在風(fēng)險投資基金（VC）和私募股權(quán)投資基金（PE）因估值低迷和退出凍結(jié)而苦苦掙扎之際，搜索基金通過收購穩(wěn)定且盈利的企業(yè)，正悄然造就著一批百萬富翁

一場悄然的變革正在投資界展開。當(dāng)風(fēng)險投資家追逐獨角獸企業(yè)，私募股權(quán)公司競相爭奪巨額交易時，搜索基金（Search funds）卻將目光投向了一個不同的方向——那些需要接班人的盈利型家族企業(yè)。這一新興投資工具的表現(xiàn)正在超越風(fēng)險投資和私募股權(quán)投資。

并購式創(chuàng)業(yè)新模式

搜索基金是一種創(chuàng)新的投資模式，即投資者投資一個創(chuàng)業(yè)者而非創(chuàng)業(yè)團隊，并尋找一家健康的私營企業(yè)進行收購和運營管理，這種途徑被稱為通過收購實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)（Entrepreneurship Through Acquisition，ETA）。其中，投資者承諾支持創(chuàng)業(yè)者，而創(chuàng)業(yè)者通過搜索基金獲得資金支持后，尋找具有潛力的私有中小型企業(yè)進行收購，繼而管理運營所收購的企業(yè)，實現(xiàn)長遠的投資增值。由此，這些創(chuàng)業(yè)者得以領(lǐng)導(dǎo)公司，無須從零開始，風(fēng)險更低。

搜索基金于1984年在斯坦福大學(xué)首次推出，現(xiàn)已成為私募股權(quán)投資基金、風(fēng)險投資基金這兩種更為成熟的模式之外，頗具吸引力的選擇。搜索基金的目標(biāo)是那些已經(jīng)盈利且發(fā)展成熟的中小企業(yè)（年利潤100萬至500萬美元），而風(fēng)險投資基金側(cè)重于高增長但風(fēng)險較高的初創(chuàng)企業(yè)，私募股權(quán)基金則側(cè)重于規(guī)模更大且更成熟的企業(yè)。

搜索基金運作于一個絕佳領(lǐng)域，它們瞄準的企業(yè)規(guī)模太小，不適合私募股權(quán)基金，又太成熟，不適合風(fēng)險投資基金。盡管這些企業(yè)基本面良好且現(xiàn)金流穩(wěn)定，但往往被忽視。通常，賣家是即將退休的企業(yè)創(chuàng)始人，沒有明確的二代接班計劃。搜索基金的創(chuàng)業(yè)者以合理的估值收購企業(yè)，帶來新的領(lǐng)導(dǎo)力、活力和雄心。

歐洲工商管理學(xué)院校友、私募股權(quán)和搜索基金投資者的領(lǐng)軍人物格爾諾特·艾辛格指出，由于大多數(shù)“搜索者”（被投資的創(chuàng)業(yè)者）在首次擔(dān)任首席執(zhí)行官時剛從MBA課程畢業(yè)不久，因此獲得投資者支持以及背靠一個強大的董事會至關(guān)重要。在正確的指導(dǎo)和一致的激勵措施下，這些新的創(chuàng)業(yè)型領(lǐng)導(dǎo)人帶領(lǐng)的企業(yè)往往能夠蓬勃發(fā)展。這也是搜索基金一直能夠取得強勁回報，并且能夠超越私募股權(quán)投資基金和風(fēng)險投資等更傳統(tǒng)資產(chǎn)類別的重要原因。

或許這有助于解釋為何搜索基金在全球范圍內(nèi)逐漸受到青睞，尤其是在風(fēng)險投資基金交易停滯不前、私募股權(quán)投資基金面臨迅速部署和回籠資金壓力的情況下。與此同時，世界各地越來越多的老年企業(yè)主正在尋找能夠延續(xù)其事業(yè)的接班人。據(jù)耶薩商學(xué)院的一份報告稱，僅在2023年，就有59家新的國際搜索基金成立，且有31家公司在美國以外的地區(qū)被收購。搜索基金在歐洲工商管理學(xué)院也越來越受歡迎，過去5年里，MBA畢業(yè)生創(chuàng)立了40多家搜索基金公司。

風(fēng)險更小，回報更高

事實上，搜索基金之所以超越了傳統(tǒng)投資模式，源于其將韌性與卓越回報有機結(jié)合起來。經(jīng)驗豐富的風(fēng)險投資基金和搜索基金投資者何塞·馬丁·卡維德斯說：“在搜索基金中，我們能以極低的風(fēng)險獲得與風(fēng)險投資組合相當(dāng)甚至更高的回報。通過杠桿投資健康的企業(yè)，其妙處在于，即便企業(yè)價值保持不變，強勁的現(xiàn)金流也能在短短幾年內(nèi)使最初的股權(quán)投資基金獲得翻倍回報。在風(fēng)險投資領(lǐng)域，能做到這一點可太難了?！睋Q句話說，現(xiàn)金流不僅降低了風(fēng)險投資基金投資的風(fēng)險，而且隨著時間的推移還能為其帶來復(fù)利優(yōu)勢。

