市場(chǎng)的差異主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

一是參與者結(jié)構(gòu)方面。國(guó)內(nèi)債券回購(gòu)業(yè)務(wù)的參與者以商業(yè)銀行為主，非銀行金融機(jī)構(gòu)（如證券公司、基金公司）的參與度較低。國(guó)外的債券回購(gòu)業(yè)務(wù)參與者類(lèi)型更加多元化，非銀行金融機(jī)構(gòu)（如對(duì)沖基金、貨幣基金）較為活躍，市場(chǎng)具有明顯的分層特征。

二是回購(gòu)類(lèi)型方面。國(guó)內(nèi)以質(zhì)押式回購(gòu)為主，債券所有權(quán)不轉(zhuǎn)移，逆回購(gòu)方無(wú)權(quán)處置擔(dān)保品。國(guó)外則普遍采用買(mǎi)斷式回購(gòu)，債券所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移，逆回購(gòu)方可以對(duì)擔(dān)保品進(jìn)行處置。在買(mǎi)斷式回購(gòu)中，國(guó)外又以經(jīng)典回購(gòu)為主，即逆回購(gòu)方在付息當(dāng)日將票息轉(zhuǎn)給正回購(gòu)方。

三是擔(dān)保品類(lèi)型方面。國(guó)內(nèi)外債券回購(gòu)市場(chǎng)均形成了以高等級(jí)債券為擔(dān)保品主體的格局。我國(guó)債券回購(gòu)市場(chǎng)擔(dān)保品高度集中于國(guó)債及政策性金融債等（準(zhǔn)）主權(quán)級(jí)債券，且近年來(lái)占比不斷提高。在國(guó)外債券回購(gòu)市場(chǎng)的擔(dān)保品中，國(guó)債同樣占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位。在部分國(guó)家，MBS、公司債券等也被接受，但占比很低。

四是基礎(chǔ)設(shè)施結(jié)構(gòu)方面。目前，“前臺(tái)多元化、后臺(tái)一體化”逐漸成為國(guó)際主流和通用模式。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，美國(guó)各類(lèi)債券交易平臺(tái)總數(shù)有60余個(gè)12，美國(guó)合并組建了統(tǒng)一的托管結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施（DTCC）。歐洲央行在2015年推動(dòng)建立了“泛歐洲證券結(jié)算系統(tǒng)”，基本上實(shí)現(xiàn)了歐元區(qū)交易的統(tǒng)一結(jié)算，不斷實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提高基礎(chǔ)設(shè)施效率。

綜上所述，當(dāng)前全球債券回購(gòu)市場(chǎng)呈現(xiàn)出“參與者多元、買(mǎi)斷式主導(dǎo)、后臺(tái)一體化”等趨勢(shì)。在金融創(chuàng)新加速與國(guó)際化進(jìn)程深化的背景下，可考慮結(jié)合我國(guó)市場(chǎng)特點(diǎn)和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)債券回購(gòu)業(yè)務(wù)體系優(yōu)化升級(jí)，不斷提升債券回購(gòu)市場(chǎng)的深度與韌性。

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