但這并不意味著搜索基金是完全沒有風(fēng)險的。正如艾辛格提醒的那樣：“它們瞄準的是那些規(guī)模較小、往往缺乏成熟管理層的公司。這就是為什么擁有運營能力以及一個強大的董事會如此重要。而豐富的投資判斷力和對模式的識別能力，對選擇合適的目標(biāo)公司以及設(shè)計交易結(jié)構(gòu)來說也至關(guān)重要?！?/p>

公司治理結(jié)構(gòu)合理

在風(fēng)險投資領(lǐng)域，投資者通常會擁有較強的控制權(quán)以及復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)。卡維德斯表示：“你可能在賬面上持有40%的股份，但在退出時卻只能拿到10%的收益；或者風(fēng)險投資方可能只持有公司10%的股份，但仍能完全掌控該公司?！?/p>

相比之下，搜索基金建立在更為簡單和透明的基礎(chǔ)之上?！爸卫斫Y(jié)構(gòu)和經(jīng)濟權(quán)益與實際持有的股權(quán)比例更為匹配。因此，投資者的影響力與他們所擁有的股權(quán)比例更為一致。”卡維德斯補充道，“存在合理的公司治理結(jié)構(gòu)，而且首席執(zhí)行官在日常運營中享有極高的獨立性。”

不過，由于大多數(shù)被投資的創(chuàng)業(yè)者是首次涉足陌生行業(yè)的首席執(zhí)行官，因此擁有經(jīng)驗豐富的董事會成員和能帶來價值的投資者至關(guān)重要。教練指導(dǎo)、治理機制以及運營支持都能幫助縮短學(xué)習(xí)曲線，從而提高成功的概率。

這凸顯了選擇合適投資者的重要性?！八阉髡摺睉?yīng)當(dāng)優(yōu)先考慮那些能帶來戰(zhàn)略價值的投資者，而不僅僅是能提供資金的投資者。在資本日益商品化的當(dāng)今世界，真正的差異在于投資者在從搜索、收購、運營到退出的整個過程中能否持續(xù)創(chuàng)造價值。

退出方式更具靈活性

在盈利時間表方面，私募股權(quán)機構(gòu)面臨著盡快返還資本的壓力，而風(fēng)險投資機構(gòu)的時間表往往會因長期的退出延遲而受到影響。搜索基金則具有更大的靈活性，通常目標(biāo)持有期為四到六年。退出方式多種多樣：整體出售、部分資本重組、二次出售（出售給二級買家）或長期持有。

有趣的是，如今搜索基金的退出方式也吸引了私募股權(quán)公司的關(guān)注。卡維德斯指出，私募股權(quán)公司認為由搜索基金支持的企業(yè)具有增長潛力、盈利能力和較低風(fēng)險?！皟H在西班牙，我們最近就見證了多起此類收購案例?！?/p>

這一趨勢標(biāo)志著搜索基金模式的成熟：它不再被視為一種奇特的邊緣領(lǐng)域，而被視為一條切實可行的實現(xiàn)價值創(chuàng)造、提高流動性以及擴大規(guī)模的途徑。

與私募股權(quán)投資基金具有互補性

搜索基金與私募股權(quán)投資基金之間的相互融合，將在進一步推動搜索基金生態(tài)系統(tǒng)實現(xiàn)專業(yè)化方面發(fā)揮關(guān)鍵作用。正如艾辛格所說：“搜索基金和私募股權(quán)投資基金代表著實現(xiàn)購買并發(fā)展一家健康企業(yè)這一共同目標(biāo)的不同途徑。兩者各有其獨特優(yōu)勢，并且常常相互促進?！彼赋觯侥脊蓹?quán)投資基金與風(fēng)險投資基金在四個方面存在互補性。

資本結(jié)構(gòu)。搜索基金在使用杠桿時通常會更為謹慎，但有了私募股權(quán)投資基金的指導(dǎo)，它們就能隨著交易規(guī)模的擴大而明智地調(diào)整融資策略。

運營重點?！澳悴恍枰?0名顧問。一位聰明的管理者和一個強大的董事會就能實施創(chuàng)造實際價值的變革。”

非有機增長。增量式收購是一個強有力的杠桿。私募股權(quán)公司擅長尋找、規(guī)劃和整合資源——搜索基金的創(chuàng)業(yè)者也可以利用這些技能，以加速價值創(chuàng)造。

退出規(guī)劃。“私募股權(quán)投資基金總是從最終結(jié)果的角度來考慮問題。搜索基金的創(chuàng)業(yè)者也應(yīng)該如此，因為如果沒有退出市場，你的估值就會受到影響。”

不過，隨著越來越多的資金涌入，以及越來越多的人將創(chuàng)業(yè)作為職業(yè)選擇，要辨別哪些投資者是真正能帶來價值的合作伙伴，以及哪些創(chuàng)業(yè)者能夠真正做到全身心投入，正在變得更加困難。

來源：歐洲工商管理學(xué)院；編譯：王夢菲